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核心觀點：

1、目前的風險溢價比較適合權(quán)益市場的發(fā)展，和2018年年底及2014年是差不多的，而且3000點左右或者以下位置是比較好的長期投資區(qū)域。

2、行業(yè)方面，聚焦增長前景好、市場空間不斷拓展的行業(yè)，不局限于成長股；宏觀方面，這一兩年新經(jīng)濟發(fā)展比較好，會加大光伏、新能車的配置。

3、個股的選擇主要看重成長、質(zhì)量和估值三個因素，一家公司業(yè)績要能夠持續(xù)增長，同時要有一定的行業(yè)壁壘，最后可以在比較低估的位置上去投資。

4、今年宏觀背景很重要的增量是俄烏沖突，由此，安全保障的方方面面在我的投資中占據(jù)了較大比重，包括能源安全（傳統(tǒng)能源和新能源）、食品安全和國防安全。

5、國內(nèi)的主基調(diào)是穩(wěn)增長，因此與穩(wěn)增長相關(guān)的一些行業(yè)和公司也會提供較好的投資機會。

6、經(jīng)過一輪調(diào)整后，醫(yī)藥和消費行業(yè)可以關(guān)注了，很多醫(yī)藥公司的估值和業(yè)績增長已經(jīng)比較匹配，后續(xù)經(jīng)濟向好時，消費行業(yè)也有望觸底回升。

7、新能源從長期來看是一個非常好的方向，電動車和光伏發(fā)電未來還有3-4倍的空間。

8、周期行業(yè)到了產(chǎn)能擴張的瓶頸、同時需求持續(xù)提升時，它在接下來的一段時間里就會有比較好的投資機會。

9、把握住宏觀方向、避開大的系統(tǒng)性風險，往往能獲得較好收益。逆向投資方面，從倉位角度，在大家樂觀時去降倉位，在低位的時候增加倉位；行業(yè)上，關(guān)注長期低迷的行業(yè)基本面發(fā)生轉(zhuǎn)折時加大配置。

5月23日，二十一年投資老將、華泰柏瑞基金經(jīng)理陸從珍分析了她的投資框架和當下市場的投資機會。

以下是整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

當前風險溢價和絕對位置已適合投資

問：分析一下目前權(quán)益市場投資的機會與風險，是否可以低位布局？

陸從珍：造成今年市場下跌的外部因素有美國的收緊政策和俄烏沖突，主要是內(nèi)部因素是來自疫情和地產(chǎn)的壓力，而如今這些負面因素已經(jīng)有很多改善的跡象。

房地產(chǎn)方面，中央和地方政策都有了積極的調(diào)整，貸款利率的下降加上已有100多個城市進行了房地產(chǎn)政策的放松；上海疫情也已經(jīng)接近尾聲了

另外一點，政策（貨幣政策和財政政策）的主基調(diào)是保增長和寬松的。整個資本市場的資金是不缺的，而且資金利率是很低的。

從歷史上來講，股票的市場風險溢價（即股市的回報率減去貸款利率）到達一定程度的時候，往往市場就會有比較好的表現(xiàn)。目前的時點實際上和2018年年底及2014年是差不多的，風險溢價比較適合權(quán)益市場的發(fā)展。

另外，從絕對的點位來說，目前也是在3000點左右，和2007年A股的位置類似。從近5年來看，指數(shù)在3000點以下的時間段已經(jīng)不到1/3。也就是說，3000點左右或者以下是比較好的一個長期投資區(qū)域。

所以我們認為目前的市場還是有比較好的投資價值。

逆向投資的關(guān)鍵

問：作為逆向投資高手，可否詳細談談您的逆向投資理念？

陸從珍：A股的機會很大，風險也比較多。如果能夠比較好地把握住宏觀的方向、避開大的系統(tǒng)性風險的話，我們就能夠獲得比較好的收益。

舉例而言，2016年年底的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)來年最主要的點是去產(chǎn)能。

當時很多傳統(tǒng)行業(yè)在2011年前后產(chǎn)能大幅擴張，導致行業(yè)和公司的利潤都非常不好，很多產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。“去產(chǎn)能”會使整個行業(yè)的供需格局發(fā)生巨大的變化?？梢灶A期，相關(guān)行業(yè)在次年甚至更長的時間段內(nèi)能夠獲得比較好的發(fā)展。

所以在那一年，我們主要投資之前產(chǎn)能過剩、而在那個階段大幅收縮的行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭，從而獲得比較好的投資收益。

2018年經(jīng)濟工作會議的一個主基調(diào)是“控杠桿”，同時資管新規(guī)的發(fā)布也對金融市場有影響。因此，我們在整個2018年維持著非常低的倉位，這也就使得我們的組合在大熊市里跌幅非常小。

2018年年底各種積極的政策都在出現(xiàn)，與美國的貿(mào)易戰(zhàn)也有了緩和的余地，在整個市場信心不足、估值非常低的時候，我們反而會比較快地去加倉，在 2018年12月，加了3成的倉位，2019年1月又加成了3成倉位，2019年1月底一季報業(yè)績預告出來后，在2月初很快把倉位加到了非常高的水平，也獲得了2019年之后市場上漲帶來的收益。

所以從逆向的角度來說，你可以在大家都非常樂觀的時候去降一點倉位，在低位的時候增加倉位，來獲得一個比較好的收益，這是從倉位的角度來講。

另外一點，從行業(yè)本身來說，如果一些長期低迷的行業(yè)基本面發(fā)生了轉(zhuǎn)折，比如2017年的周期股，在那時候加大配置能夠獲得比較好的收益。

加大光伏、新能源車等新經(jīng)濟的配置

問：在自上而下的宏觀大勢判斷之后，具體到選擇行業(yè)和個股時您最看重哪些方面呢？

陸從珍：在行業(yè)方面，我自己更聚焦于市場空間不斷拓展的優(yōu)質(zhì)行業(yè)賽道，并不局限于成長股， 關(guān)鍵是增長前景較好、持續(xù)時間較長的優(yōu)質(zhì)賽道是我重點的投資方向。

我也會根據(jù)宏觀的判斷去選擇。比如在2017年會配置更多的周期行業(yè)，而2019年后在新興行業(yè)會配置多一點，因為2019年之后宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定，在股票倉位上的選擇會比較少，更多是在行業(yè)選擇上。

這一兩年新經(jīng)濟的發(fā)展就會比較好，比如光伏、新能源車，我們也會加大在這一方面的配置。

個股選擇三要素

個股的選擇主要看重成長、質(zhì)量和估值三個因素。

“成長”是指公司在未來的一段時間里有成長的能力，它的業(yè)績能夠持續(xù)地增長。

質(zhì)量也非常重要。“質(zhì)量”在我這里的定義是一個壁壘，要讓成長的公司有長時間的好回報，壁壘就很重要。

進入的壁壘非常高，可以讓行業(yè)享受到更長時間的成長，而且在成長的過程中利潤率水平可能反而是不斷提高的。不像某些行業(yè)的進入壁壘比較低，整個行業(yè)產(chǎn)能很容易大幅擴張，未來的利潤就沒有辦法保證。

價格方面，如果一家公司的價格已經(jīng)體現(xiàn)了它未來5年甚至10年的長期前景，此時你再去投資獲得的收益可能就非常少，甚至有可能大幅虧損。

而如果你在一個比較低估的情況下去投資，就能獲得比較好的收益。這也是我在2021年投資醫(yī)藥行業(yè)比較少的重要原因：2020年年底、2021年年初的時候，行業(yè)整體的估值已經(jīng)比較高了。

重點關(guān)注：能源安全、食品安全和國防安全

問：在現(xiàn)階段的市場中您比較關(guān)注的有哪些方向？

陸從珍：今年宏觀背景一個很重要的增量就是俄烏沖突。在這樣的背景下，安全保障的方方面面會在我今年的投資里占有較大的權(quán)重，包括能源安全、食品安全及國防安全。

能源安全既包括傳統(tǒng)能源也包括新能源。

傳統(tǒng)能源方面，今年以來油價一直維持在比較高的水平，3月份甚至上了120，目前也一直在100以上。在全球碳中和、碳達峰的背景下，過去幾年各國對傳統(tǒng)能源的投入并不夠，一旦有外部的刺激因素，也就帶來了整個板塊價格的易漲難跌。

新能源這部分，前不久歐洲大幅度提高了新能源發(fā)電在2035-2050年段的比例，以此提高本國在能源方面的獨立性。中國是一個石油進口大國，所以我們也在積極發(fā)展新能源。

國防這部分，從十四五規(guī)劃、2035年遠景規(guī)劃來看中國對國防提出了很高的要求，而俄烏沖突后這一要求只增不減。此外，中國在先進武器裝備方面與世界頂尖水平差距較大，未來的成長空間也非常大。

另外一點，今年國內(nèi)的一個主基調(diào)是穩(wěn)增長，與穩(wěn)增長相關(guān)的一些行業(yè)和公司也會提供比較好的投資機會。

經(jīng)過一輪調(diào)整后，醫(yī)藥和消費可以考慮了

問：目前消費和醫(yī)藥經(jīng)過調(diào)整配置后，價值是否已經(jīng)顯現(xiàn)？

陸從珍：醫(yī)藥的話我覺得目前可以開始關(guān)注了。經(jīng)過2021年一年的調(diào)整后整個行業(yè)的估值相較于2020年底、2021年初有一個非常大的下降，很多公司估值甚至可能只有當時的三分之一到二分之一。

醫(yī)藥行業(yè)里面有很多細分的子行業(yè)。

一個是醫(yī)療服務。醫(yī)療服務里面的種類比較多，像給全球新藥公司提供服務的CXO公司以及國內(nèi)跟消費相關(guān)的醫(yī)療服務公司，它們需求增速會比較高，而估值已經(jīng)下調(diào)了。

其他細分行業(yè)如中藥、醫(yī)藥中間體、原料藥的估值也經(jīng)過了大幅下殺，目前很多公司的估值和業(yè)績增長還是比較匹配的。

所以我認為目前來看，在這個時點上醫(yī)藥已經(jīng)是一個可以去考慮的行業(yè)。

消費也是一樣。實際上在2021年，很多公司也經(jīng)歷了一波大幅度的殺估值，尤其是今年3月份疫情以來很多消費類公司受到了比較大的影響。

以白酒為例，它們的股價實際上已經(jīng)有一年多沒有漲，甚至是往下走，然后又因為疫情近期一直還在底部。

白酒行業(yè)的旺季實際上并不在二季度，而是一季度和四季度，所以二季度的疫情對它們?nèi)陿I(yè)績的影響可能并沒有大家想象的那么大?，F(xiàn)在以其他行業(yè)下降去推斷到白酒行業(yè)并不適合。

后續(xù)經(jīng)濟向好時，很多消費行業(yè)可以期待業(yè)績觸底回升。

新能源車和光伏未來還有3-4倍的空間

問：您怎么看待新能源板塊的投資機會？

陸從珍：我覺得新能源從長期來看還是一個非常好的方向。無論是電動車還是光伏，如果從10年的維度來看市場空間都非常大。

目前國內(nèi)的電動車滲透率在27%、28%左右，不到30%，如果放到全球來看滲透率還要更低。如果未來大部分車都采用電動的形式，未來10年整個市場還有3-4倍的空間。

光伏、風電也是如此。尤其是光伏，如果全球都要在一定的時間內(nèi)實現(xiàn)碳達峰和碳中和的目標，那么光伏發(fā)電就會在這個過程中占據(jù)很重要的位置，在未來還有3-4倍的空間。

新能源車在過去一年的漲幅非常大，但很多子行業(yè)實際上具有比較強的周期性，也就是說它的利潤更多來源于價格的上漲。

如果這些子行業(yè)的業(yè)績增長沒有一定持續(xù)性，未來的估值水平是會有所下降的。

反之，如果子行業(yè)有一個非常好的競爭格局，或者進入壁壘比較高，然后業(yè)績增長并不單靠產(chǎn)品價格的波動來帶動，它就會更有投資價值。

周期行業(yè)也有投資機會，要盯住產(chǎn)能擴張情況

問：您如何看待周期行業(yè)的投資機會？

陸從珍：我們認為周期行業(yè)也是經(jīng)濟很重要的組成部分，如果周期行業(yè)到了產(chǎn)能擴張的瓶頸、同時需求持續(xù)提升，它在接下來的一段時間里就會有比較好的投資機會。

今年有一些行業(yè)就是這樣的情況，比如煤炭、石油。

但是在做周期行業(yè)投資的時候，我們一定要盯著行業(yè)的產(chǎn)能擴張情況，如果在可預期到的未來它的產(chǎn)能有一個大幅度擴張的話，我們就要非常謹慎。

比如像現(xiàn)在來看，石油價格一直在高位，石油公司也有非常好的業(yè)績。但是我們也要去關(guān)注全球沒有釋放出來的產(chǎn)能，是否會隨著世界格局的變化而在未來某個時候釋放出來（比如伊朗的剩余產(chǎn)能），同時避免產(chǎn)品價格的大幅波動帶來股價的波動。

原標題：陸從珍：新能源車、光伏未來還有3倍空間，醫(yī)藥和消費可以考慮了，周期行業(yè)投資需要兩個前提