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核心內(nèi)容：

1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，傳藝科技跨界鈉電。

2、一體化布局，目標(biāo)是儲能和低速電車領(lǐng)域。

3、鈉離子電池的投資邏輯仍待被驗(yàn)證。

鋰，還在漲價。

據(jù)SMM最新報(bào)價顯示，11月9日電池級碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價上漲3000元/噸，漲至58.6萬元/噸。僅僅一個月的時間，碳酸鋰價格已從10月7日的50萬/噸左右快速上漲超17%。

對于下游電池廠商和車企而言，近兩年以來的原材料價格的突飛猛漲已經(jīng)致使其毛利率出現(xiàn)大幅度下滑，盡管今年三季度部分電池廠商通過向更下游轉(zhuǎn)移成本壓力實(shí)現(xiàn)了一定程度的毛利修復(fù)，但碳酸鋰價格上漲的再次提速無疑是進(jìn)一步的雪上加霜。

很顯然，鋰資源已成為當(dāng)前階段電動車及新型儲能產(chǎn)業(yè)鏈的“最強(qiáng)限制”。據(jù)中信證券，由于上游鋰礦產(chǎn)量增長緩慢或?qū)е落噧r高位運(yùn)行時間超出預(yù)期。

而在此背景下，頭頂“資源更豐富，比鋰更便宜”光環(huán)的鈉離子電池概念股在A股迅速刮起了一陣旋風(fēng)。其中股價也在三個月的時間里實(shí)現(xiàn)了超過350%的上漲成為了二級市場熱捧的香餑餑，一時間市場也充斥著“再造寧德時代”（兩年十倍的增長）的幻想。

那么，到底成色如何，能給市場如此之大的想象力？

主業(yè)增長天花板漸行漸近，開辟鈉電新業(yè)務(wù)

實(shí)際上，在2022年之前，和包括儲能在內(nèi)的新能源行業(yè)并沒有直接的關(guān)系。直到今年6月份其發(fā)布的擬設(shè)立江蘇傳藝鈉電科技有限公司的一紙公告，隨后股價便乘鈉離子電池之東風(fēng)扶搖直上。

成立于2007年的，兩大主營業(yè)務(wù)分別包括筆記本電腦輸入設(shè)備和印制線路板，業(yè)務(wù)進(jìn)一步細(xì)分為筆記本及臺式機(jī)電腦鍵盤等輸入設(shè)備及配件、筆記本電腦觸控板及按（Button/Touchpad）、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品所用柔性印刷線路板（FPC）、筆記本電腦鍵盤薄膜開關(guān)線路板（MTS）?？傮w來看，截至2021年，印制線路板業(yè)務(wù)收入占比39.54%，輸入設(shè)備業(yè)務(wù)占比約為56.43%。

在國內(nèi)的消費(fèi)電子領(lǐng)域，也算的上是占據(jù)了一席之地，以其輸入設(shè)備業(yè)務(wù)為例，在筆記本鍵盤領(lǐng)域其市場占有率達(dá)到70%，位居國內(nèi)第一，全球第三。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的客戶包括Thinkpad、Lenovo、Dell、HP、華為、SONY、TOSHIBA、SAMSUNG、小米等一眾頭部廠商。而印制電路板業(yè)務(wù)同樣進(jìn)入了包括富士康、華為、SONY、Lenovo、SAMSUNG、technicolor等一線品牌的供應(yīng)鏈。

不過，從財(cái)務(wù)視角來看，在過去幾年中面臨不小的經(jīng)營壓力。2017年至2022年前三季度，業(yè)務(wù)整體的毛利率分別為25.44%、23.08%、21.43%、25.29%、21.32%、24.63%，同期凈利率為11.63%、8.43%、4.84%、7.63%、8.56%、6.36%，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降趨勢，而且凈利率下降的速度要快于毛利率。

此外，在營收層面，自2020年以后整體營收增速就逐漸放緩，僅能保持個位數(shù)的增長（從2019年34.2%的同比增長降至22Q3的8.5%），增長天花板漸現(xiàn)。這或許也是傳藝科技選擇跨界鈉電的原因之一。

在近十幾年的新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中，不乏有‘外行’突如其來的跨界。較早（1999年）有前瞻性布局意識的就有曾經(jīng)的西裝大王杉杉股份。杉杉西服曾在國內(nèi)風(fēng)靡一時，而在進(jìn)入巔峰時期后，其創(chuàng)始人鄭永剛認(rèn)識到要想把中國服裝做成世界品牌，搶占國際市場是很困難的，因此便萌生了轉(zhuǎn)型的想法。

恰逢一個機(jī)會，杉杉股份投資了鞍山研究院院長王維剛領(lǐng)導(dǎo)的碳素研究院新能源鋰離子負(fù)極材料的課題，也借此打破日立化成對于鋰離子電池負(fù)極材料的壟斷。杉杉股份也在隨后的十幾年里逐漸成為鋰電材料的巨頭。

而在鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展如火如荼的近幾年，跨界投資就更加常見。不務(wù)正業(yè)跨界新能源新材料的公司五花八門，讓人難以預(yù)料，互聯(lián)網(wǎng)公司、煤礦公司、家電公司、醫(yī)療公司、房地產(chǎn)公司、紡織公司、汽車公司、材料公司以及難以統(tǒng)計(jì)的其他公司都參與其中。不過，在主業(yè)與新能源新材料無關(guān)的公司中，他們跨界多是為了轉(zhuǎn)變公司困境。

例如，在10月份宣布斥資5億加碼新能源的黑芝麻糊巨頭——南方黑芝麻集團(tuán)，主業(yè)的凈利潤在2017年到2019年從1.11億元下降到了3292萬元，降幅超60%，2020年芝麻糊的處境也沒有改善，而去年則更是錄得凈虧損1.091 億元。

跨界進(jìn)場的邏輯并不難理解。一是，新能源行業(yè)市場規(guī)模足夠大，且符合國家發(fā)展長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，自然是不缺增長動力；二是，在二級市場中，新能源概念更受投資者關(guān)注，甚至能抬高估值水平，但也不乏部分公司出于市值管理的目的想方設(shè)法也要跟新能源扯上關(guān)系。

跨界入局新能源后股價的躁動也引起了深交所的關(guān)注。要求其就技術(shù)、資金、人才、客戶等資源儲備情況及機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研信息進(jìn)行說明。

在對深交所問詢函的回復(fù)中，表示，當(dāng)前其鈉離子電池技術(shù)團(tuán)隊(duì)在電池行業(yè)具有10年以上工作經(jīng)驗(yàn)。公司則在半年報(bào)中表示，團(tuán)隊(duì)目前有核心科研人員6名，其中研發(fā)科研帶頭人1名、副高教授2名、博士4名，碩士儲備20多名。

這一數(shù)量相較于成熟的電池廠商動則上千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)來說稍顯勢單力薄。不過，方面曾表示，未來鈉電池會是其重中之重，大部分精力將會放在鈉電池項(xiàng)目上。

一體化布局，瞄準(zhǔn)儲能和小動力電車

從財(cái)報(bào)更新的信息來看，其在2018年就開始與具有鈉離子電池方面豐富科研經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)技術(shù)人員開始共同開展鈉離子電池及相關(guān)上游材料的研發(fā)。表示公司研發(fā)的正極材料中已經(jīng)是有兩款已經(jīng)是可以量產(chǎn)。

值得注意的是，傳藝科技鈉電池團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人康書文持有三門峽猛獅新能源科技有限公司10%的股份，而這家公司正是今年6月退市的猛獅科技的控股子公司。成立于2001年的猛獅科技是一家以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各類鉛蓄電池為主的新能源及節(jié)能技術(shù)領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)。

其產(chǎn)品在汽車、工程機(jī)械、船舶、摩托車、通信、電力、照明、電動車輛、光伏儲能等各個領(lǐng)域都有應(yīng)用。此外，猛獅科技在鋰電池、鈉電池領(lǐng)域也擁有大量專利技術(shù)，在鈉離子電池的研究進(jìn)程上，已于2021年7月完成交付小批量18650圓柱鈉離子電芯。或許這也能夠解釋為何傳藝科技正式宣布跨界鈉電之后僅僅4個月就完成了中試線投產(chǎn)。

值得一提的是，在投入量產(chǎn)的速度上，傳藝科技的鈉離子電池項(xiàng)目超過了寧德時代等廠商。今年6月跨界宣布進(jìn)入鈉離子電池領(lǐng)域后，隨后不久就發(fā)布了電池產(chǎn)品，10月份完成了中試線投產(chǎn)。表示其一期鈉離子項(xiàng)目在2023年初即可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，相比“寧德時代”的一年半（預(yù)計(jì)2023年下半年量產(chǎn)），的量產(chǎn)速度相對超前。

元?dú)赓Y本曾在《鈉離子電池能否解決鋰電的成本焦慮？》中指出，由于鈉離子電池和鋰離子電池在產(chǎn)線設(shè)備、電池結(jié)構(gòu)上有高達(dá)95%的相似性，所以鈉離子電池的生產(chǎn)能夠在一定程度上利用現(xiàn)有的鋰離子電池生產(chǎn)線，無需重新進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)等的原始研發(fā)。從某種程度而言，這也使得鈉離子電池成為當(dāng)前階段最接近批量化的電池路線。鋰離子電池相對成熟的產(chǎn)線基礎(chǔ)或許也是作為“外行”的們能夠迅速切入這一領(lǐng)域的原因之一。

從各方具備鈉離子生產(chǎn)能力的電池廠商公布的電池參數(shù)性能來看，鈉離子電池產(chǎn)品正極容量140mAh/g，負(fù)極容量300mAh/g，能量密度150Wh/kg-160Wh/kg，循環(huán)次數(shù)不低于4000次。綜合性能相較于寧德時代和中科海納產(chǎn)品沒有特別懸殊的差異。

不過，在當(dāng)前行業(yè)內(nèi)整體技術(shù)指標(biāo)處于相近水平的情況下，傳藝科技相對較快的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)或許能夠優(yōu)先驗(yàn)證鈉離子電池在儲能等領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的替代邏輯。


此前，元?dú)赓Y本也曾指出，在儲能領(lǐng)域，鈉離子電池性能與儲能系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)的要求有更高的適配性。

通常，大型儲能系統(tǒng)對用于儲能的電池能量密度要求不高，對安全性及經(jīng)濟(jì)性要求更高，因此，儲能系統(tǒng)或?qū)⒊蔀殁c電池落地應(yīng)用的重要場景。而且鈉離子電池的成本優(yōu)勢使其在儲能應(yīng)用場景中具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性。

此外，由于鈉離子電池本身具有的寬溫區(qū)特性，使得以鈉離子電池為基礎(chǔ)構(gòu)建的儲能系統(tǒng)能夠適應(yīng)不同緯度地區(qū)的氣候條件，有效提高分布式電源滲透率，提升配電網(wǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)性。

從傳藝科技投資者調(diào)研活動對外釋放的信息來看，其目標(biāo)客戶也正是瞄準(zhǔn)了儲能和小動力電動車領(lǐng)域。據(jù)財(cái)通證券，預(yù)計(jì)2025年鈉離子電池市場規(guī)模為398億元，2022-2025年年復(fù)合增速超300%，市場需求將直接從2021年0GWh增長到2025年的73.50GWh。

其中，電動二輪車領(lǐng)域，鈉離子電池需求規(guī)模從2021年的0GWh增長到2025年的10.63GWh；儲能領(lǐng)域，鈉離子電池需求規(guī)模從2021年的0GWh增長到2025年的48.74GWh；純電A00領(lǐng)域，鈉離子電池需求規(guī)模從2021年的0GWh增長到2025年的14.13GWh。

盡管鈉離子電池的替代邏輯真?zhèn)紊写幌掠蔚膽?yīng)用市場驗(yàn)證，但是似乎并不擔(dān)憂。公司表示，雖然當(dāng)前鈉離子產(chǎn)業(yè)鏈還不夠完整，整體滲透率很低，但是其銷售團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在跟目標(biāo)企業(yè)客戶等已經(jīng)建立很好的關(guān)系，其產(chǎn)品也已經(jīng)得到推廣。所以其并不認(rèn)為下游市場會是問題，不過產(chǎn)能的釋放節(jié)奏被其認(rèn)為是更值得關(guān)注的問題。

從的產(chǎn)能規(guī)劃的動態(tài)調(diào)整上來看，公司對這塊業(yè)務(wù)是抱有比較大的預(yù)期。最初其鈉電項(xiàng)目建設(shè)安排分三個階段，包括一階段中試線（當(dāng)前已經(jīng)完成）、I期2GWh（所需投入成本約10億）產(chǎn)能規(guī)劃及II期8GWh（投入成本約40億）的產(chǎn)能規(guī)劃。

不過在10月25日，也就是中試線投產(chǎn)的前兩天，公告表示出于對下游市場需求情況并結(jié)合項(xiàng)目中試成果將對I期的產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整，將I期產(chǎn)能提高至4.5GWh，并于2023年初完成I期產(chǎn)能投產(chǎn)。

事實(shí)上，對于產(chǎn)能釋放節(jié)奏的擔(dān)憂不無道理，從其整體規(guī)劃上來看，前后兩期項(xiàng)目的投入總金額將超過50億元。而據(jù)其2022年中報(bào)，總資產(chǎn)僅為36.18億元，其中，貨幣資金4.736億元，交易性金融資產(chǎn)1.81億元；公司有息負(fù)債率近60%，有息負(fù)債達(dá)9.57億元，短期借款7.544億元。

此前，其曾公告表示可用于鈉離子電池項(xiàng)目的自有資金及授信額度達(dá)到11.88億元。不過，隨著產(chǎn)能調(diào)整，公司也會需要更大的資金投入，雖然公司表示后續(xù)將通過進(jìn)一步獲取授信額度的方式以滿足鈉離子電池項(xiàng)目投產(chǎn)后的流動資金需求，但是對傳藝科技來說，未來該公司資金面上或仍存在不小的壓力。

從另一角度來看，傳藝科技在鈉離子電池生產(chǎn)上的一體化布局或許將會是其快速打開市場的優(yōu)勢所在。當(dāng)前，在電池結(jié)構(gòu)中包括正負(fù)極、隔膜、電解液在內(nèi)，制約鈉離子電池發(fā)展的主要點(diǎn)在硬碳，也就是鈉離子電子負(fù)極所需材料之一，國內(nèi)鮮有企業(yè)能夠生產(chǎn)符合理想標(biāo)準(zhǔn)的硬碳材料（做的最好的是日本可樂麗）。

稱其團(tuán)隊(duì)對于負(fù)極材料的研究已經(jīng)能夠取得比較接近日企水平。此外，表示在鈉離子電池所需正極材料及電解液方面，其也已經(jīng)具備自研自產(chǎn)能力。從整個行業(yè)的視角來看，由于沒有成熟的配套產(chǎn)業(yè)鏈，核心的正負(fù)極材料和電解液等活性材料的規(guī)?；?yīng)渠道依然缺失，其來源穩(wěn)定性尚無法保證。

從鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過往經(jīng)驗(yàn)來看，具有一體化生產(chǎn)能力的企業(yè)（如寧德時代）往往能借助這一點(diǎn)快速擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，有效占領(lǐng)市場。傳藝科技所具備的從正極、負(fù)極，再到電池生產(chǎn)，以及對于產(chǎn)業(yè)的上下垂直整合能力或?qū)椭@位“行業(yè)新兵”形成一定的競爭力。

不過，仍需注意的是，企業(yè)布局鈉電池，僅是一個開始，其產(chǎn)品最終能否被市場接受應(yīng)用才是背后投資邏輯被印證的關(guān)鍵。

原標(biāo)題：傳藝科技：布局鈉離子電池，瞄準(zhǔn)儲能和小動力電車