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近年來，我國光伏行業(yè)已經(jīng)取得了多項核心關(guān)鍵技術(shù)突破，光伏資源的開發(fā)利用效率也得到了很大提升。在我國的能源轉(zhuǎn)型過程中，技術(shù)進步已經(jīng)成為主導(dǎo)。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，在“十四五”期間，我國的光伏行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。今年以來，部分公司得益于行業(yè)景氣度提升、上游成本下滑、資產(chǎn)處置等原因，連續(xù)兩個季度凈利潤持續(xù)改善。

光伏巨頭業(yè)績

環(huán)比大幅增長

周三晚間，隆基綠能發(fā)布業(yè)績快報，上半年公司凈利潤為91.79億元，同比增長41.63%。與第一季度相比，公司第二季度凈利潤環(huán)比增長52.35%。瑞銀證券和東吳證券研報均表示，隆基綠能第二季度業(yè)績超市場預(yù)期。

業(yè)績環(huán)比大幅增長，與行業(yè)基本面向好不無關(guān)系。隆基綠能在業(yè)績快報中提到，報告期內(nèi)，全球光伏市場需求保持快速增長，公司推動高效產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，硅片和組件出貨量較去年同期大幅增長；隨著上游多晶硅料價格的下降，公司組件產(chǎn)品毛利率同比修復(fù)。

近期，多只股票由于業(yè)績環(huán)比增長受到市場追捧。如水羊股份，第二季度實現(xiàn)盈利0.9億元，環(huán)比增長73.23%，7月以來該股累計上漲42.06%。金陵飯店第二季度實現(xiàn)盈利0.21億元，環(huán)比增長113.72%。類似的還有三棵樹、華鐵應(yīng)急、豫光金鉛、金銀河、順絡(luò)電子等。

光伏龍頭差距的縮小

已體現(xiàn)在業(yè)績上

隆基中報業(yè)績確實亮眼，但其他可比公司中報幾乎也披露完成。對比其他公司，探討下隆基的危與機：

統(tǒng)計可比公司2020-2023年H1的營收及利潤情況，從中可以看出，隆基無論在營收還是利潤，均較同行有領(lǐng)先的絕對優(yōu)勢。但也不得不提的是，同行的追趕速度也極快，例如晶科能源今年上半年營收規(guī)模就與隆基的差距在縮小，歸母凈利潤方面，晶澳、晶科在2022年后利潤均加速上升。

除了業(yè)績，再看產(chǎn)能情況：

隆基是做硅片業(yè)務(wù)起家，并因堅守單晶硅路線而成名，然而從硅片擴產(chǎn)進程看，另一位硅片寡頭TCL中環(huán)步伐緊跟，兩者產(chǎn)能不相上下，且TCL中環(huán)因具備半導(dǎo)體底子，技術(shù)水平優(yōu)異，堪稱隆基強有力的對手。

再看組件，隆基維持了多年的組件出貨第一，但今年上半年卻被晶科以30.8GW的出貨量反超隆基。而晶科近兩年也通過大量的融資擴產(chǎn)，目前組件的產(chǎn)能已與隆基縮小差距。而隆基組件業(yè)務(wù)占65%左右，硅片占約30%，兩大核心主營，均面對同行的強勢追趕，不得不說，壓力巨大。

電池業(yè)務(wù)過去一直是隆基的短板，在硅片和組件穩(wěn)坐龍頭位置后，疊加業(yè)內(nèi)漸漸意識到電池技術(shù)是光伏降本增效的核心，所以隆基加大對電池的投入，通威除了硅料也是電池龍頭，隆基對電池產(chǎn)能的投入有趕超通威的趨勢。

總體來說，龍頭們都在鞏固自己優(yōu)勢的同時，向自己薄弱的環(huán)節(jié)進行縱向一體化，從原有的分工時代，逐步演變成自給自足的生產(chǎn)一站式服務(wù)，但從業(yè)績和產(chǎn)能規(guī)模也可以看出，光伏因為內(nèi)卷加劇，龍頭們之間的差距也在逐漸縮小。隆基目前仍占據(jù)核心地位，但如果隆基沒有技術(shù)上的持續(xù)領(lǐng)先，競爭對手的威脅也不可小覷。

一體化的蜜月期

風(fēng)險與機遇并存

一體化企業(yè)無一例外業(yè)績都出現(xiàn)了強勁增長，就是我們?nèi)ツ暾f的“期貨效應(yīng)”。去年某些時候，還有大V反復(fù)宣揚硅料暴跌帶來下游巨虧的假設(shè)，實際上顯然從未發(fā)生過。

從組件出貨來看，前四大巨頭相差不大，除了J公司的N型產(chǎn)能較大提振出貨來看有領(lǐng)先優(yōu)勢，其余三家差異不大。 T公司與Y公司進入前十，搶奪了市場份額，令組件龍頭榜單重組。 美國超額利潤延續(xù)，進入美國市場有效拉升單W盈利，致使企業(yè)間單W利潤有所差異。

如何理解風(fēng)險與機遇并存？

有人說怎么看待，組件單環(huán)節(jié)盈利走弱甚至虧損。組件大廠目前均是一體化企業(yè)，硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)仍有較好利潤，而一體化大廠為了維持市場份額，看重的是一體化盈利，而非單環(huán)節(jié)盈利。

其次部分大廠出口部分地區(qū)仍有超額利潤，致使單環(huán)節(jié)整體利潤仍然維持。即便是靜態(tài)來看單環(huán)節(jié)是虧損，依然沒有漲價，或延遲漲價，而致使專業(yè)化組件廠減少開工。

事實上，我們知道，今年N型電池放量，所有光伏企業(yè)都在加碼N型產(chǎn)能。從而致使P型電池仍有超額利潤，L公司甚至還破天荒的在本年度對外出貨的電池。而N型電池受制于產(chǎn)能釋放超額利潤更足。但實際上，我們看到隨著N型產(chǎn)能釋放，包括大尺寸在內(nèi)P型電池超額利潤時代將終結(jié)，此外N型電池是否維持大P時代超額利潤仍有待觀察，致使一體化企業(yè)單W盈利蒙塵。

我在較長維度來看并不擔(dān)心產(chǎn)能過剩對于盈利的沖擊，短期會有沖擊而且已經(jīng)體現(xiàn)在財報上了。產(chǎn)能加碼促使期貨效應(yīng)縮減，且組件環(huán)節(jié)順價延后，龍頭市占率少有下滑。但我們?nèi)匀豢吹?，在年?nèi)降價潮之中，龍頭企業(yè)體現(xiàn)出來的成本及市場優(yōu)勢正在拉大，如硅片環(huán)節(jié)。

那么機遇是什么？今年兩大組件廠上調(diào)組件出貨目標，另有兩家一體化巨頭的股權(quán)激勵方案維持高位（或利潤增速超50%或組件出貨超35%）。T公司也在交流會中表達了對明年組件出貨的樂觀預(yù)期。并伴隨一體化產(chǎn)能釋放，利潤會增加的趨勢。整體來看目前一體化單W盈利，仍然處于常規(guī)水平。市場空間的迅速打開，值得按照PEG法修正估值。

原標題：同行追趕激烈，光伏巨頭們風(fēng)險與機遇并存？