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冰火兩重天，用來(lái)形容近來(lái)的昱能科技最合適不過(guò)。

2022年中以來(lái)，昱能科技的股市腰斬，跌幅超60%。如果從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，昱能科技表現(xiàn)還是很不錯(cuò)的：凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)235.97%。

微型逆變器是一個(gè)小而美的賽道，雖然中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)上占比不高，但是，技術(shù)方面一直在跟進(jìn)。中國(guó)市場(chǎng)上，微型逆變器以禾邁股份和昱能科技為首，二者的風(fēng)格、路線、成績(jī)卻完全不同。

一步錯(cuò)：變現(xiàn)能力下降

微型逆變器“腳踏雙熱門(mén)”。一方面處于光伏賽道，一方面涉足儲(chǔ)能賽道。巨大的市場(chǎng)紅利面前，昱能科技變現(xiàn)能力卻在下降。

2022年，昱能科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比率下滑，由正轉(zhuǎn)負(fù)，從17.9%下滑為-27.9%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比率代表著公司的變現(xiàn)能力，這間接說(shuō)明，在經(jīng)過(guò)2022年整年的火爆行情后，公司隱憂已完全浮上水面。
數(shù)據(jù)顯示，昱能科技存貨量成倍增長(zhǎng)。2022年的微型逆變器生產(chǎn)量為185.52萬(wàn)臺(tái)，而銷售量?jī)H為93.52萬(wàn)臺(tái)，庫(kù)存量占生產(chǎn)量的53.8%。2023年一季報(bào)中顯示，公司庫(kù)存金額達(dá)16.6億元，一部分為原材料及委托加工物資金額7.3億元，另一部分為成品庫(kù)存9.3億元，主要為微逆、監(jiān)控器及相關(guān)配件。

而公司也在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上解釋了原因：一、為提高海外市場(chǎng)的供貨速度，一般會(huì)給予海外子公司倉(cāng)庫(kù)3至4個(gè)月的預(yù)期備貨量；二、原材料上漲讓公司開(kāi)始囤貨；三、上市后資金充裕，所以對(duì)提升了庫(kù)存補(bǔ)給，海外倉(cāng)的備貨量提高到5至6個(gè)月的預(yù)期出貨量。

能源圈認(rèn)為，這一作答，有點(diǎn)偷換概念——備貨不等于庫(kù)存。如果說(shuō)是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)大單不斷，加之資金充裕，提高了備貨量，那么對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，現(xiàn)金流也會(huì)隨之滾動(dòng)，而不是現(xiàn)在的高庫(kù)存、負(fù)現(xiàn)金流。

那么，就只剩下第二條原因——原材料上漲。

但什么原材料價(jià)格會(huì)讓現(xiàn)金流承受如此大的壓力？微型逆變器的主要構(gòu)成為電路板、電子元件和散熱器。而2022年全球缺芯，一些電子元件售價(jià)不斷上漲，其中半導(dǎo)體漲幅超過(guò)11%。即使是在硅料瘋漲的2022年，光伏組件企業(yè)也沒(méi)有過(guò)這樣大的震蕩起伏。因此，這條解釋也顯得有些無(wú)力。

那么，還有一種可能：是訂單或者是產(chǎn)品出了一些問(wèn)題，在驗(yàn)收、銷售亦或是交付周期上出現(xiàn)了比較大的變動(dòng)，才會(huì)讓昱能科技吃下了如此之大的庫(kù)存。

目前，在微逆市場(chǎng)份額上，昱能科技微壓禾邁股份一頭。但現(xiàn)在看來(lái)，昱能科技如何去庫(kù)存成為了首要任務(wù)。

商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，往往失之毫厘，謬以千里。反觀禾邁股份，路線并不激進(jìn)。公司光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品、儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品、電氣成套設(shè)備產(chǎn)品等產(chǎn)品基本采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，至少目前在數(shù)據(jù)上看來(lái)，禾邁的表現(xiàn)是比較“穩(wěn)定”的。

方向異：抉擇生產(chǎn)線

目前，在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，禾邁股份的市值、股價(jià)亦縮水嚴(yán)重。但在毛利率上，禾邁股份遠(yuǎn)高于昱能科技。2022年，昱能科技毛利率39.21%，禾邁股份的毛利率卻有44.98%。全球微逆龍頭enphase的毛利率亦超過(guò)40%。

昱能科技和禾邁股份的技術(shù)路線都聚焦于一拖一、一拖二、一拖四及一拖六，并沒(méi)有明顯差異，毛利率的差距源于生產(chǎn)模式不同。

昱能科技選擇的經(jīng)營(yíng)模式是生產(chǎn)代工，將產(chǎn)品的制造過(guò)程委托專業(yè)的代工企業(yè)生產(chǎn)。代加工的模式可以協(xié)助完成生產(chǎn)相關(guān)的必要手續(xù)以及數(shù)據(jù)檢測(cè)，較為省心，但有致命的弱點(diǎn)。第一，可能會(huì)存在產(chǎn)能不足、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定等情況，或成為以后的隱憂；第二，代工廠需要額外支付委托加工的費(fèi)用，相當(dāng)于增加了成本，降低了利潤(rùn)。

兩種模式孰優(yōu)孰劣自難評(píng)判，但是從目前來(lái)看，昱能科技在此模式下毛利率不高。

契機(jī)：微逆的未來(lái)

兩家公司大相徑庭的選擇模式，也側(cè)面顯示出創(chuàng)始人的性格。

禾邁股份的創(chuàng)始人是浙大教授楊波。楊波是老技術(shù)人，過(guò)往造就了他穩(wěn)扎穩(wěn)打的個(gè)性。

楊波是典型的學(xué)霸，從小努力讀書(shū)，本科、碩士、博士均是在浙江大學(xué)完成，期間，他便展現(xiàn)出過(guò)人的科研能力，并連續(xù)斬獲浙江省科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)、國(guó)家自然科學(xué)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、中國(guó)電源學(xué)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)等眾多含金量十足的榮譽(yù)。

他靠讀書(shū)改變命運(yùn)，也靠踏實(shí)打下江山?？梢哉f(shuō)，讀書(shū)、科研已經(jīng)融進(jìn)了他的骨子里。直到目前，他本人也要每天工作13小時(shí)。

楊波的經(jīng)歷讓他走得穩(wěn)扎穩(wěn)打，不管是“以銷定產(chǎn)”，還是創(chuàng)建生產(chǎn)線以降低加工費(fèi)，都體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

昱能科技的創(chuàng)始人凌志敏和羅宇浩均畢業(yè)于美國(guó)。凌志敏是美國(guó)加大伯克利大學(xué)電子計(jì)算機(jī)系博士后，畢業(yè)后長(zhǎng)期在美國(guó)硅谷公司擔(dān)任資深總監(jiān)、資深副總裁等高管職務(wù)；羅宇浩美國(guó)加州大學(xué)洛杉磯分校固體電子器件專業(yè)畢業(yè)，博士研究生學(xué)歷。畢業(yè)后任美國(guó)Xilinx公司高級(jí)工程師、Solaria公司技術(shù)總監(jiān)。

雖然三人同屬名校畢業(yè)，或許昱能科技創(chuàng)始人海外工作經(jīng)歷，也或許是加入的契機(jī)不同，昱能科技在路線選擇上更為激進(jìn)和冒險(xiǎn)。

微型逆變器未來(lái)潛力巨大。雖然enphase占據(jù)主要市場(chǎng)份額，但是海外龍頭屈指可數(shù)，這說(shuō)明在海外市場(chǎng)，微型逆變器仍有良好的發(fā)展空間，再加上2023年以來(lái)，部分原材料下降，或成為微型逆變器發(fā)展的助推器。 

原標(biāo)題：昱能科技：儲(chǔ)能火上跑，股市冰上滑