白銀近期的強(qiáng)勢(shì)主要還是宏觀方面的驅(qū)動(dòng)。
自上周市場(chǎng)加息預(yù)期回落后,白銀價(jià)格出現(xiàn)大幅上行,漲幅近10%。上周,美國(guó)公布通脹指標(biāo),大幅不及預(yù)期。美國(guó)6月未季調(diào)CPI年率3.0%,前值4.0%,預(yù)期3.1%,美國(guó)6月未季調(diào)核心CPI年率4.8%,前值5.3%,預(yù)期5.0%。其中黏性較大的核心CPI回落幅度好于預(yù)期,緩和了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息迫切性的擔(dān)憂,市場(chǎng)對(duì)9月加息預(yù)期明顯回落。隨后美元和美債收益率出現(xiàn)大幅下跌,美元指數(shù)更是自2022年4月以來(lái)首次跌破100。貴金屬價(jià)格普遍出現(xiàn)反彈,白銀彈性更強(qiáng),漲勢(shì)較為強(qiáng)勁。從中長(zhǎng)期配置的角度來(lái)看,白銀的貴金屬屬性與工業(yè)屬性有望形成共振。
貴金屬屬性方面,加息尾聲配置正當(dāng)時(shí)。1999年至今,美國(guó)總共經(jīng)歷了3輪比較典型的加息降息周期,1999—2003年,2004—2008年,2015—2020年,目前正處于第四個(gè)開始于2022年3月的加息降息周期當(dāng)中。
從以往數(shù)據(jù)來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲至降息進(jìn)程前半段存在逆周期性,總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)走弱、風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)期。白銀多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)較好,2004—2008年的周期中白銀價(jià)格上漲111%,2015—2020年的周期中白銀價(jià)格上漲36%,表明市場(chǎng)在加息尾聲、降息前期的時(shí)間中主要交易白銀的貴金屬屬性,或者是對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的屬性。
從美聯(lián)儲(chǔ)政策角度來(lái)看,正處于加息的尾聲階段。從預(yù)期看,市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)年內(nèi)將再加息1—2次。從驅(qū)動(dòng)看,通脹雖然回落斜率略超預(yù)期,但是絕對(duì)水平仍處于高位,較美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)距離較遠(yuǎn),因此美聯(lián)儲(chǔ)開始降息有一定掣肘。另外,美國(guó)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較有韌性,美聯(lián)儲(chǔ)開展逆周期調(diào)節(jié)的動(dòng)力有限,因此年內(nèi)或較難看到連續(xù)的降息行為。
工業(yè)屬性方面,消費(fèi)端新領(lǐng)域有新成長(zhǎng),光伏用銀預(yù)計(jì)保持高增長(zhǎng)。今年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期,主要潛力來(lái)自國(guó)內(nèi)。今年年初通過(guò)梳理各省市自治區(qū)能源規(guī)劃,光伏裝機(jī)目標(biāo)維持高增,年內(nèi)預(yù)計(jì)增加130GW。其中,西北地區(qū)將會(huì)是主要光伏新增地,如山西、陜西、內(nèi)蒙古、甘肅、青海裝機(jī)增量將處于全國(guó)前列。從利潤(rùn)角度來(lái)看,產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)改善,裝機(jī)可能超預(yù)期。隨著上游硅料價(jià)格進(jìn)入下行通道,產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐步向下游轉(zhuǎn)移,以182mm組件為例,硅料環(huán)節(jié)利潤(rùn)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈毛利的18.7%,較2022年下降60個(gè)百分點(diǎn);硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)有較大幅度提升,整體電站利潤(rùn)也有好轉(zhuǎn),當(dāng)前組件報(bào)價(jià)約1.4元/W,對(duì)應(yīng)電站投資收益率約8.5%。因此利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下,新增裝機(jī)情況有望超預(yù)期。
供應(yīng)端增速相對(duì)穩(wěn)定,保守消費(fèi)預(yù)估下仍有缺口。與消費(fèi)端的高增不同,由于白銀的供應(yīng)端,特別是原生部分,多為鉛鋅等礦產(chǎn)的伴生物,因此白銀供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定,過(guò)去的5—10年中白銀供應(yīng)增速維持在2%,相當(dāng)于500噸左右的供應(yīng)增量。假設(shè)今年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)不超預(yù)期,以130GW為基準(zhǔn)假設(shè),今年全球新增裝機(jī)也有望達(dá)到330 GW,同比增速在40%以上。
按照國(guó)際白銀協(xié)會(huì)14噸左右每GW光伏用銀估計(jì),今年光伏用銀帶來(lái)的消費(fèi)增量在900噸以上,有400噸左右的缺口,這與今年以來(lái)白銀庫(kù)存繼續(xù)去化的走勢(shì)相符。當(dāng)然在考慮光伏用銀的時(shí)候,不能忽視隨著技術(shù)的發(fā)展,單位用銀以接近每年10%的速度逐年遞減,到2025年單位GW光伏用銀可能降至10.3噸的水平。但即便如此,按照2024—2025年,全球光伏新增裝機(jī)總量每年增長(zhǎng)24%中性假設(shè)測(cè)算,每年光伏用銀需求增量可以保證在600噸左右,也就是說(shuō)光伏用銀的消費(fèi)提振與供應(yīng)增速較緩慢的缺口將持續(xù)存在。白銀工業(yè)屬性有望在中長(zhǎng)期持續(xù)提供支撐。
從短期來(lái)看,白銀在當(dāng)前價(jià)位的新建多頭配置對(duì)于偏短期的投資者有一定風(fēng)險(xiǎn)。主要是近期美元偏弱后,白銀漲幅較大。年內(nèi)仍有1—2次加息,很有可能對(duì)白銀價(jià)格有一定壓制。
值得注意的是,本輪美元的回落,附帶著技術(shù)上的破位,暗示美元階段性偏弱的趨勢(shì)很可能已經(jīng)形成。美元在加息尾聲階段有一定“脆弱性”,對(duì)于利多的消息,如美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較有韌性,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期向鷹派搖擺等,市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。而對(duì)于利空的消息,如本次的通脹回落超預(yù)期等,市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。美元很可能在未來(lái)3—6個(gè)月保持這種“脆弱性”,陷入一種利多不漲,利空就跌的趨勢(shì)中。如果美元進(jìn)一步破位下行,白銀仍然會(huì)有上漲空間。
綜上,對(duì)白銀而言,逢低做多的策略安全性較高,但在宏觀面和基本面有潛在共振驅(qū)動(dòng)的大背景下,白銀回調(diào)空間較小,導(dǎo)致本策略難以實(shí)施。期權(quán)策略則相對(duì)更加靈活,賣出看跌期權(quán)的策略在執(zhí)行面上可行性更高。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,此前兩輪降息周期都對(duì)應(yīng)白銀價(jià)格的大幅上行,但當(dāng)時(shí)白銀并沒(méi)有光伏用銀這一新領(lǐng)域的消費(fèi)增長(zhǎng)支撐。本次加息又進(jìn)入尾聲,而光伏用銀帶來(lái)較快消費(fèi)增速拉動(dòng),宏觀基本面有望形成共振,白銀成長(zhǎng)屬性值得期待。
原標(biāo)題:光伏用銀提振 白銀成長(zhǎng)性凸顯