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過去兩個月光伏板塊超級生猛，其中又以逆變器表現(xiàn)的尤其搶眼，而逆變器里面的細(xì)分板塊，儲能逆變器更加的光彩奪人，因?yàn)樗麄兌际艿搅艘粋€邏輯利好的刺激。

那就是俄烏地緣政治沖突加速了歐美市場的光伏，尤其是戶用儲能的發(fā)展，逆變器行業(yè)受益于這個過程，而在板塊里，有一個公司是最受益的公司之一，那就是我們今天要追蹤的固德威。 固德威，此前咱們就覆蓋過了，公司英文名叫g(shù)oodwe，翻譯成中文是你好，我也好。

但當(dāng)時看來公司也沒有特別突出的地方，跟陽光電源和錦浪科技都差不多，邏輯上都是受益于行業(yè)的長期大發(fā)展，以及華為退出海外市場后的增長預(yù)期。但都遭遇行業(yè)競爭逐步加劇的潛在風(fēng)險。

加上去年板塊，市場已經(jīng)將預(yù)期拉的非常滿了，不確定性是比較大的，只是沒有想到，今3月份爆發(fā)了俄烏地緣政治沖突，引發(fā)了光伏行業(yè)，尤其是儲能的爆炒，幾個逆變器公司又再度被市場瘋狂炒作。


忽略掉地緣政治引發(fā)的市場炒作，今天追蹤一下公司2021年做得如何？是不是真的受益于行業(yè)的大發(fā)展？ 這點(diǎn)非常關(guān)鍵，這也是leo近期一直在追蹤上市公司2021年財報和2022年一季報的原因。

去年不論是光伏行業(yè)本身，還是二級市場的光伏板塊，都是大爆發(fā)的態(tài)勢，很多小魚小蝦都炒上天了。

如果要做長期投資，則企業(yè)去年的業(yè)績必須體現(xiàn)出來，證明自己確確實(shí)實(shí)受益于行業(yè)的大爆發(fā)，并非蹭概念。

01 固德威2021年年報簡析

2021年公司實(shí)現(xiàn)營收26．78億，同比增長68．53％；歸母凈利潤2．8億，同比增長7．4％；扣非凈利潤2．45億元，同比增長1．69％。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比減少32．68％。 相比此前追蹤過的錦浪科技，固德威的營收增長幅度差不多，但是利潤增長就差的太多了，雖然固德威21年的凈利潤低增長，跟2020年的增速基數(shù)比較高有關(guān)系，但人家錦浪科技2020年的基數(shù)也很高，但去年卻依然保持了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。


為什么去年固德威增收不增利？凈利潤增速表現(xiàn)比錦浪科技差很多？

從年報來看，2021年?duì)I收增長主要是因?yàn)楣境掷m(xù)拓展海內(nèi)外市場，逆變器銷量較2020年同期有大幅增長所致。

但同時，隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，新設(shè)智慧能源事業(yè)部、光電建材事業(yè)部，導(dǎo)致員工人數(shù)大幅增加，各項(xiàng)日常經(jīng)營開支增加，進(jìn)而導(dǎo)致各類費(fèi)用增加，加上公司進(jìn)行原材料戰(zhàn)略性備貨，導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加，結(jié)果就是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大跌，最終也導(dǎo)致凈利潤增速明顯小于營業(yè)收入增速。

2021年存貨同比大漲144％，管理費(fèi)同比大漲86％，研發(fā)費(fèi)用同比增長104％，可以看出去年原材料、人員擴(kuò)張方面的支出確實(shí)大漲，屬于階段性的下滑，而且是為未來考慮的，問題不大。 再加上公司的境外營收占比更高，而去年海運(yùn)價格暴漲，公司的凈利潤增長比不過錦浪科技就很正常了。

分產(chǎn)品看，去年并網(wǎng)逆變器營收19．5億，同比增長43．28％；儲能逆變器營收4．9億，同比暴漲201％；戶用系統(tǒng)營收1．75億。 最近追蹤幾個逆變器公司的2021年，無一例外，儲能逆變器去年都是暴增的，雖然跟前年的技術(shù)太低有關(guān)系，但也可以看出儲能逆變器確實(shí)是全新的快速增長的市場，就看誰家能搶得更多了。

銷量方面，2021年固德威逆變器出貨量約50．8萬臺，其中并網(wǎng)逆變器出貨量約為44．72萬臺，同比增長35．49％，占比約88％ ；儲能逆變器出貨量約為 6．08 萬臺，同比大增173．12％，占比約11．97％。分地區(qū)看，境外逆變器出貨量約為 35．58 萬臺，占比約 70．04％；境內(nèi)逆變器出貨量約為15．22 萬臺，占比約 29．96％。

公司的并網(wǎng)逆變器均為組串式逆變器，作為組串式逆變器的境外龍頭，面對去年分布式光伏系統(tǒng)的大發(fā)展，公司也加快了在這方面的投資，去年成立了控股子公司昱德新能源，主要布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)，以及 BIPV、儲能電池及光電建材等新業(yè)務(wù)，推出了 Lynx Home U 系列低壓電池和 Lynx Home F 系列高壓電池兩款電池產(chǎn)品。

但有一說一，從去年的業(yè)績來看，公司的表現(xiàn)也只能說一般，至少相比錦浪科技還是明顯差了一截，它在境外方面的優(yōu)勢并沒有體現(xiàn)出來。

今年，尤其是二季度的業(yè)績就非常關(guān)鍵了，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲分布式光伏系統(tǒng)，尤其是戶用儲能市場大爆發(fā)，公司作為境外分布式逆變器龍頭，競爭力能否真正在業(yè)績上體現(xiàn)出來，就可見一斑了。

02 2022年一季報簡析

2022年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收6．50億元，同比增長46．16％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤941萬元，同比下降86．54％；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤523萬元，同比下降92％ 。

今年一季報依然是增收不增利的問題，主要還是受疫情和全球芯片供應(yīng)緊張影響，原材料、物流等成本較大增長，另外，公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，人員的增多，相關(guān)銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用等大幅提高，都影響了公司的凈利潤。

其實(shí)出口型制造業(yè)，去年和今年一季度，都面臨這個困境，上游原材料和海運(yùn)成本大漲價，好在基本上，一季度就是頂峰了，過了一季度就會好很多，這一點(diǎn)在之前覆蓋巨星科技的時候講的很清楚了。只是光伏行業(yè)這兩年需求比較旺盛，相對會好一一些。 再加上，過了一季度后，還有俄烏地緣政治沖突刺激帶來的需求量增加。

據(jù)券商的調(diào)研數(shù)據(jù)：3月以來，隨著外圍市場的起量，加上國產(chǎn)IGBT的導(dǎo)入逐步加速，新潔能、斯達(dá)、宏微等國半導(dǎo)體廠商供應(yīng)量提升，二季度國產(chǎn)化應(yīng)用比例有望達(dá)到20％－30％，公司2季度逆變器銷量環(huán)比增速有望達(dá)到40％－60％左右，達(dá)到17－18萬臺左右，全年出貨有望80－90萬臺，其中儲能超20萬臺。

另外，隨著原材料、海運(yùn)價格的成本回落，公司的利潤業(yè)有望明顯回升，從二季度開始利潤的增長情況會明顯好轉(zhuǎn)。 說實(shí)話，對于券商的一些財務(wù)預(yù)判，leo個人一貫不當(dāng)真，但從基本邏輯來看，并沒有沒問題，即使不說地緣政治沖突帶來的景氣度提升，平價上網(wǎng)時代來臨后，光伏長期的景氣度就是不用過多擔(dān)憂的，而去年到今年一季度的通脹和海運(yùn)價格導(dǎo)致的成本，二季度后確實(shí)有所改善，加上成本逐步的轉(zhuǎn)移，利潤改善的概率還是足夠大的。

對于需求大爆發(fā)的行業(yè)里的頭部公司，中短期行業(yè)的成長性都不用過分擔(dān)心，中長期的行業(yè)競爭格局，以及企業(yè)自身的競爭力變化才更應(yīng)該關(guān)注。 而這還要持續(xù)關(guān)注，中報會給我們一個不錯的觀察時機(jī)，等中報的時候再追蹤一下。 

原標(biāo)題：最受益于境外戶用儲能大爆發(fā)的公司之一，境外分布式逆變器龍頭