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組件五杰終齊聚A股。

6月8日，阿特斯陽光電力集團股份有限公司（下稱“阿特斯”）公告稱，公司將于6月9日在科創(chuàng)板上市。

意味著這家全球光伏組件市場份額僅次于隆基、晶科、天合、晶澳的組件巨頭，歷時兩年終于完成“美股回A”。

多年穩(wěn)居全球組件“第一梯隊”的阿特斯，因處于轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)剝離過渡期，2021年顯示盈利下滑，2022年一度中止IPO。在此期間，幾家同行已在A股獲得千億級估值，以及百億級融資。

與其他直接從美股退市回歸A股的企業(yè)不同，阿特斯仍繼續(xù)保持納斯達(dá)克上市地位。此次登陸科創(chuàng)板的“阿特斯”，實際是獨立分拆回A的“中國組件子公司” ，將其營收規(guī)模及毛利水平同其他“一體化巨頭”直接比較，或許不太公平。

在組件業(yè)務(wù)先行試水科創(chuàng)板后，被剝離的電站業(yè)務(wù)，以及集團長期占據(jù)優(yōu)勢的海外板塊，今后是否有機會陸續(xù)登A，有待進一步關(guān)注。

被低估的400億巨頭
5月31日，“組件老五”阿特斯開啟科創(chuàng)板上市申購。

公告顯示，阿特斯此次擬公開發(fā)行股票5.41億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%，其中網(wǎng)上發(fā)行15149.60萬股，申購價格為11.10元，預(yù)計募集資金總額約為60.06億元，對應(yīng)市值400億元。

目前，排在阿特斯之前的四大組件龍頭——隆基綠能、晶科能源、晶澳科技A股市值均為千億量級，天合光能最新市值為782億。

從估值來看，阿特斯的發(fā)行市盈率19.42（超額配售選擇權(quán)行使前），低于所屬行業(yè) T-3 日靜態(tài)行業(yè)市盈率22.41和同業(yè)可比公司29左右的水平。

業(yè)績方面，阿特斯在2021年出現(xiàn)虧損后，營收利潤明顯反彈。2020至2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入232.79億元、280.10億元與475.36億元，同期扣非歸母凈利潤分別為10.52億元、-4.11億元與20.62億元。今年一季度，公司營收118億元，同比增長53%；凈利潤9.2億元，同比增長1182%；扣非凈利潤7.83億元，同比上升658%。

關(guān)于募資用途，招股書顯示，此次公司募投項目擬使用募集資金40億元。其中，26.5億元用于組件產(chǎn)能配套及擴充項目，1.5億元用于嘉興阿特斯光伏技術(shù)有限公司研究院建設(shè)項目，12億元用于補充流動資金。

上述金額略顯保守，或也隱含未來融資預(yù)期。

作為對比參考，去年8月，阿特斯宣布與青海省海東市簽署的新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項目協(xié)議，涉及高純多晶硅、光伏組件、電池等8個子項目，計劃總投資約600億元，2027年底前全部建成。

比亞迪入股
據(jù)悉，阿特斯成立于2001年，是最老牌的光伏組件巨頭之一，20年來穩(wěn)居全球第一梯隊。創(chuàng)始人及董事長瞿曉鏵，1964年出生于北京，清華大學(xué)物理系畢業(yè)后，赴加拿大讀博、工作，目前為加拿大國籍。

2006年，阿特斯在美國納斯達(dá)克掛牌上市，此后完成三次增發(fā)，加上IPO合計募資4.35億美元。2017年12月，阿特斯曾試圖私有化回國，或因2018年光伏行業(yè)“531新政”等環(huán)境因素暫停。

2020年9月，阿特斯宣布沖刺A股上市。與此同時，阿特斯陽光電力集團有限公司發(fā)生工商變更，首次新增12名外部股東，并設(shè)立員工持股平臺。

除了萬眾矚目的比亞迪，還有新佰視界（Beta Metric）、廈門中金盈潤、深圳創(chuàng)啟開盈、蘇州清山博實、春山浦江（上海）、無錫元禾重元、南京華杉瑞斯、蘇州匯璘創(chuàng)投、BEST SELL、Clean World、Sunshine等多家創(chuàng)投機構(gòu)參與。

A股上市也是一波三折。公司IPO申請于2021年6月獲受理，2021年12月過會，2022年1月企業(yè)提交注冊。到2022年6月，因財務(wù)資料過有效期，審核被中止。2023年2月23日，阿特斯公布了最新的IPO招股說明書，重新啟動科創(chuàng)板上市，終于在6月圓夢。

在此期間，同行紛紛完成美股私有化。2019年，晶澳科技借殼天業(yè)通聯(lián)完成A股上市；2020年，天合光能從納斯達(dá)克回A，在前三年的新能源投資熱潮中，市值都已完成大幅躍遷，并在A股完成數(shù)百億融資。

值得一提的是，與去年分拆“登科”的晶科一樣，“最晚回A”的阿特斯同樣保留了美股上市地位，有利于全球化業(yè)務(wù)拓展。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，加拿大CSIQ持有超70%，為控股股東；創(chuàng)始人瞿曉鏵夫婦持有該公司21.33%股權(quán)，為阿特斯實際控制人。

IPO后，加拿大CSIQ持股為63.6387%，仍占據(jù)絕對主導(dǎo)。其他股東方面，Beta Metric持股4.5333%，元禾重元持股4.42%，中金盈潤、華杉瑞斯、Sunshine分別持股2.2667%，香港乾瑞持股1.4512%，蘇州乾都持股1.3859%；蘇州和錦持股為1.1754%，比亞迪持股為0.2244%。

薄利的組件
據(jù)招股書最新數(shù)據(jù)，阿特斯毛利率15.9%，且2021年曾出現(xiàn)大幅下滑。

表面上看，上市主體中組件業(yè)務(wù)占比超70%，“被淘汰”的多晶硅路線同期占比高于同行，往單晶硅轉(zhuǎn)型的過程中又遭遇材料價格大幅上漲，故造成盈利的“不穩(wěn)定”。

實際上，營收高度依賴單一業(yè)務(wù)的背后，是阿特斯主動的“業(yè)務(wù)剝離”。

據(jù)阿特斯2021年問詢回復(fù)，公司2019-2020年陸續(xù)剝離資產(chǎn)共90.82億元，其中電站資產(chǎn)為52.29億元。由于電站資產(chǎn)的特殊屬性，為便于建設(shè)和交易，目前光伏電站的轉(zhuǎn)讓多以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進行交易，交易實質(zhì)是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式銷售電站資產(chǎn)。

在卷完上游材料后，高投入、長周期、高毛利的下游電站已成光伏企業(yè)又一戰(zhàn)場。

如同晶科能源將組件業(yè)務(wù)（晶科能源）、電站業(yè)務(wù)（晶科科技）先后分拆上市；正泰電器也在2023年6月宣布分拆正泰安能獨立上市，該塊“戶用電站”業(yè)務(wù)去年以三成營收，貢獻了四成凈利，本是上市公司的“搖錢樹”。

截至2021年年末，公司已不再從事電站開發(fā)及運營業(yè)務(wù)。從同行的經(jīng)驗來看，阿特斯剝離電站開發(fā)和運營業(yè)務(wù)后，或也有獨立上市預(yù)期。

而除了做減法，此次上市的組件業(yè)務(wù)，布局儲能的進展也超出市場預(yù)期，有望增加新的增長點。

2021年，阿特斯與寧德時代簽訂戰(zhàn)略合作，將在儲能系統(tǒng)、鋰電池模組供應(yīng)、儲能項目運維服務(wù)、新能源技術(shù)等方面展開合作。

2022年，公司大型儲能業(yè)務(wù)收入35億人民幣左右，全球市場份額達(dá)到5%。同年10月， Axium Infrastructure和阿特斯的Recurrent Energy共同宣布，在加州安裝并激活了目前世界上最大的單相儲能設(shè)施，也是當(dāng)期政府在該州批準(zhǔn)的第一個獨立儲能項目。

研發(fā)實力上，阿特斯去年宣布自主研發(fā)的110/125kW工商業(yè)逆變器正式量產(chǎn)，成為一體化光伏巨頭中，唯一一家自主研發(fā)組件和逆變器兩大核心設(shè)備的企業(yè)。

展望后市，阿特斯表示，受益于公司保持目前較為靈活的備貨措施和各環(huán)節(jié)、各產(chǎn)品擴產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計2023年上半年的毛利率將高于去年同期。公司預(yù)計上半年將實現(xiàn)歸母凈利潤16.88億元至20.74億元，同比增長270%~355%。

隨著組件業(yè)務(wù)盈利持續(xù)修復(fù)，電站業(yè)務(wù)分拆，核心海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)，阿特斯將如何在中國市場展開新的光伏資本故事，值得繼續(xù)關(guān)注。

原標(biāo)題：光伏組件“五巨頭”A股會師，阿特斯能否沖擊千億市值？