光伏：需求確定性疊加結構升級，光伏呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢。新技術引領降本增效，關注鎢絲替代及N型電池產業(yè)化進程。風電：陸風經濟性+海風高景氣，下半年有望開啟風電裝機潮。原材料價格回落推動產業(yè)鏈盈利修復，核心零部件環(huán)節(jié)有望受益。風機大型化步伐加速，中國風電產業(yè)鏈邁向全球市場。
需求確定性疊加結構升級，光伏呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢。在能源轉型訴求下，海外需求多點開花超預期，我們預計2022/2023年全球新增光伏裝機規(guī)模為250/320GW。結構來看，硅料緊缺程度有望緩解，產能瓶頸解除節(jié)點推后；EVA粒子供需關系維持緊平衡，價格或將維持高位震蕩；高純石英砂供需缺口或促進光伏行業(yè)格局優(yōu)化，裝機打開需求空間。
新技術引領降本增效，關注鎢絲替代及N型電池產業(yè)化進程。高碳鋼絲線徑臨近細線化極限，鎢絲經濟性受母線線徑、硅料價格影響，未來有望實現(xiàn)母線基材替代。N型電池產業(yè)化提速，TOPCon有望率先實現(xiàn)成本打平，擴產項目密集落地，持續(xù)關注新技術產業(yè)化進展。
陸風經濟性+海風高景氣，下半年有望開啟風電裝機潮。風機價格持續(xù)走低，今年3月公開投標均價已下探至1876元/kW，5月陸上風機不含塔筒價格也低至1800元/kW左右，平價陸風項目經濟性凸顯。此外，今年1-5月風電招標量已超40GW，超過去年70%的水平，招標需求強勁預示下半年裝機值得期待。
原材料價格回落推動產業(yè)鏈盈利修復，核心零部件環(huán)節(jié)有望受益。2022年以來主要零部件原材料例如中厚板、方坯等價格均出現(xiàn)回落，鋼材等原材料價格回落將促進包含塔筒、鑄件鍛件在內的零部件環(huán)節(jié)盈利改善，推動產業(yè)鏈盈利修復。此外，成本端壓力緩解有望刺激下游需求釋放，助推下半年風電開啟裝機潮。
大型化步伐加速，中國風電產業(yè)鏈邁向全球市場。風機大型化進程中，中國風電企業(yè)國際競爭力不斷強化，海外營收占比持續(xù)提升，未來開拓海外市場前景廣闊，中國企業(yè)有望贏得更多市場份額。
政策及裝機需求不及預期；產業(yè)鏈價格風險；原材料價格波動；電子元器件供給緊張。
一、光伏：需求確定，結構升級，迎接裝機大年
（一）需求確定性疊加結構升級，光伏呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢
1．多國市場超預期，需求結構有望升級
全球：超預期延續(xù)高景氣態(tài)勢，組件、逆變器受益海外高價市場。我們預計2022/2023年全球新增光伏裝機規(guī)模為250/320GW，同比增長45%。在能源轉型訴求下，海外需求多點開花超預期。中國光伏產業(yè)具有全球競爭優(yōu)勢，美國及歐洲進口組件占比較高，海外對建設本土光伏產業(yè)鏈重視程度不斷提升，但短期或難擺脫對華光伏產品依賴，中國光伏廠商有望成為能源轉型中最大贏家。海外市場PPA電價逐步上升，提高開發(fā)商投資光伏電站意愿，也進一步提高對組件、逆變器、輔材等原材料價格接受度，廠商盈利空間打開，未來廠商或優(yōu)先出口美國等組件價格高的地區(qū)，全球需求結構有望優(yōu)化。同時，美國和歐洲對N型高效組件接受度更高，布局N型新技術的組件公司有望在需求結構優(yōu)化中獲益。
歐洲：能源危機疊加俄烏沖突，光伏占據(jù)能源轉型C位。自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，能源價格、能源供應、能源安全問題凸顯，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，歐洲天然氣價格迅速飆升至42.29美元/百萬英熱單位，與去年3月相比上漲691.5%。歐盟為擺脫俄羅斯天然氣制約，在“Fit for 55”基礎上提出“REPowerEU”能源計劃，將2030年可再生能源占比目標從40%提升至45%，其中光伏需求達600GW。據(jù)IHS，截止2021年底，歐盟累計并網(wǎng)規(guī)模達160GW，為實現(xiàn)REPowerEU目標需每年新增光伏裝機48.89GW，進一步打開歐洲光伏需求天花板，預計2022年歐洲光伏裝機需求為47GW，2023年達60GW。
美國：減免兩年內東南亞進口組件關稅重啟需求，全球需求結構有望升級。由于大部分美國組件都來源于馬來西亞、越南、泰國，貿易政策不確定性造成美國光伏項目面臨斷供風險陷入停滯。根據(jù)IHS，從2022年到2030年，美國有213GW大型光伏項目儲備，其中在建和即將投建的項目接近20GW，已進入審批流程的項目有60GW，早期項目有130GW，目前項目儲備有力支撐了美國未來幾年光伏需求。在擺脫雙反關稅陰影后，美國光伏需求重啟，預計2022年美國新增光伏裝機為32GW，2023年達40GW。同時，美國組件市場價格接受度高，比中國組件市場價格高1元/W左右，廠商出口美國意愿較高，高價市場重回正軌有望優(yōu)化全球需求結構。
中國：明確新能源發(fā)展目標，支撐光伏賽道高景氣態(tài)勢。6月1日，國家發(fā)改委、能源局、財政部等九部委聯(lián)合下發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，提出2025年可再生能源發(fā)電量達3.3萬億千瓦時，在全社會用電增量中占比超過50%，風電和太陽能(8.150, -0.23, -2.74%)發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。在電力消納方面，2025年可再生能源電力總量和非水電可再生能源電力消納責任權重分別達33%和18%，2021年該權重分別為29.4%和13.7%，年均提高0.9%和1.08%。
根據(jù)中電聯(lián)全社會用電量數(shù)據(jù)，我們預計2025年非水可再生能源電量的總量預期為6455億kWh，2022-2025年預計風電光伏新增裝機為380-430GW，年均新增裝機規(guī)模為100GW，預計2022年中國新增光伏裝機規(guī)模為85-100GW，2023年達115GW。
整縣推進下分布式未來空間廣闊，地面電站項目儲備充足。在整縣以及十四五能源規(guī)劃的推進下，中國未來分布式整張空間廣闊，疊加5月31日國稅總局發(fā)布的關于分布式項目自發(fā)自用部分免征增值稅和多項政府性基金減免優(yōu)惠政策，分布式光伏的增長空間進一步提升，我們預計2022年全國新增分布式光伏裝機規(guī)模有望達40-50GW，尤其是整縣推進下的工商業(yè)和戶用光伏值得關注。對于大型地面電站，截止2021年底公布了近100GW大基地項目，其中純光伏項目22GW，其余為風電＋光伏項目，第一批集中于內蒙古、陜西、青海三省，隨著政策對大基地項目支持力度加強，預計今年可實現(xiàn)大基地項目45.7GW，2023年實現(xiàn)剩余51GW。
2．硅料：緊缺程度有望緩解，需求強勁支撐價格
邊際產能釋放不及需求，產能瓶頸解除節(jié)點推后。我們預計全年硅料產量88萬噸，仍為全年主鏈緊缺環(huán)節(jié)，四季度價格有望進入下行通道。2022年上半年受國內疫情影響及俄烏戰(zhàn)爭帶來的運輸不暢，疊加下游硅片在產及擴產開工率維持高位，硅料持續(xù)緊缺，主流廠商6月份訂單均已基本簽訂完畢。進入2022年下半年，個別企業(yè)新增產能達產時間或有所延后，內蒙古通威、樂山協(xié)鑫、包頭新特等新產能將在三季度投產，預計四季度硅料緊缺程度將有明顯好轉。預計全年硅料有效產能對應可支撐裝機量約272GW，終端需求持續(xù)超預期下，全年硅料供應仍偏緊。
海內外需求持續(xù)超預期，下半年硅料價格仍有支撐。俄烏沖突下，歐洲天然氣價格飛漲，2022年歐洲新增光伏裝機有望超過40GW，同比增長超過54%。同時美國豁免東南亞國家光伏關稅，光伏市場需求重啟，裝機預期上調，歐洲及美國對高價組件的需求不斷超預期，2022年全球總裝機預期上調至250-260GW，硅料產量約88萬噸，仍然為產業(yè)鏈中最緊缺環(huán)節(jié)，下游對硅料價格接受程度將進一步提升。國內風光大基地需求預計四季度啟動，需求增量爆發(fā)下仍能支撐硅料價格，大幅波動概率不大。
預計2023年硅料產能大規(guī)模釋放，龍頭成本優(yōu)勢凸顯。2023年硅料進入產能集中釋放階段，經我們測算，有效產能將達140萬噸以上，對應可支撐裝機量超500GW。硅料行業(yè)競爭加劇，龍頭企業(yè)在電費、硅粉等環(huán)節(jié)具有顯著成本優(yōu)勢。
3．EVA粒子：供需關系維持緊平衡，價格或將維持高位震蕩
2022年EVA粒子新增產能的投放處于空檔期，同期下游膠膜行業(yè)擴產迅速。EVA粒子作為光伏膠膜的關鍵大宗原材料之一，其產量將直接決定光伏膠膜的產量。而EVA核心設備需外購，擴產周期較長，一般為3至4年，故EVA產能的擴張依賴于早期的產業(yè)布局規(guī)劃。
EVA粒子供應與膠膜需求將處于緊平衡狀態(tài)，或制約膠膜產量。光伏膠膜作為EVA粒子的直接下游，2022年產能大幅擴張帶來的設備調試原材料及新產線庫存需求，預計會導致對EVA粒子的采購需求顯著增長。疊加終端的裝機需求持續(xù)旺盛的情況，預計在2022年底至2023年初EVA新增產能投產與釋放之前，EVA粒子與光伏膠膜的供需關系將會形成供需錯配的緊張局面。預計2022Q2至2022Q4期間，EVA與用途類似的POE粒子可支撐膠膜供應量與膠膜有效產能的缺口將從0.33億平增長至1.79億平，2022年整年的累計缺口為2.48億平，供需關系處于緊平衡狀態(tài)，或成為制約膠膜產量增長的因素。
供需關系緊張使得EVA價格處于高位震蕩狀態(tài)，膠膜環(huán)節(jié)的市場格局或將逐漸分化。2022年初以來，受供需關系趨緊的影響，EVA價格處于上升趨勢，目前價格已達到30000元左右/噸的高位水平。2022Q2至2022Q4期間，供需關系仍將處于緊平衡狀態(tài)，且光伏料與電纜料約2000元價差的存在，導致少部分有能力生產光伏級EVA廠家提高了光伏料的生產比例，光伏料供應量升高與較高的價格或抑制價格上漲趨勢，預計EVA價格將維持高位震蕩。
此外，由于EVA交易結算方式為現(xiàn)貨現(xiàn)結，較高EVA價格對于下游膠膜廠商的在手資金水平和現(xiàn)金支付能力要求提高。擁有更多在手資金和更大產能規(guī)模的龍頭企業(yè)，具備更強的EVA原材料拿貨能力以維持膠膜產能。隨著EVA價格高位震蕩趨勢的維持，膠膜環(huán)節(jié)的市場格局或將逐漸分化，資金產能比更高的膠膜廠商具有更強的市場競爭優(yōu)勢，其在行業(yè)內的市場份額有望進一步提升，拉大與處于劣勢廠商的差距。
4．高純石英砂供需缺口促進光伏行業(yè)格局優(yōu)化
資源稀缺性導致三家供應商獨大，供給緊張。高純石英砂主流制備方法為石英礦物深度提純，由于原料礦源稀缺、品質差距大，高純石英砂產能的擴張受到制約。目前全球僅有美國尤尼明、挪威TQC和中國的石英股份(150.180, -1.79, -1.18%)三家企業(yè)具備量產高純石英砂的能力。其中兩家海外企業(yè)坐擁優(yōu)質礦床和成熟的技術，產品質量穩(wěn)定，是國內石英坩堝中內層砂的主要供應商，但考慮開采經濟性，海外企業(yè)擴產意愿較低；目前國產石英砂主要用于坩堝外層，隨著石英股份等國內企業(yè)攻克提純技術難題、加速擴產，提高產品質量和市場認可度，有望逐步提高中內層砂的滲透率，成為未來幾年主要的供給增量。
供需缺口擴大疊加海運費上升，高純石英砂價格或持續(xù)上升。預計2022-2024年，硅片產量將從250GW上升到428GW，推動石英坩堝需求大幅增加，坩堝主要原料高純石英砂的需求分別為6.3/7.3/8.5萬噸；由于高純石英砂供給增量有限，預計未來兩年供不應求將使得光伏用高純石英砂價格持續(xù)上升。此外，受疫情影響，海運交付周期延長，貨運成本上升，或推動進口石英砂價格進一步上漲。
龍頭企業(yè)具有供應鏈保障，先進產能在競爭中更具優(yōu)勢，硅片市場格局有望得到優(yōu)化。硅片龍頭企業(yè)大都會直接與高純石英砂的源頭供應商尤尼明等簽訂長期合同，保證其在坩堝供應出現(xiàn)缺口時不需要大量采用國產砂，維持較為理想的成本和穩(wěn)定的產品質量；而小廠商缺乏這種供應鏈優(yōu)勢和議價能力，將直面石英砂供需的沖擊，生產開工受限，高昂的成本傳導到產品價格上，也會讓二線廠商在本就激烈的市場競爭中失去優(yōu)勢。
（二）新技術引領降本增效，關注鎢絲替代及N型電池產業(yè)化進程
1．鎢絲替代：突破細線瓶頸，滲透率提升打開增量價值空間
高碳鋼絲線徑臨近細線化極限，鎢絲有望實現(xiàn)母線基材替代。作為硅片切割的主要耗材，金剛線是決定硅片切割效率和質量的重要因素之一，薄片化推動金剛線細線化，市場增量空間廣闊。據(jù)SOLARZOOM統(tǒng)計，在硅片成本結構中，硅料占53%，而金剛線僅占6%，硅片廠商樂意接受以金剛線細線化實現(xiàn)硅料降本。當前金剛石線量產最細線徑為36μm，實驗室已著力研發(fā)34至35μm線徑，金剛線破斷力與線徑、抗拉強度成正比，而目前高碳鋼絲母線線徑已接近極限，鎢絲抗拉強度、韌性等力學性能更強，可在同等破斷力下將實現(xiàn)更小線徑，細線化空間更大，未來有望替代高碳鋼絲作為金剛線母線主流基材，進一步打開硅片廠商降本空間。
上游加碼鎢絲產能，成本端待優(yōu)化。當前鎢絲在金剛石線領域的線徑已達35-36μm，替代經濟性與細線化程度、硅料價格成正相關，與鎢絲價格成負相關。由于此前鎢絲并未應用于光伏領域，當前鎢絲強度及拉絲技術還不滿足硅片切割要求，同時，鎢絲廠商擴產周期較長，產能釋放緩慢，目前鎢絲產能不足且價格過高，其繞線長度僅為碳鋼絲繞線長度的三分之一，在工字輪使用、儲存運輸?shù)拳h(huán)節(jié)都增加大量成本，鎢絲能否取代高碳鋼絲仍需進一步驗證。
細線化對硅料價格敏感性分析：鎢絲替代優(yōu)勢在于保持破斷力同時實現(xiàn)更小線徑，切割硅片時產生更小鋸縫減少硅料損失。我們測算線徑每減少2μm，在不同硅料價格水平下節(jié)省的硅料價值以求得細線化經濟性水平。
主要測算對象為M10（182mm），假設切片良品率為96%，硅料損耗為6%。線徑每減小2μm導致切割端槽距差為2μm，即每片硅片節(jié)約的硅棒長度為2μm。假設M10尺寸硅棒每公斤方棒長度分別為13.00mm/kg，基于每公斤方棒長度及硅料單價可測算得到每片硅片節(jié)約的硅料價值，除以每片金剛線耗用，得到線徑減小2μm時單位長度金剛線節(jié)省的硅料價值。
通過測算得出，硅料價格越高、細線化經濟收益越高，在硅料價格為250元/kg時，用30μm細線切割M10硅片可節(jié)約硅料價值高達60.89元/km，硅料價格高企催化鎢絲替代加速。
鎢絲母線替代經濟性分析：影響鎢絲母線替代經濟性的因素除鎢絲細線化節(jié)省的硅料價值外，鎢絲與碳鋼絲母線成本差距也尤為重要，綜合收益需同時考慮細線化節(jié)約的硅料收益和鎢絲母線比碳鋼絲母線成本差異，綜合收益為正時，鎢絲替代具有經濟性。核心測算假設如下：
尺寸：選取M10（182mm）硅片作為測算對象。
線徑：當前切割182mm硅片使用普通金剛線母線線徑為38μm，由于鎢絲建設周期較長，預計今年年底上游廠商擴產落地，我們預測鎢絲細線化程度將于年底達34μm，明年中期可達32μm，并逐漸向30μm邁進。
成本：假設普通碳鋼絲母線成本為10元/km。把金剛線成本分為母線成本、其他原材料成本、人工和其他制造成本。鎢絲母線替代只替換基材，后續(xù)電鍍及固結微粉技術無改變，因此假設除母線成本外其他成本不變。
價格：預計2022年下半年硅料雖有一定產量釋放但供應仍存在缺口，價格依然處于高位，平均價格為200元/kg。隨著明年硅料產量進一步釋放，硅料價格有望逐步回歸成本線附近，下降到當前價格一半即120元/kg左右水平。
情景一：預計2022年底硅料價格維持200元/kg，鎢絲細線化水平達34μm，不同鎢絲價格下的綜合收益如下表所示，當鎢絲母線線徑為34μm，價格為39.23元/km時，鎢絲替代達到經濟性臨界點，在此基礎上降低線徑或鎢絲價格都可以獲得正向綜合收益。當鎢絲母線線徑達30μm，價格為15元/km時，鎢絲替代綜合收益可達43.71元/km。
情景二：預計2023年中期硅料價格下降為120元/kg，鎢絲細線化水平達32μm，同鎢絲價格下的綜合收益如下表所示，當鎢絲母線線徑為32μm，價格為33.38元/km時，鎢絲替代達到經濟性臨界點，在此基礎上降低線徑或價格都可以獲得正向綜合收益。當鎢絲母線線徑達30μm，價格為15元/km時，鎢絲替代綜合收益可達24.23元/km。
鎢絲市場空間測算：受益于硅片薄片化、大尺寸化需求，單片金剛線耗線量增加，金剛線需求量增速預計高于硅片需求增速。產量釋放后，鎢絲母線滲透率有望逐年提升，鎢絲需求量增速進一步超過金剛線，打開增量天花板。
根據(jù)我們測算，預計2022至2025年金剛線需求量從15524萬公里增長至28204萬公里，年復合增長率為22.02%。假設2022至2025年鎢絲母線滲透率分別為15%/30%/50%/70%（樂觀），10%/20%/35%/50%（中觀），5%/15%/25%/40%（悲觀），鎢絲價格分別為45/40/35/30元/km。樂觀情景下測算得出2022至2025年鎢絲母線需求量從2329萬公里增長至19743萬公里，年復合增長率為103.91%，鎢絲母線市場空間從10.48億元增長至59.23億元，年復合增長率為78.13%。
2．N型：TOPCon率先產業(yè)化，HJT一觸即發(fā)，技術路線多點開花
N型接棒催生新格局重塑機遇。當前光伏設備及材料環(huán)節(jié)國產化基本完成，通
過技術提效帶動降本優(yōu)勢顯現(xiàn)。面對全面平價上網(wǎng)時代，在各環(huán)節(jié)降本接近極限、原材料及運輸成本上漲，可安裝面積逐年稀缺的背景下，行業(yè)對于高效電池技術需求愈發(fā)迫切。
N型光伏電池主要包括TOPCon、HJT和IBC三種技術路線，對比三者特點：
生產工藝難度：IBC >TOPCon>HJT，HJT電池工藝最簡單，核心工藝僅需要4步；
轉換效率：HJT> TOPCon>IBC，目前異質結電池的量產最高效率已經達到25.05%，TOPCon量產最高效率達24.5%，IBC達到24%；
投資成本：IBC>HJT>TOPCon，目前PERC+單GW設備投資在2億元左右，TOPCon投資約2.5億元左右，HJT投資額在4-4.5億元左右，IBC設備投資額則在4-5億元左右；
生產設備兼容性：TOPCon>IBC>HJT，TOPCon電池兼容性最高，可以從原有產線轉換，HJT電池完全不兼容現(xiàn)有設備；
產能規(guī)劃：TOPCon>HJT>IBC，根據(jù)EnergyTrend，預計2020年新增N型產能中TOPCon約占50%，HJT占29%。
N型電池產業(yè)化提速，TOPCon有望率先實現(xiàn)成本打平，擴產項目密集落地。根據(jù)集邦咨詢，截至2021年末全球TOPCon電池在建及待建產能約87GW、HJT在建待建產能約142GW。2022年TOPCon規(guī)劃產能近65GW，出貨量有望達到10~15GW；而HJT年底產能也將突破10GW。根據(jù)PV Lnfolink相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2022年第一季度，宣稱布局TOPCon的產能已經超過140GW。
HJT一觸即發(fā)，產業(yè)化大幕即將開啟。2022 年至今，華晟（4.8GW）、金剛玻璃(51.080, 0.08, 0.16%)（維權）（4.8GW）、印度REC（4.8GW）、華潤電力（3GW）、隆基（1.2GW）均披露GW級HJT擴產，行業(yè)潛在招標訂單合計18.6GW（截至2022年5月底），預計2022 年行業(yè)HJT招標有望達20-30GW。目前通威、華晟、金剛已開啟GW 級量產，金剛微晶HJT量產平均效率已達25%。
推動鈣鈦礦技術產業(yè)化量產。在學界和產業(yè)界共同努力下，鈣鈦礦太陽能電池當前在穩(wěn)定性、效率等方面已獲得與晶硅電池同等或更佳的效果。鈣鈦礦電池因其轉化效率上限更高，度電成本更低，成為目前公認的下一代光伏電池技術。據(jù)PV-Tech不完全統(tǒng)計，2021年共有17家企業(yè)參與鈣鈦礦產業(yè)的投資/融資，共計6項投資項目，總投資/融資金額超85億元。
疊層電池布局初現(xiàn)端倪，未來提效降本可期。2020年上海光伏展上，協(xié)鑫、愛旭和賽維展出了鈣鈦礦疊層電池相關產品。2021年安徽華晟完成了異質結/鈣鈦礦疊層電池中試開發(fā)；隆基公布異質結-鈣鈦礦疊層電池專利，該疊層電池包括底電池、空穴傳輸層、鈣鈦礦吸收層以及透明導電層。泰州錦能新能源在湖南常德規(guī)劃鈣鈦礦銅銦鎵硒疊層電池項目，南京大學在全鈣鈦礦疊層電池效率高達26.4%，創(chuàng)造世界紀錄。
二、風電：招標強勁，景氣延續(xù)，搶裝開啟在即
（一）陸風經濟性+海風高景氣，下半年有望開啟風電裝機潮
1．陸風經濟性凸顯，下半年裝機有望高增
風機價格持續(xù)走低，成本不斷下探。據(jù)金風科技(15.050, -0.12, -0.79%)統(tǒng)計，風機價格自2020年初開始不斷走低，2022年3月，風機公開投標均價已下探到1876元/kW，相比去年同期的2900元/kW下降了35.3%。根據(jù)風電頭條和風芒能源，2022年5月陸上風機（不含塔筒）價格進一步下探至1828元/kW。
平價陸風項目經濟性凸顯。據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心，絕大多數(shù)內陸省份陸風項目的實際造價均低于甚至遠低于實現(xiàn)7%IRR的理論造價，其中內蒙古、河北、吉林等省份價差達2000元/kW以上，可行性強，盈利能力良好。而搭配儲能10%2h后，雖然可行性有所下降，但大多數(shù)內陸省份風電投資的實際造價仍低于實現(xiàn)7%IRR的理論造價，仍滿足運營商的投資收益率要求。
招標需求強勁，下半年裝機有望高增。據(jù)金風科技統(tǒng)計，2021年國內公開招標量達54.2GW，同比增74.28%，達到歷史次高；今年一季度公開招標量已達24.7GW，已接近去年的一半。根據(jù)風電之音、北極星風力發(fā)電網(wǎng)、風電頭條等統(tǒng)計，今年開年以來，1-5月招標量已超過40GW，超過了去年的70%。
據(jù)中電聯(lián)，4月中國風電裝機1.68GW，同比增長25.4%；5月中國風電裝機1.24GW，同比增4.2%；今年1-5月我國風電累計裝機達10.82GW，同比增38.9%。而我國風電裝機量歷來以下半年尤其是年底為主，2019-2021年我國風電裝機量分別為25.74GW、71.67GW、47.57GW，而下半年裝機量分別為16.65GW、63.35GW、36.73GW，分別占到全年裝機量的64.7%、88.4%、77.2%。在今年招標需求超出預期、開年裝機旺盛的情況下，下半年裝機有望高增，全年裝機并網(wǎng)有望創(chuàng)新高。
2．海風景氣延續(xù)，平價進程提速
海風平價項目持續(xù)推進。據(jù)風芒能源和各省發(fā)改委，截止6月已有20.19GW平價海上風電項目穩(wěn)步推進中，其中計劃2022年底前并網(wǎng)的項目有3.7GW。自2021年10月12日我國首個平價海風項目中廣核汕尾甲子50萬千瓦海上風電項目開工以來，海風平價擴展到越來越多的省份，其中有省補的廣東、山東項目容量更大，分別達9.6GW和2.1GW。
中國海風裝機自2014年以來持續(xù)保持正增長。2021年是國家補貼海風項目并網(wǎng)的最后一年，海風裝機迎來爆發(fā)，裝機量達16.9GW，同比增長452.29%，占2021年全球海風裝機量的80%。全球海風裝機近年來同樣保持快速增長，2021年裝機量達21.11GW，同比增長208.03%。
（二）原材料價格回落推動產業(yè)鏈盈利修復，核心零部件環(huán)節(jié)有望受益
1．上下游多方參與，風電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)專業(yè)性強
風電產業(yè)鏈主要包括三大部分，即上游開發(fā)設計及原材料、中游風機零部件加工制造及風機整機組裝生產、下游風電場建設、運營與維護。其中風機制造總裝主要由多個相對獨立的零部件構成，包括葉片、齒輪箱、發(fā)電機、控制系統(tǒng)、變流器、軸承和金屬結構件（包括底座、塔筒、法蘭、輪轂、主軸、齒輪箱箱體等）。分環(huán)節(jié)來看，葉片對風能利用率影響較大，對風電機組性能起到關鍵性作用，主要由復合材料制成，包括樹脂，玻纖等；發(fā)電機、齒輪箱、輪轂、軸承以及控制系統(tǒng)等部件的主要原材料為鋼鐵；塔筒在風電機組中起到支撐作用，其主要用鋼鐵、防腐涂料等制成。風電機組生產需要的零部件行業(yè)跨度廣、制造難度大，各環(huán)節(jié)專業(yè)性較強，上下游參與方眾多，供應商的技術、工藝水平和生產能力共同推動行業(yè)發(fā)展。
2．零部件環(huán)節(jié)盈利受原材料價格波動影響，成本壓力長期有望緩解
風力發(fā)電機組零部件數(shù)量眾多，主要零部件環(huán)節(jié)原材料成本占比高。以三一重能(39.850, -0.09, -0.23%)為例，據(jù)公司披露，在風力發(fā)電機組中占成本比重最大的零部件為齒輪箱及葉片（樹脂、芯材、玻材為葉片主要生產原料）。齒輪箱采購金額占比超過20%，齒輪箱環(huán)節(jié)的原材料主要為鋼鐵，其中包含鍛造鋼、鑄鐵、鑄鋼、軸承、鋼板等；葉片占比接近20%，其主要由玻纖、樹脂等制成。從各環(huán)節(jié)原材料成本占比來看，主要零部件原材料成本平均在七成以上，占比普遍較高。
風機零部件環(huán)節(jié)盈利能力受原材料價格影響較大。主要零部件環(huán)節(jié)代表公司毛利率水平與當年主要原材料價格基本呈現(xiàn)負相關走勢；原材料價格大幅上漲將顯著影響公司盈利能力，致使毛利率承壓。
2021年末主要零部件原材料例如中厚板、方坯等價格均出現(xiàn)回落跡象，2022年初以來，上游原材料價格逐季出現(xiàn)穩(wěn)步回落趨勢，中厚板季度均價已從2021年Q3時期高位約5700元/噸回落至2022年Q1時期約5200元/噸，截止6月17日中厚板價格為5022元/噸。鋼材等原材料價格回落將促進包含塔筒、鑄件鍛件等在內的零部件環(huán)節(jié)盈利改善，推動產業(yè)鏈盈利修復。此外，成本端壓力緩解有望刺激下游需求釋放，助推下半年風電開啟裝機潮。
塔筒環(huán)節(jié)：基于塔筒高質量的特征，運輸成為塔筒行業(yè)核心競爭要素之一。陸上塔筒比拼產能布局，合理多地布局有望減輕運輸成本壓力，海上塔筒則需要廠商有充足的碼頭資源。在運輸端取得優(yōu)勢的公司往往能在盈利端上取得更好的表現(xiàn)。技術方面，塔筒壁壘相對并不高，也因此我國目前塔筒行業(yè)市場集中度仍處于較低水平，未來隨著風電行業(yè)對于塔筒質量要求的提升，塔筒行業(yè)或將趨于集中。
葉片環(huán)節(jié)：風葉片呈現(xiàn)大型化、輕量化趨勢，近年來直徑不斷增加。在給定風速、風能轉化率值的前提假設之下，功率與掃風面積呈現(xiàn)正相關關系，大直徑葉片能夠擴張掃風面積從而發(fā)出更多電量。伴隨著葉片直徑增加，輪轂高度也將同步上升，在海拔較高的區(qū)域，風能受地面植被、建筑物、地形的影響較低，風能流動更為自由，更利于發(fā)電。在大型化及輕量化趨勢下，碳纖維等新材料有望在未來風電制造領域得到更多應用。
軸承環(huán)節(jié)：軸承是發(fā)電機組中核心零部件，主要包括主軸承、偏航軸承以及變槳軸承三種，其中主軸承最為重要，其需要承擔整個風機巨大的震動與沖擊，技術較為復雜。目前國內軸承技術尚不成熟，大兆瓦主軸承仍被SKF、FAG等外國企業(yè)壟斷，國產替代難度高。隨著疫情的蔓延，進口軸承供應受到影響，一定程度上促進了國內軸承行業(yè)的發(fā)展，長期來看軸承行業(yè)具備較大國產替代空間。
海纜環(huán)節(jié)：海纜行業(yè)壁壘高，包括地理、技術、資金等多方面門檻。地理上，由于運輸需要，海纜企業(yè)需靠近港口，而目前大吞吐量港口資源有限；技術上，深海鋪設電纜有較高難度，且需保證電纜有高強度與高耐腐蝕性；資金上，海纜項目招標難度高，需要歷史工程業(yè)績。由于行業(yè)壁壘高，目前我國呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，我們預計東方電纜(79.000, 1.85, 2.40%)與中天科技(23.930, 0.17, 0.72%)（維權）二者合計市占率過半。
整機環(huán)節(jié)：風電整機行業(yè)集中度較高，2021年陸風海風CR5分別為71%與92%。未來預計頭部廠商持續(xù)受益海風發(fā)展，海風頭部廠商整體營收規(guī)模處于不斷擴展趨勢。
（三）大型化步伐加速，中國風電產業(yè)鏈邁向全球市場
1. 風機大型化趨勢不改，有效攤薄投資成本
大型化趨勢下風電機型容量不斷提升，風機大型化是降低風電成本的有效途徑。具體來看，大型化能夠減少風機制造單位功率成本、設備制造成本、運維成本，以及海纜、塔筒、線路鋪設等成本。
據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2021年我國新增裝機的風電機組平均單機容量為3.51MW，同比增長31.7%；陸上新增風電機組平均單機容量為3.11MW，同比增長20.7%；同年我國海上新增風電機組平均單機容量達5.56MW，同比增長13.9%。在2021年新增裝機中，5.0MW以上單機容量的機組占比達到23.41%。
大型化趨勢下風電投資成本不斷攤薄。風電機組單機容量通過控制發(fā)電同等規(guī)模所需要的風電機組臺數(shù)，影響整機及配套設備的成本，比如道路、線路、基礎、塔架等的投資。同時還可以減少土地使用面積，解決資源緊缺的問題。根據(jù)《平價時代風電項目投資特點與趨勢》，當機組單機容量由2MW增加到4.5MW時，項目投資成本顯著降低，靜態(tài)投資由6449元/千瓦，降低到5517元/千瓦。
2. 國內廠商競爭力不斷提升，未來有望受益海外市場開拓
國內風電產業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化集中，龍頭公司競爭力不斷提升。風電行業(yè)出貨集中度較高，龍頭公司享有規(guī)模效應，未來競爭力有望不斷強化。據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年國內風電整機出貨CR5集中度為69.40%，CR10集中度為95.10%，占據(jù)絕大部分市場份額。
歐美區(qū)域提供重要增長驅動力(4.140, -0.03, -0.72%)，巴西或成新增長點。各國接連出臺能源轉型政策推動碳中和，俄烏局勢加速歐洲轉型進程。諸如歐盟目標在2050年成為首個“碳中和”區(qū)域；美國于2021年11月公布了美國實現(xiàn) 2050 碳中和終極目標的時間節(jié)點與技術路徑，計劃2035年實現(xiàn)100%清潔電力目標。
根據(jù)GWEC公布，美國2021年風電新增裝機12.7GW，海外新增風機容量占比26.26%；歐盟2021年風電新增裝機17.0GW，海外新增風機容量占比37%。值得注意的是，巴西也非常注重風能發(fā)電，2021年新增裝機量為全球第三，僅次于中國和美國，新增裝機3.83GW，海外新增風機容量占比8.33%。
中國風電企業(yè)具備出口競爭力，各環(huán)節(jié)出口空間較高。過去數(shù)年，國內的風電機組出口規(guī)模和比例都較低，隨著國內大型化風機技術發(fā)展、成本降低、海外市場風電需求的提升，中國風機企業(yè)迎來出口增長機遇。根據(jù)WIND統(tǒng)計，國內風電企業(yè)近年紛紛開展海外業(yè)務，例如龍頭企業(yè)金風科技海外營收占比從2018年7.13%上升至2021年的8.98%。
（一）政策及裝機需求不及預期
“碳中和”已成全球共識，各國政府陸續(xù)出臺相關政策鼓勵發(fā)展新能源，若未來政策出現(xiàn)較大變動，將影響風電光伏裝機需求。
（二）產業(yè)鏈價格風險
下游裝機需求旺盛，但產業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)擴產周期較長，若整體價格波動幅度過大，一定程度上會影響終端需求。
（三）原材料價格波動
原材料價格大幅上漲將對產業(yè)鏈零部件環(huán)節(jié)帶來較大成本壓力，進而對產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利分配造成影響，可能加劇產業(yè)鏈惡性競爭，不利于產業(yè)發(fā)展。
（四）電子元器件供給緊張
電子元器件等關鍵零部件供應緊張或制約廠商出貨量，對生產成本亦可能造成壓力。
原標題：2022年中期策略 | 風電光伏：需求強勁，景氣持續(xù)，迎接新一輪風光大潮
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