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華爾街見聞·見智研究非常榮幸地邀請到了國金證券的研究所所長，電新行業(yè)的首席分析師蘇晨來為大家做詳細的分享。
核心觀點：
1、2023年光伏、儲能的需求規(guī)模潛在增速非常高
全球已經(jīng)在開始向光儲平價邁進。2023年的增速我們認為比市場一致預(yù)期還要略高一些。主要核心原因是：我們認為在潛在的需求規(guī)模足夠高的情況下，2023年硅料供給的釋放會帶來全球光伏交流側(cè)裝機的快速增長。綜合判斷全球的公用事業(yè)，集中式的項目以及分布式的項目，我們認為整體的裝機量能夠達到 350GW以上，對應(yīng)的組件需求是達到 450- 500GW。
2、2023年硅料仍是產(chǎn)業(yè)鏈最短環(huán)節(jié)，硅料的供給量決定了需求量
2023年還是屬于供給決定需求的大的總框架邏輯。因為硅料仍然是主產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中最短的環(huán)節(jié)。2023年隨著硅料供給的加速，我們認為價格在持續(xù)下行過程中，但是并沒有出現(xiàn)價格已經(jīng)跌到了全行業(yè)超額盈利歸零，整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致我們要單純地分析需求來決定需求量的階段。所以今年我們?nèi)匀徽J為是有多少硅料，大概率就能夠刺激多少需求。
3、2023年高純石英砂，EVA，POE等環(huán)節(jié)供應(yīng)緊俏，但不會成為瓶頸
2023 年除了硅料之外，像高純度石英沙、 EVA 、POE樹脂其實都會成為潛在緊張的環(huán)節(jié)，供不應(yīng)求的環(huán)節(jié)。但是我們認為高純度石英砂、 EVA 和 POE大概率會供需緊張，但不會成為卡脖子的環(huán)節(jié)，不會成為行業(yè)徹底的瓶頸。所以2023年的卡脖子環(huán)節(jié)相對來并不是很顯著。這也是為什么我們認為今年的需求大概率會超出市場一致預(yù)期的很核心的原因。
4、2023年TOPCon導(dǎo)入大規(guī)模量產(chǎn)，HJT也有望大規(guī)模應(yīng)用
2023年我們預(yù)計今年 TOPCon 是導(dǎo)入大規(guī)模量產(chǎn)比較快的時間區(qū)間。2023年下半年大家是有望能夠看到 HJT 技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的一些數(shù)據(jù)，包括一些應(yīng)用的場景，我們認為 2023 年 TOPCon的擴展規(guī)模是在 150-200 GW， HJT 的擴展規(guī)模預(yù)計能夠達到 60 GW以上。
5、HJT需關(guān)注三大拐點
第一、盈利拐點。我們?nèi)ジ?PERC比較，目前單W的生產(chǎn)成本較 PERC 電池仍然有 1 毛錢左右的差距。但是隨著大規(guī)模量產(chǎn)以及技術(shù)持續(xù)推進，有望能夠看到 2023 年的一季度HJT電池產(chǎn)線滿產(chǎn)的情況下實現(xiàn)盈利的標志。第二、成本拐點。后面現(xiàn)有的非硅成本端降本的手段，可以讓 HJT 單W的生產(chǎn)成本與 PERC趨平。第三、大廠擴產(chǎn)的拐點，也就是規(guī)?；慨a(chǎn)的拐點。2023年有可能在下半年能夠看到大廠擴產(chǎn)的拐點的兌現(xiàn)。到 2024 年預(yù)計開始進入大規(guī)模上量， 2025 年有可能會成為行業(yè)主流的擴產(chǎn)選擇。
6、海外自主光伏供應(yīng)鏈建設(shè)會帶來三類投資機會
第一類，利好設(shè)備。中國的光伏設(shè)備在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期以及價格等方面均已全面領(lǐng)先。海外短期釋放的一體化自建產(chǎn)能，它的終端的需求滿足的難度其實是比較大的，所以上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實很難擺脫對中國設(shè)備廠的這種依賴。
第二類，海外光伏制造龍頭，它的中國核心材料的供應(yīng)商。這個里面當(dāng)然跟電動汽車有點類似，終端的生產(chǎn)有可能會放在海外，但是整個供應(yīng)鏈，尤其是核心材料，仍然是由中國的企業(yè)來供應(yīng)全球，畢竟還是具有規(guī)?；偷统杀緝?yōu)勢，非常顯著。
第三類，因為海外擴產(chǎn)的周期比較長，人工成本又比較高，能源成本也比較高，所以能夠通過提升自己的生產(chǎn)自動化水平，或者能夠達到降低能耗的這種技術(shù)路線，這些企業(yè)會在海外擴展當(dāng)中獲得比較強的優(yōu)勢。
精華內(nèi)容：
2023年光伏、儲能的需求規(guī)模潛在增速非常高
全球在開始向光儲平價進行邁進，我們認為2023年無論是光伏還是儲能，整個需求規(guī)模增速應(yīng)該是比往年要高出不少。2023年的增速按照我們的框架分析，比市場一致預(yù)期還要略高一些。主要核心原因是因為我們認為在潛在的需求規(guī)模足夠高的情況下，2023年硅料供給的釋放會帶來全球光伏交流側(cè)裝機的快速增長。
通過整個價格的供應(yīng)鏈的分析，我們能夠有效地找到2023年最受益的環(huán)節(jié)，以及我們?nèi)ネ诰蚋嘈碌耐顿Y方向。新技術(shù)包括海外自主光伏供應(yīng)鏈建設(shè)提速，也是市場關(guān)注度非常高的。眾所周知，光伏和儲能行業(yè)都是屬于科技進步帶來成本持續(xù)下降的一個典型的行業(yè)。 2023 年我們會更加關(guān)注新電池技術(shù)的盈利兌現(xiàn)，以及去觀察是否有顛覆性的技術(shù)進展。
2023年硅料仍是產(chǎn)業(yè)鏈最短環(huán)節(jié)，硅料的供給量決定了需求量
需求端，我們認為從總的框架來講，2023年應(yīng)該還是屬于供給決定需求的大的總框架邏輯。因為硅料仍然是主產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中最短的環(huán)節(jié)。2023年隨著硅料供給的加速，我們認為價格在持續(xù)下行過程中，但是并沒有出現(xiàn)價格已經(jīng)跌到了全行業(yè)超額盈利歸零，整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致我們要單純地分析需求來決定需求量的階段。
所以今年我們?nèi)匀徽J為是有多少硅料，大概率就能夠刺激多少需求。所以我們?nèi)蚪o的需求預(yù)測增速是比較高的。全球相比于2022年大概增長50%。我們認為也是過去幾年增速相對來說非常高的年份。
2023全球 光伏裝機約350GW，對應(yīng)組件需求約450-500GW
綜合判斷全球的公用事業(yè)，集中式的項目以及分布式的項目，它的匯總，我們認為整體的裝機量應(yīng)該能夠達到 350GW以上，對應(yīng)的組件需求是達到 450- 500GW。分地區(qū)來看，最重要的地區(qū)中國，我們根據(jù)統(tǒng)計預(yù)測2022年，因為2022年具體的數(shù)都還沒有出來，2022年整體的實行的并網(wǎng)大型項目是 43GW左右，約有 22GW延遲到2023年來進行安裝。我們預(yù)計2023年的潛在項目應(yīng)該達到 89 GW，成為最高的增速細分市場，這是關(guān)于地面電站大型公用項目。
工業(yè)電價的上漲以及能耗雙控的考核下，后面工商業(yè)的分布式裝機仍然是能夠保持高增長的，我們預(yù)計2023年能夠達到35GW以上，同比增長超35%。隨著疫情防控的放開以及系統(tǒng)成本的下降，我們預(yù)計戶用光伏市場仍然保持高增長。2023年我們預(yù)計戶用裝機達到 30GW，同比增長約20%。
2023預(yù)計新型儲能裝機30GW，同比增速超 150%
對于儲能來講，因為隨著光伏的裝機持續(xù)加速，包括規(guī)模持續(xù)增大，我們預(yù)計 2022 年的儲能是同比增長了約124%， 達到 11GW。 2023 年我們預(yù)計新型的儲能裝機應(yīng)該是能夠達到 30GW，同比增長150%以上。我們展望2023年到 2025 年，整個儲能市場隨著綜合成本的持續(xù)下降，以及對于地面電站消納各個方面，對儲能的剛需進一步的刺激。我們認為這是確定性的高爆發(fā)行業(yè)。
2023年美國儲能項目充足，歐洲需求仍有望維持高增速
海外來看，美國市場2022年前三季度的裝機是 13GW，同比是下滑的。我們預(yù)計 2022 年美國新增光伏裝機是 20GW，同比下降15%。
北美光伏的 PPA 平均價格指數(shù)2022年年初至今已經(jīng)累計上漲了23%。供應(yīng)鏈的限制，還有項目審批緩慢是導(dǎo)致2022年 PPA 市場供應(yīng)不足的一個主要原因。2023年，美國儲備項目是非常充足的。美國是計劃 2023 年并網(wǎng)的大型光伏項目達到 30GW以上，大型的儲能項目達到 9GW以上，可保障需求翻倍以上的增長。從 2023 年并網(wǎng)的公用規(guī)模項目來看，僅2022年 10 月底明確的就有接近 32GW 光伏以及接近 10GW的儲能項目，同比增長實現(xiàn)了翻倍以上的增長。所以我們從美國的儲備項目來看，今年美國裝機呈現(xiàn)一個快速的翻倍以上的增長，是具有相對來說比較高的一個確定性的。
歐洲市場因為去年大家知道宏觀經(jīng)濟包括政治事件各個方面的原因，導(dǎo)致歐洲的電價大幅上漲，是對中小型的光伏和儲能系統(tǒng)形成了非常有效的刺激，也實現(xiàn)了高爆發(fā)增長。2022年 1-10 月，中國出口到歐洲的組件同比增長100%。經(jīng)過了一年的高增長之后，市場對于歐洲的需求增速爆發(fā)性會有一定的爭議，但是我們需要看到光伏現(xiàn)在仍然難以滿足目前歐洲的電力缺口。歐洲也是在2022年底通過了一系列提高補貼、減少稅收、簡化審批流程等措施來進一步鼓勵屋頂光伏的安裝。我們預(yù)計 2023 年以及以后，歐洲的光伏需求有望繼續(xù)保持一個高增長。
綜合考慮歐洲景氣度的情況，以及 2022 年裝機數(shù)據(jù)統(tǒng)計延后的影響，我們預(yù)計2023年歐洲光伏新增裝機達到 60- 70 GW，同比增長33%- 56%，仍然保持快速增長的態(tài)勢。戶用也是有望繼續(xù)保持高增長。而且今年整個組件的價格，產(chǎn)業(yè)鏈的價格會出現(xiàn)比較明顯的回落，所以對于像歐洲這種高價格的市場，還是會形成非常有效的刺激。
2023年歐洲的地面電站的裝機會顯著加速。截止到 12 月初，計劃并網(wǎng)的地面電站項目達到了 15.5 GW，同比增長 45% 以上。2023年地面電站的項目有望成為增速最快的裝機類型。像其他地區(qū)，比如像巴西，包括印度，他們這些地方都會有一些利好的政策出臺。對于整個光伏裝機，包括整個產(chǎn)業(yè)鏈制造各個方面來講，都還是推動得比較有效的。所以我們預(yù)計2023年印度的光伏新增裝機同比增長43%，像巴西這種的同比增長我們預(yù)計能夠達到 30% 以上。
所以從主要地區(qū)的國內(nèi)和海外的需求增長，大家也可以看出來，整體2023年的潛在需求是非常高的，隨著硅料的有效供給的釋放，2023年全球的需求有望保持一個非常高的增長。
2023年高純石英砂，EVA，POE等環(huán)節(jié)供應(yīng)緊俏，但不會成為瓶頸
大家最關(guān)心的是整個產(chǎn)業(yè)鏈供需瓶頸，以及供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)的一些話題。 2023 年，我們認為除了硅料之外，像高純度石英沙、 EVA 、POE樹脂其實都會成為潛在緊張的環(huán)節(jié)，供不應(yīng)求的環(huán)節(jié)。但是如果按照測算上來講，我們認為高純度石英砂、 EVA 和 POE大概率會供需緊張，但不會成為卡脖子的環(huán)節(jié)，不會成為行業(yè)徹底的瓶頸。所以整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格持續(xù)下行，對于需求的高速增長的這種推動相對來是非常有效的。所以2023年的卡脖子環(huán)節(jié)相對來并不是很顯著。這也是為什么我們認為今年的需求大概率會超出市場一致預(yù)期的很核心的原因。
2023 年，我們認為整個主產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)短板大概率仍然是硅料。硅料具有幾個特性，其實是有成為短板的非常關(guān)鍵的一些因素。第一，它的擴展周期比較長；第二，其實是擁有一定的資源屬性的。硅料環(huán)節(jié)擁有一定的資源屬性，同時現(xiàn)在行業(yè)集中度也是持續(xù)提高。所以我們對各個環(huán)節(jié)的基本特性做了一些分析。
組件整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動，我們認為供需決定了價格，自身環(huán)節(jié)的競爭格局決定了頭部公司的盈利。所以展望 2023 年，整個供應(yīng)能力略慢于硅料擴張的這種環(huán)節(jié)是存在利潤擴張的邏輯的。這里面比較典型的包括像高純度石英砂、石英坩堝、膠膜粒子電池片，也就是硅料價格下降釋放出來的利潤。在主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)當(dāng)中留存部分，大概率是往剛才講的這四個方向來進行轉(zhuǎn)移。
考慮到硅料的釋放節(jié)奏，我們認為 2023 年整個硅料帶動產(chǎn)業(yè)鏈的價格會呈現(xiàn)波浪式下跌的態(tài)勢。我們認為今年的一季度跟三季度應(yīng)該是價格下滑幅度比較明顯的兩個季度，二季度跟四季度相對來說會更加平穩(wěn)一些。
硅片龍頭公司仍有很強的成本優(yōu)勢
從各個環(huán)節(jié)來講，硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)在產(chǎn)能是充足的，而且持續(xù)在增加。隨著硅料新增的供給釋放，二線的硅片廠開工率會持續(xù)提升，驅(qū)動價格競爭以及硅片環(huán)節(jié)超額利潤的壓縮。目前我們認為硅片環(huán)節(jié)它的成本優(yōu)勢或者它的成本曲線相對于其他產(chǎn)業(yè)鏈仍然比較陡峭的。在相對比較陡峭的這種成本曲線的環(huán)節(jié)，我們認為2023年大家能夠看到硅片的龍頭公司具有很強的阿爾法優(yōu)勢會出來，他在做可能單W盈利達到 5 分錢以上的超額盈利的情況下，進入在產(chǎn)能過剩階段龍頭公司取得低成本優(yōu)勢的超額收益的這么一個階段了。
2023年高效大尺寸電池片供需仍偏緊，盈利持續(xù)時間比預(yù)期長
電池片環(huán)節(jié)2023年的高盈利是有望超預(yù)期的，無論是時間還是空間，我們認為都有可能會超預(yù)期。電池其實從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來講并不缺，但是高效大尺寸的電池片供需結(jié)構(gòu)上來講是非常緊缺的。所以我們認為2023年電池片的高盈利有可能持續(xù)的時間會比市場預(yù)期的還要更長一些。尤其是關(guān)于高效電池持續(xù)投放形成結(jié)構(gòu)性的變化的過程中。電池片里面技術(shù)領(lǐng)先的投新技術(shù)，相對來說成本控制能力比較強的，這些龍頭公司是有望在今年獲得充分的收益。
2023年組件一體化企業(yè)盈利會略有擴張
組件環(huán)節(jié)，我們認為現(xiàn)在越來越向一體化方向去發(fā)展，所以單純的組件企業(yè)也越來越少了。組件一體化的盈利我們認為 2023 年會略有擴張，從結(jié)構(gòu)上來講應(yīng)該是硅片下降的，電池增長，但是單純制造組件的環(huán)節(jié)整體我們認為是持平，渠道以及產(chǎn)品的超額的收益會增加，所以這個就導(dǎo)致了整體一體化企業(yè)單位盈利的持續(xù)擴張。所以我們主產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中首推的實際上也是一體化。因為結(jié)合我們剛才講的需求，今年呈現(xiàn) 50% 以上的高增長。同時一體化的公司整個的單位盈利保持略有擴張的這么一個態(tài)勢。
2023年對于這個環(huán)節(jié)來講，應(yīng)該是進入一個量利齊升的階段。組件、新品以及渠道的享受的收益在持續(xù)地向上，集中度也在持續(xù)地提升。當(dāng)然集中度提升實際上過去幾年一直在發(fā)生變化，后面組件廠龍頭公司前五名或者前十名的這些龍頭公司，他們的品牌效應(yīng)，以及對于新技術(shù)、新研發(fā)投入，持續(xù)投入帶來的產(chǎn)業(yè)的推動和自身護城河的建立，都是有持續(xù)增強的趨勢。所以對于一體化公司來講，我們認為后面的集中度也會越來越高。
輔材環(huán)節(jié)高純石英砂、石英坩堝等存在供應(yīng)缺口
對于輔材里面相對來說比較緊張的環(huán)節(jié)，像高純度石英砂、石英坩堝，我們認為它的整個供給仍然是存在一定的缺口的，包括2023年、2023年整個進口的石英砂存在一定的缺口。當(dāng)然這也會導(dǎo)致下游的硅片廠能夠有效獲得石英砂和供應(yīng)技術(shù)領(lǐng)先的這些企業(yè)，進一步擴大自己的競爭優(yōu)勢，高純度石英砂和石英坩堝今年也是會持續(xù)地進入供需緊張的狀態(tài)。當(dāng)然供需決定了盈利，整個環(huán)節(jié)的盈利也會進一步的擴張，進口的高純度石英砂的價格也是呈現(xiàn)了持續(xù)向上的這么一個態(tài)勢。
對于膠膜和樹脂來講，一方面由于 EVA粒子 EVA樹脂它的產(chǎn)能投放周期比較長，2022年其實產(chǎn)能得到比較快速的增長之后，價格并沒有出現(xiàn)想象中的大幅回落，或者跌到了行業(yè)的觸底。二線公司不盈利的這么一個階段。對于2023年跟2024年來講， EVA樹脂的供給增速上來講是跟不上需求。所以這一點來看，我們可以看到隨著光伏的持續(xù)的快速發(fā)展，以及N型組件的推廣，無論是 Eva 的樹脂，還是N型里面特殊需要使用的 POE膠膜的封裝，都會迎來需求的高爆發(fā)的增長。所以對于 EVA 以及POE今明兩年我們認為還是處于投資得非常好的時期。
2023大儲增速較快，帶動逆變器拉升盈利彈性
逆變器因為2022年整個 IGBT 芯片存在供給短缺，不同企業(yè)的采購價格分化比較嚴重。 2023 年中小企業(yè)的 IGBT 芯片供應(yīng)能力是顯著提升的。所以我們認為有一些二線公司的逆變器企業(yè)它的盈利能力是有望率先迎來修復(fù)。
當(dāng)然逆變器因為地面電站需求呈現(xiàn)一個比較大的爆發(fā)，同時會帶動配套儲能的高增長。2023年的大儲增速我們認為會顯著高于行業(yè)平均增速，出現(xiàn)比較高的量利的彈性。所以集中式逆變器和儲能逆變器收入比較高的企業(yè)，會迎來比較好的盈利彈性。當(dāng)然從原理上來講，儲能的逆變器包括集中式逆變器，它們的原理結(jié)構(gòu)其實是一樣的。所以企業(yè)它的研發(fā)投入，包括競爭優(yōu)勢實際上是更為相通。
2023年光伏玻璃供需更寬松，金剛線進度也有所放緩
光伏玻璃2023年整體我們認為供需是比較寬松的，整體供需比較寬松，整個行業(yè)還在產(chǎn)能擴張周期，仍然在產(chǎn)能擴張周期。價格我們持保守態(tài)度，我們認為價格短期來講是很難出現(xiàn)趨勢性上行。光伏玻璃后面龍頭公司的擴產(chǎn)的確定性會越來越高。所以從中長期的角度來講，頭部的光伏玻璃公司能夠迎來市占率持續(xù)提升的這種長期機會。
像金剛線，它因為去年硅料價格高企，硅片企業(yè)加速推進了金剛線的細化，單位耗量是明顯提升的。2023年硅料價格進入下行的周期，考慮到碳鋼金剛線細化已經(jīng)達到一個極限，所以我們認為細金剛線的進度會有所放緩。后面金剛線的價格仍然有下降空間，但是降幅我們認為是有限的。
2023年TOPCon導(dǎo)入大規(guī)模量產(chǎn)，HJT也有望大規(guī)模應(yīng)用
新技術(shù)也是市場非常關(guān)注的，因為作為科技類行業(yè)，光伏或者整個新能源，它的推動都離不開技術(shù)研發(fā)。技術(shù)的變革更新帶來成本下降，從而觸發(fā)需求這么一個大的產(chǎn)業(yè)邏輯。2022年來看，光伏產(chǎn)業(yè)迎來了新型電池技術(shù)的快速發(fā)展。從擴展角度來講，2023年內(nèi) TOPCon、HJT、 HBC 和 IBC 擴產(chǎn)均超出了市場預(yù)期。 TOPCon 年初我們給的預(yù)期，整體來看，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是比大家想象的還要更快一些。
2023年我們預(yù)計今年 TOPCon 是導(dǎo)入大規(guī)模量產(chǎn)比較快的時間區(qū)間。2023年下半年大家是有望能夠看到 HJT 技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的一些數(shù)據(jù)，包括一些應(yīng)用的場景，我們認為 2023 年 TOPCon的擴展規(guī)模是在 150-200 GW， HJT 的擴展規(guī)模預(yù)計能夠達到 60 GW以上。所以我們2023年我們重點是關(guān)注 TOPCon 盈利兌現(xiàn)以及 HJT的三大拐點。
TOPCon電池后續(xù)的生產(chǎn)成本下降速度，我們認為是持續(xù)的推進。目前TOPCon電池的性價比是更高的，更優(yōu)于 PERC 電池，所以我們認為2023年 TOPCon 電池會迎來更高水平的超額盈利。結(jié)構(gòu)上來講， TOPCon電池更加會出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。
隨著 PE 設(shè)備核心供應(yīng)商 2022 年逐步解決了 PE 設(shè)備自身的爆膜以及鍍膜均勻性等問題。2022年的下半年 TOPCon擴產(chǎn)當(dāng)中，核心 PE 設(shè)備放量是比較明顯的。今年我們認為趨勢不變， PE 設(shè)備的廠商訂單有望維持進一步高速增長。
HJT目前擴產(chǎn)仍然是以新進入者為主，像邁為的市占率目前是處于比較領(lǐng)先的一個狀態(tài)。從量產(chǎn)的數(shù)據(jù)上來看，金剛光伏單面微晶 HJT 轉(zhuǎn)化效率超過了25%，各家企業(yè)大家也都可以看到，在無論是單耗量還是一些成本下降的過程中，效率提升和成本下降的過程中，都做出了比較有效的進步。我們認為2023年開始HJT相比于PERC電池， HJT相比于 PERC電池逐步實現(xiàn)性價比優(yōu)勢是有可能的。
HJT需關(guān)注三大拐點
三大拐點，第一就是盈利拐點。我們?nèi)ジ?PERC比較，目前單W的生產(chǎn)成本較 PERC 電池仍然有 1 毛錢左右的差距。但是隨著大規(guī)模量產(chǎn)以及技術(shù)持續(xù)推進，我們認為今年是有望能夠看到 2023 年的一季度HJT電池產(chǎn)線滿產(chǎn)的情況下實現(xiàn)盈利的標志。
第二個拐點是成本的拐點。成本的拐點，剛才講的就是整個的價格水平下， HJT 的成本比 PERC還是要高1 毛錢。后面現(xiàn)有的非硅成本端降本的手段，可以讓 HJT 單W的生產(chǎn)成本與 PERC趨平?？紤]硅片端的降本手段，我們認為成本是有望今年實現(xiàn)，低于PERC的時間會出來。
第三個拐點就是大廠擴產(chǎn)的拐點，也就是規(guī)模化量產(chǎn)的拐點。2023年整個兌現(xiàn)，我們認為有可能在下半年能夠看到大廠擴產(chǎn)的拐點的兌現(xiàn)。這個是我們對未來HJT 的未來幾年展望發(fā)展路徑的一個展望。到 2024 年，我們認為就開始進入大規(guī)模上量， 2025 年有可能會成為行業(yè)主流的擴產(chǎn)選擇。后面我們?nèi)匀粫掷m(xù)地跟蹤一些對于提高效率或者降低單耗比較有益的這種潛在的技術(shù)，以及技術(shù)方向?？紤]到未來幾年整個需求仍然是高增長，所以去銀化，少銀化是晶硅電池技術(shù)研發(fā)的一個重要方向。
鈣鈦礦仍處于起步階段
關(guān)于鈣鈦礦技術(shù)，目前仍然是一個初步發(fā)展的階段， 鈣鈦礦的未來大規(guī)模量產(chǎn)，我們認為還是要等待一些時間的。但是目前國內(nèi)外有很多研發(fā)企業(yè)已經(jīng)進入了中式階段，我們也會持續(xù)跟蹤像協(xié)鑫光電、極電光能等一系列公司，它的設(shè)備招標、產(chǎn)能驗證以及產(chǎn)品驗證的情況。
所以鈣鈦礦就是光伏未來發(fā)展的整體的顛覆式的技術(shù)仍然是存在比較多的，所以整個光伏的生命力成本下降的這種生命力仍然比較強。所以我們也是持續(xù)觀察未來幾年新技術(shù)發(fā)展來帶來的投資機會。
海外自主光伏供應(yīng)鏈建設(shè)會帶來三類投資機會
接下來是關(guān)于海外自主光伏供應(yīng)鏈的建設(shè)加速帶來的這種投資機會。大家可以看到歐美這兩年它的激勵政策是在不斷地提升的，從而促進了海外歐美的市場的快速的增長。但與此同時，它又在增加比較強的貿(mào)易壁壘。所以我們認為未來幾年海外的像歐美印這些具有制造業(yè)基礎(chǔ)，又具有很強的需求的這種國家和地區(qū)，它一定還是有訴求去推動它的規(guī)模的本土化的供應(yīng)鏈的建設(shè)。所以中國和東南亞的光伏制造產(chǎn)能基地會迎來新一輪的全球化。新一輪的全球化，我們認為會給行業(yè)帶來三類投資機會。
第一類，利好設(shè)備。中國的光伏設(shè)備實際上在過去這么多年看下來，在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期以及價格等方面均已全面領(lǐng)先。海外短期釋放的一體化自建產(chǎn)能，它的終端的需求滿足的難度其實是比較大的，所以上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實很難擺脫對中國設(shè)備廠的這種依賴。所以中國的頭部的設(shè)備公司，我們認為是具有比較強的需求周期會存在，這里面我們預(yù)計設(shè)備端受益程度是組件好于電池，好于長晶切片。
第二類，海外光伏制造龍頭，它的中國核心材料的供應(yīng)商。這個里面當(dāng)然跟電動汽車有點類似，終端的生產(chǎn)有可能會放在海外，但是整個供應(yīng)鏈，尤其是核心材料，仍然是由中國的企業(yè)來供應(yīng)全球，畢竟還是具有規(guī)模化和低成本優(yōu)勢，非常顯著。
第三類，因為海外擴產(chǎn)的周期比較長，人工成本又比較高，能源成本也比較高，所以能夠通過提升自己的生產(chǎn)自動化水平，或者能夠達到降低能耗的這種技術(shù)路線，這些企業(yè)會在海外擴展當(dāng)中獲得比較強的優(yōu)勢。
總結(jié)
最后我們投資建議上來講，我們認為光伏板塊目前的估值中樞相對來說還是下移了不少，2022年三季度之后因為熱點環(huán)節(jié)的切換，光儲板塊降溫了一些。建議重點布局2023年盈利確定性比較高，長期格局比較好，存在預(yù)期差的這種方向：一體化組件龍頭，還有大儲，還有就是硅料龍頭帶來的阿爾法，以及從確定性角度來去找組件降價也要實現(xiàn)有望實現(xiàn)盈利修復(fù)的環(huán)節(jié)。包括供需進一步趨緊的環(huán)節(jié)，以及核心材料重新進入龍頭供應(yīng)鏈的新進入者的這些個股。
第二部分就是關(guān)于新技術(shù)、新工藝和新主線這三大方向。新技術(shù)上來講，我覺得創(chuàng)新驅(qū)動是未來幾年比較永恒的主題。所以最直接受益的像高效電池，包括組件的這種技術(shù)迭代的龍頭廠商，以及相關(guān)的設(shè)備廠。還有像顛覆性大空間、大彈性的角度來看，主要包括像電鍍銅的領(lǐng)先設(shè)備公司，鈣鈦礦的核心材料的公司。
第三類就是受益于海外的自主光伏產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)主線，國內(nèi)擁有比較強的像自動化能力比較高，能夠?qū)崿F(xiàn)低能耗技術(shù)，具有比較明顯的國際化標簽的這種制造業(yè)公司，是未來的比較受益的品種。
當(dāng)然風(fēng)險提示就包括像全球的傳統(tǒng)能源價格如果向下大幅波動，會帶來能源之間比價的風(fēng)險。第二就是產(chǎn)能非理性擴張的風(fēng)險，國際環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境的惡化的風(fēng)險，還有全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險，以及儲能和泛靈活性資源降本不及預(yù)期的風(fēng)險。
互動問答：
1、硅料降價的過程中產(chǎn)業(yè)鏈價值量分配的演變，能否有個排序？
我們認為產(chǎn)業(yè)鏈的利潤再分配，其實就是硅料環(huán)節(jié)的利潤會持續(xù)下行，下行的部分應(yīng)該大部分會被下游的儲能環(huán)節(jié)所吸納，會有一部分留存到一體化當(dāng)中的硅片、電池、組件。從產(chǎn)能的相對供需來判斷，硅片的環(huán)節(jié)會下行，電池片的環(huán)節(jié)會上行。但組件環(huán)節(jié)，因為它的品牌和集中度，這些效應(yīng)在不斷增強，從而組件的效用是在上行的，整個盈利是在上行的。這個是我們對于主產(chǎn)業(yè)鏈整體的一個判斷。輔產(chǎn)業(yè)鏈來講，像供需相對緊張的石英砂，包括像 EVA樹脂、 EVA膠膜粒子，還有POE 這些環(huán)節(jié)，我們認為有可能利潤會進入比較確定的上行通道。
2、2022年光伏電池結(jié)構(gòu)迎來了利潤修復(fù)，2023 年能否超過 2022 年的盈利勢頭？
2023 年電池環(huán)節(jié)我們認為因為它存在結(jié)構(gòu)性的錯配，所以今年高效電池環(huán)節(jié)，包括大尺寸的高效電池。它的盈利我們認為還會進一步的擴張。像今年新投的新技術(shù)，像TOPCon，包括后面我們認為2023年下半年的 HJT整個的盈利相比于過去兩年來看，盈利持續(xù)上升的趨勢是不變的。
3、2023年HJT 降本進程會不會超過TOPCon 提前實現(xiàn)量產(chǎn)?
HJT我們要觀察三大拐點。2023年從一季度開始我們就可以觀察到一些降本，包括跟一些數(shù)據(jù)的節(jié)點。到2023年下半年，我們認為會持續(xù)地加速進入量產(chǎn)的階段。所以我們覺得今明兩年應(yīng)該是HJT加速比較快的爆發(fā)時間。
4、組件價格要降到什么位置能更好的刺激國內(nèi)裝機？
我們其實判斷春元旦前后那一波價格的急跌，實際上短期已經(jīng)到了一個均衡位置了。我們認為春節(jié)之后，隨著開工的持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈價格不僅企穩(wěn)，而且我們認為有可能會短期會出現(xiàn)反彈。今年當(dāng)然隨著硅料的加速釋放，一季度跟三季度價格會出現(xiàn)比較明顯的下降，對于不同的市場會形成有效的刺激。目前來看，組件的價格其實是滿足中國的大部分地方的地面電站以及配儲的經(jīng)濟性的，因為光伏不同地區(qū)，不同國家，它的政策電價，包括日照條件、自然條件各個方面都不一樣，所以光伏的下游形成了對于組件價格的接受程度，形成了一條曲線。今年來看應(yīng)該是供需曲線同時向右移動的。
5、2022 年歐洲戶儲大爆發(fā)，2023 年戶儲還有這么高的成長空間和滲透率么？
戶儲我們認為增速是沒有結(jié)束的。隨著儲能的成本持續(xù)下降，包括當(dāng)然里面也涉及到儲能整個產(chǎn)業(yè)鏈的，像上游的資源的碳酸鋰的價格，各個方面的這種波動。我們認為今明兩年全球的戶儲仍然會處于一個高增長的趨勢當(dāng)中。
6、儲能經(jīng)濟性的現(xiàn)狀怎么樣？各省現(xiàn)在儲能配置的現(xiàn)狀如何？
儲能的經(jīng)濟性現(xiàn)狀我們判斷目前的組件價格，如果強制配儲，在國內(nèi)大部分地區(qū)應(yīng)該是問題不大的，整體還是滿足經(jīng)濟性。儲能我覺得未來成本下降的一方面是電池領(lǐng)域。像上游的碳酸鋰價格，它如果持續(xù)出現(xiàn)下行的過程中，整個儲能的成本還有比較明顯的降本的空間。另外一個就是儲能整個電池工藝的技術(shù)進步，也會帶來成本的持續(xù)下降。所以從各個省包括我們現(xiàn)在來看，儲能的一些招標上來講，行業(yè)推動的速度還是比較快的。2023年我們認為國內(nèi)包括全球儲能的增速有望達到100%以上。
7、2022 年風(fēng)電裝機表現(xiàn)一般， 2023 年裝機有沒有可能低于預(yù)期？這方面的風(fēng)險點在哪？概率有多大？
風(fēng)電環(huán)節(jié)首先做幾個判斷，第一就是2023年風(fēng)電的增速會上行，會出現(xiàn)一個快速增長的態(tài)勢，里面核心一個是儲備項目的問題，同時還有風(fēng)電的成本也在持續(xù)地下降。清潔能源的加速替代傳統(tǒng)能源的趨勢是沒有變化的。從結(jié)構(gòu)上來講，我們認為海風(fēng)2023的增速確定性是會更高一些。海風(fēng)2023年我們判斷能夠達到10GW以上的需求。海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈上來講，像海纜，包括其他的一些零部件裝置，都會獲得明顯的收益。
第三，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈海外出口的主線可以重視一下。因為風(fēng)電行業(yè)其實發(fā)展這么多年過去一直在海外出口做得并不是很好。從2022年開始，整個風(fēng)機風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈海外出口的趨勢開始出現(xiàn)明顯的拐點向上，所以帶來國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)會迎來更大的市場空間的。所以風(fēng)電行業(yè)我們認為如果展望2023年來看，是擁有比較好的快速增長，尤其結(jié)構(gòu)上來講，像海風(fēng)以及風(fēng)機出口這兩個方向會帶來比較好的投資機會。
8、風(fēng)電行業(yè)，從供求角度來看，哪一些環(huán)節(jié)供給是比較偏緊的？
風(fēng)電行業(yè)。我覺得其實供求上來講，倒不會不太出現(xiàn)光伏領(lǐng)域硅料過去兩年出現(xiàn)的情況。從核心競爭力，包括整個產(chǎn)業(yè)鏈的彈性上角度來講，我們覺得像海纜，包括風(fēng)電里面的一些核心的材料，它存在技術(shù)進步、工藝進步帶來的新的投資機會會比較顯著。
9、風(fēng)電零部件賽道怎么看？包括大宗的價格問題？以及零部件的細分環(huán)節(jié)，如塔筒等等，這些環(huán)節(jié)的價值量怎么看？
風(fēng)電行業(yè)其實有一個小的缺點，就是它研究產(chǎn)業(yè)鏈，因為包括像塔筒剛才提到這些零部件，一個很重要的研究點是上游價格材料的波動，所以這也是導(dǎo)致風(fēng)電行業(yè)的周期屬性相對來說比較強的一個很核心的原因。所以我們對上游的原材料價格判斷可能并不是特別專長。這個應(yīng)該是我們研究所上游資源品的金屬的首席，他們可能會更擅長一些。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈我們覺得在原材料價格波動的情況下，像塔筒等一系列的這種風(fēng)電零部件，我們更多的還是轉(zhuǎn)向具有核心競爭力或者護城河壁壘比較高的這種環(huán)節(jié)。比如軸承，比如海纜這種環(huán)節(jié)，我們認為是屬于護城河比較高，競爭格局在持續(xù)優(yōu)化或者本身就已經(jīng)比較優(yōu)化的這種環(huán)節(jié)。
原標題：國金蘇晨：儲能需求比市場一致預(yù)期更高，HJT看23H2大廠擴產(chǎn)拐點
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