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內(nèi)地煤炭價格低迷，曾經(jīng)帶挈內(nèi)地電力企業(yè)盈利突飛猛進(jìn)，可惜好景不常，市場過去一年卻把內(nèi)地電力股視如敝屣，股價跌跌不休。投資者若想趁價殘低吸電力股博反彈，恐怕只會失望，皆因電力行業(yè)經(jīng)營正面對四重挑戰(zhàn)，包括內(nèi)地電力需求減慢，但不斷有新電廠投入營運(yùn)，發(fā)電機(jī)組利用小時有降無升；監(jiān)管部門提倡直供電，電價下調(diào)壓力愈來愈大；新能源搶食，環(huán)保負(fù)擔(dān)沉重。分析估計，電力行業(yè)往后一、兩年盈利會倒退最多60%。

內(nèi)地四月份全社會用電量按年上升1.9%，首四個月用電量增幅為2.9%，數(shù)據(jù)反映內(nèi)地四月份用電量有減慢情況。不單如此，在用電量上升的情況下，發(fā)電設(shè)備利用率卻不升反降。四月份全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時按年減少23小時至294小時；首四個月則下降97小時至1180小時。換句話說，每臺發(fā)電機(jī)組的回報正呈現(xiàn)下降情況。

相對于周期性煤炭價格高漲而導(dǎo)致經(jīng)營下滑，目前內(nèi)地電力行業(yè)所面對的是長遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)性問題，要讓行業(yè)重新出現(xiàn)恢復(fù)性上升，既不容易辦到，也未必能夠辦得到。

電力供應(yīng)過剩

供應(yīng)過剩幾乎存在于內(nèi)地各行各業(yè)，電力行業(yè)也不例外，問題是新增裝機(jī)容量仍然繼續(xù)膨脹，需求卻不足。據(jù)國家能源局指出，到2020年，每年電力供應(yīng)增長約7%，其間火力發(fā)電年均增長5%?？墒?，法巴在研究報告中指出，截至2015年底，獲批及在建的裝機(jī)容量約有366吉瓦，預(yù)計今后五年火電發(fā)電供應(yīng)年均增加6%。另外，摩通表示，今年首兩個月火電新增裝機(jī)達(dá)13.95吉瓦，是過去六年最多，亦相等于2015年全年裝機(jī)容量的25%。重點(diǎn)是，法巴相信到2020年年均用電量增長只有1%至3%，需求遠(yuǎn)追不上供應(yīng)增長。

針對電力供應(yīng)過剩問題，國家能源局訂明在2012年以前批出的火電項目，若仍未開始建設(shè)就必須取消；在山東、黑龍江等15個省區(qū)內(nèi)，所有已批出的火電項目，若仍未興建，就須押至2017年以后才可以動工；在2017年底前，不會批出在內(nèi)蒙、黑龍江等13省區(qū)的新火電項目。不過，摩通就對政策能否貫徹落實(shí)存疑。

摩通指出，經(jīng)過與內(nèi)地發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商溝通后，發(fā)現(xiàn)到電力企業(yè)的裝機(jī)容量增長速度只有輕微減慢，其間省級電企更全速推進(jìn)新電廠項目建設(shè)。另外，與上市電企溝通后，他們一致表示新增裝機(jī)容量規(guī)劃絲毫未受影響。故此，摩通相信，內(nèi)地今年裝機(jī)容量增幅并不會按年大幅減少。

在發(fā)電力供過于求下，每臺機(jī)組的利用小時自然有跌無升。經(jīng)歷2015年大跌后，電力股今年機(jī)組利用小時跌幅料介乎8%至15%，其間華電國際料跌8%；華潤電力料跌10%；華能國際、大唐發(fā)電則跌15%。到2020年，利用小時每年平均跌5%。

新能源搶市場

電力供應(yīng)原本已經(jīng)供大于求，火電廠又要面對新能源項目的搶食。國家發(fā)改委與國家能源局于五月底公布《關(guān)于做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作有關(guān)要求的通知》。于棄風(fēng)限電地區(qū)，風(fēng)電保障性收購利用小時數(shù)介乎1800至2000小時；而于棄光限電地區(qū)，光伏發(fā)電項目保障性收購利用小時數(shù)則在1300至1500小時。增加新能源上網(wǎng)電量，即減少火電廠上網(wǎng)電量。

另一方面，據(jù)內(nèi)地媒體報道，國家能源局正起草名為《關(guān)于建立燃煤火電機(jī)組非水可再生能源發(fā)電配額考核制度有關(guān)要求的通知》，要求燃煤火電機(jī)組承擔(dān)再生能源發(fā)電的配額責(zé)任，2020年各燃煤發(fā)電企業(yè)承擔(dān)的再生能源發(fā)電量配額，佔(zhàn)火電發(fā)電量比重須在15%以上。燃煤電企可通過自建或購買可再生能源電力綠色證書。高盛認(rèn)為，電力企業(yè)要達(dá)到國家要求，最可行的方法是關(guān)閉火電廠，同時購買綠色證書。這將加重電力企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

直供電致命傷

此外，直供電可謂是電力股另一個致命傷。由電企直接面向客戶供電，市場競爭勢必加劇，導(dǎo)致電價下降。摩通稱，到2020年，電力企業(yè)須百分百向所有工商客戶直接銷售電力，即佔(zhàn)全社會用電量的84%，這將導(dǎo)致市場電價與上網(wǎng)電價的折讓擴(kuò)闊。法巴則估計，直供電會令到電價的折讓率高及20%。由于煤炭價格已跌無可跌，電企的毛利將承壓。

摩通表示，除非煤炭價格進(jìn)一步下滑；內(nèi)地用電量需求又恢復(fù)強(qiáng)勁增長；國家能源局的電力市場改革力度較預(yù)期輕，否則很難扭轉(zhuǎn)電力股的弱勢。該行預(yù)期，內(nèi)地電力行業(yè)在往后一、兩年盈利會倒退30%至60%；同時間，市場亦會調(diào)低電力股投資評級，而估值偏高的華能國際，以及經(jīng)營已經(jīng)舉步維艱的大唐發(fā)電，更有機(jī)會成為眾矢之的。