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2023光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望回暖 下游利潤比較樂觀
日期:2022-12-22   [復制鏈接]
責任編輯:sy_sunmengqian 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
對于光伏行業(yè)而言,2022年是曲折的一年。

歲末,告別了持續(xù)三年的疫情嚴防嚴控,我們寄托于明年的經(jīng)濟復蘇,各行各業(yè)能夠恢復到疫情前的水平。光伏行業(yè)則在擾動的三年中成長,幫助國家在世界能源轉(zhuǎn)型方面獲得重要話語權(quán)。光伏企業(yè)營收相比19年再上一臺階,三季度共66家光伏企業(yè)營業(yè)收入達到8283.17億元,同比增長70.32%,利潤翻倍。

2022年,下游需求同時影響著行業(yè)結(jié)構(gòu)變化和板塊表現(xiàn),例如歐洲能源危機加速了戶用分布式光伏及儲能的搶裝,國內(nèi)相關(guān)企業(yè)獲得了戴維斯雙擊的機會。

上游硅料的供應節(jié)奏此起彼伏,曾經(jīng)一度站上30萬元/噸的天價,意味著2塊/W以上的組件價格會令到國內(nèi)地面電站難以承接,裝機量占比進一步降低至四成以下。

到了年末,隨著硅料供應開始放量,產(chǎn)業(yè)鏈價格開始松動。

2023年看光伏,我們最關(guān)心的有兩個:一是明年需求增長何以為繼;二是下游利潤修復的確定性。

01 需求是驅(qū)動利潤修復的關(guān)鍵

復盤歷史上硅料降價后產(chǎn)業(yè)鏈的變化,可以大致總結(jié)出這樣的規(guī)律,即毛利率修復的關(guān)鍵在于需求的相對變化,但需求端出現(xiàn)萎縮時,下游其他環(huán)節(jié)的降價幅度大于硅料,各環(huán)節(jié)的利潤空間都會被壓縮。

當每一輪需求斷檔導致價格和利潤承壓后,行業(yè)往往會迎來一輪新的需求爆發(fā)。

疊加上游硅料的供應放量,在需求高速增長的前提下能夠截留住部分利潤空間,抵御硅價下沉的拖曳,那么下游將迎來更明顯的利潤修復。

我們可以通過比較14-15年以及19年的情況,來判斷明年利潤修復的信號。

14年國家出臺光伏補貼政策,國內(nèi)裝機開始加速。為應對美國雙反調(diào)查,國內(nèi)從14年9月開始暫停了太陽能級多晶硅貿(mào)易進口業(yè)務申請的受理,使得多晶硅進口量飆升。

進口量的大幅增加拉低了硅料價格,更進一步拉開了終端組件、電池片和硅料的價差??紤]各環(huán)節(jié)非硅成本處于下降的趨勢,實際單瓦盈利還會超過價差。

由于需求端的強勢,硅片、電池片、組件端在價格博弈里取得了勝利,中游制造端的毛利率和ROE在這段時期也迎來了修復。在盈利修復的驅(qū)動下,光伏板塊在15年的絕對漲幅達到90.5%,相對于滬深300的超額收益達到了85%。

接著看另一個時間段:2018年以來,受531政策影響,國內(nèi)需求開始轉(zhuǎn)冷,各環(huán)節(jié)價格出現(xiàn)不同程度下跌。與此同時,制造端價格降低刺激了海外裝機需求,制造商紛紛轉(zhuǎn)向海外。19年組件出口量同比增長了62%。

海外市場需求的強支撐令各環(huán)節(jié)價格降幅再次出現(xiàn)分化。18年5月31日至年底,硅料/硅片/電池/組件價格降幅分別為38%/27%/24%/18%。

18年四季度開始,組件單季度出口量環(huán)比迅速提升,組件、電池片價格便開始小幅抬升,可以看到價差和需求趨勢的同步。由于“531”新政的沖擊,18年大部分國內(nèi)光伏企業(yè)日子都不好過,毛利率出現(xiàn)明顯下降,倚靠來自出口的需求增量,業(yè)績到19年才有所改善。

并且,當供給過剩導致價格下跌的趨勢明確之后,終端裝機的意愿會更加強烈。組件價格對終端裝機存在明顯的調(diào)節(jié)機制,意味著要想維持裝機快速增長的態(tài)勢,組件價格是不能過高的。

參考去年年末硅料價格對裝機需求形成的擠壓,就是一個反例。 當時組件價格最高站到了2.1元/W,導致了去年第四季度組件環(huán)節(jié)排產(chǎn)連續(xù)下降。當需求下滑后,12月組件和硅料價差收窄,影響了一體化公司22年Q1的盈利能力。直到年初海外裝機需求以更高的力度爆發(fā),此刻組件價格在1.88元/W初企穩(wěn),再加上非硅成本下降以及匯兌收益,Q2-Q3組件端的利潤率有所回升。

前面的案例說明了,硅料價格的下降并不一定就會帶崩產(chǎn)業(yè)鏈價格,需求才是下游打開利潤空間的決定因素,也是當前市場表現(xiàn)向下調(diào)整的主要原因。

因此,到了明年初,在硅料產(chǎn)能逐步釋放的前提下,硅料價格下降自然是喜聞樂見的事情,我們可以觀察下游價差是否走闊從而驗證盈利端能否出現(xiàn)修復。

明年硅料、硅片產(chǎn)能過剩將是確定的事情: 23年硅料產(chǎn)量大約150萬噸,預計可滿足全球460GW的裝機量,硅片今年底的產(chǎn)能也將達到536GW。進入四季度以來海外組件出口需求轉(zhuǎn)冷,硅料和硅片就是跌的最兇的兩個,不過這也給了供需調(diào)整的時間,明年很有可能呈現(xiàn)上游打價格戰(zhàn),下游積極擴產(chǎn)出貨的反轉(zhuǎn)。

那么待到明年初,下游需求又會出現(xiàn)怎樣的變化?

首先,地面電站的裝機量有望復蘇。 過去三年里,在光伏實現(xiàn)平價上網(wǎng)后,地面電站裝機量逐年下滑,對組件價格的接受能力亦不及分布式光伏,導致價增量縮,今年前三季度占比不及四成。明年硅料價格如果傳導順利,那么需求彈性將發(fā)揮積極作用。

并且,政策端的引導十分明確,風光大基地建設是“十四五”新能源發(fā)展的重中之重。第一批大基地中光伏電站規(guī)模就超過50GW,目前已經(jīng)開始建設,明年有希望全部并網(wǎng)。

其次,今年前三季度分布式光伏裝機中,工商業(yè)分布式接替戶用光伏成為了高增長的細分場景, 新增約19GW,比去年同期提高了158.13%,占了光伏裝機的36%。

國家對于安裝比例也提出了要求,在《城鄉(xiāng)建設領(lǐng)域碳達峰實施方案》中提出,到2025年新建公共機構(gòu)建筑、廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%。安裝了分布式光伏的企業(yè)能夠通過并網(wǎng)售電帶來經(jīng)濟收益,隨著各地區(qū)峰谷價差擴大,經(jīng)濟性提升進一步驅(qū)動裝機量。

全球市場內(nèi),硅料價格下降對海外需求釋放同樣是利好的。歐洲PPA電價走高的趨勢推動了各國加速光伏裝機的步伐,23年預測裝機需求將增至85GW。美國對東南亞組件的雙反調(diào)查亦逐漸緩和,重新疏通國內(nèi)組件廠對美國的出口通道,并且在稅收上給予各環(huán)節(jié)補貼,利好國內(nèi)光伏廠商出口。加上明年南美、中東等地集中式電站等待起量,根據(jù)集邦咨詢的預測,明年全球光伏裝機量在330-360GW之間。

02 從周期角度看下游盈利修復

站在資本周期的角度,在2014年到2015上半年,2020年到2021年底兩個階段,光伏電池和組件端有較明顯的漲幅,固定資產(chǎn)增速和ROE變化都呈現(xiàn)此消彼長的趨勢,表明前期資本投入已經(jīng)逐漸形成規(guī)模,產(chǎn)能伴隨著需求釋放,得以帶來ROE的溫和修復。

16年之后行業(yè)開始面臨新一輪洗牌,一體化和P型電池片加速更替,帶動制造和設備成本降低。并且15年補貼退坡導致16年搶裝透支需求,產(chǎn)業(yè)鏈價格開始走低,由此光伏板塊進入向下調(diào)整階段,期間資本開支下滑開始收窄后逐漸恢復,為19年需求回暖蓄力。

光伏板塊上半年主要的資本開支來自硅料和組件端,一個擴產(chǎn)周期最慢,一個最快,從在建工程看出,2021年硅料端擴建的產(chǎn)能已經(jīng)開始于今年正式投產(chǎn),因此從下半年硅料開始放量。

同時,N型電池的產(chǎn)業(yè)化進程已經(jīng)到了量產(chǎn)出貨的階段,上半年電池片開支同比增長了97%,不過當前基數(shù)可能仍然少估了像跨界玩家的參與。

以進度最快的TopCon為例,目前全行業(yè)已經(jīng)公布的TOPCon的電池產(chǎn)能接近500GW,已經(jīng)投產(chǎn)57.2GW,在建125.5GW,到明年年底堆積的產(chǎn)能就高達241.7GW。

但站在 明年供應端最飽滿的硅料端看電池片,當前正處于電池切換的關(guān)鍵節(jié)點,無論是PERC還是N型電池,哪一塊都不敢大量投產(chǎn)。 加上今年下半年以來,大尺寸PERC產(chǎn)能釋放明顯放緩,N型電池由于存在技術(shù)壁壘,短期供給也無法迅速跟上,因此到明年上半年,大尺寸PERC以及N型電池的有效產(chǎn)能并不算充足。

如果上半年N型電池導入順利,則N型電池片的投放進度未必能完全跟得上需求,優(yōu)質(zhì)電池的產(chǎn)能至少在明年上半年仍會偏緊,價格還有一定韌性,預計到下半年逐漸形成規(guī)模后開支逐漸放緩,參考前面兩個階段,作為盈利修復的信號,當然,明年需求能否如期般樂觀是一個關(guān)鍵的前提。

03 尾聲:明年光伏看什么?

前面各自從供需變化和資本開支的角度討論了明年出現(xiàn)盈利修復的機會,在上游硅料供給,終端需求釋放釋放的共振下,利潤逐漸回歸至下游電池片及組件領(lǐng)域,利好那些盈利邊際改善空間較大,全球化布局,競爭壁壘較高的企業(yè)。

其次是把握增長中的價值,當前電池技術(shù)立足未穩(wěn),卻是上半年炒的比較火熱的板塊,一些企業(yè)因為搶先布局早早享有了估值溢價。根據(jù)CPIA預測,到2023年,N型電池的市場份額有望提升至20%左右。

22年電池片環(huán)節(jié)CR5不過50%,相比其他環(huán)節(jié)更為分散。盡管新入局的企業(yè)沒有較重的P型電池產(chǎn)能負擔,但主流廠商在質(zhì)量和轉(zhuǎn)換效率方面有更好的口碑。

反觀輔材,在下游需求高增的情況下量增的確定性較強,產(chǎn)業(yè)鏈價格下降有望緩解對非硅成本的擠壓。

方向上,如光伏玻璃、接線盒、焊帶等環(huán)節(jié),迭代后的新產(chǎn)品市占率有望提高,以及供需格局改善后利潤迎來修復,而像膠膜、石英砂則受益于產(chǎn)能緊缺,享有一定議價權(quán),明年維持緊平衡的態(tài)勢,以及在明年國內(nèi)地面電站放量,國產(chǎn)IGBT導入下,逆變器需求持續(xù)向好。  

原標題:2023光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望回暖 下游利潤比較樂觀
 
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