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　　SunEdison正在加速大規(guī)模建設(shè)其光伏發(fā)電站項(xiàng)目業(yè)務(wù)，而SolarCity剛剛成功新增一個(gè)新的融資業(yè)務(wù)模式。

　　根據(jù)下游光伏業(yè)務(wù)模式，光伏發(fā)電站得以融資、建設(shè)并向范圍日益擴(kuò)大的終端客戶(hù)（公共部門(mén)、企業(yè)和養(yǎng)老基金等）出售，不滿(mǎn)足于跟隨迅速拓展的該模式，SunEdison還將在其投資組合中（保留值）保留越來(lái)越多的項(xiàng)目，旨在提供優(yōu)化長(zhǎng)期收入，并使公司及其股東獲得利潤(rùn)。

　　然而，為了成功執(zhí)行該戰(zhàn)略，需要兩個(gè)關(guān)鍵因素：項(xiàng)目開(kāi)發(fā)規(guī)模和低成本融資。

　　每瓦值：規(guī)模

　　SunEdison日前決定通過(guò)成為該行業(yè)中“最受推崇及有利可圖的”（有價(jià)值的）業(yè)務(wù)，遵循一條將自己與其他光伏能源供應(yīng)商（PVEPs），如First Solar和SunPower區(qū)別的道路。

　　SunEdison首席執(zhí)行官艾哈邁德·夏蒂拉（Ahmad Chatila）在2013年第三季度電話(huà)會(huì)議準(zhǔn)備發(fā)表的評(píng)論中指出：“在太陽(yáng)能，我們的使命是成為該行業(yè)最受推崇及最有利可圖的平臺(tái)，因此最具價(jià)值。為了成為最有價(jià)值的，我們的兆瓦級(jí)增長(zhǎng)率必須健康，從我們的安裝項(xiàng)目提取的每瓦價(jià)值必須高，資產(chǎn)負(fù)債表必須強(qiáng)大。”

　　該公司此前計(jì)劃大規(guī)模增加在建項(xiàng)目的數(shù)量，同時(shí)建立其項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量足以產(chǎn)生2014年每季度200MW至250MW的季度運(yùn)行率，實(shí)現(xiàn)1GW的目標(biāo)，同時(shí)擴(kuò)大2015年目標(biāo)。


　　SunEdison已經(jīng)進(jìn)入這一項(xiàng)目迅速建設(shè)階段，指出目前558MW在建，而2013年第二季度為200MW。


　　該公司還指出，其光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量在第三季度末達(dá)3.1GW，較上季度末高231MW。

　　根據(jù)夏蒂拉，沒(méi)有大規(guī)模較高的項(xiàng)目季度運(yùn)行率，該公司將同其他小型項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商一樣，更需求積極尋求出售在一個(gè)季度所有竣工的項(xiàng)目，以保持流動(dòng)性和項(xiàng)目業(yè)務(wù)流。

　　每瓦值：保留對(duì)出售

　　然而，實(shí)現(xiàn)200MW至250MW運(yùn)行率水平的目標(biāo)，不同的業(yè)務(wù)和金融工具可以發(fā)揮作用。

　　夏蒂拉解釋到：“我們預(yù)計(jì)2014年每季度以200至250MW的運(yùn)行率，我們有新的機(jī)會(huì)優(yōu)化我們創(chuàng)造的每瓦值。我們今天的業(yè)務(wù)對(duì)于我們安裝的每瓦太陽(yáng)能產(chǎn)生約1.97美元。這是一個(gè)項(xiàng)目在其壽命價(jià)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)。在我們2013年目標(biāo)的中點(diǎn)，523MW意味著我們2013年在下游業(yè)務(wù)中已經(jīng)創(chuàng)造逾十億美元的價(jià)值。”
　　在一個(gè)反映這一每個(gè)項(xiàng)目創(chuàng)造價(jià)值的圖表中，如果項(xiàng)目簡(jiǎn)單出售，根據(jù)此前的季度安裝水平，SunEdison將僅僅實(shí)現(xiàn)每瓦約0.75美元。

　　夏蒂拉指出：“今天，每瓦價(jià)值由下游價(jià)值鏈共享。約三分之二進(jìn)入太陽(yáng)能項(xiàng)目買(mǎi)家，三分之一以項(xiàng)目銷(xiāo)售毛利率的形式進(jìn)入我們公司。”

　　根據(jù)該SunEdison執(zhí)行官，光伏項(xiàng)目買(mǎi)家是項(xiàng)目?jī)r(jià)值的最大受益者，由于他們獲得一座充分發(fā)揮功能的光伏發(fā)電站的長(zhǎng)期IRR（投資者要求的收益率），以及相關(guān)的購(gòu)電協(xié)議或其他收入機(jī)制，如上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼。

　　根據(jù)夏蒂拉，這一差異有三個(gè)主要的原因

　　1. 單個(gè)投資者要求的IRR比啟用一個(gè)公共媒介金融工具更高。對(duì)太陽(yáng)能項(xiàng)目的高貼現(xiàn)率由于感知的受益風(fēng)險(xiǎn)更高，盡管在該領(lǐng)域目前展示出對(duì)光伏項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

　　2. 買(mǎi)家僅支付項(xiàng)目壽命的前二十年，盡管事實(shí)上項(xiàng)目將產(chǎn)生電力至少三十年，其貼現(xiàn)一座光伏發(fā)電站的真實(shí)剩余價(jià)值。

　　3. 由于協(xié)商，包括電池板降解速率和整個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)量的分歧，在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商和買(mǎi)家之間存在“摩擦損失”。

　　因此，SunEdison已經(jīng)在第三季度保留25MW完成的項(xiàng)目，貨幣化隨后啟用的“公共媒介”，如證券化，一種SolarCity目前采用的方法，或其他途徑來(lái)最大化項(xiàng)目的價(jià)值。


　　然而，該公司承認(rèn)，在向市場(chǎng)提供之前，將需要并累積更大的投資組合。

　　根據(jù)GTM 研究副總裁Shayle Kann， 當(dāng)就SolarCity的證券交易接受PV Tech采訪(fǎng)時(shí)，該分析師指出：“長(zhǎng)久以來(lái)，一直存在一些談?wù)?，有人通過(guò)（債務(wù)）證券化太陽(yáng)能資產(chǎn)投資組合降低融資成本，最終以更低的資金成本在公共市場(chǎng)交易。”

　　與Khann一樣，SunEdison的管理層認(rèn)為，太陽(yáng)能融資市場(chǎng)即將達(dá)到一個(gè)重要的拐點(diǎn)，由于開(kāi)放新的融資選擇，其最終降低項(xiàng)目成本，因此產(chǎn)生較高的回報(bào)，使得項(xiàng)目買(mǎi)家獲益，但是可能現(xiàn)在很大程度上對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商有益。

　　毫無(wú)意外，SunEdison不會(huì)突然轉(zhuǎn)變?cè)摌I(yè)務(wù)模式，需要花時(shí)間在電話(huà)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，其正在致力在價(jià)值創(chuàng)造和長(zhǎng)期現(xiàn)金收益、現(xiàn)金流和流動(dòng)性需求之間達(dá)成平衡。

　　其還意味著，一段時(shí)間，由于項(xiàng)目得以保留，相比項(xiàng)目出售，它們并不會(huì)被當(dāng)做收入或利潤(rùn)。

　　然而，關(guān)鍵似乎是定期選取項(xiàng)目投資組合，通過(guò)可重復(fù)的、循環(huán)的收入流，在項(xiàng)目壽命內(nèi)保留并獲得較高回報(bào)，同時(shí)繼續(xù)以傳統(tǒng)方式銷(xiāo)售項(xiàng)目。

　　最終，明顯更高的業(yè)務(wù)比例可能歸因于公共媒介。SunEdison指出，有關(guān)資產(chǎn)類(lèi)別以及SunEdison開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目的潛在的風(fēng)險(xiǎn)很快被市場(chǎng)所理解，投資效益將達(dá)到回報(bào)的6%。

　　SunEdison首席財(cái)務(wù)官Brian Wuebbels表示：“由于這些公共媒介得以發(fā)展，我們相信，我們將能夠抓住每瓦1.23美元，我們正在放棄今天向第三方的直接出售，同時(shí)，以非常具有資本效益的方式享有可重復(fù)，可循環(huán)的收入流的利益。”

　　“我們相信，通過(guò)建設(shè)選定的項(xiàng)目及保留那些相關(guān)的現(xiàn)金流價(jià)值，創(chuàng)造巨大的價(jià)值。該行業(yè)處于資金成本重估的早期，并且我們計(jì)劃成為一個(gè)大的參與者，我們相信這將推動(dòng)大幅提高我們公司的價(jià)值。”

　　鑒于SolarCity目前已經(jīng)涉足公共債務(wù)機(jī)制，并且SunEdison更具潛力移向這樣的市場(chǎng)，各大光伏能源供應(yīng)商必然效仿。