在REITs基礎資產(chǎn)種類的擴容與創(chuàng)新下,作為產(chǎn)業(yè)終端的光伏電站的證券化能力正在駛入新階段。
日前,作為國內首單以光伏電站為基礎資產(chǎn)的光伏REITs項目——中航京能光伏封閉式基礎設施證券投資基金(下稱“中航京能光伏REITs”)已經(jīng)獲得受理并收到了來自上交所首次反饋意見。
事實上,圍繞光伏發(fā)電等碳中和資產(chǎn)早前已形成了單層ABS為載體的類RETIs嘗試;而此番公募RETIs項目的推進,意味著光伏發(fā)電資產(chǎn)的證券化路徑或正進一步打通。
據(jù)中航京能光伏REITs募集說明書顯示,旗下所含的兩單集中式光伏發(fā)電站——榆林光伏項目、晶泰光伏項目的估算稅前折現(xiàn)率最高分別可達9.23%和10.03%,遠高于目前高速公路收費、保障型租賃住房等常見REITs項目水平。
光伏的公募REITs化可能會成為一次探索,若該模式得以成行,則意味著更多光伏電站的證券化將成為可能,而2023年則有望成為光伏的公募RETIs元年,并對光伏產(chǎn)業(yè)鏈帶來一系列正向的連鎖反應。
可觀的折現(xiàn)率
從申報信息來看,包括中航基金、招商證券、中航證券在內的多家中介機構參與了中航京能光伏REITs的操刀。
按照設計,中航京能光伏REITs采用了ABS-REITs的雙層結構,即先由中航證券設立中航-京能光伏1號專項計劃(下稱“中航京能1號”)作為ABS載體,并以此從作為原始權益人的聯(lián)合光伏投資集團有限公司(下稱“聯(lián)合光伏”)和京能國際能源發(fā)展有限公司(下稱“京能發(fā)展”)處受讓二者各自持有的兩家集中式光伏發(fā)電項目公司股權——榆林市江山永宸新能源有限公司(下稱“江山永宸”)、湖北晶泰光伏電力有限公司(下稱“湖北晶泰”)。
兩家公司股權正是榆林光伏項目、晶泰光伏項目的主體,二者裝機容量分別為300兆瓦和100兆瓦。
中航京能光伏REITs交易結構圖示
作為底層資產(chǎn),榆林光伏項目、晶泰光伏項目分別于2017年、2015年啟動運營,按照25年壽命估算的剩余發(fā)電年限則分別為17年至20年。
作為首單光伏REITs,項目各方也做出了更多工作。
例如為了讓該項目“輕裝上陣”滿足REITs的借款比要求,原始權益人在申報前幫助項目公司解決了補貼債權包袱——2022年3至7月,聯(lián)合光伏、京能發(fā)展分別從湖北晶泰、江山永宸處受讓了價值達1.19億元、6.79億元的國補應收款。
募集說明書模擬測算,截至2022年半年末上述兩項目合并計算的中航京能光伏REITs總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為39.71億元、16.36億元;2019年至2022年上半年,營業(yè)收入分別為3.89億元、4.35億元、4.11億元和2.23億元;歸母公司凈利潤分別為0.73億元、0.97億元、1.26億元和0.72億元。
另據(jù)預測,中航京能光伏REITs在2023年、2024年該項目的凈利潤分別可達1.63億元、2.09億元。
相對可觀的利潤之下,也讓該項目獲得了相對較高收益評估——其中榆林光伏項目所選取的稅前折現(xiàn)率達9.23%,晶泰光伏項目的稅前折現(xiàn)率更是有望達10.03%。
在不少近年來發(fā)行的基礎設施REITs中,該收益測算并不低。例如2022年四季度發(fā)行的華泰江蘇交控REIT的評估折現(xiàn)率約為8.31%;國泰君安東久新經(jīng)濟REIT的預估折現(xiàn)率在8.00%-8.50%之間,華夏基金華潤有巢REIT估算折現(xiàn)率則僅為6.25%。
補貼退潮之后
較高的收益預期,顯然離不開新能源所享有的補貼政策的發(fā)力。
在榆林、晶泰兩項目的上網(wǎng)電價中,來自補貼電價的比例高達58%,這讓兩項目在2019年至2021年中的國補收入比例高達60.59%、59.22%、59.46%。
據(jù)財政部426號文(《關于<關于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關事項的補充通知》)規(guī)定,“納入可再生能源發(fā)電補貼清單范圍的光伏發(fā)電項目 自并網(wǎng)之日起滿 20 年后或累計上網(wǎng)電量超過上述合理利用小時數(shù)的,不再享受中央財政補貼資金”。
這意味著榆林、晶泰兩項目距離享受補貼的剩余年限分別為12年、13年;募集說明書也強調,相關補貼可能最早將于2034年進入退坡期。
“如國補退坡后沒有其他彌補措施,項目公司分別從 2034 年起每年營業(yè)收入將預計下降約 60%。”募集說明書指出。
補貼的高依賴度和退坡風險成為了上交所反饋意見的著重點。
對此,上交所要求ABS和REITs的管理人就國補退坡的影響及資產(chǎn)適用性發(fā)表意見,并對國補退坡等風險做出更充分的信息披露與風險揭示。
不過在補貼到期后,市場預期的碳排放綠證交易仍有可能為新能源項目帶來后續(xù)收入。
426號文規(guī)定,補貼期滿的光伏項目可通過后續(xù)的綠證許可參與綠證交易,而該部分收入尚未被中航京能光伏REITs納入估算。
“基于審慎原則,基礎設施項目估值時已考慮國補退坡帶來的現(xiàn)金流入減少,且估值時未考慮綠證交易獲得收益對項目收入的補充。”募集說明書指出。
伴隨儲能技術發(fā)展對發(fā)電消納問題的化解,更多富余電量的產(chǎn)出能夠幫助光伏電站在未來的綠證交易下獲得更多主動權。
在保證保供用電量的同時,該項目的確在產(chǎn)生更多的富余發(fā)電收益;例如榆林光伏項目2022年前三季度該項目完成保障類發(fā)電2.64億度的同時,還實現(xiàn)了1.09億度的富余電量發(fā)電與交易,占實際結算總電量的29.24%。
吸引效應在途
光伏類REITs項目的悄然推進,正在讓作為產(chǎn)業(yè)終端的光伏電站的證券化成為可能,若更多同類項目能夠在年內申報或上市,2023年則有望成為光伏REITs元年。
其實早在2022年年底,“國家電投-吉電股份清潔能源綠色碳中和資產(chǎn)支持專項計劃”為代表的類RETIs項目已經(jīng)在新能源的證券化之路上有所嘗試,而此次公募REITs模式一旦成行,或將對光伏產(chǎn)業(yè)帶來更多的正向連鎖反應。
光伏發(fā)電的預期收益,扣除補貼及碳交易因素外,很大程度上取決于單位成本的發(fā)電效率,因此圍繞更具競爭力的電池技術路線,以及更高的光電轉化率的競賽可能會進一步升級。
技術迭代的反哺,也將給光伏發(fā)電項目為基礎資產(chǎn)的REITs項目帶來更多驚喜,伴隨著N型電池滲透率的持續(xù)提高、鈣鈦礦等新技術的攻堅以及未來碳交易體系日趨完善下,相關項目的收益預期也將變得更具吸引力。
光伏的REITs路徑打通后,光伏電站的投資者可作為REITs原始權益人將長期收益讓渡給公開市場,更早實現(xiàn)預期收入的貼現(xiàn),變現(xiàn)周期將大幅縮短。
另一方面,在ESG投資評價受重視度持續(xù)提高的當下,光伏REITs所代表的碳中和投資方向大概率將吸引更多的配置資金流入,這也將為光伏發(fā)電資產(chǎn)的REITs化創(chuàng)造有利條件。
如此一來,社會資本參與光伏電站建設的積極性將得到進一步提升,并激發(fā)更大的產(chǎn)業(yè)需求,這正是不少廠商所樂見其成的。
值得一提的是,目前申報的中航京能光伏REITs仍然是集中式光伏電站,伴隨著更多光伏項目申報,考慮到2022年底發(fā)行的類REITs“國家電投-重慶公司能源基礎設施投資戶用光伏綠色資產(chǎn)支持專項計劃”已經(jīng)在分布式光伏的證券化上獲得突破,未來不排除依托戶用和BIPV的分布式發(fā)電的REITs化也將成為可能。
原標題:首單光伏發(fā)電REITs解碼:新能源的證券化元年或至