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PDH領(lǐng)跑者，布局氫能利用再起航。公司以LPG貿(mào)易業(yè)務(wù)起家，依托輕烴資源優(yōu)勢(shì)向下游延伸布局PDH產(chǎn)業(yè)鏈，隨著張家港、寧波項(xiàng)目的先后投產(chǎn)，公司一舉成為國(guó)內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商。2022年9月，公司與中核集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共同打造氫能示范產(chǎn)業(yè)鏈。未來公司將依托自身PDH副產(chǎn)氫氣的高值利用，打造零碳化工園區(qū)，逐步轉(zhuǎn)型成為全球領(lǐng)先的氫能綜合服務(wù)供應(yīng)商。

C3業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，新材料布局未來可期。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司PDH裝置采用Olefex工藝，生產(chǎn)效率高、環(huán)保屬性強(qiáng)，下游聚丙烯產(chǎn)品種類齊全，PP-R等高端牌號(hào)占比持續(xù)提升。2）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：三大基地集中布局“長(zhǎng)三角+珠三角”，輻射國(guó)內(nèi)聚丙烯70%以上消費(fèi)市場(chǎng)。3）原料優(yōu)勢(shì)：公司擁有船運(yùn)、碼頭、儲(chǔ)罐、洞庫等全鏈條優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，儲(chǔ)運(yùn)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，并且隨著貿(mào)易業(yè)務(wù)剝離，富余的倉儲(chǔ)能力還將為公司帶來額外的租賃收入。4）新材料延伸：公司依托茂名項(xiàng)目拓展“PDH-丙烯腈”產(chǎn)業(yè)鏈，加快ABS、碳纖維等產(chǎn)業(yè)布局，有望進(jìn)一步提升C3業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

成本需求邊際改善，PDH裝置景氣回升。1）成本端：年初以來，丙烷價(jià)格明顯回落，PDH裝置盈利改善。根據(jù)我們測(cè)算，從3月下旬開始，PDH裝置已基本實(shí)現(xiàn)扭虧、并進(jìn)入微利狀態(tài)。2）需求端：聚丙烯下游主要包括日用品包裝、家電、汽車和房地產(chǎn)四大領(lǐng)域，其中日用品和汽車消費(fèi)率先復(fù)蘇，拉動(dòng)包裝和車用塑料需求增長(zhǎng)，同時(shí)地產(chǎn)竣工面積持續(xù)高增，預(yù)計(jì)將對(duì)后周期家電需求形成支撐。我們預(yù)計(jì)隨著終端需求的改善，PDH-聚丙烯行業(yè)開工率有望繼續(xù)提升。

氫能利用全面深化，開啟碳中和轉(zhuǎn)型序幕。1）工業(yè)副產(chǎn)氫兼具減排和成本優(yōu)勢(shì)，挖潛空間巨大，公司作為國(guó)內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商，副產(chǎn)氫規(guī)模約9萬噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)30萬噸/年；2）氫氣的高值化利用是PDH企業(yè)提升盈利的關(guān)鍵，公司通過園區(qū)內(nèi)部氫氣輸送、布局充裝站和加氫站、配套合成氨裝置等方式，持續(xù)提升氫氣消納能力；3）中長(zhǎng)期看，公司攜手中國(guó)核電成立中核東華茂名綠能有限公司，依托高溫氣冷堆技術(shù)探索大規(guī)模核能制氫，有望為公司打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2/10.2/15.2億元，按2023年7月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為33.6/14.0/9.3倍。PDH產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升，茂名項(xiàng)目有序推進(jìn)，看好公司氫能轉(zhuǎn)型背景下的發(fā)展機(jī)遇，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 

原標(biāo)題：PDH行業(yè)景氣回升，副產(chǎn)氫能利用再起航