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8月1日，北京億華通科技股份有限公司(簡稱“億華通”)遞表港交所主板，國泰君安國際和智富為聯(lián)席保薦人。該公司曾于2022年1月27日遞表港交所主板。

億華通有過多次上市融資的經(jīng)歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月18日終止掛牌，掛牌期間累計(jì)股權(quán)融資7.9億元(單位：人民幣)。2020年8月，該公司又在科創(chuàng)板上市IPO融資15.5億元。如今億華通就將目光投到了港股資本市場，試圖A+H上市。

多次上市融資的背后，或許與公司虧損額的持續(xù)擴(kuò)大，想要及時(shí)“補(bǔ)血”有關(guān)。2019年至2021年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)，下同），公司收入分別為約5.54億元、5.72億元及6.29億元，期內(nèi)利潤分別為約4589.9萬元、-976.2萬元及-1.85億元。與此同時(shí)，該公司的現(xiàn)金流量分別為-1.79億元、-2.03億元、-9240萬元，連年為負(fù)值，現(xiàn)金流壓力可見一斑。

氫能風(fēng)口 燃料電池起飛

招股書顯示，億華通是中國領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商，擁有設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造燃料電池系統(tǒng)包括核心零部件燃料電池電堆的能力，該公司的產(chǎn)品主要面向商用應(yīng)用(如客車和貨車)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，公司在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，占市場份額為27.8%。截至2022年3月31日，公司的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的75款燃料電池汽車上，讓公司位居行業(yè)第一。

眾所周知，為應(yīng)對(duì)全球環(huán)境危機(jī)，世界各國正在就碳達(dá)峰、碳中和問題通過戰(zhàn)略 性解決方案。2020年，中國宣布了“雙碳目標(biāo)”：2030年前碳排放達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。光錐智能與Scale Partners 勢乘資本聯(lián)合發(fā)布的行業(yè)報(bào)告《碳中和：能源技術(shù)新革命》中提到，為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，中國選擇以減少碳排放為主，增加碳吸收為輔的“雙碳路徑”。至此，清潔能源時(shí)代拉開大幕。

氫能被視為全球能源向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的主要路徑之一，具備來源多樣、清潔無污染、 可再生、能量密度大及用途廣泛等優(yōu)點(diǎn)，氫能在與其他可再生能源資源互補(bǔ)及促進(jìn)大規(guī)模脫碳方面潛力巨大。根據(jù)國際氫能委員會(huì)的預(yù)測，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%， 市場規(guī)模將達(dá)到2.5萬億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

據(jù)《氫能革命：萬億級(jí)市場將與鋰電并駕齊驅(qū)》研報(bào)顯示：從氫能源商用車的成本構(gòu)成來看，燃料電池系統(tǒng)作為核心部件，在整車成本占比超60%。而其中，主要成本又在于電堆，電池電堆占電池系統(tǒng)成本超60%，在整車成本中占比近40%。從電堆成本構(gòu)成來看，膜電極和雙極板分別占比77%和23%。因此，氫能行業(yè)市場爆發(fā)后，電堆及燃料電池系統(tǒng)廠商將成為最大贏家，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。關(guān)鍵零部件技術(shù)國外相對(duì)領(lǐng)先，國內(nèi)正實(shí)現(xiàn)部分核心技術(shù)突破。

關(guān)鍵的是，燃料電池持續(xù)受到國家和地方政府的重視和推廣。比如上海政府發(fā)布一系列政策補(bǔ)貼燃料電池廠商。包括獎(jiǎng)勵(lì)生產(chǎn)燃料電池汽車或核心燃料電池零部件（如燃料電池電堆、膜電極組、雙極板及質(zhì)子交換膜）的制造商、向燃料電池貨車及公交車運(yùn)營商提供獎(jiǎng)勵(lì)、提高建設(shè)加氫站的補(bǔ)貼及補(bǔ)貼氫氣銷售。實(shí)施利好政府政策將大幅增加對(duì)氫能應(yīng)用（尤其是氫燃料電池汽車）的需求并推進(jìn)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

根據(jù)報(bào)告，預(yù)期燃料電池系統(tǒng)的年銷量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，復(fù)合年增長率為89.5%。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國汽車工程學(xué)會(huì)亦預(yù)計(jì)至2035年，中國燃料電池汽車保有量將超過100萬輛。

由于行業(yè)的繁榮發(fā)展，近年來，中國燃料電池系統(tǒng)市場的公司數(shù)量有所增加，截至2021年底，中國燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)商數(shù)量超過140家，然而市場競爭卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)的總市場份額達(dá)91.6%。

億華通作為行業(yè)龍頭，在中國燃料電池系統(tǒng)市場的市場份額達(dá)27.8%。截至2022年7月25日，公司的燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)為中國超過2100輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動(dòng)力，單臺(tái)車輛平均行駛里程接近4萬公里，累計(jì)安全運(yùn)行距離超過8400萬公里，累計(jì)安全運(yùn)行時(shí)間超過180萬小時(shí)，運(yùn)營里程及時(shí)長均穩(wěn)居行業(yè)前列。

總之，隨著氫能源賽道突破，燃料電池的需求日漸擴(kuò)大，有利于億華通業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，從而攫取增長紅利。

盈利能力下滑 客戶集中

億華通自2016年開始量產(chǎn)中國燃料電池，已經(jīng)持續(xù)迭代開發(fā)出了30kW、40kW、50kW、60kW、80kW、120kW、150kW及240kW型號(hào)。2021年12月向市場首個(gè)240kW型號(hào)，為國內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。產(chǎn)品覆蓋范圍廣泛，使其能夠滿足客戶的需求及多個(gè)應(yīng)用場景。目前已累計(jì)向超過20家中國商用車制造商銷售超過2100套燃料電池系統(tǒng)。

由于市場競爭加劇，億華通的盈利能力也在不斷下降，其銷售毛利率已從2018年的50.32%減少至2021年的37.88%。毛利率下降主要由于銷售燃料電池系統(tǒng)的利潤率有所下降。具體來看，2019年至2022年3月31日止三個(gè)月，該公司的燃料電池系統(tǒng)總銷售功率分別為23810kW、35600kW、58580kW及16020kW，而產(chǎn)品的每kW平均售價(jià)分別約為20200元、14000元、8800元及5600元，平均售價(jià)的大幅度下滑，導(dǎo)致盈利能力下降。

另外，由于該行業(yè)剛剛起步，參與者仍然較少，市場集中度較高。供應(yīng)商或客戶均表現(xiàn)集中度過高的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。報(bào)告期內(nèi)，該公司向五大客戶做出的銷售額分別為5.08億元、4.44億元及5.30億元，分別占其總收入的91.9%、77.7%、84.2%及96.6%。而于往績記錄期內(nèi)各年向最大客戶做出的銷售額分別為1.93億元、1.49億元、3.40億元及6700萬元，分別占總收入的34.9%、26.1%、54.0%及69.1%。

放眼未來，億華通計(jì)劃進(jìn)一步研發(fā)燃料電池系統(tǒng)，包括高功率輸出（220kW–400kW）的重型卡車、高功率輸出（180kW–220kW）客車及乘用車等，未來四年內(nèi)在該研發(fā)平臺(tái)開發(fā)約15款型號(hào)，并擴(kuò)張產(chǎn)能，計(jì)劃到2024年底逐步將燃料電池電堆產(chǎn)能提高5000臺(tái)。同時(shí)，該公司擴(kuò)張城市市場，加大在京津冀、四川、山東、長三角等重點(diǎn)城市布局。

綜上所述，站在氫能源發(fā)展風(fēng)口，燃料電池行業(yè)隨之興起。億華通作為國內(nèi)氫燃料電池系統(tǒng)龍頭，產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)硬。然而由于行業(yè)起步階段，行業(yè)集中度較低，該公司客戶集中。且隨著競爭者加入，億華通的毛利率3年降幅達(dá)12%，盈利能力明顯下滑。虧損擴(kuò)大，且現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正壓力加劇的困境之下，若能成功登陸港交所，或極大緩解其經(jīng)營壓力，有望在商業(yè)化浪潮中獲得更大的市場份額。

原標(biāo)題：損擴(kuò)大 現(xiàn)金流連年為負(fù) 億華通能否再躍龍門？