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產(chǎn)業(yè)鏈庫存變動(dòng)是我們分析行業(yè)時(shí)的重要變量。但是由于碳酸鋰沒有交易所庫存或者社會(huì)庫存可供跟蹤，且流轉(zhuǎn)到產(chǎn)業(yè)鏈中的庫存難以追蹤，導(dǎo)致鋰在全產(chǎn)業(yè)中的庫存數(shù)據(jù)往往被看過是一個(gè)黑箱。但無論是中下游的補(bǔ)庫去庫節(jié)奏，還是需求牛鞭效應(yīng)的定量分析，都要求我們不僅要了解鋰鹽廠持有的鋰庫存，更要了解正極廠、電池廠和整車廠持有不同形態(tài)的含鋰庫存。這也是本文希望探討的方向。
為了追蹤鋰在產(chǎn)業(yè)鏈中的流轉(zhuǎn)，我們將鋰鹽工廠和正極廠持有的鋰鹽、正極廠和電池廠持有的正極材料和電池廠及整車廠持有的電池均施為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鋰庫存的不同形態(tài)。將鋰鹽工廠生產(chǎn)出的鋰鹽視為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鋰的總供給，流入到產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié);將電池裝車、儲(chǔ)能等終端實(shí)際消費(fèi)作為鋰的總需求，流出產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)真實(shí)的需求。沒有流出去的鋰，就會(huì)以鋰鹽、正極和電池三種形態(tài)留存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)。

首先在產(chǎn)量環(huán)節(jié)，我們將碳酸鋰和氫氧化鋰的產(chǎn)量視為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈流入的總供給。進(jìn)入第一級(jí)需求，即扣除掉電池材料鋰需求、其他工業(yè)用途鋰需求和直接出口的鋰鹽后，我們可以得到在鋰鹽環(huán)節(jié)庫存的動(dòng)態(tài)變化情況。分析過去一年和最近4個(gè)月的情況，這一數(shù)據(jù)一直為負(fù)值。這也與鋰鹽供不應(yīng)求，鋰鹽持續(xù)飛漲的客觀事實(shí)相映襯。到22年4月，從定性分析的角度，供給端國(guó)內(nèi)鹽湖開春后產(chǎn)量恢復(fù)，需求端新能源汽車漲價(jià)疊加疫情影響生產(chǎn)，鋰鹽理應(yīng)看得更為悲觀。但如果從這一環(huán)節(jié)的供需情況來看，鋰鹽環(huán)節(jié)的庫存留存量雖較之前大幅去庫的情況明顯扭轉(zhuǎn)，但是仍然保持著去庫的狀態(tài)(由于出口數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間較為滯后，鋰鹽出口數(shù)據(jù)為估算)，這也解釋了為什么4月鋰鹽價(jià)格整體高位緩跌，并未出現(xiàn)尖頂拋售。

其次在正極材料環(huán)節(jié)，此時(shí)第一級(jí)需求中的動(dòng)力電池材料用鋰量變成了這一環(huán)節(jié)的鋰鹽供給，我們扣除實(shí)際制造成電池的部分，扣除材料的凈出口量，可以跟蹤在第二級(jí)需求中鋰的留存情況。我們關(guān)注到在21年這一數(shù)據(jù)為壘庫約5萬噸，即電池廠加大了原材料的備庫力度。我們認(rèn)為這是合理的，因?yàn)殡姵貜S的產(chǎn)能在持續(xù)擴(kuò)大，由于疫情以及對(duì)下游訂單的樂觀展望，電池廠也希望持有更長(zhǎng)周期的安全庫存。我們假設(shè)電池廠的產(chǎn)能較21年翻一倍，同時(shí)，持有的原材料安全庫存從1個(gè)月增加至2個(gè)月，這將實(shí)際上帶來4倍的安全庫存需求。

在價(jià)格上漲的區(qū)間內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈公司擔(dān)憂價(jià)格快速上漲對(duì)成本影響大，也擔(dān)心上游惜售導(dǎo)致生產(chǎn)節(jié)奏被打亂，所以往往會(huì)保有較大體量的庫存來降低風(fēng)險(xiǎn)，平滑成本。所以我們認(rèn)為正極材料環(huán)節(jié)在鋰價(jià)上行區(qū)間，是會(huì)保持持續(xù)壘庫的，且下游產(chǎn)能增速越快，壘庫速度越快。但是到今年的2-3月，我們關(guān)注到材料環(huán)節(jié)的鋰鹽壘庫速度明顯放慢，甚至也出現(xiàn)了去庫的情況，這對(duì)于電池廠而言，是比鋰鹽環(huán)節(jié)的緊張更為危急的情況。此后在工信部的協(xié)調(diào)下，疊加前述的供需變化，情況在4月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

最后是在電池環(huán)節(jié)，我們關(guān)注生產(chǎn)出來的電池有多少實(shí)際裝車，或者進(jìn)入了儲(chǔ)能需求。從數(shù)據(jù)上來看，這一環(huán)節(jié)的變化較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為一方面是前述的產(chǎn)能擴(kuò)大，訂單增加帶來的被動(dòng)庫存增加。另一方面是由于換電、維修等需要冗余電池，而這些電池并未計(jì)入裝車量?？偟膩砜?，我們認(rèn)為21年國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈不同形態(tài)產(chǎn)品的鋰鹽壘庫量在約4萬噸，大約相當(dāng)于1.2個(gè)月的產(chǎn)量。我們認(rèn)為這個(gè)壘庫量還是很合理，甚至是偏低的。

原標(biāo)題：全產(chǎn)業(yè)鏈角度分析：鋰庫存的變化！