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市場(chǎng)從不缺風(fēng)口！

“雙碳”大背景下，光伏浪潮之后，因新能源電力固有的不穩(wěn)定性，疊加內(nèi)外能源緊張局勢(shì)，儲(chǔ)能作為必要環(huán)節(jié)，景氣度持續(xù)攀升，儼然當(dāng)紅“炸子雞”。

尤其科技變革，抽水蓄能行業(yè)地位下降，電化學(xué)儲(chǔ)能崛起改變產(chǎn)業(yè)邏輯，站上C位的儲(chǔ)能電池開(kāi)始“產(chǎn)能緊缺”。

有多火爆？據(jù)《中國(guó)能源報(bào)》10月18日消息，由于電池供不應(yīng)求，已有儲(chǔ)能企業(yè)被迫暫停接單。

“整年都在全國(guó)各地跑項(xiàng)目，但眼下不得不提前收尾”。自9月底開(kāi)始，類似情況已是常態(tài)且愈演愈烈。

比行情更躁動(dòng)的，是資本表現(xiàn)。儲(chǔ)能板塊持續(xù)走強(qiáng)，在老股回調(diào)、新股破發(fā)的當(dāng)下，走出了不少階段性小陽(yáng)春。

不過(guò)同花順數(shù)據(jù)顯示，282家儲(chǔ)能板塊上市公司中，158家上半年歸母凈利同比增長(zhǎng)。

顯然，能源轉(zhuǎn)型的大窗口期，醞釀著價(jià)值躍升良機(jī)，但也非集體狂歡。

頭部洗牌效應(yīng)下、過(guò)熱賽道的狂飆突進(jìn)中，更易衍生種種過(guò)剩、過(guò)激等亂象。審視奶與蜜的儲(chǔ)能賽道，火熱的資本熱捧、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張當(dāng)真絕絕子？虛火多少、真金幾何呢？

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逆變器王者底色 88億應(yīng)收賬款

盈利能力待提升

浙商證券研報(bào)認(rèn)為，儲(chǔ)能即能量?jī)?chǔ)存，實(shí)現(xiàn)能量跨時(shí)、空轉(zhuǎn)化。儲(chǔ)能系統(tǒng)貫穿電力生產(chǎn)及消納各環(huán)節(jié)，是新型電力系統(tǒng)必要配置。產(chǎn)業(yè)鏈上游系電池組原材料，中游為儲(chǔ)能核心設(shè)備，下游指儲(chǔ)能系統(tǒng)的安裝和運(yùn)營(yíng)。

作為光伏逆變器龍頭，陽(yáng)光電源是一個(gè)不可忽視的存在。

官網(wǎng)介紹顯示，陽(yáng)光電源股份有限公司為國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，專注于太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、氫能、電動(dòng)汽車(chē)等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。

作為國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，其擁有全套儲(chǔ)能系統(tǒng)集成能力，連續(xù)6年位居中國(guó)企業(yè)全球市場(chǎng)儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量第一，目前市值接近1900億，妥妥的行業(yè)龍頭。

聚焦2022上半年的水大魚(yú)大，王者也進(jìn)入開(kāi)掛模式：出貨戶儲(chǔ)1.5萬(wàn)套，戶儲(chǔ)PCS出貨4.5萬(wàn)臺(tái)，工商業(yè)6.2萬(wàn)臺(tái)。

同時(shí)，業(yè)界首款“三電融合”的全系列液冷儲(chǔ)能解決方案PowerTitan、PowerStack，年內(nèi)已得到批量應(yīng)用。

但即便如此，王者依然有成長(zhǎng)煩惱：繼2021年業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期后，2022上半年凈利增速又遠(yuǎn)落后于“后浪”錦浪科技、德業(yè)股份。

2022上半年，陽(yáng)光電源營(yíng)收122.81億元，同比增長(zhǎng)49.58%；凈利9億元，同比增長(zhǎng)18.95%，錦浪科技、德業(yè)股份同期凈利增速67.21%、100.41%。

更深一度，上述凈利仍有“瑕疵”。半年報(bào)陳：由于美元升值較快，匯兌收益都有2.25億。換言之，9.42億凈利中兩成是匯率“幫忙”。

不禁疑問(wèn)，王者盈利能力咋樣呢？

毛利率的下降，或更能說(shuō)明些問(wèn)題：逆變器業(yè)務(wù)毛利率32.51%，同比下降5.64%。而電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率，以半年報(bào)的28.77億收入和8月28日公告的調(diào)研紀(jì)要1億元凈利計(jì)，僅為3.48%。

背后是原材價(jià)格的兇猛上升。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，2022年以來(lái)，硅料價(jià)格持續(xù)上漲，已創(chuàng)下十年新高，目前還沒(méi)“下探”苗頭，成交價(jià)穩(wěn)于30萬(wàn)元/噸以上。

由此，下游企業(yè)壓力加大，體量巨大的陽(yáng)光電源首當(dāng)其沖。即使擁有集中式逆變器獨(dú)有的技術(shù)壁壘、長(zhǎng)久客戶口碑，王者規(guī)模效應(yīng)，也讓其在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖中有些力不從心。

尤其主營(yíng)收入以集中式電站、逆變器為主，讓其所受沖擊大于其他以出口為主的逆變器企業(yè)。截至2022上半年末，陽(yáng)光電源存貨金額已達(dá)166.95億元，同比增幅達(dá)189%。

對(duì)此，陽(yáng)光電源解釋稱：存貨大幅增長(zhǎng)主要是為了應(yīng)對(duì)供應(yīng)緊張，滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求而采取的備貨策略。

的確有客觀原因?？杀娝苤咂蟠尕洸粌H帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也加重企業(yè)現(xiàn)金流壓力，更考驗(yàn)企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。2022上半年，陽(yáng)光電源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.59億元；應(yīng)收賬款達(dá)88.23億元，占營(yíng)收比超7成。

不禁疑問(wèn)，陽(yáng)光電源的王者底色咋樣？能否支撐得起近1900億元的市值？

不算苛求。不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)，作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的儲(chǔ)能業(yè)尤甚。有投資者在互動(dòng)平臺(tái)發(fā)問(wèn)，2022年上半年陽(yáng)光電源研發(fā)費(fèi)7.23億元，同比增長(zhǎng)42.52%，研發(fā)出什么新技術(shù)？微型逆變器為什么還是沒(méi)有研發(fā)出來(lái)？

言語(yǔ)犀利，卻也有良苦用心，值得企業(yè)及行業(yè)深思。王者尚且如此，可見(jiàn)賽道遠(yuǎn)沒(méi)那么美。市場(chǎng)火熱背后，上下游掣肘、產(chǎn)業(yè)鏈把控力缺失、綜合產(chǎn)品力待提升等隱憂不可不察。

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最牛”跨界者

風(fēng)口奔跑、風(fēng)口敬畏

再看電池領(lǐng)域，頭豹研究院認(rèn)為，行業(yè)頭部企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額大，實(shí)力較為突出，大部廠商為電池生產(chǎn)廠商，同時(shí)布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

當(dāng)然風(fēng)口之下，亦有不少跨界者活得夠滋潤(rùn)，如接訂單到手軟的祥鑫科技。

2022年9月8日的路演上，面對(duì)48家機(jī)構(gòu)，祥鑫科技表示，公司收到逆變器及儲(chǔ)能相關(guān)客戶的項(xiàng)目中標(biāo)通知，確定公司為商用逆變器及儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)商，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期為3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目交易金額為人民幣 7-8 億元。

不算虛言，2022年以來(lái)，祥鑫科技業(yè)務(wù)上收獲頗豐。

6月1日，祥鑫科技公告：收到智能光伏業(yè)務(wù)相關(guān)客戶的項(xiàng)目中標(biāo)通知，確認(rèn)公司為數(shù)字能源分布式項(xiàng)目中光伏逆變器產(chǎn)品的供應(yīng)商，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目交易金為3億元。

7月13日，祥鑫科技公告，中標(biāo)成為客戶的分布式小三相10K逆變器產(chǎn)品供應(yīng)商，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目交易金4億元。

不足一月，就拿下10億訂單，強(qiáng)勁業(yè)務(wù)力肉眼可見(jiàn)。

要知道，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)并非祥鑫科技“主業(yè)”。如今逆襲，頗有些時(shí)勢(shì)造英雄。

公開(kāi)信息顯示，祥鑫科技2004 年成立，主要從事五金電子類金屬結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，主營(yíng)在于辦公設(shè)備精密沖壓模具以及金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。2020年起，開(kāi)始積極擁抱新能源。

整體觀，祥鑫科技以模具為本，不斷拓展下游，走出從“辦公用品→汽車(chē)→電車(chē)+儲(chǔ)能”的升華路徑。

以2022上半年為例，儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.3億元，同比增長(zhǎng)238.07%，營(yíng)收占比從上年同期的6.74%提到13.45%。

10月10日，祥鑫科技公告，預(yù)計(jì)第三季凈利8400萬(wàn)元-9400萬(wàn)元，同比增1132.29%-1278.99%；預(yù)計(jì)前三季凈利1.6億元-1.7億元，同比增長(zhǎng) 188.87%-206.92%。

如此原地起飛，堪稱“最牛”跨界者。也讓祥鑫科技在10月12日接受94家機(jī)構(gòu)單位調(diào)研。對(duì)于10倍式增長(zhǎng)，其表示“公司未來(lái)會(huì)提高自身產(chǎn)品的價(jià)值量，給客戶提供更方便的服務(wù)，成為平臺(tái)化、集成化的供應(yīng)商。”

疑問(wèn)在于，儲(chǔ)能業(yè)風(fēng)口能火多久，助推力能否長(zhǎng)久？跨界而來(lái)的祥鑫科技，有啥特色優(yōu)勢(shì)，能否持續(xù)分羹、后勁如何呢？

祥鑫科技表示，隨著新能源革命、新一代信息革命、智能交通及智慧城市的發(fā)展，蘊(yùn)含著廣闊的發(fā)展空間和巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，特別是汽車(chē)模具和零部件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將從新能源汽車(chē)的發(fā)展中獲益。

樂(lè)觀態(tài)度值得肯定，但細(xì)觀下面數(shù)據(jù)，并非無(wú)懈可擊。

與陽(yáng)光電源相似，祥鑫科技近幾年毛利率呈逐年下滑態(tài)勢(shì)，2022上半年已由2018年的25.52%跌至16.82%。

細(xì)分各業(yè)務(wù)板塊，除儲(chǔ)能設(shè)備精密沖壓模具、金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。

對(duì)此，祥鑫科技解釋是，原材價(jià)上漲，上游擠壓。

那么考量在于，上述意向訂單又有多美？想變成真金白銀的利潤(rùn)收入，尚需更精細(xì)化深耕。

起飛的不止是業(yè)績(jī)，還有股價(jià)。自4月27日從19元觸底反彈以來(lái)，祥鑫科技股價(jià)持續(xù)開(kāi)掛。7月5日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)時(shí)，13個(gè)交易日漲幅113%。截至10月24日收盤(pán)，股價(jià)54.6元，增長(zhǎng)近180%。

可一些股東似已“無(wú)心戀戰(zhàn)”。據(jù)市值風(fēng)云APP梳理，股東朱祥、郭京平多次減持，各方資本大佬的輾轉(zhuǎn)騰挪，套現(xiàn)離場(chǎng)。

9月下旬，祥鑫科技發(fā)布不超18.38億元定增預(yù)案，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于“東莞儲(chǔ)能、光伏逆變器及動(dòng)力電池箱體生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“廣州新能源車(chē)身結(jié)構(gòu)件及動(dòng)力電池箱體產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“常熟動(dòng)力電池箱體生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“宜賓動(dòng)力電池箱體生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”。

春風(fēng)得意馬蹄疾，可有無(wú)去化隱憂呢？

據(jù)市值風(fēng)云，截至2021年底，祥鑫科技IPO募資對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目中，僅廣州生產(chǎn)基地項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)，原定2021年10月完成的常熟生產(chǎn)基地推遲至2022年，廣州研發(fā)中心建設(shè)進(jìn)度也僅22%。

風(fēng)口來(lái)去匆匆。上游承壓、競(jìng)爭(zhēng)者眾，產(chǎn)能“飄忽”中，祥鑫科技是否能更穩(wěn)飛升？作為跨界者，除了風(fēng)口奔跑，多些風(fēng)口敬畏也沒(méi)有錯(cuò)。

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從火熱超募到棄購(gòu)破發(fā)

貴在長(zhǎng)期價(jià)值

類似靈魂思考的，還有奮戰(zhàn)IPO的華寶新能。乘著風(fēng)口，這只“便攜儲(chǔ)能第一股”儼然已是“大肉簽”。

有多火爆？華寶新能發(fā)行定價(jià)每股237.5元，中一簽需繳款11.88萬(wàn)元，創(chuàng)下2022年以來(lái)新股發(fā)行價(jià)之最。募資高達(dá)55.95億元，超募7倍；發(fā)行市盈率達(dá)84.6倍，遠(yuǎn)高于消費(fèi)電子業(yè)2021年37.2 倍的平均靜態(tài)市盈率水平。

一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。那么，實(shí)力成色能撐起這份繁華么？

招股書(shū)披露，華寶新能 2011 年成立，起初業(yè)務(wù)以充電寶代加工為主，2015 年轉(zhuǎn)向便攜儲(chǔ)能，打造兩大自主品牌：“電小二”品牌面向中國(guó)市場(chǎng)，“Jackery”品牌面向海外市場(chǎng)。

華泰證券研報(bào)稱，便攜儲(chǔ)能業(yè)兼具成長(zhǎng)與消費(fèi)屬性，低滲透率存在較大提升空間，需求高增帶來(lái)成長(zhǎng)屬性，終端客戶關(guān)注品牌、渠道和產(chǎn)品力，消費(fèi)屬性提供競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

不過(guò)，槽點(diǎn)同樣鮮明：

橫向看，便攜充電市場(chǎng)已相當(dāng)白熱化，各路玩家磨刀霍霍。不僅安科創(chuàng)新等老對(duì)手步步緊逼，華為、小米等跨界巨頭也在 2022 年前后發(fā)布便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品，拓邦股份、駱駝股份等新入局者更在最近投資者調(diào)研中稱，將便攜充電作為第二增長(zhǎng)曲線。

縱向看，產(chǎn)業(yè)鏈角度，華寶新能需采購(gòu)電芯、逆變器、太陽(yáng)能板等原材料進(jìn)行組裝，屬于中游集成商。這意味著，相比一些全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，上下承壓處境中，華寶新能議價(jià)權(quán)、綜合抗風(fēng)險(xiǎn)力并不樂(lè)觀。

更深一度，華寶新能還有過(guò)度依賴海外市場(chǎng)的短板：2018年-2021年第一季，境外銷(xiāo)售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比 91.53％、87.27％、90.09％和 93.29％，其中美國(guó)收入占比超4成。結(jié)合目前復(fù)雜多變的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性、持久性不可不察。

銷(xiāo)售渠道亦有依賴，主要依靠第三方電商平臺(tái)直接面向消費(fèi)者進(jìn)行銷(xiāo)售，直銷(xiāo)渠道占比相對(duì)不足。2021上半年，前五大客戶收入占比僅9.83％。

行業(yè)分析師于盛梅表示，當(dāng)下市場(chǎng)容量實(shí)際上仍是有限的，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品剛剛嶄露頭角，產(chǎn)品迭代、應(yīng)用場(chǎng)景、市場(chǎng)需求變化也不確定，華寶新能后續(xù)發(fā)展不乏挑戰(zhàn)點(diǎn)。

“事實(shí)上，華寶新能主營(yíng)的戶外移動(dòng)能源主因露營(yíng)而火，其使用場(chǎng)景與用戶側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)有本質(zhì)區(qū)別。伴隨競(jìng)品增多、賽道細(xì)分，華寶新能被熱炒的儲(chǔ)能屬性成色幾何、是否降溫，要打個(gè)問(wèn)號(hào)。”

不算虛言。這不，超高發(fā)行價(jià)帶來(lái)的“棄購(gòu)”現(xiàn)象，似乎已有些虛火警示。

9月12日晚，華寶新能公布發(fā)行結(jié)果顯示，新股同時(shí)遭到網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者棄購(gòu)，一家私募棄購(gòu)8.5萬(wàn)多元的同時(shí)，也遭近兩成散戶棄購(gòu)，棄購(gòu)金額達(dá)5.25億元。

9月19日上市首日，華寶新能報(bào)210.5元/股，較發(fā)行價(jià)跌超11%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，說(shuō)到底還是因?yàn)橥顿Y者對(duì)華寶新能的發(fā)行價(jià)沒(méi)有信心，因?yàn)樵摴梢坏?ldquo;破發(fā)”，高發(fā)行價(jià)帶來(lái)的虧損會(huì)讓不少中小投資者難以承受，最終只好選擇“用腳投票”。

好在，華寶新能在10月中旬迎來(lái)一波反攻，截至10月24日，收盤(pán)價(jià)265.7元。但相比一些新股的連拉漲停板，如紫燕食品，這個(gè)年內(nèi)發(fā)行價(jià)王者、“大肉簽”還是差了不少意思。

價(jià)值長(zhǎng)路漫漫，如何自證、念好長(zhǎng)期價(jià)值經(jīng)，華寶新能且行且珍惜。

4

風(fēng)口冰與火

打造價(jià)值玫瑰

上升到行業(yè)視角，作為能源新貴，儲(chǔ)能熱度久久居高不下。不僅需求端火熱，政策面也有東風(fēng)。

2022年6月，《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》：新型儲(chǔ)能可作為獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)。

這被視為新型儲(chǔ)能市場(chǎng)化加速的重磅信號(hào)。在融智投資研究員彭榮輝看來(lái)，在全球旺盛的需求帶動(dòng)下，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年相比2020年儲(chǔ)能行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)10倍以上。

行業(yè)分析師郝瑞也表示，隨著新能源產(chǎn)業(yè)日益成熟，占比越來(lái)越高，電網(wǎng)為消納壓力需儲(chǔ)能來(lái)調(diào)峰調(diào)頻，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)提升，疊加技術(shù)進(jìn)步、原材價(jià)后續(xù)退潮，儲(chǔ)能生產(chǎn)成本有望逐漸下降。升降之間，儲(chǔ)能業(yè)的滲透率還有很多提升空間，從業(yè)者尤其頭部企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值躍升還有一段黃金窗口。

當(dāng)然，每個(gè)蛻變都是一場(chǎng)脫胎換骨，能否抓住這個(gè)窗口期，也要跨越種種暗面。

中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專委會(huì)主任陳海生表示，在全球儲(chǔ)能快速發(fā)展形勢(shì)下，儲(chǔ)能行業(yè)應(yīng)該冷靜地思考，關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)隱患，包括供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格機(jī)制問(wèn)題以及安全風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)分析師劉銳玲認(rèn)為，作為新興戰(zhàn)略賽道，各類儲(chǔ)能技術(shù)成熟度總體不高、亟需關(guān)鍵領(lǐng)域的高精尖突破，產(chǎn)業(yè)鏈條仍有強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈之處。甚至技術(shù)相對(duì)成熟的電化學(xué)儲(chǔ)能，也仍存在安全性、適應(yīng)性以及成本等問(wèn)題。

的確，風(fēng)口來(lái)去都快。往期看，賽道過(guò)熱并非好事，甚至衍生的盲目跨界擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量魚(yú)龍混雜等，都可能把一個(gè)好賽道做壞。

僅聚焦當(dāng)下的訂單“火熱”，能持續(xù)多久就要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

華能清潔技術(shù)研究院儲(chǔ)能技術(shù)部主任劉明義稱指出，儲(chǔ)能電池供不應(yīng)求是階段性的，電池絕對(duì)產(chǎn)能充足，隨著大量新增產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年供應(yīng)短缺問(wèn)題將得到緩解。

“這是一個(gè)市場(chǎng)博弈的過(guò)程，若電池漲價(jià)太高，供應(yīng)短缺，新能源企業(yè)算不過(guò)來(lái)賬，有些項(xiàng)目寧愿不做了。”

沒(méi)錯(cuò)，市場(chǎng)的逐利性，產(chǎn)業(yè)的周期性，總能迅速平復(fù)供需矛盾。沒(méi)有永遠(yuǎn)的黃金期，如何防止曇花一現(xiàn)，躋身價(jià)值玫瑰，“新貴”陽(yáng)光電源、祥鑫科技、華寶新能在持續(xù)性、穩(wěn)健性上還有不少“雷點(diǎn)”冷思。

快不代表穩(wěn)、大不代表優(yōu)。無(wú)論企業(yè)還是行業(yè)，永久黃金窗口、終極發(fā)展永動(dòng)機(jī)，都在核心技術(shù)的突破、全產(chǎn)業(yè)鏈條的把控。 

原標(biāo)題：儲(chǔ)能大熱背后 陽(yáng)光電源、祥鑫科技、華寶新能的虛火真金