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事項：

公司發(fā)布2023年半年度報告。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.75億元，同比增長7.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.51億元，同比增長3.05%。第二季度，公司實現(xiàn)單季營收18.79億元，同比/環(huán)比分別下降21.79%/24.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比/環(huán)比分別下降55.10%/62.09%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），送紅股0股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

觀點：

公司第二季度營收和毛利率略承壓。1）收入端：公司2023年上半年實現(xiàn)營收43.75億元，同比增長7.62%，收入增速放緩主要由于動力電池業(yè)務(wù)營收有較大幅度下降。第二季度，公司實現(xiàn)營收18.79億元，同比/環(huán)比分別下降21.79%/24.69%。2）毛利率：公司上半年銷售毛利率18.84%，同比增長1.11pct；第一、第二季度毛利率分別為19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）費用端：2023年上半年，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)四費費率合計為9.81%，與2022年全年（9.79%）相比基本持平；其中銷售費用率有所攤薄，管理、研發(fā)費用率小幅增加，系股權(quán)激勵費用增加所致。4）凈利率：2023年上半年，公司扣非后銷售凈利率5.38%，較上年同期（6.12%）減少0.74pct。

儲能業(yè)務(wù)增長強勁，業(yè)務(wù)重心更加明確。上半年，公司儲能電池業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)較大幅度增長，消費電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，動力電池業(yè)務(wù)有較大幅度下降。公司堅持“聚焦儲能，做強儲能”，上半年儲能業(yè)務(wù)占總收入比例提升至64%（2022年為54%），上半年儲能業(yè)務(wù)營收規(guī)模約28億元，收入同比增幅約40%（據(jù)公司2022年8月調(diào)研公告，22H1儲能營收占比約50%，即約20億元）。其中，公司大儲電池收入同比大幅增長，家儲電池在下游企業(yè)去庫存、家儲市場增速階段性放緩等情況下，收入同比依然實現(xiàn)了較大幅度增長。公司加大海外儲能市場開拓力度，在歐洲、北美、日本設(shè)立辦事處，并先行布局非洲儲能市場，國際化步伐加快。上半年，公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)收入分別為37.97億元（同比增長6.53%）和5.78億元（同比增長15.41%）。

把握儲能機遇，擴產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。截至2023年6月30日，公司年化產(chǎn)能40.44億Ah，按照平均標(biāo)稱電壓3.2V估算規(guī)模約12.9GWh；在建產(chǎn)能37.33億Ah。上半年公司產(chǎn)能利用率93.40%。公司柳州制造基地規(guī)劃儲能與動力電池產(chǎn)能20GWh，項目一期5.5GWh已建成投產(chǎn)，項目二期5GWh預(yù)計將于本年下半年投產(chǎn)；衢州制造基地規(guī)劃儲能電池總產(chǎn)能41GWh，項目一期10GWh項目已于2023年6月點火投產(chǎn)，項目二期也于7月份開工建設(shè)；青島制造基地規(guī)劃儲能電池總產(chǎn)能36GWh，項目一期預(yù)計年底開工建設(shè)。公司戰(zhàn)略聚焦儲能，重視儲能市場高速增長機遇，穩(wěn)步擴產(chǎn)提升交付能力，有望贏得更多市場份額。

工商儲產(chǎn)品順利應(yīng)用，提供增長動能。公司已推出工商業(yè)儲能Great系列產(chǎn)品，包括GreatOne戶外儲能柜、GreatCom儲能集裝箱和GreatE智慧云平臺。公司已將液冷系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用在工商業(yè)用戶側(cè)10兆瓦時級儲能項目，該項目是液冷系統(tǒng)在國內(nèi)工商業(yè)儲能領(lǐng)域幾乎最早的大規(guī)模應(yīng)用案例，目前已實現(xiàn)高壓側(cè)并網(wǎng)，并投入運營。公司工商業(yè)儲能新產(chǎn)品順利問世并投入使用，為下半年及后續(xù)大規(guī)模拓展工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)打下了堅實的基礎(chǔ)。

投資建議：公司聚焦儲能電池賽道，實力出色。公司大儲電池業(yè)務(wù)增速強勁，家儲市場地位領(lǐng)先；下半年工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)亦有望發(fā)力?？紤]到上半年家儲市場存在消化庫存、需求放緩等因素，以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、動力電池貢獻(xiàn)收入下降，一定程度影響公司全年業(yè)績總和，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.6/15.9/24.0億元（前值為12.7/18.5/25.3億元），對應(yīng)8月30日收盤價PE分別為23.3/11.2/7.4倍。綜合考慮海外戶儲需求恢復(fù)速度的不確定性、以及國內(nèi)大儲電池市場競爭加劇的情況，出于審慎原則，我們下調(diào)公司評級由“強烈推薦”至“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1.全球儲能需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險。國內(nèi)大儲、工商儲項目收益模式仍在探索中，收益的持續(xù)性存在不確定性，若后續(xù)年度儲能項目商業(yè)回報不及預(yù)期，相關(guān)市場裝機增速可能受到影響；海外市場方面，若歐美電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策產(chǎn)生變化，國內(nèi)企業(yè)海外儲能業(yè)務(wù)開展可能受到影響。2.電芯價格競爭加劇的風(fēng)險。碳酸鋰價格下降、招標(biāo)企業(yè)集中采購模式的普及等因素下，國內(nèi)儲能電池出貨價格持續(xù)下降，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率可能受到影響。3.應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險，隨著公司銷售規(guī)模擴大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模隨之增加，應(yīng)收賬款存在潛在的壞賬風(fēng)險。

原標(biāo)題：二季度業(yè)績承壓，儲能業(yè)務(wù)成長性仍出色