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海泰新能成立于2006年4月，總部位于河北省唐山市。公司成立之初主要從事光伏行業(yè)的鑄錠、切片業(yè)務(wù)，2011年開始向下延伸至光伏組件業(yè)務(wù)，2017年開始布局光伏電站業(yè)務(wù)，最終形成以晶硅太陽能光伏組件為核心，向下涉及光伏電站運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)布局。
光伏組件是公司的核心產(chǎn)品，近年?duì)I收占比均在97%以上，包括自產(chǎn)組件和代工組件。自產(chǎn)組件包括自有品牌組件以及ODM組件兩種，主要由唐山總部和山西朔州負(fù)責(zé)生產(chǎn)；代工組件為OEM組件，主要由越南基地負(fù)責(zé)生產(chǎn)，近年因越南疫情影響，組件代工收入逐年較少。其它業(yè)務(wù)多為光伏組件生產(chǎn)用原輔料的銷售，而光伏電站業(yè)務(wù)仍在布局中。
光伏組件，也叫太陽電池組件。由于單片太陽電池輸出電壓較低，加之未封裝的電池由于環(huán)境的影響電極容易脫落，因此必須將一定數(shù)量的單片電池采用串、并聯(lián)的方式密封成太陽電池組件，以避免電池電極和互連線受到腐蝕，另外封裝也避免了電池碎裂，方便了戶外安裝，封裝質(zhì)量的好壞決定了太陽電池組件的使用壽命及可靠性。
公司光伏組件分為多晶和單晶兩種，隨著單晶組件發(fā)電效率以及性價(jià)比提高，市場(chǎng)需求大幅增加，公司的單晶組件的銷售占比也在逐年增加。
公司核心產(chǎn)品分為“泰合”和“泰極”兩個(gè)系列，前者最高功率可達(dá)670W，轉(zhuǎn)換效率為21.57%，主要用于大型地面集中式光伏電站和工商業(yè)屋頂分布式光伏電站；后者最高功率可達(dá)550W，轉(zhuǎn)換效率為21.28%，還可用于戶用分布式光伏電站。
公司通過子公司參與開展光伏電站的開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，同時(shí)作為EPC（工程總承包）企業(yè)還參與光伏電站整體方案的設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)。
截至2021年底，公司子公司玉田恒泰開發(fā)建設(shè)的30MW集中式光伏電站、蕪湖祥泰開發(fā)的60MW“漁光一體光伏平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目”均已并網(wǎng)發(fā)電并實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售。由于之前未計(jì)劃在電站建成后銷售，所以計(jì)入的是固定資產(chǎn)，后以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式出售，形成資產(chǎn)處置收益4223.75萬元。
公司計(jì)劃自2022年開始，將電站出售業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)方向拓展，目前2座光伏電站處于建設(shè)中狀態(tài)，5項(xiàng)光伏電站項(xiàng)目已取得開發(fā)權(quán)尚未開工建設(shè)，投資總額合計(jì)42.72億。若項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，公司預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為5.94-6.65億元、22.50-25.00億元和19.50-21.45億元。隨著光伏進(jìn)入全面平價(jià)時(shí)代，平價(jià)項(xiàng)目的投資企業(yè)集中度在不斷降低，對(duì)于公司來說是一個(gè)不錯(cuò)的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。
公司主要產(chǎn)品光伏組件毛利率除2021年受原材料價(jià)格上漲影響外，平時(shí)維持在10%左右。組件代工毛利率整體呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，2020年的上漲是因?yàn)橛唵卧黾樱?guī)模效應(yīng)發(fā)揮作用；而2021年的下滑則是因受海外疫情影響訂單減少，組件單位成本上升所致?？梢?，公司主要產(chǎn)品盈利能力較弱，且受外部不確定性因素影響較大。
公司自產(chǎn)組件客戶主要為國內(nèi)外集中式光伏電站的投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)客戶，包括國電投集團(tuán)、中國電建、晶科電力、特變電工等國內(nèi)主流光伏客戶，還開發(fā)了日本西控、BELL、聯(lián)合再生、KIOTO等世界級(jí)客戶。代工組件的客戶主要為國內(nèi)外知名的組件生產(chǎn)制造商，包括比亞迪、隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。
近年公司前五大客戶銷售占比呈上升趨勢(shì)，2021年占比為42.05%，不存在單一客戶依賴。其中深圳創(chuàng)維為公司2021年在分布式光伏組件新市場(chǎng)開拓大客戶，銷售占比為21.58%。
深圳創(chuàng)維光伏科技有限公司成立于2020年1月，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司主要從事太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目、小型水電項(xiàng)目、地?zé)崮馨l(fā)電項(xiàng)目、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目、燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目、生物質(zhì)能發(fā)電等項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)維服務(wù)，通過加盟代理商模式開展業(yè)務(wù)。
銷售區(qū)域方面，公司主要以內(nèi)銷為主，外銷規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。境內(nèi)銷售則主要集中在華北、華東等光照資源條件好、光伏電站投資效益高的地區(qū)，靠近公司唐山總部，有一定地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)。
公司上游原材料包括電池片、光伏玻璃、鋁邊框及型材原料、背板、EVA、接線盒、焊帶、包材、硅膠及灌封膠等，原材料采購占營(yíng)業(yè)成本的90%以上，價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響很大。具體到成本構(gòu)成上，電池片采購占比超過60%以上，其次是光伏玻璃和EVA膠膜。
近年受原材料硅片緊缺影響，電池片的平均價(jià)格從2020年的3.3元上漲至2021年的5.12元，漲幅高達(dá)55%。光伏玻璃因行業(yè)內(nèi)廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放使得價(jià)格呈現(xiàn)小幅回落。而EVA膠膜因原材料上漲，投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，加之需求持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)格不斷拉升。
雖然公司針對(duì)原材料的上漲調(diào)整了相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)，但由于公司對(duì)下游議價(jià)能力較弱，銷售單價(jià)漲幅低于成本漲幅，綜合導(dǎo)致公司毛利率同比下降35%?？紤]到公司未來主要原材料市場(chǎng)價(jià)仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利空間可能會(huì)被進(jìn)一步壓縮。
公司前五大供應(yīng)商采購占比相對(duì)集中，電池片的主要供應(yīng)商為通威股份，采購占比為33.67%；光伏玻璃主要供應(yīng)商為信義光能，采購占比為5.89%，兩者均為各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，由于公司采購規(guī)模相對(duì)較少，所以在主要原材料采購上議價(jià)能力較弱。
唐山晶拓鋁制品有限公司曾是公司2019年第一大供應(yīng)商，為公司實(shí)控人劉鳳玲堂姐的女兒萬玉杰投資設(shè)立的企業(yè)，主要向公司銷售鋁邊框，已于2021年4月注銷。
從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司對(duì)于上游主要供應(yīng)商和下游主要客戶都沒有多少議價(jià)權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈地位較弱，光伏組件主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率長(zhǎng)期處于低位且很難提升。
2022年我國“十四五”能源體系規(guī)劃提出，到2025年非化石能源消費(fèi)比重提高到20%左右，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到39%左右。光伏是逐步實(shí)現(xiàn)能源替代的主要手段之一，加之近年來度電成本的大幅降低帶動(dòng)了光伏裝機(jī)需求快速攀升，未來發(fā)展前景廣闊。2021年我國光伏累計(jì)裝機(jī)305.98GW，同比增長(zhǎng)20.94%。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)樂觀預(yù)計(jì)，2022-2025年中國光伏新增裝機(jī)量分別為75、95、100、110GW，年復(fù)合增速在22%左右。
光伏組件作為光伏行業(yè)的終端產(chǎn)品，近年受光伏行業(yè)景氣度影響，需求的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)光伏組件產(chǎn)量的擴(kuò)張。2021年我光伏組件產(chǎn)量為182GW，同比增長(zhǎng)46.1%，且產(chǎn)量連續(xù)15年位居全球首位。其中國內(nèi)產(chǎn)量的一半以上用于出口，2021年出口額為246.1億美元，同比增長(zhǎng)44.9%。根據(jù)中信期貨研究所樂觀預(yù)計(jì)，2025年全球光伏組件需求量為305GW，年復(fù)合增速在8.5%左右；中國光伏組件需求量為112GW，年復(fù)合增速在17%左右，可見國內(nèi)市場(chǎng)需求增速較快。
與行業(yè)上游硅片、電池片等生產(chǎn)環(huán)節(jié)相比，光伏組件屬于典型的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，其對(duì)資金和技術(shù)的要求都不算高，市場(chǎng)份額相對(duì)分散，行業(yè)毛利率水平也不高。但近年受5·31新政影響，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，使得部分中小企業(yè)和落后產(chǎn)能相繼退出，行業(yè)集中度在逐漸提升。
2021年光伏組件產(chǎn)量達(dá)500萬千瓦以上企業(yè)8家，CR5頭部市場(chǎng)占有率為63.4%，同比提升8.3個(gè)百分點(diǎn)。
隨著國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的興起和技術(shù)難題的攻克，國產(chǎn)組件設(shè)備在價(jià)格端、交貨周期以及服務(wù)相應(yīng)方面具有較大優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。目前國內(nèi)光伏組件上市公司主要有隆基綠能(601012)、晶澳科技(002459)、晶科能源(688223)、天合光能(688599)和東方日升（300118）等。雖然光伏組件技術(shù)門檻不高，但是組件銷售有較高的壁壘，品牌的粘性較強(qiáng)，所以競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。
近年來由于上游環(huán)節(jié)供需失衡導(dǎo)致硅料價(jià)格上漲，向下傳導(dǎo)使得下游組件行業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。為降低前段成本、穩(wěn)固市場(chǎng)份額，包括晶澳科技、隆基股份在內(nèi)的多家企業(yè)逐漸加快垂直一體化布局，向上游環(huán)節(jié)延伸拓展以降低經(jīng)營(yíng)成本和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
可見光伏組件頭部企業(yè)排名和競(jìng)爭(zhēng)格局已逐步固化，憑借著在規(guī)模、品牌、供應(yīng)鏈、成本管控等方面的優(yōu)勢(shì)，未來市場(chǎng)份額將逐漸向頭部靠攏，集中度不斷提升。與此同時(shí)，不具備垂直一體化布局能力，且技術(shù)水平相對(duì)滯后的中小企業(yè)，將會(huì)逐漸被市場(chǎng)淘汰。
考慮公司主要生產(chǎn)光伏組件，選取主營(yíng)業(yè)務(wù)包括組件且占比超過60%的上市公司，晶科能源(002459)、天合光能(688599)、阿特斯（CSIQ）、東方日升（300118）和億晶光電（600537）作為可比上市公司。
組件效率是衡量組件發(fā)電能力的核心指標(biāo)，公司主要產(chǎn)品在組件效率方面與同行相當(dāng)，但單瓦制作成本偏高，不具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外晶科能源和天合光能涉及光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化經(jīng)營(yíng)，光伏組件的生產(chǎn)涉及硅片、電池片及組件等環(huán)節(jié)，具備成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。
研發(fā)方面，2019-2021年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為0.53%、0.51%和0.27%，遠(yuǎn)低于同行2.78%的平均水平。可比公司晶科能源發(fā)明專利709項(xiàng)，天合光能發(fā)明專利779項(xiàng)，東方日升發(fā)明專利69項(xiàng)，億晶光電發(fā)明專利18項(xiàng)，公司擁有發(fā)明專利7項(xiàng)，且均為繼受取得。并且公司具備的核心技術(shù)大多屬于行業(yè)通用技術(shù)，可見公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)更多像簡(jiǎn)單的組裝加工，從中賺個(gè)微薄的加工費(fèi)而已。
公司實(shí)際控制人為王永、劉鳳玲夫婦，兩人合計(jì)持有公司53.72%的股份。前五大股東持股比例為76.46%，股權(quán)相對(duì)集中，其中張鳳慧曾為公司監(jiān)事會(huì)主席，已于2021年2月離任。機(jī)構(gòu)投資者包括光控鄭州、上海中電、眾石財(cái)富、福建紅橋等，其中上海中電背后有新能源領(lǐng)域知名投資機(jī)構(gòu)國家電投的身影。
2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為19.18億、26.5億和45.28億，年復(fù)合增速為53.65%；實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利分別為0.57億、0.68億和1.11億，年復(fù)合增速為39.55%。2018年受行業(yè)政策影響公司業(yè)績(jī)大幅下滑，近年來隨著行業(yè)景氣度提升和公司產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績(jī)逐漸回升。2021年由于上游硅料漲價(jià)導(dǎo)致公司盈利能力下滑，使得利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收增速。
毛利率方面，公司2019-2021年綜合毛利率分別為14.29%、12.2%和7.91%，整體呈下滑趨勢(shì)，且低于行業(yè)7.91%的平均水平。毛利率的整體下滑與原材料漲價(jià)有關(guān)，與同行毛利率變化方向一致。與同行的毛利率差距，一方面因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，如晶科能源和天合光能還生產(chǎn)硅片和電池片；一方面公司主要采用先貨后款的交易方式，與賒銷交易的訂單相比定價(jià)稍低。
公司應(yīng)收賬款金額逐年降低，截至2021年底公司仍有1196萬的應(yīng)收賬款預(yù)計(jì)無法收回，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2021年公司應(yīng)收票據(jù)金額大幅提升，系因公司根據(jù)金融工具準(zhǔn)則監(jiān)管工作指引做出的會(huì)計(jì)調(diào)整，同時(shí)也與銀行承兌匯票方式結(jié)算貨款增多有關(guān)，主要以銀行承兌匯票為主。
公司資產(chǎn)負(fù)債率常年居高不下，截至2021年底為79.46%，以應(yīng)付款項(xiàng)為主。同時(shí)合同負(fù)債也大幅增加，反映下游需求旺盛。公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，現(xiàn)金比率為0.5，短期存在還款壓力。
公司貨幣資金從2015年的1.13億增長(zhǎng)至2021年的11.33億，其中有息負(fù)債2.35億，期間累計(jì)融資1.82億，現(xiàn)金分紅合計(jì)7427萬?？雌饋砉举~上有不少現(xiàn)金，但考慮到公司有高額的應(yīng)付款，最終能拿到手用的其實(shí)不多，可見公司賺錢能力較差。
公司2021年研發(fā)支出1.6億，研發(fā)費(fèi)用為1237.24萬，其余的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了資本化處理，2019、2020年也是如此，如果不是這樣粉飾報(bào)表，公司近幾年的凈利潤(rùn)應(yīng)該是虧損的。而且2021年公司新增員工504人，減少960人，員工變動(dòng)頻繁，與年初相比減少了456人，公司解釋稱由于自動(dòng)化程度提高和越南子公司因疫情防控生產(chǎn)工人減少所致。
公司此次募集資金主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能，部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款。產(chǎn)能擴(kuò)張仍以光伏組件為主，包括2GW高效HJT光伏組件和1000MW高效光伏組件項(xiàng)目。
其中，異質(zhì)結(jié)（HJT）電池技術(shù)與主流的PERC電池技術(shù)相比，屬于革命性的創(chuàng)新，其因提效率路徑和降本路線明確，最有潛力成為下一代主流技術(shù)。目前已量產(chǎn)的HJT產(chǎn)線轉(zhuǎn)換效率均在23%以上，未來有望超過27%，HJT光伏組件有望在行業(yè)規(guī)?；慨a(chǎn)后，迎來市場(chǎng)份額的爆發(fā)式增長(zhǎng)，此次新建項(xiàng)目屬于順應(yīng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向的戰(zhàn)略布局。
1000MW高效光伏項(xiàng)目屬于子公司海泰朔州投建的二期項(xiàng)目，一期項(xiàng)目現(xiàn)已建成并投產(chǎn)?？紤]公司產(chǎn)能利用率已接近飽和，且行業(yè)下游需求旺盛，截至2022年3月公司光伏組件在手訂單1,676.69MW，在談?dòng)唵渭s6,550.52MW，該募投項(xiàng)目具備合理性。
HJT光伏組件項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月，計(jì)劃2024年下半年完成建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后新增年均銷售收入38億；高效光伏組件項(xiàng)目建設(shè)周期13個(gè)月，計(jì)劃2023年4月建成并投產(chǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后新增年均銷售收入18.02億。根據(jù)公司的投產(chǎn)進(jìn)度，按照2021年3.32%的凈利率測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.33億，年復(fù)合增速為22.68%。
總結(jié)：公司近年受益于光伏行業(yè)景氣度提升，業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。但由于光伏組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)附加值相對(duì)較低，疊加公司產(chǎn)業(yè)鏈地位弱，上游原料漲價(jià)，使得公司盈利能力逐年下滑。公司有息負(fù)債高，毛利率和凈利率非常低，雖然有光伏概念加持，但本質(zhì)上就是一個(gè)勞動(dòng)密集型的簡(jiǎn)單加工制造廠，賺錢能力較差。
原標(biāo)題：北交所打新之海泰新能：光伏組件二線供應(yīng)商，乘上光伏景氣賽道卻“飛”不起來
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