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近期，瑞浦蘭鈞向港交所第二次遞交招股書(shū)，再度發(fā)起沖擊。其在去年12月首次遞交的招股書(shū)已經(jīng)失效，但截至目前，這家鋰電池廠商IPO仍無(wú)音信。相比之下，在遞表之前完成港交所上市的中創(chuàng)新航，從遞表到上市僅耗時(shí)7個(gè)月。

首次遞表申請(qǐng)失效

瑞浦蘭鈞在去年12月14日首次在港交所遞表IPO。上一個(gè)完成港交所上市的鋰電池廠商為中創(chuàng)新航，其在去年3月遞表，而在10月中旬便順利完成上市。不過(guò)，瑞浦蘭鈞上市過(guò)程并未同樣順利。

隨后半年內(nèi)，該公司IPO并無(wú)進(jìn)展，在今年6月中旬，該公司上市申請(qǐng)失效。因此在6月30日，瑞浦蘭鈞二度遞表，再度發(fā)起沖擊。但至今距離二次遞表已有2個(gè)月之久，目前該公司IPO仍無(wú)音信。

招股書(shū)顯示，瑞浦蘭鈞成立于2017年10月，主要專(zhuān)注于鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。2019年4月，成立僅兩年的瑞浦蘭鈞便已實(shí)現(xiàn)鋰離子電池的批量交付。從2020年至2022年，瑞浦蘭鈞鋰電池銷(xiāo)量分別為1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022年在儲(chǔ)能電池方面，瑞浦蘭鈞擁有全球8.8%的市場(chǎng)份額，排名第三，位于寧德時(shí)代和比亞迪身后。而在動(dòng)力電池方面，該公司去年裝機(jī)量占據(jù)1.7%的市場(chǎng)份額，排名第10。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，瑞浦蘭鈞營(yíng)收分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元。該公司儲(chǔ)能電池近年來(lái)占據(jù)主要地位，在2022年，其儲(chǔ)能電池營(yíng)收達(dá)到84億元，而動(dòng)力電池營(yíng)收則為46.43億元，兩者占據(jù)瑞浦蘭鈞整體營(yíng)收89%。

瑞浦蘭鈞最令人關(guān)注的是其股東背景。招股書(shū)顯示，永青科技直接持有瑞浦蘭鈞的50.4%股權(quán)，同時(shí)永青科技通過(guò)全資子公司溫州景鋰持有瑞浦蘭鈞12.2%股份。而永青科技則為“鎳王”青山集團(tuán)。因此，瑞浦蘭鈞的控股股東即為青山集團(tuán)。

資料顯示，青山集團(tuán)為全球最大的不銹鋼制造商和金屬鎳生產(chǎn)商。據(jù)了解，青山集團(tuán)目前經(jīng)營(yíng)全球最大的不銹鋼及鎳業(yè)務(wù)，位列2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)第238位，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第13名，家底可謂深厚。而瑞浦蘭鈞是青山集團(tuán)旗下唯一的鋰電池制造企業(yè)。

來(lái)自“鎳王”的全方位照顧

盡管背靠“大樹(shù)”，但從基本面上看，瑞浦蘭鈞卻遠(yuǎn)落后于同行。盡管在2020年-2022年?duì)I收大幅度增長(zhǎng)，但令人意外的是，到目前為止，瑞浦蘭鈞仍然未能實(shí)現(xiàn)盈利。招股書(shū)顯示，其在上述三年中凈利潤(rùn)虧損金額分別約為5327.9萬(wàn)元、8.04億元和4.51億元，3年累計(jì)虧損額超過(guò)13.08億元，各期凈利率分別為-5.9%、-38.1%和-3.1%。

2020年-2022年三年中，瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%和7.4%，波動(dòng)劇烈。而且，與同行相比，這一盈利水平也明顯偏低。鋰電龍頭寧德時(shí)代在上述三年中毛利率分別為27.76%、26.28%和20.25%。即便是去年登陸港交所的二線(xiàn)電池廠商中創(chuàng)新航，三年毛利率也分別為5.55%、8.24%和10.32%。

更為關(guān)鍵的是，瑞浦蘭鈞這一盈利能力建立在青山集團(tuán)全方面“照顧”之下。從招股書(shū)來(lái)看，青山集團(tuán)不僅為瑞浦蘭鈞的關(guān)聯(lián)方，同時(shí)亦為公司的主要供應(yīng)商及公司的主要客戶(hù)。

在2021年，瑞浦蘭鈞來(lái)自青山集團(tuán)的采購(gòu)金額為2.12億元，占當(dāng)期總采購(gòu)額的8.4%，同時(shí)青山集團(tuán)也為該年度瑞浦蘭鈞的第一大供應(yīng)商。2022年，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)銷(xiāo)售8.61億元，占當(dāng)期總銷(xiāo)售收入的55.9%，青山集團(tuán)為該年度瑞浦蘭鈞第四大客戶(hù)。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年-2022年，瑞浦蘭鈞向永青科技及相關(guān)聯(lián)系人采購(gòu)原材料的金額分別為1620萬(wàn)元、2.12億元和6100萬(wàn)元。此外，去年12月，瑞浦蘭鈞還與永青科技簽署框架協(xié)議，將在三年協(xié)議期內(nèi)以?xún)?yōu)惠條款購(gòu)買(mǎi)鋰化合物、三元前驅(qū)體、隔膜及石墨等鋰電池核心原材料。

而且根據(jù)招股書(shū)顯示，2023-2025年，瑞浦蘭鈞也將對(duì)永青科技及其聯(lián)系人采購(gòu)原材料的年度計(jì)劃上限確定為38.25億元、111.25億元和166.42億元。

與此同時(shí)，青山集團(tuán)及相關(guān)聯(lián)系人也向瑞浦蘭鈞采購(gòu)電池產(chǎn)品，過(guò)去3年的關(guān)聯(lián)交易金額分別為130萬(wàn)元、1530萬(wàn)元和13.45億元。

實(shí)際上，青山集團(tuán)對(duì)瑞浦蘭鈞的扶持，不僅僅句局限于供應(yīng)和采購(gòu)兩端。由于連年虧損，瑞浦蘭鈞通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也持續(xù)縮水，上述三年這一指標(biāo)分別為1.77億元、-19.57億元和-22.30億元。

不過(guò)，公司通過(guò)融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)較快，分別為6.31億元、53.07億元和105.32億元。這得益于青山集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)方的“輸血”。其從關(guān)聯(lián)方永青科技、青山、青拓鎳業(yè)獲得了大量借款。在過(guò)去三年中，瑞浦蘭鈞從關(guān)聯(lián)方收到的貸款分別為4.64億元、52.70億元和21.84億元，累計(jì)近80億元；償還關(guān)聯(lián)方的貸款分別為1.35億元、33.42億元和48.38億元，合計(jì)超83億元。

截至2020年末、2021年末、2022年末，瑞浦蘭鈞的有息負(fù)債分別為2.81億元、5.79億元和46.51億元，資產(chǎn)負(fù)債比分別為293.0%、142.5%和40.9%。

獨(dú)立生存能力存疑

同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的，還有其產(chǎn)能狀況。截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到35.2GWh。

但該公司表示，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很大程度上取決于產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，此次IPO的募資用途也將用于擴(kuò)大產(chǎn)能，并在溫州、佛山及重慶等地建設(shè)生產(chǎn)工廠，計(jì)劃在2023年末之前將產(chǎn)能提升至77GWh，在2025年底達(dá)到150GWh以上。

如此大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司自身的產(chǎn)能利用率又是否能夠消化？

根據(jù)招股書(shū)顯示，在2022年，溫州工廠2019年1月、2020年7月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線(xiàn)利用率能達(dá)到95%以上，其余三條在2022年1月后投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率不足80%。嘉善工廠方面，2022年5月、8月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線(xiàn)，在2022年的利用率分別達(dá)到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線(xiàn)，在2022年的利用率不足10%。

綜合來(lái)看，截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的實(shí)際產(chǎn)量2.38GWh，實(shí)際產(chǎn)能4.38GWh，產(chǎn)能利用率僅為54.5%。

從今年上半年來(lái)看，整個(gè)鋰電行業(yè)均處于去庫(kù)存狀態(tài)。因此，在議價(jià)能力向下游傾斜的背景下，頭部廠商憑借更高的盈利能力，勢(shì)必會(huì)擁有更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以上半年的動(dòng)力電池領(lǐng)域?yàn)槔?，寧德時(shí)代動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)裝車(chē)量66GWh，占總裝車(chē)量43%，同比增長(zhǎng)26%；而比亞迪動(dòng)力電池裝車(chē)量45.4GWh，占總裝車(chē)量30%，同比增長(zhǎng)91%。兩大龍頭市占率已經(jīng)超過(guò)70%。

在市場(chǎng)看來(lái)，二三線(xiàn)電池廠生存空間實(shí)際上將會(huì)受到擠壓。國(guó)內(nèi)某動(dòng)力電池廠商人士此前對(duì)記者表示，二三線(xiàn)廠商一方面自身供應(yīng)與需求均不穩(wěn)定，量上受到的影響更大，另一方面降價(jià)對(duì)高成本產(chǎn)能形成的壓力更大，部分企業(yè)已面臨虧損。而在這一背景之下，頭部廠商經(jīng)歷多輪產(chǎn)業(yè)周期淬煉，憑借成本優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)出較強(qiáng)盈利韌性。

相比之下，如瑞浦蘭鈞這一類(lèi)電池廠商在日益內(nèi)卷的市場(chǎng)中，其獨(dú)立生存能力令人堪憂(yōu)。

原標(biāo)題：儲(chǔ)能龍頭IPO受阻！