近日湖南裕能(全稱:湖南裕能新能源電池材料股份有限公司)的IPO申請獲得證監(jiān)會的同意批復(fù)。
湖南裕能主打業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料,雖然磷酸鐵鋰、三元材料兩手都在抓,但以前者為主,下游對接動力電池、儲能電池,最終用于新能源汽車、儲能項目等。
此次申請IPO,從時間節(jié)點來看利弊皆存。
弊處是眼下破發(fā)潮已經(jīng)波及到鋰電。2022年9月以來的新股破發(fā)近半,其中鋰電相關(guān)的新股破發(fā)比比皆是,從材料、電池廠到新能源造車都未能幸免。對此,市場也擔(dān)心湖南裕此番上市能否頂住破發(fā)寒流。
利好處是隨著后疫情時代的到來,經(jīng)濟復(fù)蘇或多或少會對股市的有些提振作用,比如,航空板塊已經(jīng)出現(xiàn)覺醒跡象,那么鋰電板塊如果會享受到此次提振效應(yīng),對湖南裕能的首發(fā)上市或許是個利好。
對湖南裕能而言,產(chǎn)能擴建對資金的急需對上市融資的進程自然是愈快愈好。
長期來看,湖南裕能身上的價值點與隱患點是值得關(guān)注的。
01 業(yè)績爆棚與競爭格局中的有利地位
業(yè)績方面可以說是湖南裕能此次IPO最大的亮點了。
公司的營收從2018年的1.62億元迅速增長至2021年的70.3億元,對應(yīng)的歸母凈利潤則從1171萬元增至11.75億元,增長近97倍。不出意外的話,應(yīng)該是今年申請IPO的公司中利潤增長幅度最大的。
業(yè)績方面足以與行業(yè)內(nèi)的頭部公司相抗衡。
目前正極材料主要分為磷酸鐵鋰與三元兩大類,前者的領(lǐng)頭羊是德方納米,后者的領(lǐng)頭羊是容百科技。
鑒于湖南裕能主打磷酸鐵鋰,因此直接對標的個股更傾向于德方納米。有機構(gòu)統(tǒng)計,2021年,湖南裕能在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市場占有率為25%,出貨量排名國內(nèi)第一。
湖南裕能預(yù)計2022 年前三季度的營收為212.78億元~ 228.75億元,同比增長5倍多,歸母凈利潤為 20.29億元~ 21.17億元,同比增長2~3倍。而同期的德方納米營收與凈利潤則分別為144.16億元、18.28億元。
這說明,即使是按照營收與凈利潤的預(yù)計區(qū)間的最低值來看,湖南裕能的體量規(guī)模也是大于德方納米。
由于磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品本身的差異性較低,售價也就相差不大,因此,我們有理由推斷出2022 年前三季度的出貨量是高于德方納米的。
鋰電正極材料格局改寫,背后離不開寧德時代的意志,寧德時代對上游的戰(zhàn)略布局一大特點是不會“把雞蛋押注到一只籃子”里,會有意扶持老二、甚至是老三。再考慮到湖南裕能除了主供給寧德時代之外,還主供給比亞迪,因此,出貨量超過德方納米也是合情合理的了。
02鋰電材料的估值邏輯
無論是正極、負極、隔膜還是電解液,鋰電材料在技術(shù)方面的門檻并不高,到最后拼還是產(chǎn)能的擴建效率與出貨量的穩(wěn)定性,還有就是成本控制能力。
產(chǎn)能方面,值得注意的是,規(guī)劃產(chǎn)能與實際產(chǎn)能不能劃等號,因此落地存在撲空的可能性,甚至不能排除“畫大餅”的嫌疑。
截至今年上半年,湖南裕能已建成產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能合計34.30萬噸。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃,新增產(chǎn)能將在2022年至2025年逐步釋放,全部建成后公司磷酸鐵鋰總設(shè)計年產(chǎn)能將達到89.30萬噸。
此次創(chuàng)業(yè)板IPO,正是湖南裕能為產(chǎn)能的落地去輸血的,擬募資18億元,分別用于四川裕能三期、四期年產(chǎn)共計12萬噸磷酸鐵鋰項目。
產(chǎn)能擴建是當下鋰電材料方面的共鳴,相比產(chǎn)能規(guī)劃的數(shù)值,其落地的效率更值得關(guān)注,因為本質(zhì)上這是與時間賽跑,誰落地快,自然會吸引到客戶來,出貨量不會愁。過去三年因為疫情緣故,部分廠商的產(chǎn)能落地緩慢,如今隨著放開,各路廠商算是處于同一起跑線了。
湖南裕能的產(chǎn)能落地效率情況,不妨以四川裕能的前兩期項目來看,一期項目落戶時間為2020年2月底,到2020年8月底該期全面投產(chǎn),歷時半年時間(無受疫情干擾),可實現(xiàn)年產(chǎn)2萬噸納米級磷酸鐵鋰。
同樣是年產(chǎn)2萬噸的磷酸鐵鋰項目,德方納米布局在了云南,2019年2月開工建設(shè),2020年1月投入生產(chǎn),耗時10個月,論投產(chǎn)效率來看要比湖南裕能要低。
當然,這個投產(chǎn)效率背后的影響因素復(fù)雜多變,比如當?shù)卣闹С至Χ?、地形地貌等?br />
03依賴關(guān)聯(lián)交易與羸弱的股權(quán)機構(gòu)
依賴關(guān)聯(lián)交易這是鋰電材料公司估值常見的“劫難”。湖南裕能自然也不能幸免。
事情總有兩面性,湖南裕能說到底還是由寧德時代捧出來”的,那么,關(guān)聯(lián)交易自然就難以避免。
寧德時代目前持股比例為10.54%,為湖南裕能的第三大股東。比亞迪也不甘落后,對湖南裕能持股5.27%,為第七大股東。
招股書顯示,從2019年至2022年上半年,寧德時代與比亞迪的貢獻的營收合計占比分別為93.18%、91.12%、95.43%和 84.18%,其中,寧德時代對營收占比貢獻超過半壁江山。
可以看出,湖南裕能的關(guān)聯(lián)交易比較嚴重。一旦寧德時代業(yè)績有不確定性,那么關(guān)聯(lián)交易帶來不確定性風(fēng)險也會加大,但目前來看,寧德時代的全球市占率依然堅固。
當前,持股13.48%的湘潭電化是湖南裕能的大股東,屬于湖南省國資委旗下上市公司,基于此,湖南裕能有國家隊之嫌。
整體來看,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,無控股股東和實際控制人,無任一股東擁有或可支配或足以對發(fā)行人股東大會的決議產(chǎn)生重大影響的表決權(quán)。
股權(quán)分散的弊端一是公司缺乏“核心軸”,影響效率;二是后期存在股權(quán)之爭。
04產(chǎn)能過剩隱患或?qū)⒗凸乐?br />
目前,市場對產(chǎn)能過剩隱患,或是影響湖南裕能估值的另一大負面因素。
近期鋰電產(chǎn)能過剩的論斷時不時地冒出來。
行業(yè)機構(gòu)普遍估計,到2025年中國新能源汽車市場需要的動力電池產(chǎn)能大約在1000到1200GWh。但目前包括電池廠、整車廠與其他跨界企業(yè)對外公布的產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)達到4800GWh,是預(yù)計需要產(chǎn)能的4倍多。
乍一看貌似存在過剩的危機,但一推敲又存在漏洞。鋰電池用途廣泛,實際需求難以估量。
首先,動力電池只是鋰電池的一個細分賽道,除此之外,還有儲能電池、消費電池等,而儲能電池的需求量有多大是難以估量的,因為這要看發(fā)電端的轉(zhuǎn)型,取決于清潔能源發(fā)電對火電的替代進程。
其次,規(guī)劃的產(chǎn)能與落地產(chǎn)能不應(yīng)劃等號,中間有不確定性,廠商會根據(jù)市場需求擴建或縮小。
另外,從概念上,產(chǎn)能說的是一種能力,規(guī)劃只是計劃,真正要不要去生產(chǎn)還得看訂單量,鋰電材料公司是根據(jù)訂單去生產(chǎn)的,而不是先生產(chǎn)好了等著賣,“產(chǎn)能過剩”不等于生產(chǎn)過剩。
但產(chǎn)能過剩終究是難以避免的,這是任何一個新興行業(yè)都會經(jīng)歷的階段,如果供給端上不去,消費者難以享受到行業(yè)果實,重點是,從產(chǎn)能緊張到產(chǎn)能過剩要經(jīng)歷的時間長度難以判斷,真的到了那一天,那些生產(chǎn)者早就積累到足夠的資本了,再去找下一個新興行業(yè)。
原標題:凈利潤增長97倍,正極材料“黑馬”湖南裕能否逆轉(zhuǎn)破發(fā)潮