上周，現(xiàn)貨白銀沖高回落，收報于24.60美元/盎司，跌幅1.32%。內(nèi)盤方面，白銀T+D震蕩回撤，收于5828元/千克。漲幅0.43%。上周美國公布通脹指標(biāo)大幅不及預(yù)期，緩和了市場對美聯(lián)儲加息迫切性的擔(dān)憂，令貴金屬普遍出現(xiàn)反彈，白銀價格彈性更強(qiáng)，漲勢較為強(qiáng)勁。目前來看，中長期配置角度上，白銀金融投機(jī)屬性與工業(yè)屬性有望形成共振。
宏觀層面上，市場對美聯(lián)儲加息臨近尾聲開始定價。此前，美國有過三輪比較典型的加息降息周期，目前正處在始于2022年3月的第四個加息降息周期當(dāng)中。從過往的數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲加息尾聲至降息進(jìn)程前半段呈逆周期性，即總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險出現(xiàn)的情況。白銀在此期間多數(shù)表現(xiàn)較好，2004-2008年周期銀價上漲110%，而2015-2020年周期銀價上漲35%，表明市場在加息尾聲、降息前期的時間段白銀金融投機(jī)屬性或抗風(fēng)險屬性會被用作交易邏輯。從美聯(lián)儲政策角度來看，目前普遍預(yù)計為年內(nèi)將再加息1-2次，但通脹大概率會出現(xiàn)“假摔”，原因系供應(yīng)側(cè)出現(xiàn)的成本長期和結(jié)構(gòu)性的上漲，各國央行試圖以加息來抑制需求，但根本就無法改變供應(yīng)成本越來越高的長期趨勢。通脹會成為一個長期的結(jié)構(gòu)性問題，持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，進(jìn)而在未來對美聯(lián)儲降息形成很大掣肘。因此，預(yù)計美聯(lián)儲開展逆周期調(diào)節(jié)的動力有限，年內(nèi)或較難看到降息出現(xiàn)，這將對于銀價后續(xù)沖擊更高水平帶來壓力。
工業(yè)屬性方面，消費(fèi)端新領(lǐng)域?qū)⒂行鲁砷L，尤其是光伏用銀預(yù)計年內(nèi)會保持較快增速。隨著上游硅料價格進(jìn)入下行通道，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向下游轉(zhuǎn)移，考慮到硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤有較大提升，整體電站利潤也有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計在利潤回暖驅(qū)動下，新增裝機(jī)有望超預(yù)期。由于白銀供應(yīng)端特別是原礦部分，多為鉛鋅等礦產(chǎn)的伴生物。因此，過去5-10年間，白銀供應(yīng)增速維持在2%，相當(dāng)于500噸左右增量。若今年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)不超過預(yù)期，就以130GW為基準(zhǔn)假設(shè)，則今年全球新增裝機(jī)也將有望達(dá)到330GW，同比增速40%以上。按照世界白銀協(xié)會每GW光伏用銀14噸左右來估算，今年光伏用銀帶來的消費(fèi)增量在900噸以上，存在約400噸左右缺口，這與今年以來白銀庫存持續(xù)去化相符。
當(dāng)然，隨著技術(shù)的發(fā)展，單位用銀以接近每年10%的速度逐年遞減，到2025年單位GW光伏用銀恐降至10.3噸的水平。但即便如此，按2024-2025年全球光伏新增裝機(jī)總量年增25%的中性假設(shè)測算，每年光伏用銀需求增量可達(dá)600噸左右。光伏用銀的消費(fèi)提振與供應(yīng)增速緩慢的短缺持續(xù)存在，故工業(yè)屬性有望在中長期為銀價走高提供支撐。
綜上所述，白銀的低庫存、弱產(chǎn)出、高消耗正在成為其工業(yè)屬性的長期背景，進(jìn)而逐步替代宏觀面影響，從而構(gòu)成新的看漲白銀的市場預(yù)期。故建議中期白銀維持超配策略。
原標(biāo)題：黃金時間·千海金：光伏需求異軍突起 白銀維持中期超配
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