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明陽智能是中國海上風(fēng)電跨越式發(fā)展的最大受益者。把國內(nèi)老牌海上風(fēng)電巨頭電氣風(fēng)電從鐵王座上拉下馬，市值榮登風(fēng)電整機(jī)企業(yè)首位的明陽智能迎來高光時刻，正在勾繪“千億明陽”的美妙圖景。
作為國內(nèi)老牌第一梯隊(duì)整機(jī)商，明陽智能經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展及轉(zhuǎn)型。近年，其海上風(fēng)電業(yè)績突出，被資本市場熱捧，但飛奔中的明陽智能優(yōu)勢相對單一，面臨陸上風(fēng)電表現(xiàn)平庸、海上風(fēng)機(jī)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、第二梯隊(duì)搶奪市場三大挑戰(zhàn)。

1占領(lǐng)廣東市場，沖擊A股上市

2018年，海上風(fēng)電掀起競價前的項(xiàng)目核準(zhǔn)狂潮。當(dāng)年4月，廣東省“全省推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)工作現(xiàn)場會”在明陽集團(tuán)總部召開。此后的省內(nèi)政策性文件也常有提名明陽智能，為市場發(fā)出較為明顯的地方保護(hù)主義信號。

明陽智能隨后受到追捧，本土勢力呈吊打之勢，在家門口吞下大量海上訂單，其“十四五”的一大戰(zhàn)略目標(biāo)也豪言要占領(lǐng)廣東海上風(fēng)電市場，省內(nèi)市場份額應(yīng)達(dá)八成以上。

除了在廣東大本營，明陽智能在山東和海南勢頭兇猛，布局華東及北部灣產(chǎn)業(yè)落地。北至河北唐山和天津，向南一路布局山東乳山、江蘇響水和如東、浙江（未定）、福建漳州、海南、以及廣西防城港，廣東省內(nèi)更是遍地開花。巨大的投資承諾，近年換來的僅有省內(nèi)的主力地位、山東的兩大項(xiàng)目及海南的首個訂單突破。

承受嚴(yán)峻的交付重壓后，明陽智能將大批量訂單變現(xiàn)。2022年三季度財(cái)報(bào)顯示，該公司海上風(fēng)電中標(biāo)市占率達(dá)38%，較2019年攀升19個百分點(diǎn)。

自2019年A股上市以來，明陽智能每年保持營收、凈利潤雙增。2022年中，在風(fēng)電整機(jī)商業(yè)績分化加劇之時，明陽智能升至A股市值最高、凈利潤最高的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)，在資本市場中一時風(fēng)光無量，其漂浮式技術(shù)、海洋牧場的新故事也受到熱捧。當(dāng)年7月，該公司GDR在倫敦證券交易所正式上市，意欲拓寬融資渠道，推動全球化市場布局。

然而，隨著搶裝紅利潮退，明陽智能的訂單結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，陸上訂單占比提高，海上平價項(xiàng)目開始交付，使其利潤水平承壓。

2同儕追擊，陸上孱弱險(xiǎn)失守

明陽智能大兆瓦機(jī)型產(chǎn)品迭代節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，并針對主要競爭市場進(jìn)行歸一化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，大型化、平臺化、批量化實(shí)現(xiàn)制造成本降低，其部分陸上產(chǎn)品重啟雙饋技術(shù)路線，進(jìn)一步壓縮陸上產(chǎn)品成本。

同時，明陽智能通過高比例的葉片自研自產(chǎn)自供實(shí)現(xiàn)降本，為近年整機(jī)低價趨勢提供空間，并嘗試對外銷售取得額外營收。但其葉片設(shè)計(jì)重量偏重，重大質(zhì)量問題頻發(fā)，生產(chǎn)成本也未能達(dá)到合理水平，目前由全部自產(chǎn)自銷轉(zhuǎn)向部分外部代工制造。

在市場方面，明陽智能集中火力主攻大型基地資源，加強(qiáng)黃河幾字彎和松遼基地區(qū)域布局，與內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林等省區(qū)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議進(jìn)行產(chǎn)業(yè)落地，獲取規(guī)模訂單的同時加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣?、大型發(fā)電集團(tuán)的戰(zhàn)略合作。

盡管如此，相較金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源及部分第二梯隊(duì)競爭對手，明陽智能陸上風(fēng)電業(yè)績表現(xiàn)不佳，除內(nèi)蒙古及云南外，近年陸上銷售分布較為零散。雖然目前國內(nèi)海上風(fēng)電市場火熱，但陸上風(fēng)電市場仍將維持75-85%的占比。這對該公司形成潛在沖擊。

2021年以來，風(fēng)電整機(jī)市場競爭加劇，明陽智能市場份額被競爭對手死死咬住，險(xiǎn)些掉出風(fēng)能專業(yè)委員會（CWEA）的吊裝排名前三。從新增吊裝量的角度來看，目前明陽智能已難辨別為絕對的第一梯隊(duì)整機(jī)商。

近年，威脅主要來自第二梯隊(duì)選手。據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，運(yùn)達(dá)股份陸上風(fēng)電裝機(jī)量攀漲，達(dá)677萬千瓦，陸上市占率為16.3%，位居第三。明陽智能以362萬千瓦的大比分落后，陸上市占率僅7.6%，排名第六。最終其總量以16萬千瓦的微弱優(yōu)勢守住了第三的位置。

據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，明陽智能新增總吊裝量為621萬千瓦，僅以11萬千瓦之差高于運(yùn)達(dá)股份，位居第三，連續(xù)兩年以微弱優(yōu)勢守住地位。

除此之外，2022年，三一重能依靠陸上業(yè)績首度進(jìn)入行業(yè)前五，發(fā)展勢頭猛烈，擴(kuò)張速度明顯加快。海上市場也遭受第一梯隊(duì)及電氣風(fēng)電、中國海裝等第二梯隊(duì)企業(yè)的追趕。明陽智能成為更多第二梯隊(duì)企業(yè)的對標(biāo)公司。

3押寶海上風(fēng)電，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)需防范

明陽智能將戰(zhàn)略天平傾向海上風(fēng)電，在滾燙的海上風(fēng)電浪潮下坐穩(wěn)了“海上風(fēng)電第一股”寶座，并依托海上擴(kuò)張持續(xù)創(chuàng)造利潤。

明陽智能專注于大型化海上風(fēng)機(jī)研發(fā)和優(yōu)化抗臺風(fēng)性能設(shè)計(jì)，該戰(zhàn)略取得可喜成果，帶動經(jīng)營業(yè)績增長。2021年，據(jù)明陽智能年報(bào)披露，其大風(fēng)機(jī)出貨量增幅巨大，6.XMW及以上的風(fēng)機(jī)生產(chǎn)量同比增長616.67%，銷售量同比增長1,806.67%。

目前，明陽智能已逐步完善11-16MW系列化機(jī)型。被中國海裝搶先發(fā)布18MW機(jī)型后，今年1月10日，明陽智能發(fā)布18MW全球最大海上風(fēng)電機(jī)組MySE18.X-28X。除此之外，該公司下線了全球最大漂浮式海上風(fēng)機(jī)MySE16.X-260，同時積極探索海工、船舶等新商業(yè)模式。

市場方面，明陽智能忙于圈奪海上風(fēng)電資源，與山東省簽約生產(chǎn)基地及海上光伏項(xiàng)目，在廣西簽約落地海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，與汕尾市、漳州市、響水縣等簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過基地產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)落地帶動風(fēng)機(jī)銷售。這助力其海上風(fēng)電羽翼漸豐，市場地位水漲船高。

然而，激進(jìn)的步伐使隱憂顯現(xiàn)，明陽智能前兩年主打的5MW海上機(jī)型已出現(xiàn)批量齒輪箱問題，包括進(jìn)水、漏油，在珠海項(xiàng)目更是出現(xiàn)倒塔這樣的重大事故。高昂的運(yùn)維費(fèi)用、有限的作業(yè)窗口期擴(kuò)大發(fā)電量損失、運(yùn)維船的高租金及購買價格等等，都將大幅抬高成本，拉低海上風(fēng)電項(xiàng)目收益。

在這場冒險(xiǎn)航程中，安全可靠成為考評海上風(fēng)機(jī)優(yōu)劣的關(guān)鍵因素，質(zhì)量問題是摧毀企業(yè)品牌的最大暗礁，也會給行業(yè)帶來沉痛代價，需引起高度重視。

4紅利退潮低價承壓，高利潤將持續(xù)多久？

2019至2021年，海上風(fēng)電搶裝潮帶來的龐大交付量不僅給明陽智能帶來了市場份額的變現(xiàn)，還成就了業(yè)績的高增。受益于當(dāng)時海上風(fēng)機(jī)的高單價，大型化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢使得明陽智能的風(fēng)機(jī)銷售板塊毛利率居20%以上，在同行中保持較高水平。

搶裝紅利期已過，海上風(fēng)電進(jìn)入平價時代。2022年，國內(nèi)海上風(fēng)電進(jìn)入調(diào)整期，疊加疫情因素，新增吊裝規(guī)模大幅回落。據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，明陽智能海上風(fēng)電吊裝量僅為138.1萬千瓦，較2021年的378.1萬千瓦下滑逾六成。

海上風(fēng)電交付滯緩，導(dǎo)致海上訂單囤積，降低資金回籠轉(zhuǎn)化效率。目前，國內(nèi)陸上市場仍居主導(dǎo)地位，明陽智能需要重新尋求陸上風(fēng)電的銷售機(jī)會。

除此之外，海上風(fēng)電已由“藍(lán)海”變?yōu)?ldquo;紅海”，潛伏對手陸續(xù)破冰，用低價敲開海上風(fēng)電市場，推出海上機(jī)型并獲取訂單。2022年初，海上風(fēng)機(jī)設(shè)備公開招標(biāo)的平價中標(biāo)價已快速降至3,877元/千瓦，到年末更是降至2,966元/千瓦，當(dāng)年降幅達(dá)23.5%，較搶裝前攔腰斬?cái)唷?br />
這對明陽智能形成較大的成本壓力，使其不滿足于半直驅(qū)優(yōu)勢，將海上技術(shù)路線轉(zhuǎn)軌，推出了兩款雙饋海上機(jī)型。

明陽智能將研發(fā)費(fèi)用投向了漂浮式技術(shù)，以期在深遠(yuǎn)海風(fēng)電資源被激活之時占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，不給市場留白的機(jī)會，也給資本市場帶來更多期待和想象空間。但漂浮式技術(shù)正處于示范階段，批量商業(yè)應(yīng)用價值顯現(xiàn)需要時日，短期內(nèi)難以形成新的盈利渠道。

為保業(yè)績，換取利潤，在行業(yè)趨勢之下，明陽智能“滾動開發(fā)”逐漸成熟，電站規(guī)模迅速提升，電站銷售業(yè)務(wù)對公司盈利能力的貢獻(xiàn)逐步增加。明陽智能內(nèi)蒙古公司的各市區(qū)子公司陸續(xù)成立，通過產(chǎn)業(yè)落地爭奪基地資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

除此之外，明陽智能培養(yǎng)后市場業(yè)務(wù)主體潤陽能源，在“以大代小”方面與風(fēng)機(jī)銷售業(yè)務(wù)協(xié)同拿單，同時布局光伏組件、儲能和氫能，培養(yǎng)新的業(yè)績增長點(diǎn)。

原標(biāo)題：登上海上風(fēng)電鐵王座，千億明陽美夢將達(dá)成？