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宏觀驅(qū)動白銀強勢行情 光伏用銀拉動消費增速
日期:2023-07-31   [復制鏈接]
責任編輯:sy_yanyu 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
自上周市場加息預期回落后,白銀價格出現(xiàn)大幅上行,漲幅近10%。上周,美國公布通脹指標,大幅不及預期。美國6月未季調(diào)CPI年率3.0%,前值4.0%,預期3.1%;美國6月未季調(diào)核心CPI年率4.8%,前值5.3%,預期5.0%。其中,黏性較大的核心CPI回落幅度好于預期,緩和了市場對于美聯(lián)儲加息迫切性的擔憂,市場對美聯(lián)儲9月份加息預期明顯回落。隨后,美元和美債收益率出現(xiàn)大幅下跌,美元指數(shù)更是自2022年4月份以來首次跌破100。貴金屬價格普遍出現(xiàn)反彈,白銀價格彈性更強,漲勢較為強勁。從中長期配置的角度來看,白銀的貴金屬屬性與工業(yè)屬性有望形成共振。

貴金屬屬性方面,加息尾聲配置正當時。1999年至今,美國已經(jīng)經(jīng)歷了3輪比較典型的加息降息周期,分別為1999—2003年、2004—2008年、2015—2020年,目前正處在開始于2022年3月份的第四個加息降息周期當中。

從以往數(shù)據(jù)來看,美聯(lián)儲加息尾聲至降息進程前半段存在逆周期性,總是發(fā)生在經(jīng)濟走弱、風險出現(xiàn)的時期。白銀多數(shù)時間表現(xiàn)較好,2004—2008年的周期中白銀價格上漲111%,2015—2020年的周期中白銀價格上漲36%,表明市場在加息尾聲、降息前期的時間段主要交易白銀的貴金屬屬性,或者是對抗風險的屬性。

從美聯(lián)儲政策角度來看,正處于加息的尾聲階段。從預期看,市場普遍預計年內(nèi)將再加息1~2次。從驅(qū)動看,通脹雖然回落斜率略超預期,但是絕對水平仍處于高位,較美聯(lián)儲2%的通脹目標距離較遠,因此,美聯(lián)儲開始降息有一定掣肘。另外,美國就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對較有韌性,美聯(lián)儲開展逆周期調(diào)節(jié)的動力有限,年內(nèi)或較難看到連續(xù)的降息行為。

工業(yè)屬性方面,消費端新領(lǐng)域有新成長,光伏用銀預計保持高增長。今年,光伏裝機有望超預期,主要潛力來自國內(nèi)。今年年初,通過梳理各省市自治區(qū)能源規(guī)劃,光伏裝機目標維持高增長,年內(nèi)預計增加130GW。其中,西北地區(qū)將會是主要光伏新增地,如山西、陜西、內(nèi)蒙古、甘肅、青海裝機增量將處于全國前列。從利潤角度來看,產(chǎn)業(yè)利潤改善,裝機可能超預期。隨著上游硅料價格進入下行通道,產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向下游轉(zhuǎn)移,以182mm組件為例,硅料環(huán)節(jié)利潤占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈毛利的18.7%,較2022年下降60個百分點;硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤有較大幅度提升,整體電站利潤也有好轉(zhuǎn),在利潤驅(qū)動下,新增裝機情況有望超預期。

供應端增速相對穩(wěn)定,保守消費預估仍有缺口。與消費端的高增長不同,由于白銀的供應端,特別是原生部分,多為鉛鋅等礦產(chǎn)的伴生物,因此,白銀供應相對穩(wěn)定,過去的5~10年中,白銀供應增速維持在2%,相當于500噸左右的供應增量。假設(shè)今年國內(nèi)光伏新增裝機不超預期,以130GW為基準假設(shè),今年全球新增裝機也有望達到330GW,同比增速在40%以上。

按照國際白銀協(xié)會每GW光伏用銀14噸左右估算,今年光伏用銀帶來的消費增量在900噸以上,將有400噸左右的缺口,這與今年以來白銀庫存繼續(xù)去化的走勢相符。當然,在考慮光伏用銀的時候,不能忽視隨著技術(shù)的發(fā)展,單位用銀以接近每年10%的速度逐年遞減,到2025年單位GW光伏用銀可能降至10.3噸的水平。但即便如此,按照2024—2025年全球光伏新增裝機總量每年增長24%的中性假設(shè)測算,每年光伏用銀需求增量可以保證在600噸左右,光伏用銀的消費提振與供應增速較緩慢的缺口將持續(xù)存在。白銀工業(yè)屬性有望在中長期持續(xù)提供支撐。

從短期來看,白銀在當前價位的新建多頭配置對于偏短期的投資者有一定風險,主要是因為近期美元偏弱后,白銀漲幅較大。年內(nèi)仍有1~2次加息,很有可能對白銀價格有一定壓制。

值得注意的是,本輪美元的回落,附帶著技術(shù)上的破位,暗示美元階段性偏弱的趨勢很可能已經(jīng)形成。美元在加息尾聲階段有一定“脆弱性”,對于利多的消息,如美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較有韌性,美聯(lián)儲加息預期向“鷹派”搖擺等,市場反應較為平淡。而對于利空的消息,如本次的通脹回落超預期等,市場反應劇烈。美元很可能在未來3~6個月保持這種“脆弱性”,陷入一種利多不漲、利空就跌的趨勢中。如果美元進一步破位下行,白銀價格仍然會有上漲空間。

綜合來看,對白銀而言,逢低做多的策略安全性較高,但在宏觀面和基本面有潛在共振驅(qū)動的大背景下,白銀價格回調(diào)空間較小,導致本策略難以實施。期權(quán)策略則相對更加靈活,賣出看跌期權(quán)的策略在執(zhí)行面上可行性更高。從歷史經(jīng)驗來看,此前兩輪降息周期都對應白銀價格的大幅上行,但當時白銀并沒有光伏用銀這一新領(lǐng)域的消費增長支撐。本次加息雖進入尾聲,但光伏用銀帶來較快消費增速拉動,宏觀基本面有望形成共振,白銀成長屬性值得期待。 

原標題:宏觀驅(qū)動白銀強勢行情 光伏用銀拉動消費增速
 
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來源:中國有色金屬報
 
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