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電價(jià)補(bǔ)貼階段，運(yùn)營(yíng)商收益率基本維持穩(wěn)定。

隨著風(fēng)電和光伏裝機(jī)成本下行，2009-2020年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ類(lèi)資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)分別下降下降43%、37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類(lèi)資源區(qū)光伏標(biāo)桿電價(jià)分別下降61%、58%、51%。三峽能源ROE保持在8%-10%，太陽(yáng)能公司ROE保持在7%-8%。

從全球經(jīng)驗(yàn)看，綠電市場(chǎng)交易機(jī)制是大勢(shì)所趨。

全球主要國(guó)家促進(jìn)綠色電力制度的發(fā)展，基本經(jīng)歷了財(cái)政補(bǔ)貼→到配額制&綠證→再到市場(chǎng)化綠電交易。在此過(guò)程中PPA協(xié)議成為重要交易方式，是雙方共贏的選擇。

市場(chǎng)化階段，綠電收益率或取決于電力供需匹配和碳排放控制強(qiáng)度。

市場(chǎng)化交易階段，我們認(rèn)為綠電價(jià)值=電能價(jià)值+環(huán)境價(jià)值-非自身支出輔助服務(wù)成本。綠電運(yùn)營(yíng)公司收益率或取決于電力供需匹配和碳排放控制強(qiáng)度。隨著我國(guó)碳排放控制強(qiáng)度不斷加大，對(duì)應(yīng)環(huán)境價(jià)值不斷提升，而輔助服務(wù)成本不斷下降，新能源運(yùn)營(yíng)商充分受益綠電價(jià)值提升。

2011-2021年，美國(guó)新紀(jì)元能源(NEE)ROE總體呈先降后升，基本保持在10%以上。前期主要由于市場(chǎng)化電價(jià)，特別是PPA價(jià)格下降較快，導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.28降至0.15，帶動(dòng)ROE下降；2021年，由于全球碳排放控制趨嚴(yán)，PPA價(jià)格上漲，公司ROE觸底回升。西班牙伊維爾德羅拉(IBE)ROE同樣呈先降后升，2011-2015年,由于凈利率和負(fù)債率下降，帶動(dòng)ROE從9%下降至7%；2016年以來(lái)，隨著電力交易價(jià)格回升，公司ROE從7%提升至2020年9.9%。

綠電的穩(wěn)定收益率和增長(zhǎng)高確定性，帶動(dòng)海外公司估值提升。

2011-2021年，NEE公司股價(jià)疊加股息率收益約994%，年化收益率約27%，遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)年化11.4%的收益率。對(duì)其收益率進(jìn)行拆分，盈利增長(zhǎng)(EPS增長(zhǎng))貢獻(xiàn)約26%，分紅貢獻(xiàn)約13%，估值提升(PE提升)貢獻(xiàn)約61%。IBE公司PE約18倍，PB約1.8倍，較西班牙IBEX35指數(shù)高約50%。

原標(biāo)題：大國(guó)碳中和之綠電交易