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事件：

公司公布2023年中報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入408.43億元，同比增長43.47%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為48.13億元，同比增長182.85%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額48.32億元，同比增長878.13%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.10%，同比提升7.21個百分點；基本每股收益1.46元/股。

投資要點：

光伏組件出貨增長和單位盈利提升推動公司業(yè)績高增。2023年上半年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤均實現(xiàn)較大幅度的增長，主要得益于全球旺盛的裝機需求、公司在海外市場的大力開拓、新增產(chǎn)能投放以及公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力。進而公司上半年實現(xiàn)光伏組件的銷量增長和單瓦盈利的提升。具體來看，上半年，公司光伏組件出貨量23.95GW（含自用497MW），同比增長52.84%。其中，海外組件出貨占比55%，分銷占比34%。經(jīng)計算，上半年，公司光伏組件平均銷售價格1.64元/瓦，平均生產(chǎn)成本1.32元/瓦，單瓦毛利0.31元，保持良好盈利水準。公司銷售毛利率19.35%，同比提升6.14個百分點，銷售凈利率12.26%，同比提升6.06個百分點。公司資產(chǎn)減值、信用減值損失和資產(chǎn)處置收益為-1.18億元、-0.73億元和-0.67億元。

公司技術(shù)儲備豐富，前瞻布局多條技術(shù)路線。公司注重技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入。2023年上半年，公司研發(fā)投入22.28億元，占營業(yè)收入5.46%。公司加碼TOPCon電池投入力度，其最新量產(chǎn)的N型倍秀電池最高效率25.6%，并將持續(xù)優(yōu)化進一步提升效率和穩(wěn)定性。同時，公司HJT電池研發(fā)項目中試線陸續(xù)試產(chǎn)，中試轉(zhuǎn)換效率穩(wěn)步提升，并不斷通過工藝改善降低生產(chǎn)成本。公司研發(fā)中心積極研究和儲備多種全背接觸電池、鈣鈦礦及疊層電池技術(shù)，避免單一技術(shù)方面的落后和長期戰(zhàn)略方向判斷的失誤。

公司持續(xù)推動N型轉(zhuǎn)型，深化一體化布局，實現(xiàn)智能制造增強成本優(yōu)勢。2023年上半年，公司先后投產(chǎn)越南2.5GW拉晶及切片、包頭10GW拉晶及切片（包頭20GW拉晶及切片項目一期）、寧晉6GW電池、邢臺10GW組件、合肥10GW組件等項目。預(yù)計到2023年底，公司光伏組件產(chǎn)能將達95GW，硅片和電池產(chǎn)能與組件產(chǎn)能匹配度在90%。其中，N型電池產(chǎn)能超過57GW，占比超過6成。公司不斷通過產(chǎn)能擴張實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，進而提升對上下游的議價能力，形成成本優(yōu)勢。同時，公司實現(xiàn)以數(shù)字化和智能化對生產(chǎn)制造和運營管理賦能，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，提高供應(yīng)鏈管理效率，推動公司業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格見底有望催化裝機需求，中長期市場前景廣闊支撐領(lǐng)頭企業(yè)充分發(fā)展。受延期項目落地和下游需求啟動等因素影響，2023H1中國新增光伏裝機78.42GW，同比增長153.95%。其中，集中式光伏裝機37.46GW，分布式光伏裝機40.96GW，均表現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢。目前硅料價格已見底，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望在底部維持震蕩走勢。國內(nèi)風光大基地等集中式光伏電站項目在目前組件價格下具備較好經(jīng)濟效益。預(yù)期國內(nèi)光伏裝機仍將保持高速增長態(tài)勢，進而拉動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)需求。盡管光伏組件各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)較快，短期市場形成階段性產(chǎn)能過剩預(yù)期。但從長期來看，為了減少溫室氣體的排放，避免全球極端氣候所造成的影響，全球化石能源消費量必須大幅削減。按照國際可再生能源署的預(yù)測，預(yù)計到2050年全球光伏裝機容量18200GW。光伏發(fā)電市場前景廣闊。目前龍頭企業(yè)經(jīng)歷過幾輪周期，在資金實力、技術(shù)儲備、成本控制和前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃具備優(yōu)勢，有望穿越周期實現(xiàn)強者恒強。

投資建議：暫時不考慮公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的攤薄效應(yīng)，預(yù)計公司2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為87.76億元、102.22億元和122.03億元，對應(yīng)每股收益為2.65、3.09和3.68元/股，按照9月6日26.67元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為10.06、8.64和7.24倍。行業(yè)產(chǎn)能過剩預(yù)期打壓企業(yè)估值。公司作為光伏領(lǐng)域老牌一體化廠商，具備深厚的技術(shù)積累、較強的供應(yīng)鏈管理能力和完善的全球分銷能力，市場競爭力突出。維持公司“增持”投資評級。

風險提示：光伏行業(yè)產(chǎn)能擴張過快，階段性產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑

原標題：中報點評：光伏組件盈利能力突出，持續(xù)深化一體化布局