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上月末，剛宣布分拆正泰安能，如今又欲借殼通潤裝備，若電站與組件都順利上市，正泰電器的新能源板塊將孵化兩家上市公司。

正泰系分拆又有新進(jìn)展。

11月25日，通潤裝備錄得4連板，收報(bào)12.72元，市值達(dá)到45.35億元。消息面上，正泰電器22日公告稱，擬通過10億現(xiàn)金方式收購?fù)櫻b備30%，得到控股權(quán)，并將光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入。

這也意味著，在官宣分拆電站業(yè)務(wù)獨(dú)立上市不到一個(gè)月，正泰集團(tuán)又拋出組件業(yè)務(wù)“借殼”方案，第二家“正泰系”擬上市公司蓄勢待發(fā)。

不過，主要做金屬工具箱柜的通潤裝備，雖經(jīng)營狀況與資產(chǎn)質(zhì)感尚可，卻與正泰電器有同業(yè)競爭的“硬傷”，是否能順利接下正泰組件業(yè)務(wù)，或許仍存不確定性。

組件業(yè)務(wù) “借殼”

11月23日，正泰電器公告稱，擬與一致行動(dòng)人溫州 卓泰企業(yè)管理合伙企業(yè)（ 下 稱“溫州卓泰”） 以10.2億元的現(xiàn)金對價(jià) 收購?fù)櫻b備1.07億股， 約占該公司總股本的29.99%。

其中，正泰電器、溫州卓泰分別受讓常熟市千斤頂廠、TORIN JACKS,INC. 持有的通潤裝備24.99%、5.0%的股權(quán)。完成后，正泰電器將成為通潤裝備的控股股東，“正泰系”南存輝也將成為該公司的實(shí)控人。

同時(shí)，正泰電器還將光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入到通潤裝備。其中，將旗下所控制的上海正泰電源系統(tǒng)有限公司（下稱“正泰電源”）在整合后，以現(xiàn)金對價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓給通潤裝備。截至目前，正泰電器持有正泰電源96.21%股權(quán)。

據(jù)悉，正泰電源是國內(nèi)最早開始研發(fā)光伏逆變器的公司之一，2016年被置入上市公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋光伏逆變器、光伏匯流箱、商用儲(chǔ)能一體機(jī)、預(yù)裝式光伏系統(tǒng)、預(yù)裝式儲(chǔ)能系統(tǒng)等。

產(chǎn)能方面，去年，正泰電源逆變器全球出貨量7GW，儲(chǔ)能大功率PCS全球出貨量位居全國第八。今年1-10月，光伏逆變器出貨量累計(jì)為3133.52MW，同比增長142.27%。公司預(yù)計(jì)年底光伏電池產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)到10GW，組件產(chǎn)能將達(dá)到18GW，2025年有望實(shí)現(xiàn)29GW的光伏電池布局和38GW全面高效大尺寸組件產(chǎn)能布局。

經(jīng)營業(yè)績方面，2021年財(cái)報(bào)顯示，太陽能電池組件的營收達(dá)到68.19億元，占總營收的17.5%。不過，目前正泰電器方面尚未披露正泰電源的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。

市場占有率方面，據(jù)IHS統(tǒng)計(jì)，2021年，正泰電源逆變器產(chǎn)品占北美工商業(yè)光伏市場份額的32.5%；占據(jù)韓國光伏發(fā)電市場的18.3%，位居韓國第一。

值得一提的是，操作靈活的正泰集團(tuán)，也在積極通過組件業(yè)務(wù)獨(dú)立融資。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）發(fā)布的《2022年組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告》，正泰在逆變器領(lǐng)域的融資價(jià)值排名全球第四。融資價(jià)值代表該公司在全球金融市場進(jìn)行融資的能力。

通潤裝備 質(zhì)感幾何？

正泰組件業(yè)務(wù)已具一定體量，“殼公司”這邊狀況如何？

據(jù)悉，通潤裝備擁有鈑金制品和電器產(chǎn)品兩大主業(yè)，主要產(chǎn)品有金屬工具箱柜、鋼制辦公家具、精密鈑金零部件、成套電氣控制柜、高低壓斷路器、農(nóng)耕機(jī)等，毛利率約為22%。

主業(yè)經(jīng)營方面，通潤裝備業(yè)績雖有較大波動(dòng)，始終能維持盈利。2021年，公司營收同比增長34.91%；今年前三季度，營收同比下降1.02%，錄得12.9億元，但歸屬于母公司股東的凈利潤1.24億元，同比增長27.19%。

今年9月，通潤裝備突然主動(dòng)在互動(dòng)平臺(tái)上透露，公司開發(fā)的分布式光伏逆變器目前處于樣機(jī)試制，或?yàn)榻邮终┫到M件資產(chǎn)的預(yù)備動(dòng)作。

而在財(cái)務(wù)狀況方面，公司今年三季度末產(chǎn)負(fù)債率約為19.31%。負(fù)債合計(jì)錄得4.1億元，雖然幾乎都是流動(dòng)負(fù)債，但當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額就有6.4億元，償債壓力較小。

關(guān)于選擇通潤裝備的原因，正泰電器在公告中表示，“通過本次交易，可以與公司逆變器、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在市場渠道、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品和品牌等方面形成優(yōu)勢互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)。”

產(chǎn)品方面，正泰表示，希望發(fā)揮通潤裝備在機(jī)電鈑金制造領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢、制造與集成經(jīng)驗(yàn)，通過逆變器鈑金件、儲(chǔ)能柜金屬外殼等產(chǎn)品的供應(yīng)實(shí)現(xiàn)降本，提高其光伏逆變器及儲(chǔ)能產(chǎn)品的定制化能力、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量等。

渠道方面，正泰表示，通潤裝備擁有成熟的海外銷售網(wǎng)絡(luò)和資源，正泰電源的主要目標(biāo)市場亦包括歐美等市場。交易后，可以進(jìn)一步提高其光伏逆變器和儲(chǔ)能產(chǎn)品的品牌影響力，推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品在海外市場的推廣落地。

需要注意的是，通潤裝備現(xiàn)有業(yè)務(wù)中的輸配電控制設(shè)備業(yè)務(wù)（涵蓋高低壓成套開關(guān)設(shè)備、斷路器等相關(guān)業(yè)務(wù)）與正泰電器的主營業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭。

為解決這一問題，交易各方約定，在控制權(quán)交接日后的三個(gè)月內(nèi)，正泰電器應(yīng)促使通潤裝備將從事該等業(yè)務(wù)的相關(guān)子公司的股權(quán)（主要包括常熟市通用電器廠70％的股權(quán)和常熟市通潤開關(guān)廠70％的股權(quán)）按照評估值轉(zhuǎn)讓給通潤裝備的原控股股東方，從而實(shí)現(xiàn)該等競爭性業(yè)務(wù)的剝離。

上述安排也引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。23日晚間深交所向通潤裝備下發(fā)關(guān)注函，要求說明控制權(quán)變更和資產(chǎn)收購一攬子方案是否合理，是否向關(guān)聯(lián)方變相利益輸送等事項(xiàng)。

業(yè)績承諾也引質(zhì)疑。通潤裝備的現(xiàn)控股股東公告表示，2022年至2024年通潤裝備原主營業(yè)務(wù)（不包括擬剝離資產(chǎn)）每一年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤均不低于6000萬元。而公司2019年至2021年扣非凈利潤分別為1.51億元、1.31億元、1.41億元，今年前三季度扣非凈利潤為1.23億元。

故深交所在關(guān)注函中，要求通潤裝備說明業(yè)績承諾大幅低于公司歷史業(yè)績的原因及合理性，公司主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績是否預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅下滑。

“正泰系” 新能二杰

今年以來，正泰系分拆動(dòng)作頻頻。

資料顯示，浙江正泰電器成立于1991年，2006年進(jìn)入光伏行業(yè)。2014年通過收購德國Conergy公司進(jìn)入光伏組件環(huán)節(jié)，此后又相繼進(jìn)軍光伏逆變器、BIPV、光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)維等領(lǐng)域。

4月29日，正泰電器公告，擬將從事組件業(yè)務(wù)的全資子公司“正泰太陽能”置出上市公司，同時(shí)出讓38%股權(quán)引入12家外部資方，交易對價(jià)22.5億元，已在7月完成剝離。

關(guān)于剝離組件業(yè)務(wù)的原因，正泰電器表示是為了進(jìn)一步聚焦公司核心光伏電站業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司盈利能力確定性。“對比公司低壓電器、電站運(yùn)營等其他主營業(yè)務(wù)，光伏組件制造毛利率一直處于較低水平。

正泰電器財(cái)報(bào)顯示，2021年，光伏組件業(yè)務(wù)營收約占總營收的19.97%，占比不低，盈利卻不高。2019到2021年，光伏組件業(yè)務(wù)的毛利率分別為17.01%、10.78%和6.49%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

10月29日，正泰電器公告稱，“為充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用”，擬讓承載光伏電站業(yè)務(wù)的控股子公司“正泰安能”分拆上市。11月14日，接連宣布正泰安能擬進(jìn)行增資擴(kuò)股引進(jìn)投資者，增資總金額為15億元，完成后，正泰集團(tuán)仍將持有正泰安能67.01%股權(quán)。

據(jù)悉，正泰安能主要從事戶用光伏能源運(yùn)營與服務(wù)，當(dāng)前光伏電站裝機(jī)容量超10GW，僅次于國家電投和三峽兩大國營發(fā)電集團(tuán)，是“民營光伏電站之王”。據(jù)最新三季報(bào)，正泰安能累積持有戶用光伏電站超9GW。

作為正泰系旗下唯一的戶用光伏運(yùn)營主體，擬分拆上市的正泰光能一向是“最掙錢”的子公司。據(jù)2022中報(bào)，正泰安能上半年?duì)I業(yè)收入36.69億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.35億元，凈利潤率高達(dá)20%，并保持高速增長態(tài)勢。

今年11月，正泰安能最新投前估值為280億元，較去年猛漲5倍。

周期最長，資產(chǎn)最重的電站業(yè)務(wù)，以及虧損的組件業(yè)務(wù)只是“表面”。在上市主體外，正泰集團(tuán)已然涉足硅料、硅片、電池、組件、逆變器、儲(chǔ)能等多個(gè)環(huán)節(jié)，浙商南存輝的“光伏帝國”正逐漸浮出水面。

左手組件，右手電站，結(jié)合“正泰系”表外數(shù)百億光伏產(chǎn)業(yè)鏈版圖，下一股千億A股光伏勢力或近在眼前。 

原標(biāo)題：10億“買殼”通潤裝備，光伏玩家“正泰系”分拆整合進(jìn)行時(shí)！