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10月13日，天合光能發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：期內(nèi)預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為20.33億元到24.85億元，與上年同期相比，將增加8.77億元到13.29億元，增幅達(dá)75.85%~114.92%。

近兩年，從600W+到N型技術(shù)，這家成立25年的光伏企業(yè)始終保持穩(wěn)步創(chuàng)新領(lǐng)先。在光伏這個(gè)市場(chǎng)，有人短線操作，追逐紅利浪潮;也有人不逐一時(shí)之利，埋頭鉆研、理性經(jīng)營(yíng)，并且在浪潮中蓄積力量、發(fā)展壯大。這里蘊(yùn)藏著一個(gè)深刻道理：長(zhǎng)期主義之于企業(yè)發(fā)展的重要性。天合光能就是尊奉“長(zhǎng)期主義”的代表。


周期，是做企業(yè)永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的話題。任何一個(gè)企業(yè)，都有著自己的生命周期，并且受制于行業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期。如何穿越周期，是長(zhǎng)期主義第一要?jiǎng)?wù)。

天合光能已經(jīng)給出了答案，就是打造成全產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)。公司核心業(yè)務(wù)為組件、系統(tǒng)，下游的主業(yè)建設(shè)當(dāng)然不會(huì)落下。截至2022年中，公司組件銷(xiāo)售市占率升至 15%，其中分布式渠道出貨占 60%以上;電站系統(tǒng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與 EPCM 業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，分布式系統(tǒng)出貨量超 2.2GW。

此外值得一提的是，上半年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)展較快，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)單體百 MWh 項(xiàng)目的突破。

開(kāi)拓儲(chǔ)能版圖，呈現(xiàn)出天合光能世界級(jí)光伏企業(yè)的視野：中國(guó)已成為世界光伏產(chǎn)業(yè)大國(guó)，必然借助光伏以及新能源市場(chǎng)的發(fā)力登頂強(qiáng)國(guó)之列。在這之中，分布式光伏與儲(chǔ)能是一對(duì)“良師益友”。儲(chǔ)能可以平抑光伏的間斷性、波動(dòng)性，分布式光伏又能節(jié)省儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)成本，實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體”化發(fā)展，是未來(lái)光伏行業(yè)的主力方向。

下游鞏固之后便是往上游擴(kuò)產(chǎn)。

今年6月，天合光能宣布擬在西寧投建包括 30 萬(wàn)噸工業(yè)硅、15 萬(wàn)噸多晶硅、35GW 單晶硅、10GW 切片、10GW 電池、10GW 組件以及 15GW 組件輔材在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，此舉有望將自供比例提升至45-55%。9月底，再于江蘇淮安布局15GW新一代N型技術(shù)產(chǎn)品。

擴(kuò)產(chǎn)目的很簡(jiǎn)單，鎖定上游，下游不再被轄制，即可探索分布式光儲(chǔ)市場(chǎng)而無(wú)后憂。

天合光能上述三季報(bào)的靚麗數(shù)據(jù)，證明了多元一體化的可行性。另?yè)?jù)早前中報(bào)所披露的實(shí)際數(shù)據(jù)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 357.31 億元，同比增加77.0%，歸母凈利潤(rùn) 12.69 億元，同比增加79.9%，數(shù)據(jù)同樣亮眼。

亮點(diǎn)還有現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)：上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?15.45 億元，同比增長(zhǎng) 1138.00%。短期償債能力也在進(jìn)一步提升，上半年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為 1.17/0.80，同比+0.08/+0.01。靚麗財(cái)報(bào)給足天合光能擴(kuò)產(chǎn)的信心，公司擬發(fā)行88億可轉(zhuǎn)債，以用于補(bǔ)充項(xiàng)目流動(dòng)資金。

怎么樣去衡量一個(gè)公司的長(zhǎng)期價(jià)值，固然有很多種評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，但無(wú)論何時(shí)，營(yíng)收高、現(xiàn)金流好、強(qiáng)勁的償債能力、靈活的杠桿，都是最有力的證明。


光伏產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)下炙手可熱的風(fēng)口，新能源企業(yè)、原料供應(yīng)商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛下場(chǎng)，試圖搶占制高點(diǎn)。各家打法不一，既有垂直一體化，也不乏專業(yè)化;有的聚焦分布式光伏，有的專注集中式光伏，從硅料到組件每個(gè)環(huán)節(jié)也都各有高手。

那么，不同生態(tài)位的企業(yè)，有沒(méi)有應(yīng)對(duì)周期的萬(wàn)能公式?

答案是肯定的。

中經(jīng)傳媒智庫(kù)發(fā)放了3000份調(diào)查問(wèn)卷，70% 的人認(rèn)為,保持領(lǐng)先的技術(shù)系統(tǒng)，具備研發(fā)能力、創(chuàng)新文化、學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)能穿越周期。

天合光能著眼于技術(shù)力和渠道力，大力發(fā)展大尺寸組件產(chǎn)品技術(shù)和分銷(xiāo)渠道，垂直深耕細(xì)分領(lǐng)域，高筑技術(shù)+品牌雙重壁壘。

公司于2020年起主攻基于210mm 硅片的至尊系列超高功率組件。今年上半年出貨的18.05GW組件中，210組件占比超過(guò)了80%，歷史累計(jì)出貨量超過(guò)30GW，位居全球第一。

中信證券研報(bào)顯示，大尺寸在人工、折舊、管理各個(gè)環(huán)節(jié)的非硅成本攤薄效應(yīng)顯著，并通過(guò)“餃皮效應(yīng)”，攤低單位功率邊框、玻璃、背板、EVA 和支架基礎(chǔ)等耗量。另?yè)?jù)廣發(fā)證券測(cè)算，當(dāng)硅片進(jìn)行大尺寸升級(jí)后，210尺寸硅片/電池/組件/BOS成本相比166尺寸產(chǎn)品可分別降低1.88/7.45/12.37/7.9分/W。

并且，大尺寸的市場(chǎng)滲透率也在快速提升，其擴(kuò)張紅利能夠平滑產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)波動(dòng)帶來(lái)的盈利風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，行業(yè)2021 年大尺寸占比由 2020 年的 4.5%大增至 45%，預(yù)計(jì) 2022 年進(jìn)一步升至接近 80%;其中210mm產(chǎn)品有望在未來(lái)三年增至50%。

固然，天合光能以大尺寸產(chǎn)品謀求溢價(jià)，更能夠高效地與其“長(zhǎng)期主義”耦合，但這并不意味誰(shuí)都能效仿。

210大尺寸硅片、電池和組件都有很高的進(jìn)入門(mén)檻，十分考驗(yàn)制造工藝和設(shè)備。而天合光能具備創(chuàng)新性版型設(shè)計(jì)、多主柵技術(shù)、疊加無(wú)損切割、高密度封裝等先進(jìn)技術(shù)，也不吝重金購(gòu)置大尺寸及自動(dòng)化設(shè)備，高筑差異化壁壘。

以上天時(shí)地利人和，才構(gòu)成了天合光能產(chǎn)品維度的“一米寬，萬(wàn)米深”。

天合光能的另一大“殺手锏”是完善渠道布局。

其分布式戶用和工商業(yè)光伏系統(tǒng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售模式均衡發(fā)展，從渠道開(kāi)發(fā)、技術(shù)支持、安裝施工到售后服務(wù)功能，形成全棧無(wú)死角觸達(dá)。

值得一提的是，公司已擁有1500家以上經(jīng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)合作伙伴。不論是舉辦經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，還是為他們提供光伏科普路演、市場(chǎng)分析以及品宣策劃，都能看出公司穩(wěn)固合作關(guān)系的意圖。

天合光能力促分銷(xiāo)模式是為了降低搭建團(tuán)隊(duì)、倉(cāng)儲(chǔ)的成本。因?yàn)槌?ldquo;技術(shù)為王”的產(chǎn)品屬性，光伏還具備消費(fèi)屬性。針對(duì)分布式領(lǐng)域以屋頂用戶市場(chǎng)為導(dǎo)向的特點(diǎn)，消費(fèi)者會(huì)更看重企業(yè)能否提供品牌綜合服務(wù)價(jià)值，此時(shí)分銷(xiāo)模式就能為企業(yè)大幅借力。

從2021年組件分銷(xiāo)出貨約13.6GW，位列行業(yè)第一的數(shù)據(jù)來(lái)看，分銷(xiāo)渠道的確為天合光能貢獻(xiàn)巨大。

另外，天合光能還將渠道的觸手伸展到歐洲、澳洲、美國(guó)、印度等100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2021年海外業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了六成營(yíng)收。在海外品牌溢價(jià)高于國(guó)內(nèi)，并且裝機(jī)增量預(yù)超國(guó)內(nèi)的背景下，我們看到了中國(guó)光伏龍頭的全球影響力。

談到穿越周期的本質(zhì)，不論哪種打法的企業(yè)，都要從紛亂的周期中跳脫出來(lái)，做好夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘這一件事，任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動(dòng)。產(chǎn)品端，天合光能以創(chuàng)新的210大尺寸組件引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)新浪潮;銷(xiāo)售端，天合光能以用戶為中心積極推動(dòng)分銷(xiāo)模式，形成光伏應(yīng)用市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣和生態(tài)圈;雙劍合璧，鑄就堅(jiān)實(shí)壁壘!


橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐說(shuō)過(guò)，一個(gè)人預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)未來(lái)的能力，取決于他對(duì)事物變化背后因果關(guān)系的理解。

光伏企業(yè)一定要能動(dòng)態(tài)地感知：自己所在的賽道上，未來(lái)什么才最符合時(shí)代潮流。天合光能智慧地押注于N型電池。

當(dāng)下，N型電池中的HJT和TOPCon電池理論轉(zhuǎn)換效率分別為27.5%和28.7%，毫無(wú)懸念地突破了P型電池效率極限。且N型光致衰減低，弱光效應(yīng)好，溫度系數(shù)小;隨著相應(yīng)設(shè)備及材料優(yōu)化升級(jí)，量產(chǎn)成本也會(huì)降低。N 型電池迭代的趨勢(shì)也較明朗，2021年，N型HJT與TOPCon電池市占率合計(jì)約為3.2%，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022/2023/2025年將提升至13.6%/23.2%/35.5%。

但問(wèn)題是，如果一件事物的成長(zhǎng)性大家都看到了，為什么最后成功者只有少數(shù)?

成長(zhǎng)性不僅要從外部被看到，還基于企業(yè)內(nèi)在的生命力。

實(shí)際上，相比成熟的P型電池，N型仍然是光伏企業(yè)很難拿捏的方向，它的電子標(biāo)準(zhǔn)接近半導(dǎo)體集成電路，并且N型硅片摻雜的磷元素對(duì)硅不友好，純度控制更嚴(yán)苛;此外，冗長(zhǎng)的工藝流程，非硅成本的居高不下也限制了它的規(guī)?；l(fā)展。


天合光能在新市場(chǎng)培育未果時(shí)大膽布局，是倚仗自身的技術(shù)實(shí)力。

廣發(fā)證券在研報(bào)中提到，天合光能電池技術(shù)積淀悠久，TOPCon、HJT、IBC 及鈣鈦礦均有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備。公司自主研發(fā)的210 TOPCon 電池最高電池效率達(dá)25.5%， 創(chuàng)造大面積產(chǎn)業(yè)化N型單晶硅i-TOPCon 電池效率新的世界紀(jì)錄;8月，基于66片210mm高效N型i-TOPcon電池研發(fā)的Vertex至尊高效N型單晶硅組件窗口效率均達(dá)到24.24%，第25次刷新了世界紀(jì)錄。憑此，天合光能已經(jīng)推出至尊N型690W組件銷(xiāo)往海外，更多N型產(chǎn)品也正在陸續(xù)準(zhǔn)備中。

有時(shí)，企業(yè)即便擁有技術(shù)，也需要考量資金實(shí)力、管理經(jīng)驗(yàn)的匹配度。而這些，正是天合光能作為25年光伏巨頭的優(yōu)勢(shì)。

如今一批又一批光伏廠商們，新老交替、群雄混戰(zhàn)，有的不曾跨過(guò)周期，有的經(jīng)歷過(guò)周期但不具備抗擊打能力，還有的穿越了周期卻看不到“機(jī)會(huì)窗口”，能夠穿越周期的光伏企業(yè)，寥寥無(wú)幾。而穿越周期不等于長(zhǎng)期主義，真正的長(zhǎng)期主義源于可持續(xù)成長(zhǎng)，天合光能也許就是這樣的光伏企業(yè)。

 原標(biāo)題：天合光能：穿過(guò)周期，做一個(gè)長(zhǎng)期主義者