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一度陷入沉寂的鈉離子電池，正在攪動(dòng)電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)的變革。

憑借優(yōu)質(zhì)的性能、低廉的成本等多重優(yōu)勢(shì)，鈉離子電池此番贏了鋰離子電池，成為電動(dòng)二輪車(chē)的新選擇。

“我們預(yù)計(jì)未來(lái)全球電動(dòng)二輪車(chē)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速穩(wěn)定在10%，預(yù)計(jì)鈉離子電池對(duì)電動(dòng)二輪車(chē)的滲透率在未來(lái)幾年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2022年接近0%到2030年的35%至40%。電動(dòng)二輪車(chē)對(duì)鈉離子電池需求規(guī)模從2021年的0GWh增長(zhǎng)到2030年的30GWh。”招商證券研究團(tuán)隊(duì)表示。

01、電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)變革

鈉離子電池系優(yōu)質(zhì)替補(bǔ)

中國(guó)是全球最有吸引力的電動(dòng)二輪車(chē)市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)電動(dòng)二輪車(chē)總銷(xiāo)量由2017年的3050萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2021年的4980萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%，總銷(xiāo)量占2021年全球總銷(xiāo)量的75.9%。

天風(fēng)證券表示，電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)當(dāng)下已擺脫“同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)”的惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，并逐漸進(jìn)入以產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)張、渠道布局、品牌價(jià)值為主導(dǎo)的良性發(fā)展階段。

與此同時(shí)，歷經(jīng)數(shù)年發(fā)展，方正證券等多家券商機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化在即。而鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化，將帶來(lái)電動(dòng)二輪車(chē)的新一輪變革。

目前，電動(dòng)二輪車(chē)市場(chǎng)涵蓋兩大“派別”，一是以雅迪、愛(ài)瑪為代表的傳統(tǒng)勢(shì)力，二是以小牛、哈啰為代表的新勢(shì)力，新勢(shì)力普遍選擇鋰電池路線，傳統(tǒng)勢(shì)力除了鋰電池外，還有石墨烯電池路線。

那么，鈉離子電池VS鋰離子電池，誰(shuí)更勝一籌？

鈉離子電池是一種依靠鈉離子在正負(fù)極間移動(dòng)來(lái)完成充電放電工作的電池，主要由正極、負(fù)極、電解液、隔膜和集流體組成，其工作原理與鋰離子電池相似。充電時(shí)，Na+從正極中脫出，經(jīng)過(guò)隔膜嵌入負(fù)極并與電子結(jié)合。放電時(shí)， Na+從負(fù)極脫出經(jīng)隔膜嵌入正極，電子則從負(fù)極經(jīng)外電路傳遞到正極，最終正極發(fā)生氧化還原反應(yīng)恢復(fù)富鈉態(tài)。

其實(shí)，鈉離子電池技術(shù)的研究可以追溯到20世紀(jì)70年代，甚至略早于鋰離子電池，但由于20世紀(jì)90年代鋰離子電池憑借更為優(yōu)異的性能成功商業(yè)化，鈉離子電池的發(fā)展則一度陷入沉寂。

如今，鈉離子電池的時(shí)代即將開(kāi)啟。

2022年以來(lái)，國(guó)家工信部等各部分發(fā)布的政策規(guī)劃中，多次提到加強(qiáng)鋰電子電池等高能量密度儲(chǔ)能技術(shù)的研發(fā)，7月正式推薦指定標(biāo)準(zhǔn)化鈉離子電池符號(hào)、命名等。可再生能源的前瞻性研究及儲(chǔ)能的配套滲透率提升已是明確的趨勢(shì)，其中鈉離子電池更是研發(fā)提升重點(diǎn)。

據(jù)招商證券研究，鈉離子電池相較鋰離子電池，具備顯著優(yōu)勢(shì)：電解液導(dǎo)電性能好，低濃度電解液成本低；低溫表現(xiàn)好，熱穩(wěn)定性高，安全性好；能量密度略低，循環(huán)次數(shù)相對(duì)較高。

不過(guò)，鈉離子電池的成本優(yōu)勢(shì)，才是其成為鋰離子電池優(yōu)質(zhì)替補(bǔ)和潛在競(jìng)爭(zhēng)者的核心武器。

02、成本優(yōu)勢(shì)加速行業(yè)滲透

2023年有望成為運(yùn)用元年

雖然中國(guó)電動(dòng)二輪車(chē)總銷(xiāo)量在全球范圍內(nèi)遙遙領(lǐng)先，但中國(guó)的電動(dòng)二輪車(chē)企業(yè)實(shí)際上并不那么賺錢(qián)，即便是行業(yè)巨頭雅迪、愛(ài)瑪，毛利率也常年普遍在10%-15%，凈利率不過(guò)在2%-5%之間。

那么，在成本上下功夫，就成為了電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)打開(kāi)新利潤(rùn)增長(zhǎng)空間的關(guān)鍵。

電動(dòng)二輪車(chē)整車(chē)成本拆分來(lái)看，電池、電機(jī)、控制器為核心組件，成本占比分別為23%、12%、4%；車(chē)架、前叉、輪胎、充電器分別占比10%、4%、3%、2%，其他成本占比41%。

也就是說(shuō)，電池是成本占比最高的部分，電池的價(jià)格變化對(duì)于單車(chē)凈利影響顯著，而鈉元素儲(chǔ)備豐富，成本低，將加速其在電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)的滲透。

“近年來(lái)受新國(guó)標(biāo)影響，鋰電滲透率快速上升，2021年在百分之二三十，但是2023年受鋰電池價(jià)格上漲影響，預(yù)計(jì)會(huì)跌到20%以下。在小動(dòng)力領(lǐng)域，鈉電池因成本、安全等優(yōu)勢(shì)，會(huì)有非常大的替代空間，預(yù)計(jì)23年會(huì)有幾十萬(wàn)輛搭載鈉電池的電動(dòng)兩輪車(chē)推向市場(chǎng)，2024年會(huì)有更多。未來(lái)，鈉電池在成本、安全方面有著更大優(yōu)勢(shì)的話，鈉電池在小動(dòng)力車(chē)型上的市占率會(huì)在30%-40%，甚至更高。”招商證券在研報(bào)中指出。

近年來(lái)，隨著對(duì)鋰離子電池需求的快速增長(zhǎng)，鋰資源的供應(yīng)愈發(fā)緊張。作為全球第四大鋰儲(chǔ)量國(guó)，我國(guó)卻依然有80%的鋰資源供應(yīng)依賴(lài)進(jìn)口，主要系我國(guó)鹽湖鋰資源品質(zhì)和外部開(kāi)發(fā)條件較差，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)難度大、成本高，供應(yīng)能力較弱。

在電池正極材料中，據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格在2022年11月中旬達(dá)到峰值，每噸報(bào)價(jià)一度超過(guò)60萬(wàn)元。今年2月中旬以來(lái)，鋰鹽價(jià)格連續(xù)下行，截至3月2日，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)跌至38.25萬(wàn)元/噸，但相較2021年下半年依舊翻了幾番。

而鈉離子電池層狀氧化物有著先天的成本優(yōu)勢(shì)，不僅因?yàn)槠洳牧峡梢越梃b鋰離子電池常用的技術(shù)成熟度很高的固相法或共沉淀法實(shí)現(xiàn)低成本規(guī)?；a(chǎn)，還因?yàn)槠淇晒┻x擇的活性元素豐富。碳酸鈉提鈉簡(jiǎn)單，供給充足，價(jià)格穩(wěn)定低廉，價(jià)格僅為2650元/噸（輕質(zhì)純堿，截止23年1月6日），是碳酸鋰價(jià)格的0.47%。且制備工藝簡(jiǎn)單，僅需把金屬氧化物和碳酸鈉混合研磨加熱，并不需要太多輔料。

負(fù)極材料方面，石墨是目前在鋰離子電池中應(yīng)用最廣泛的負(fù)極材料，具有低成本、高比容量（可達(dá)360mA·h/g，理論372mA·h/g）等優(yōu)點(diǎn)。截至2023年2月24日，人造石墨高端、天然石墨高端報(bào)價(jià)分別為6.1萬(wàn)元/噸、5.9萬(wàn)元/噸。

但在鈉離子電池中，石墨材料在碳酸酯電解液中的可逆比容量不足50mA·h/g，應(yīng)用受到了很大的限制，而無(wú)定形碳類(lèi)負(fù)極（包括硬碳和軟碳）表現(xiàn)出較高的可逆比容量和較好的循環(huán)性能。其采用的無(wú)煙煤成本非常低廉，通過(guò)簡(jiǎn)單粉碎和一步碳化便可制得（產(chǎn)碳率高達(dá)90%），可逆比容量達(dá)220mA·h/g。截至2022年12月31日，全國(guó)無(wú)煙煤市場(chǎng)價(jià)為2072.1元/噸，較石墨價(jià)格差距極大。

據(jù)中科海納測(cè)算，以NaCuFeMnO/軟碳體系的鈉離子電池，相較磷酸鐵鋰/石墨體系的鋰離子電池材料，成本可降低30-40%。從成本材料結(jié)構(gòu)來(lái)看，鋰離子電池正極材料成本占比最高(約43%)，而鈉離子電池的正極材料成本僅為26%。

值得一提的是，在工藝制造上，鈉離子電池和鋰離子電池還具備一定的通用性，差異主要是材料體系的不同，基本可以實(shí)現(xiàn)與鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)備、工藝的兼容，產(chǎn)線可進(jìn)行快速切換，轉(zhuǎn)換成本較低。

03、未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率7.1%

主要增量將由中高級(jí)車(chē)型貢獻(xiàn)

展望未來(lái)，電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)將維持高增趨勢(shì)。

從總量上看，招商證券表示，電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)2023年仍將維持10%+的行業(yè)增長(zhǎng)。隨著商業(yè)方面及個(gè)人消費(fèi)者方面的客戶(hù)群不斷擴(kuò)大，預(yù)期中國(guó)電動(dòng)二輪車(chē)市場(chǎng)的總銷(xiāo)量將于2026年達(dá)到6970萬(wàn)輛，較2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%。

2019年4月，電動(dòng)車(chē)《新國(guó)標(biāo)》開(kāi)始實(shí)施，對(duì)2019年4月15日前購(gòu)買(mǎi)的不符合《新國(guó)標(biāo)》的電動(dòng)兩輪車(chē)實(shí)行3-5年過(guò)渡期管理，過(guò)渡期結(jié)束后的超標(biāo)電動(dòng)兩輪車(chē)將禁止上路行駛。這一政策為電動(dòng)車(chē)行業(yè)帶來(lái)了明顯的置換需求。

從新國(guó)標(biāo)執(zhí)行區(qū)域情況看，2021年新國(guó)標(biāo)主要執(zhí)行省市有上海、蘭州、咸寧、北京等，合計(jì)可替換量525萬(wàn)輛，2022年新國(guó)標(biāo)主要執(zhí)行省市有重慶、錦州、宜昌、杭州等，對(duì)應(yīng)可替換量合計(jì)為583萬(wàn)輛。

在招商證券看來(lái)，2023年新國(guó)標(biāo)主要執(zhí)行省市有贛州、鄭州、長(zhǎng)沙等，對(duì)應(yīng)可替換量為590萬(wàn)輛，不低于2021、2022年。

“從結(jié)構(gòu)上看，行業(yè)的主要增量將由中等車(chē)型、高級(jí)車(chē)型增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)正在逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)仍確定，短期部分地區(qū)存在價(jià)格戰(zhàn)可能，但從全局看，在產(chǎn)品升級(jí)的大背景下，市場(chǎng)已無(wú)全面價(jià)格戰(zhàn)空間。”招商證券進(jìn)一步表示。

而從產(chǎn)品端來(lái)看，未來(lái)隨著鈉離子電池逐步運(yùn)用，一方面，產(chǎn)品價(jià)格帶可以有效提升，另一方面，鈉離子電池規(guī)模逐步擴(kuò)大，成本有望持續(xù)下降，單車(chē)售價(jià)及凈利空間進(jìn)一步打開(kāi)。

04、行業(yè)龍頭估值、業(yè)績(jī)

戴維斯雙擊可期

電動(dòng)二輪車(chē)產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展期，二輪車(chē)企更加“內(nèi)卷”。

電動(dòng)車(chē)行業(yè)領(lǐng)航者雅迪控股，也是全球銷(xiāo)冠，在國(guó)內(nèi)共有3353名分銷(xiāo)商以及眾多子分銷(xiāo)商，2.8萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)遍布國(guó)內(nèi)。還在德國(guó)、法國(guó)、瑞士等世界各地建立分銷(xiāo)渠道。產(chǎn)品方面，雅迪控股冠能二代系列和高端VFLY系列在駕馭性能和外觀設(shè)計(jì)上均有卓越表現(xiàn)。

招商證券在研報(bào)中提到，考慮到2023年雅迪控股電池自貢比例有望持續(xù)提升（有望提升至50%），此舉將會(huì)帶來(lái)公司成本端的顯著優(yōu)化，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21X、15X、12X，參考其歷史估值中樞25X，23全年估值、業(yè)績(jī)雙擊可期。

二輪車(chē)另一巨頭愛(ài)瑪科技，深耕行業(yè)二十余載，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò)2000家，門(mén)店數(shù)量已超3萬(wàn)家，和其他行業(yè)龍頭相比，門(mén)店數(shù)量仍有1-2萬(wàn)家的提升空間。公司新品開(kāi)發(fā)在質(zhì)量目標(biāo)達(dá)成率、新品交付并上市時(shí)間目標(biāo)達(dá)成率和成本目標(biāo)達(dá)成率方面有明顯提升，新品的毛利水平同比亦有明顯提升。隨著新的電池技術(shù)持續(xù)運(yùn)用，公司產(chǎn)品力有望持續(xù)領(lǐng)先中小品牌。

聚焦摩托車(chē)主業(yè)的錢(qián)江摩托，擁有“錢(qián)江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等國(guó)內(nèi)外知名品牌，并通過(guò)國(guó)際一流技術(shù)品牌的戰(zhàn)略合作，帶動(dòng)公司品牌實(shí)力傳播。截至2021年，錢(qián)江摩托各品牌在國(guó)內(nèi)共擁有5000多家經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店，包括省會(huì)旗艦店200多家，地級(jí)專(zhuān)賣(mài)店2600多家，縣級(jí)體驗(yàn)店3000多家。

“23年大排量摩托車(chē)行業(yè)高速增長(zhǎng)仍可期待，行業(yè)預(yù)計(jì)仍有50%+的增長(zhǎng)，同時(shí)QJMOTOR門(mén)店數(shù)量仍將保持快速拓展，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品、渠道、研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。”招商證券表示。

原標(biāo)題：鈉離子電池成電動(dòng)二輪車(chē)優(yōu)質(zhì)替代，行業(yè)龍頭迎估值、業(yè)績(jī)戴維斯雙擊？