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過(guò)去一年新能源行業(yè)很慘（天了嚕，鬼知道這句話我說(shuō)了多少次），慘到很多股票的走勢(shì)就像公司破產(chǎn)了一樣，但實(shí)際上，很多公司非但不會(huì)破產(chǎn)，中長(zhǎng)期而言，反而會(huì)越來(lái)越好，機(jī)會(huì)也越來(lái)越多。

前陣子，新能源大爆炸剖析了風(fēng)電行業(yè)，堅(jiān)定認(rèn)為它今年有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，去年因?yàn)楦鞣N原因落下的裝機(jī)量，今年有望追上來(lái)，行業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)也有望開(kāi)始恢復(fù)，尤其是隨著上游原材料的持續(xù)降價(jià)、 風(fēng)機(jī)整機(jī)環(huán)節(jié)的持續(xù)內(nèi)卷，下游營(yíng)運(yùn)商環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)越來(lái)越凸顯，到了開(kāi)始值得關(guān)注的時(shí)候。

01

三峽能源2022年報(bào)簡(jiǎn)析

2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238億，同比增長(zhǎng)45%；歸母凈利潤(rùn)71.5億，同比增長(zhǎng)11%；扣非凈利潤(rùn)71.7億，同比增長(zhǎng)22%。其中，風(fēng)力發(fā)電的營(yíng)收為168.86億，占比 70.91%，光伏發(fā)電的營(yíng)收為65.35億，占比27.44% 。目前公司可以算是一個(gè)風(fēng)力發(fā)電公司。

2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.5億，同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比增長(zhǎng)6.98%；歸母凈利潤(rùn)24.3億，同比增長(zhǎng)7.5%，環(huán)比增長(zhǎng)146.96%；扣非凈利潤(rùn)23.9億，同比增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比增長(zhǎng)136.37% 。

如果看凈利潤(rùn)，似乎業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)失速的跡象，不過(guò)營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)的增速?zèng)]有多大問(wèn)題，主要還是因?yàn)榻衲晖顿Y收益下降了，2021年對(duì)金風(fēng)科技和新疆風(fēng)能的投資帶來(lái)了約7.7億的投資收益，但2022年僅有3.3億。

話說(shuō)回來(lái)，對(duì)于三峽能源而言，投資收益屬于很重要的利潤(rùn)來(lái)源，當(dāng)年的投資收益大小很大程度上會(huì)影響到當(dāng)年利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，這一點(diǎn)從截至2022年末公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資高達(dá)160億就可以看出來(lái)。

此外還有固定資產(chǎn)折舊的問(wèn)題，對(duì)于新能源運(yùn)營(yíng)商而言，固定資產(chǎn)折舊是一個(gè)很大的問(wèn)題。

拆解2022年的財(cái)報(bào)也可以看出來(lái)，2022全年?duì)I業(yè)成本達(dá)到99億，同比增長(zhǎng)51.39%，明顯偏高了，參考前三季度的營(yíng)業(yè)成本，可以看出來(lái)Q4營(yíng)業(yè)成本高達(dá)32億，主要就是固定資產(chǎn)折舊。

不過(guò)，雖然說(shuō)固定資產(chǎn)折舊會(huì)壓縮當(dāng)期的利潤(rùn)情況，但實(shí)際上并沒(méi)有讓企業(yè)利益受損，長(zhǎng)期而言問(wèn)題不大。

此前新能源大爆發(fā)覆蓋三峽能源的時(shí)候，對(duì)于三峽能源的本質(zhì)做過(guò)剖析，公司本質(zhì)就是一個(gè)發(fā)電企業(yè)，對(duì)于發(fā)電企業(yè)的研究是相對(duì)比較簡(jiǎn)單的，需要關(guān)注上網(wǎng)電量和上網(wǎng)電價(jià)，相當(dāng)于銷(xiāo)量和售價(jià)。

由于國(guó)內(nèi)屬于半市場(chǎng)化，上網(wǎng)電價(jià)并沒(méi)有太多可講的，核心是上網(wǎng)電量，對(duì)于新能源行業(yè)而言就是裝機(jī)量和利用小時(shí)情況。

2022年公司累計(jì)發(fā)電 483.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 46.2%，其中，風(fēng)電、光伏、水電、獨(dú)立儲(chǔ)能累計(jì)發(fā)電量分別為 339.5、134.4、9.2、0.4億千瓦時(shí)，風(fēng)電、光伏、水電分別同比增加 49.0%、41.5%、17.8%，依然保持快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是風(fēng)電和光伏。

2022 年公司新增并網(wǎng)裝機(jī) 3.52GW，其中，風(fēng)電新增裝機(jī) 1.65GW，光伏發(fā)電裝機(jī)新增 1.87GW。2022 年，公司累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 26.5GW，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 15.9GW，占全國(guó)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的 4.4%，光伏累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 10.3GW，占全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的2.6%。

單就新增裝機(jī)量而言，公司去年是不及預(yù)期的，畢竟中報(bào)披露的上半年新增裝機(jī)量是2.1GW，本來(lái)上半年普遍就是淡季，按照上半年的新增裝機(jī)數(shù)量，全年怎么也得5GW，但實(shí)際卻只有3.52GW，也就是下半年只新增了1.42GW，大大不及預(yù)期。

不過(guò)考慮到去年的實(shí)際情況，下半年新增裝機(jī)不及預(yù)期也是可以理解的。由于前兩年的陸風(fēng)和海風(fēng)搶裝潮，雖然去年風(fēng)電行業(yè)的招標(biāo)情況依然表現(xiàn)不錯(cuò)，但裝機(jī)表現(xiàn)卻非常糟糕，這也導(dǎo)致去年風(fēng)電行業(yè)整體業(yè)績(jī)非常糟糕。

別忘了目前公司主要營(yíng)收來(lái)自風(fēng)力發(fā)電，可以算是一個(gè)風(fēng)力發(fā)電公司，去年風(fēng)電行業(yè)的情況，對(duì)公司下半年的裝機(jī)情況產(chǎn)生了非常大的影響。

光伏則是因?yàn)樯嫌喂枇蟽r(jià)格一直在飆升，產(chǎn)業(yè)鏈中下游面臨巨大的成本壓力，下游沒(méi)有太大的裝機(jī)動(dòng)力。

疊加去年底疫情防控政策急速轉(zhuǎn)變帶來(lái)的混亂期，幾個(gè)因素綜合起來(lái)，下半年的裝機(jī)量也就很難有很好的表現(xiàn)了。

02

特殊地位特殊優(yōu)勢(shì)

2022年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為2262，相比2021年減少52小時(shí)，太陽(yáng)能的利用小時(shí)數(shù)為1410，相比2021年增加25小時(shí)。

風(fēng)電的平均上網(wǎng)電價(jià)為0.5136元/小時(shí)，2021是0.4877元/小時(shí)（這個(gè)數(shù)據(jù)跟2021年報(bào)不同，跟會(huì)計(jì)規(guī)則追溯調(diào)整有關(guān)），同比增長(zhǎng)5.31%；太陽(yáng)能的平均上網(wǎng)電價(jià)為0.4951元/小時(shí)，2021是0.5551元/小時(shí)，同比下滑10.81%。整體平均上網(wǎng)電價(jià)是0.5021元/小時(shí)，和2021年基本持平。

公司2022年的整體毛利率為58.4%，相比2021年基本持平，其中風(fēng)電業(yè)務(wù)的毛利率是61.54%，相比2021年減少0.92個(gè)百分點(diǎn)，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率是53.2%，相比2021年減少3.37個(gè)百分點(diǎn)。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，隨著平價(jià)項(xiàng)目的不斷并網(wǎng)，上網(wǎng)電價(jià)肯定面臨不斷下滑的趨勢(shì)，在去年風(fēng)電和光伏并網(wǎng)依然保持較高增長(zhǎng)速度的情況下，公司能穩(wěn)住毛利率，并且位居行業(yè)前列，充分說(shuō)明公司具備較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

這得益于公司作為三峽集團(tuán)旗下新能源運(yùn)營(yíng)主體的優(yōu)勢(shì)所在，新能源運(yùn)營(yíng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)，說(shuō)白了就是獲取資金和優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源的能力之爭(zhēng)，而在中國(guó)，具備越高的政治地位，獲取資本和優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源的能力就越強(qiáng)，這就是三峽能源的核心優(yōu)勢(shì)所在。

從新增核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目容量高達(dá)16.3GW，在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)共 12.2GW就可以看出來(lái)，此外，公司去年的海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 487.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)市場(chǎng)份額的 16.0%，“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”地位穩(wěn)固。

簡(jiǎn)單看下來(lái)，三峽能源在新能源運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域依然具備足夠強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)還在大爆發(fā)初期，尤其是今年風(fēng)力發(fā)電有望搶回去年裝機(jī)進(jìn)度的情況下，無(wú)論是下半年，還是中長(zhǎng)期，它都值得持續(xù)關(guān)注。 

原標(biāo)題：越來(lái)越便宜，利好卻越來(lái)越多，新能源細(xì)分龍頭進(jìn)入伏擊圈