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7月21日，易成新能公告，公司向特定對象發(fā)行股票申請獲得深圳證券交易所受理。

根據(jù)披露的信息，易成新能擬增發(fā)不超過6.53億股，募集資金25億元，用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項目（二期）、年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項目、寶豐縣100MW分布式光伏電站項目和衛(wèi)東區(qū)50MW分布式光伏電站項目，并補充流動資金。

2022年9月，易成新能曾發(fā)布定增預(yù)案擬募資16億元。但半年后，2023年3月31日，公司股東大會決議，擬對原有募投項目進行優(yōu)化調(diào)整，終止2022年度向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行方案，同時披露2023年度股票發(fā)行方案。

較前次預(yù)案相比，新定增方案提高了補流資金，還增加兩個分布式光伏電站募投項目，最終擬募資總額增加了9億元。

作為平煤神馬集團旗下?lián)?fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司，易成新能借殼上市10年來，主業(yè)多年虧損，2022年扭虧但應(yīng)收款同比增近3倍，遠(yuǎn)高于營收增速，收現(xiàn)比降至歷史新低，貨幣資金與有息負(fù)債金額相仿，財務(wù)費用卻不斷攀升，包括推進中和已完成的直接融資超過100億，相當(dāng)于公司全部市值。

作為最大收入來源，公司光伏電池片產(chǎn)品是即將淘汰的PERC電池，毛利率長期低于同行，之前募投的電池片擴產(chǎn)項目也被變更成建設(shè)光伏電站，第一大業(yè)務(wù)發(fā)展前景已十分堪憂。

第二大業(yè)務(wù)石墨電極來源于大股東，收購后盈利能力立即“變臉”，但公司仍無視風(fēng)險繼續(xù)融資擴產(chǎn)。

新能源主業(yè)多年虧損 市值約為直接融資額

易成新能主業(yè)包括單晶硅電池片、超高功率石墨電極和鋰電池負(fù)極材料、光伏電站運營等，控股股東為中國平煤神馬控股集團有限公司。2013年借殼新大新材上市，是平煤神馬集團旗下肩負(fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司。

上市后，為收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)、擴張產(chǎn)能和補充流動資金，易成新能多次通過定增、公司債和可轉(zhuǎn)債進行融資，特別是近幾年直接融資步伐大大加快，包括推進中和已完成的直接融資額合計高達(dá)百億元，與公司目前全部市值相當(dāng)。

市場看衰的背后，與公司主業(yè)長期不振有直接關(guān)聯(lián)。

2013年至2022年，易成新能過半年份主業(yè)凈虧損，特別是近5年來，有4年主業(yè)虧損，收現(xiàn)比長期處于80%以下的低位，甚至多個年份不足50%，這也是公司不斷對外尋求 融資的重要原因。

2022年，依靠國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，易成新能主業(yè)迎來了久違的盈利。不過，扭虧的背后，公司應(yīng)收賬款從5.37億增至20.01億，同比大增近3倍，遠(yuǎn)高于同期營收增速，收現(xiàn)比也降至38.5%的歷史新低。

值得注意的是，2019年以來，易成新能貨幣資金基本維持在20億元以上，高于同期各類有息負(fù)債之和，然而財務(wù)費用卻不斷攀升，2022年達(dá)到1.35億元，同比增長近20%。

電池片毛利率畸低 技術(shù)路線面臨淘汰風(fēng)險

光伏電池片是易成新能目前第一大業(yè)務(wù)板塊，2022年，電池片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收70.68億元，總營收占比為62.85%，實現(xiàn)毛利4.71億元，總毛利占比33.59%，是公司最重要的收入和盈利來源，該業(yè)務(wù)由易成新能與隆基綠能合資的隆基平煤隆基新能源科技有限公司運營。

2020年，易成新能通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資等方式，購買關(guān)聯(lián)方河南平煤神馬首山化工科技有限公司持有的平煤隆基30%股權(quán)后，易成新能占股80%，剩余20%由隆基持股。

盡管與隆基合資的光伏業(yè)務(wù)在2022年享受到了行業(yè)發(fā)展紅利，幫助公司實現(xiàn)扭虧，但未來前景卻令人憂心。

資料顯示，易成新能光伏電池片主要產(chǎn)品為單晶PERC電池，由于技術(shù)水平和成本控制等原因，公司電池片毛利率長期低于中潤光能等同行，產(chǎn)品缺乏競爭力，且即將被TOPCON和HJT等轉(zhuǎn)化效率更高的電池片取代。

此外，通威股份、愛旭股份、中潤光能等位列全球前五名，同屬于第一梯隊專業(yè)電池片廠商。

業(yè)內(nèi)普遍共識是，電池片行業(yè)“強者恒強”的馬太效應(yīng)將越發(fā)顯著，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升，頭部企業(yè)市場份額持續(xù)擴大。而易成新能目前電池片產(chǎn)能僅10GW，遠(yuǎn)低于主要競爭對手。

事實上，公司似乎已經(jīng)預(yù)見到了自身光伏業(yè)務(wù)未來將被逐步邊緣化乃至淘汰的前景。2021年10月，易成新能將前次定增事項中，擬斥資2.75億元募投的“年產(chǎn)500MW單晶硅電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，變更為“53.05MW分布式光伏電站建設(shè)項目”。

由此看來，公司最重要的光伏業(yè)務(wù)，前景已十分堪憂。

石墨電極關(guān)聯(lián)收購后“變臉” 無視風(fēng)險繼續(xù)融資擴產(chǎn)

石墨電極業(yè)務(wù)是易成新能的第二大收入來源， 2022年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.56億元，營收占比12.95%，實現(xiàn)毛利2.02億元，總毛利占比14.41%。

2019年，易成新能定增融資57.66億元，購買控股股東中國平煤神馬集團等交易對手持有的開封炭素100%股權(quán)。

開封炭素主要產(chǎn)品為超高功率石墨電極及針狀焦等，下游應(yīng)用于電弧爐煉鋼和新能源汽車鋰電池負(fù)極材料等領(lǐng)域。

近幾年，隨著新能源汽車?yán)顺钡呐d起，鋰電材料迎來高速發(fā)展期。然而，易成新能收購開封炭素后，公司石墨電極業(yè)務(wù)的毛利率卻從69.5%大降至-9.5%，此后也僅反彈至百分之十幾的低位，低于方大炭素、中科電氣等同行。

即便石墨電極業(yè)務(wù)的盈利能力異常大幅波動且弱于同行，易成新能仍堅持定增融資進一步擴產(chǎn)。

此次定增預(yù)案顯示，公司25億擬募集資金中，6億元用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項目（二期），8億元用于年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項目，上述兩個負(fù)極材料項目規(guī)劃總投資額達(dá)18.6億。

事實上，包括杉杉科技、中科電氣、璞泰來等傳統(tǒng)負(fù)極材料企業(yè)，寧德時代、億緯鋰能、比亞迪等電池企業(yè)，以及石大勝華、君禾股份、索通發(fā)展等跨界玩家，隨著入局者日益增多，負(fù)極材料賽道愈發(fā)擁擠、競爭愈發(fā)激烈。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年至2023年上半年，負(fù)極材料投擴產(chǎn)項目近30個，涉及規(guī)模400.6萬噸，金額達(dá)885.12億元，負(fù)極材料產(chǎn)能過剩隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)。

原標(biāo)題：易成新能百億直接融資背后主業(yè)5年4虧 已成平煤集團募資工具？