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光伏企業(yè)三季報(bào)基本已陸續(xù)收尾，見智研究針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司，為大家復(fù)盤下光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同細(xì)分賽道的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

總結(jié)來看，見智研究認(rèn)為硅料企業(yè)單季利潤(rùn)額最高，增速也較高，這是業(yè)內(nèi)能預(yù)期到的。除此之外，受益于歐洲能源危機(jī)，今年逆變器環(huán)節(jié)盈利最突出；而電池、組件等光伏下游，從盈利水平看，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的十分明顯。


硅料龍頭毫無意外領(lǐng)跑，賺的盆滿缽滿

光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游集中的趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)一年多了，今年三季度毫無意外，硅料企業(yè)自然是產(chǎn)業(yè)鏈最大的贏家。

通威股份今年前三季度營(yíng)收達(dá)1020億元，在光伏行業(yè)里一騎絕塵，成為首個(gè)破千億的光伏企業(yè)，前三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)217.3億元，同比增長(zhǎng)266%；其中Q3單季度歸母凈利潤(rùn)95.07億元，同比增長(zhǎng)219%。

另一家硅料龍頭，大全能源也不遜色，大全能源前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150.85億，同比增長(zhǎng)237%；其中Q3單季度歸母凈利潤(rùn)55.6億元，同比增長(zhǎng)140%。

大家都知道硅料價(jià)格持續(xù)攀升，目前在30.3萬元/噸徘徊，盤整了幾周，但由于整個(gè)Q3的硅料價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，硅料龍頭仍可以維持較高的毛利，通威考慮績(jī)效計(jì)提后預(yù)計(jì)三季度單噸硅料凈利潤(rùn)能達(dá)到14-15萬元/噸。

見智研究認(rèn)為，硅料企業(yè)業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先，對(duì)于市場(chǎng)而言屬于在預(yù)期內(nèi)，但目前已經(jīng)進(jìn)入年底，加上明年硅料產(chǎn)能大量釋放，明后年，硅料企業(yè)難以保持這么高的利潤(rùn)增速，但是對(duì)于龍頭而言，由于成本管控能力優(yōu)異，利潤(rùn)空間還是有的，但是單純看硅料業(yè)務(wù)盈利已達(dá)到峰值，因?yàn)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)是處于下行通道的。

逆變器也不遜色，單季度同比增速最高

見智研究選了六家典型的逆變器企業(yè)來做對(duì)比研究：1）昱能科技；2）禾邁股份；3）德業(yè)股份；4）固德威；5）錦浪科技；6）陽光電源。


從其業(yè)績(jī)情況可見，昱能科技、禾邁股份和固德威業(yè)績(jī)表現(xiàn)最強(qiáng)。

因?yàn)槟孀兤魇袌?chǎng)在不斷洗牌過后，組串式逆變器陽光電源和華為已穩(wěn)坐龍頭地位。但是隨著戶用分布式等中小電站不斷成為趨勢(shì)，微型逆變器越來越被重視，組串式一般用在工商業(yè)分布式電站，微逆更多用在戶用場(chǎng)景，所以今年隨著海外歐洲市場(chǎng)爆發(fā)，吃盡戶儲(chǔ)紅利。

微型逆變器相對(duì)比傳統(tǒng)組串式逆變器發(fā)電效率更高，尤其是在小功率分布式應(yīng)用場(chǎng)景方面，比組串式更安全，可靠，靈活。此外，微逆的技術(shù)難度是光伏逆變器里面最高的，有一定程度的壁壘。

所以整體微型逆變器毛利率維持在50%左右，比組串式逆變器毛利更高，且競(jìng)爭(zhēng)沒有組串那么激烈。

目前全世界微逆的格局是Enphase、昱能科技、禾邁股份三足鼎立，昱能和禾邁屬于后起之秀，但是實(shí)力已經(jīng)不輸Enphase。

三季度昱能和禾邁均有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

昱能2022Q3實(shí)現(xiàn)4.3億營(yíng)收，同比增長(zhǎng)184%；歸母凈利潤(rùn)1.24億，同比增長(zhǎng)476%。昱能的業(yè)務(wù)主要分三大塊：微逆、儲(chǔ)能逆變器和關(guān)斷器，以微逆為主，其他為輔。今年隨著歐洲戶用光伏的爆發(fā)，微逆在歐美市場(chǎng)響應(yīng)很好，尤其是德國(guó)，滲透率快速提升。儲(chǔ)能逆變器目前滲透率不到20%,明年還會(huì)進(jìn)一步提升。

禾邁三季報(bào)同樣非常優(yōu)異，業(yè)績(jī)?cè)诖饲邦A(yù)告上限。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.22億，同比增長(zhǎng)124%；歸母凈利潤(rùn)1.6億，同比增長(zhǎng)273%。整體三季度出貨和毛利率均有提升，其中微逆的毛利率近55%，公司表示，明年微逆的出貨有望實(shí)現(xiàn)翻倍，儲(chǔ)能逆變器出貨率也會(huì)提升。

此外，另一家微逆后起之秀就是德業(yè)股份，德業(yè)是微逆、儲(chǔ)能逆變器和組串式逆變器都做。德業(yè)早先是做空調(diào)零配件的，2021年下半年才把逆變器業(yè)務(wù)作為未來發(fā)展主線的，從此德業(yè)一騎絕塵。今年三季度德業(yè)的業(yè)績(jī)也是非常不錯(cuò)，單季營(yíng)收17億，同比增長(zhǎng)54%，單季歸母凈利潤(rùn)4.77億，同比增長(zhǎng)171%。其中逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至60%。微逆實(shí)現(xiàn)銷售收入4.57億，同比增長(zhǎng)617%；儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入14.84億，同比增長(zhǎng)309.8%，組串式逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入5億，同比增長(zhǎng)80.4%。

除了以上3家逆變器企業(yè)外，老牌逆變器企業(yè)固德威、錦浪也表現(xiàn)亮眼；但老牌龍頭陽光電源相對(duì)比要遜色不少。整體看是固德威盈利能力＞錦浪＞陽光電源。


固德威和錦浪一樣，主打戶用、分布式的工商業(yè)市場(chǎng)，產(chǎn)品主要是組串式逆變器。但固德威比錦浪和陽光電源境外收入更高，產(chǎn)品主要是民用，且海外用戶多，是全球戶儲(chǔ)的龍頭，所以盈利狀況更好些。錦浪也不遜色，但從增速看，似乎老牌龍頭陽光電源增速更低些，主要是陽光有地面電站和集中式逆變器兩大業(yè)務(wù)，原材料漲價(jià)影響了國(guó)內(nèi)裝機(jī)，所以上半年陽光電源表現(xiàn)增收不增利，且國(guó)內(nèi)逆變器毛利沒有海外歐美的高，所以沒有其他逆變器企業(yè)業(yè)績(jī)漂亮。

總體而言，見智研究認(rèn)為，受益于歐洲能源革命，今年逆變器企業(yè)可以說帶動(dòng)了光伏板塊直線拉升，從微逆到儲(chǔ)能逆變器企業(yè)均獲得了較大的利潤(rùn)，雖然老牌龍頭陽光電源相比有些遜色，但是隨著上游原材料降價(jià)，以及其儲(chǔ)能逆變器占比提升，業(yè)績(jī)保障也沒有問題。

電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)改善明顯

電池環(huán)節(jié)今年我們也提到了很多次，就是今年下半年后，大尺寸電池結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利性持續(xù)修復(fù)。我們以愛旭股份為例，愛旭作為電池龍頭，去年三季度歸母凈利潤(rùn)虧損0.22億，今年三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.94億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但其實(shí)半年報(bào)愛旭盈利就有所修復(fù)了，且目前的局勢(shì)，大尺寸電池的緊缺沒有緩解，隨著上游原材料的下降，利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移，盈利的持續(xù)性仍能維持。

其他環(huán)節(jié)各有千秋

其他環(huán)節(jié)中表現(xiàn)比較超預(yù)期的就是組件環(huán)節(jié)，看下組件企業(yè)，天合、晶澳、晶科單季利潤(rùn)表現(xiàn)都較好。光伏下游組件和電站近兩年承壓，日子并不好過，但是對(duì)于一體化的龍頭企業(yè)而言不一樣。無論是隆基、晶澳、天合還是晶科，這些企業(yè)業(yè)績(jī)還是非常優(yōu)異的。上游原材料對(duì)于非一體化二三線企業(yè)而言，壓力是更大的。

比如天合光能，三季度組件的單位盈利能力超預(yù)期，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)比例、大尺寸占比提升、分銷的規(guī)模等原因帶動(dòng)了組件盈利的釋放。

另外，晶澳科技作為另一組件龍頭，三季度歸母凈利潤(rùn)15.87億，同比增長(zhǎng)164.97%。從其整體的出貨結(jié)構(gòu)看，海外出貨占大頭，約64%，單季組件出貨量又創(chuàng)了歷史新高。晶科能源三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)394%。比其他一體化企業(yè)更高，除了組件出貨量外，TOPCon的盈利也對(duì)業(yè)績(jī)有很大貢獻(xiàn)。

見智研究認(rèn)為，今年光伏主產(chǎn)鏈盈利較高的是上游，其次是電池，組件盈利會(huì)差些，但是一體化企業(yè)盈利能力明顯更好，因?yàn)榻M件由于很多是出口，海外毛利率更高，所以銷售布局，渠道品牌建設(shè)，市場(chǎng)布局等綜合素質(zhì)的考量更多。今年國(guó)內(nèi)集中式電站受組件價(jià)格影響，明年預(yù)計(jì)硅料下降后，集中式電站占比會(huì)提升，組件企業(yè)在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的盈利會(huì)好轉(zhuǎn)明顯。

整體看，其實(shí)光伏行業(yè)今年三季度普遍業(yè)績(jī)還不錯(cuò)。尤其以硅料和逆變器為首，占據(jù)了行業(yè)大部分利潤(rùn)；電池環(huán)節(jié)，屬于盈利修復(fù)最快的環(huán)節(jié)；而市場(chǎng)過渡悲觀的組件，實(shí)際一體化的盈利能力也是還可以的，雖然國(guó)內(nèi)組件高價(jià)影響了地面電站的裝機(jī)，但龍頭的成本管控、海外渠道的搭建以及品牌建設(shè)，整體組件的出海利潤(rùn)還是可以的，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)原料端的下降，地面電站裝機(jī)的復(fù)蘇，組件盈利仍有看頭。

原標(biāo)題：光伏Q3業(yè)績(jī)大PK，哪家業(yè)績(jī)成長(zhǎng)最快？