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2022年—2023年幾乎可以稱(chēng)為成長(zhǎng)股投資者的噩夢(mèng)。新能源行業(yè)經(jīng)歷了2021年的板塊牛市之后，作為曾經(jīng)的“高科技”行業(yè)至今終究還是回歸到了10倍左右的傳統(tǒng)制造業(yè)估值。

而其中被尊稱(chēng)為“王”的龍頭公司——寧德時(shí)代，盡管現(xiàn)在還是機(jī)構(gòu)的前十大重倉(cāng)股，但已經(jīng)成為了存量博弈行情的“血包”，每當(dāng)AI等新產(chǎn)業(yè)行情崛起，市值便會(huì)往下走一步“臺(tái)階”。

然而，在未來(lái)寧德時(shí)代的盈利是否如市場(chǎng)所預(yù)料那般十分難堪呢？鋰電池的市場(chǎng)滲透率是否已經(jīng)達(dá)到了極點(diǎn)？本文將深度分析以上問(wèn)題。

01
去庫(kù)存進(jìn)度加快

寧德時(shí)代7月25日披露有三個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注：庫(kù)存與上游資源的策略；上半年盈利能力；海外市場(chǎng)拓展情況。

寧德時(shí)代在2023年上半年有明顯的去庫(kù)存行為，存貨從767億降到了489億。從2022年下半年開(kāi)始，公司開(kāi)始調(diào)整庫(kù)存管理，大幅降低余額，當(dāng)前庫(kù)存主要由原材料、庫(kù)存商品和發(fā)出商品組成，庫(kù)存水平與銷(xiāo)售水平相適應(yīng)。隨著下半年銷(xiāo)售的更好，公司將繼續(xù)有效管理庫(kù)存，控制銷(xiāo)售與庫(kù)存的比重。

在資產(chǎn)減值損失方面，一季度主要是存貨減值，二季度主要是固定資產(chǎn)減值。

從上游產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，當(dāng)原材料價(jià)格不上漲時(shí)，電池廠可以通過(guò)壓低庫(kù)存水平來(lái)控制市場(chǎng)中流通原材料的量，從而一定程度上抑制原材料價(jià)格的上漲動(dòng)能。這部分流通量是來(lái)自鋰鹽廠庫(kù)存還是電池廠庫(kù)存，取決于需求的旺盛程度。在本輪周期中，供給尚未達(dá)到過(guò)剩階段，而2023年下半年的需求正在環(huán)比走強(qiáng)，同時(shí)行業(yè)也將從淡季進(jìn)入旺季。

在上半年屬于淡季而且儲(chǔ)備充分的情況下，新的超級(jí)產(chǎn)線速度是傳統(tǒng)產(chǎn)線的三倍，由此來(lái)看寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率大約為60.5%，產(chǎn)能為254GWh，產(chǎn)量為154GWh，在建產(chǎn)能為100GWh。下半年隨著市場(chǎng)環(huán)比恢復(fù)，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。

此外，從公司的中報(bào)以及公開(kāi)資料的內(nèi)容來(lái)看，寧德時(shí)代并不傾向于為了獲取更多市場(chǎng)份額而打價(jià)格戰(zhàn)，而是與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源相匹配，不擴(kuò)張質(zhì)量不好的客戶(hù)。

02
盈利能力穩(wěn)中有升

寧德時(shí)代在上半年出貨約170GWh，其中動(dòng)力和儲(chǔ)能的占比為8:2。第二季度高毛利項(xiàng)目的出貨量略增，推動(dòng)了毛利的提升。出貨結(jié)構(gòu)的影響了個(gè)別月份的利潤(rùn)率波動(dòng)，但由于出貨量較大，其整體表現(xiàn)保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)第三季度和第四季度也將保持穩(wěn)健。

盡管今年產(chǎn)品價(jià)格有所下調(diào)，但寧德時(shí)代的毛利率在穩(wěn)定中有上升的趨勢(shì)。該公司強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新帶來(lái)的差異化產(chǎn)品，包括鈉電、M3P、凝聚態(tài)等，以適應(yīng)車(chē)廠對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的需求。相關(guān)產(chǎn)品的具體上量水平取決于車(chē)企的銷(xiāo)售情況。今年上半年，寧德時(shí)代投入了98.5億元用于研發(fā)，同比增長(zhǎng)了71%。

在全球市場(chǎng)，寧德時(shí)代的份額保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，上半年其市場(chǎng)份額微升1.7%至36.3%。分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額受到比亞迪的沖擊，但除比亞迪外的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額保持相對(duì)穩(wěn)定。在海外市場(chǎng)，寧德時(shí)代的份額增長(zhǎng)迅速，在歐洲排名第一，在北美排名第二，這得益于前幾年與海外一線車(chē)企的定點(diǎn)合作。

值得關(guān)注的是，上半年寧德時(shí)代的海外收入達(dá)到了672億元，營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到35.5%，相比2022年的23.4%有明顯增長(zhǎng)。新能源產(chǎn)業(yè)鏈的全球化是評(píng)估該公司估值的重要因素之一。

03
海外布局情況良好

寧德時(shí)代在歐洲市場(chǎng)方面，德國(guó)工廠于去年開(kāi)始投產(chǎn)，目前正逐步提高產(chǎn)量，并已獲得歐洲客戶(hù)的認(rèn)可。匈牙利項(xiàng)目也正在順利推進(jìn)?？傮w而言，寧德在歐洲的發(fā)展進(jìn)展順利。盡管許多中國(guó)企業(yè)也在歐洲投資上游材料，但近一兩年內(nèi)，歐洲的供應(yīng)鏈仍以中國(guó)為主。歐洲的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良好，盡管成本高于國(guó)內(nèi)，但歐洲愿意為本土化付出更高的價(jià)格，因此寧德在歐洲仍然具有競(jìng)爭(zhēng)力。

在北美市場(chǎng)方面，由于IRA限制，韓系企業(yè)在美國(guó)建廠的成本較高，因此進(jìn)展并不順利。然而，寧德在北美市場(chǎng)主要依賴(lài)于福特汽車(chē)公司，其創(chuàng)新的模式經(jīng)過(guò)高強(qiáng)度的溝通后進(jìn)展非常順利。公司多次強(qiáng)調(diào)其進(jìn)展甚至超出了預(yù)期。盡管大家都明白其中最關(guān)鍵的制約因素，但當(dāng)福特模式落地那一刻，其示范效應(yīng)將覆蓋整個(gè)北美地區(qū)，寧德也將真正開(kāi)啟全球化估值的新篇章。目前業(yè)績(jī)證明了寧德是可行的，但關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)還需等待那一刻的到來(lái)。

與此相關(guān)的是，寧德退出志存鋰業(yè)的事件，這是出于商業(yè)考慮，對(duì)應(yīng)的資本開(kāi)支也會(huì)下降。

04
對(duì)于未來(lái)不可妄下結(jié)論

盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)鋰電池行業(yè)的印象大多集中在“過(guò)剩”和“盈利能力下降”等問(wèn)題上，然而這種看法忽視了產(chǎn)業(yè)出清后龍頭企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年1～5月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到233.5GWh，同比增長(zhǎng)34.7%；但累計(jì)裝車(chē)量?jī)H為119.2GWh，同比增長(zhǎng)43.5%，比產(chǎn)量少了114.3GWh。

從整體角度來(lái)看，鋰電池產(chǎn)能確實(shí)正處于過(guò)剩的區(qū)間。然而需要強(qiáng)調(diào)的是，在2019年以前的幾年中，鋰電行業(yè)絕大部分時(shí)間都處于全環(huán)節(jié)過(guò)剩狀態(tài)。盡管如此，這期間并沒(méi)有妨礙龍頭企業(yè)通過(guò)更快的降本速度、對(duì)技術(shù)迭代更前瞻準(zhǔn)確的把握等途徑實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)的兌現(xiàn)和股價(jià)的表現(xiàn)。事實(shí)上，過(guò)剩才是鋰電行業(yè)的常態(tài)，甚至“過(guò)剩”本身也是驅(qū)動(dòng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新核心動(dòng)力之一。在過(guò)剩的狀態(tài)下，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)更能體現(xiàn)其α價(jià)值和長(zhǎng)期生存能力。

展望行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群表示：“預(yù)計(jì)到2022年，全球動(dòng)力電池總裝機(jī)量將達(dá)到517.9GWh，同比增長(zhǎng)71.8%。按照我們的預(yù)測(cè)，到2030年，全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的需求將達(dá)到4.8TWh，儲(chǔ)能市場(chǎng)的需求規(guī)模將超過(guò)1TWh。”基于此，寧德時(shí)代將在可再生能源加儲(chǔ)能、動(dòng)力電池以及電動(dòng)化+智能化三大方向進(jìn)行發(fā)力。

同時(shí)，市場(chǎng)也部分低估了新能源汽車(chē)在全球市場(chǎng)上的潛力。隨著新能源汽車(chē)的普及和推廣，動(dòng)力電池的需求也將不斷增加。預(yù)計(jì)到2035年，我國(guó)新能源汽車(chē)保有量將達(dá)到1.5億輛以上，而這些車(chē)輛都需要配備動(dòng)力電池才能正常運(yùn)行。因此，動(dòng)力電池企業(yè)需要積極拓展海外市場(chǎng)，以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的同時(shí)，降低對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴(lài)程度。

除此之外，動(dòng)力電池企業(yè)還需要注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。例如，研發(fā)更高能量密度、更輕量化、更安全可靠的電池材料；開(kāi)發(fā)新型充電技術(shù)，提高充電效率和充電速度；加強(qiáng)與汽車(chē)廠商的合作，共同推進(jìn)新能源汽車(chē)的研發(fā)和生產(chǎn)等。只有不斷創(chuàng)新和提升自身實(shí)力，動(dòng)力電池企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

盡管寧德時(shí)代在2022年經(jīng)歷了一些市場(chǎng)挑戰(zhàn)，但其去庫(kù)存進(jìn)度加快、盈利能力穩(wěn)中有升以及海外布局情況良好的表現(xiàn)，展示出了其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和管理能力。未來(lái)，隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈的全球化發(fā)展，寧德時(shí)代仍有望在全球市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位，并實(shí)現(xiàn)更高的盈利能力和市場(chǎng)份額。

原標(biāo)題：寧德時(shí)代中報(bào)點(diǎn)評(píng)：儲(chǔ)能電池業(yè)績(jī)高增能否持續(xù)？