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兩年來(lái)，在“雙碳”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，中國(guó)可再生能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是戶用光伏在政策和營(yíng)利的雙重驅(qū)動(dòng)下異軍突起，成為中國(guó)能源轉(zhuǎn)型的新動(dòng)力。

光伏發(fā)電技術(shù)的成本優(yōu)勢(shì)突出。根據(jù)科爾尼的測(cè)算，2023年后，光伏發(fā)電的平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）將降到0.60元/kWh以下，是所有發(fā)電技術(shù)中最低的。2050年前后，將進(jìn)一步下降至0.15元/kWh。成本優(yōu)勢(shì)下，光伏有潛力成為未來(lái)發(fā)展最快的細(xì)分賽道。

光伏發(fā)電分為集中式、工商分布式、戶用分布式三種，戶用分布式光伏在國(guó)內(nèi)起步較晚，但隨著組件成本下降，尤其是整縣推進(jìn)等多重因素影響下，其內(nèi)部收益率（IRR）已具備一定的比較優(yōu)勢(shì)，新增裝機(jī)量在三類模式中的占比也從2019年的18%升至2021年的41%（圖1）。截至2021年底，全國(guó)戶用光伏裝機(jī)總量已達(dá)41.6GW。

政策是分布式光伏快速上量的重要推動(dòng)力量。政策明確了公共事業(yè)類建筑的光伏安裝市場(chǎng)，政策還通過(guò)整縣推進(jìn)的方式將散戶打包，降低了光伏開(kāi)發(fā)商的獲客成本，并形成集中管理可能，進(jìn)一步降低了開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)成本，為戶用光伏發(fā)展提供了助力。

根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)，科爾尼認(rèn)為，2025年以前戶用光伏會(huì)在政策和盈利性提升的雙重驅(qū)動(dòng)下大幅提速，后期隨著整縣推進(jìn)結(jié)束，預(yù)期2025年-2030年增速會(huì)略有放緩。保守預(yù)計(jì)，從2022年到2030年，九年間中國(guó)戶用光伏將增加超過(guò)300GW，是現(xiàn)有裝機(jī)量的7倍左右。



三方割據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)格局

戶用光伏發(fā)展時(shí)間尚短，整體行業(yè)還處于頻繁變動(dòng)階段，但隨著近幾年央國(guó)企紛紛下場(chǎng)和頭部民企的跑馬圈地，初步形成央國(guó)企、頭部民企和其他中小企業(yè)三方割據(jù)的局面，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步整合優(yōu)化。

1. 央國(guó)企以整縣推進(jìn)為主，份額存在天花板。

央國(guó)企當(dāng)前份額較小，僅占整體市場(chǎng)的約10%，未來(lái)市場(chǎng)份額受限于整縣推進(jìn)項(xiàng)目份額，預(yù)計(jì)將達(dá)到30%。以“五大六小”電力集團(tuán)為代表的國(guó)資企業(yè)主要憑借其突出的資金實(shí)力、產(chǎn)業(yè)配套能力與客戶資源，切入整縣推進(jìn)項(xiàng)目。央國(guó)企以完成國(guó)家任務(wù)為目標(biāo)，借助大量低成本資金和政府資源進(jìn)行投資，但缺少規(guī)?；\(yùn)營(yíng)的能力。

2. 民企占據(jù)“零售”渠道，未來(lái)整合趨勢(shì)明顯。

零售是民營(yíng)企業(yè)的主要陣地。在“渠道為王”的下游零售端，資產(chǎn)和客戶高度分散，大型民企依賴強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，高效收集、整合優(yōu)質(zhì)資源，在戶用光伏的零售陣地獲得優(yōu)勢(shì)。

隨著過(guò)去幾年頭部企業(yè)的跑馬圈地，頭部民營(yíng)企業(yè)占據(jù)戶用光伏開(kāi)發(fā)市場(chǎng)約40%份額。頭部民營(yíng)企業(yè)以正泰安能、天合富家、陽(yáng)光新能源、晶科能源、創(chuàng)維光伏等為代表，運(yùn)營(yíng)全國(guó)范圍的零售業(yè)務(wù)。此類企業(yè)擁有廣闊的渠道網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模化的運(yùn)維能力，能夠?qū)崿F(xiàn)投資、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的全鏈條覆蓋。

整體而言，戶用光伏市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，地方型民企占據(jù)過(guò)半份額。

由于下游市場(chǎng)高度分散、開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域門檻相對(duì)較低，各地存在大量小而散的地方民營(yíng)企業(yè)，其新增裝機(jī)開(kāi)發(fā)規(guī)模占據(jù)行業(yè)近過(guò)半份額，然而，其開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)能力與資金實(shí)力有限，未來(lái)有向民營(yíng)頭部經(jīng)銷商轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)，行業(yè)將逐步整合。

商業(yè)模式，央國(guó)企和民企大不相同

由于央國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)對(duì)于戶用光伏的戰(zhàn)略定位、切入賽道和自身能力均不同，因此其各自具備獨(dú)特的商業(yè)模式，且在產(chǎn)業(yè)鏈上逐漸形成互補(bǔ)合作的上下游關(guān)系。

央國(guó)企中短期以資產(chǎn)收購(gòu)為主，長(zhǎng)期將向EPC（工程總承包）+投資和合資共建模式發(fā)展。

考慮到央國(guó)企的指標(biāo)壓力，通過(guò)從民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)資產(chǎn)包能夠幫助其實(shí)現(xiàn)快速上量，央國(guó)企更多考慮如何能更快速持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)收購(gòu)仍是中短期的主流模式。但同時(shí)該模式存在諸多劣勢(shì)：例如資產(chǎn)分散且品質(zhì)不理想、資產(chǎn)獲取成本高、信息透明度有限等。近年來(lái)央國(guó)企也試探性推進(jìn)自建團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)模式，但由于需要大量能力建設(shè)，自主開(kāi)發(fā)暫不會(huì)成為主流模式。

科爾尼認(rèn)為，央國(guó)企未來(lái)會(huì)向合資共建和投資+EPC的模式轉(zhuǎn)移。合資共建模式即為央國(guó)企與民企創(chuàng)立合資公司、共建共享收益。以此，央國(guó)企得以快速擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)的戶用光伏資產(chǎn)，并能夠全程參與決策、開(kāi)發(fā)與運(yùn)維，打破信息不透明的壁壘。投資+EPC模式即央國(guó)企作為投資人與整縣簽訂協(xié)議，并將具體項(xiàng)目向外分包。該模式對(duì)央國(guó)企而言不僅操作便捷，而且資產(chǎn)獲取成本低，已逐漸成為整縣開(kāi)發(fā)的主流模式。

民企自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包仍為明智選擇，但未來(lái)將逐步向輕資產(chǎn)模式發(fā)展。

民企則受盈利性驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)仍是聰明選擇，但受制于高速開(kāi)發(fā)帶來(lái)的資金壓力，也在逐步通過(guò)出售資產(chǎn)、合資共建、EPC等模式輕資產(chǎn)化發(fā)展。

自持資產(chǎn)包是民企當(dāng)前的主流業(yè)務(wù)模式。民企通過(guò)全程參與投資、開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)，獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流和潛在資產(chǎn)增值收益，是當(dāng)前收益最好的模式，毛利可超過(guò)1元/W。但由于對(duì)資金要求較高且回報(bào)周期長(zhǎng)，通常需要強(qiáng)大的融資能力。

通過(guò)出售資產(chǎn)、合資共建、EPC等模式，民企能夠在未來(lái)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化發(fā)展。出售資產(chǎn)模式即在投資開(kāi)發(fā)后將資產(chǎn)打包出售，且能夠通過(guò)談判置換或附加組件合同保證資產(chǎn)穩(wěn)定與增值。合資共建模式下，民企與央國(guó)企組建合資公司以降低資金負(fù)擔(dān)，并能夠共享央國(guó)企的低成本融資。

EPC模式下，民企可負(fù)責(zé)單一的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)模塊，加速資金周轉(zhuǎn)，雖整體收益性較低，但能夠快速積累經(jīng)驗(yàn)并為后續(xù)出售代運(yùn)維服務(wù)鋪路。

項(xiàng)目盈利性將穩(wěn)步提升

光伏電站的內(nèi)部收益率主要受上網(wǎng)電價(jià)、投資/發(fā)電成本直接影響，科爾尼預(yù)計(jì)，未來(lái)上網(wǎng)電價(jià)會(huì)逐漸形成穩(wěn)定的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，上網(wǎng)電價(jià)趨于穩(wěn)定，同時(shí)發(fā)電成本下降會(huì)顯著提升分布式光伏的收益。

2022年中國(guó)結(jié)束近十年的光伏度電補(bǔ)貼，邁入全面無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代。此時(shí)光伏項(xiàng)目已具備盈利性，小額度電補(bǔ)貼（戶用分布式0.03元/度）的取消對(duì)項(xiàng)目的營(yíng)利性影響有限。

在技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，光伏項(xiàng)目的投資成本和發(fā)電成本都將進(jìn)一步下降，從而帶動(dòng)盈利能力提升。科爾尼預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)戶用分布式光伏系統(tǒng)初始投資和運(yùn)維成本合計(jì)，將下降至2.85元/W，并于2030年進(jìn)一步降至約2.70元/W（圖3）。


系統(tǒng)成本的大幅下降將大幅提升收益率?？茽柲犷A(yù)測(cè)，未來(lái)各類資源區(qū)的屋頂租賃式光伏項(xiàng)目的IRR（內(nèi)部收益率）都將穩(wěn)步上升，并將于2030年分別增至13.3%、12.9%和11.9%。


兩大發(fā)展挑戰(zhàn)

戶用光伏未來(lái)將面臨兩大挑戰(zhàn)。

其一，并網(wǎng)消納。當(dāng)前戶用光伏尚在發(fā)展初期，規(guī)模有限，尚未出現(xiàn)明顯并網(wǎng)限制問(wèn)題，但隨著新能源快速發(fā)展，電網(wǎng)并網(wǎng)消納能力逐漸飽和，部分城市已經(jīng)逐漸開(kāi)始限制戶用光伏并網(wǎng)。未來(lái)，針對(duì)戶用端的并網(wǎng)制約會(huì)越來(lái)越多。

其二，電價(jià)短期波動(dòng)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)指導(dǎo)，除了青海和海南，各地電價(jià)均低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)；并且隨著補(bǔ)貼出清，未來(lái)電價(jià)將隨著燃煤基準(zhǔn)價(jià)波動(dòng)，雖然長(zhǎng)期趨于穩(wěn)定，但短期有可能出現(xiàn)波段下行風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合光伏發(fā)電的商業(yè)模式來(lái)判斷，應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的最優(yōu)辦法就是光儲(chǔ)一體化發(fā)展。光儲(chǔ)一體化即通過(guò)配套建設(shè)區(qū)域性儲(chǔ)能，將部分富余電量?jī)?chǔ)存起來(lái)，到電力不足時(shí)再銷售出去。這樣既能防止棄光，又可產(chǎn)生超額收益。

考慮到光伏發(fā)電和用電高峰時(shí)段重合的情況，單向售電給電網(wǎng)的模式對(duì)提升項(xiàng)目盈利能力的作用有限，但若引入隔墻售電模式，允許項(xiàng)目不僅將儲(chǔ)存的電量賣給電網(wǎng)，還可以賣給周圍的工商業(yè)用戶或充電樁運(yùn)營(yíng)商，光儲(chǔ)一體設(shè)備就能夠更大程度地提升戶用光伏項(xiàng)目的IRR。

原標(biāo)題：十年光伏度電補(bǔ)貼結(jié)束，企業(yè)爭(zhēng)搶?xiě)粲霉夥袌?chǎng)