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我國近幾年ESG指數呈現快速發(fā)展勢頭，以中證、華證和Wind等為代表的指數研究機構發(fā)布了一系列ESG指數，在底層資產中，覆蓋了A股、港股、債券等多個領域。在指數類型上，形成了寬基類、行業(yè)類、主題類等類型；從功能看，可以用作基金業(yè)績比較基準、價值投資、策略設計等。

根據選樣比例的不同，ESG指數可以劃分為基準類、初篩類、領先類、優(yōu)選類、精選類。選樣比例越高，通常其超額收益越高?？梢姡珽SG指數具備跑贏市場的基礎。

從2019年以來對申萬A指超額收益在10%上的ESG指數來看，表現排名最為靠前的主要是碳中和主題指數，其次為行業(yè)ESG指數，以及疊加非ESG指標的增強類ESG指數。說明以ESG指數為基礎進行投資策略開發(fā)具有可行性。總體來看，ESG指數獲得高收益的方式主要有三種：要么進行主題投資，要么疊加行業(yè)輪動策略，要么疊加其他非ESG選股指標。

我國ESG指數發(fā)展概況

根據萬得數據，目前可檢索到的ESG指數（包括名稱或主題含“ESG”）共290個，主要發(fā)布機構包括中證指數公司、中債登公司、萬得信息、恒生指數、華證指數等。其中，國內A股ESG指數大致可分為中證系、WIND系、華證系、其他（深交所、新華財經、MSCI等）。

2021年以來，A股ESG指數呈現井噴式發(fā)展。A股第一只ESG指數是2010年發(fā)布的“中證ECPIESG可持續(xù)發(fā)展40指數”（簡稱ESG40）。此后多年間，ESG指數的發(fā)布陷入停滯。直到2018年MSCI發(fā)布“MSCI中國A股國際通ESG通用指數”后，A股ESG指數發(fā)布數逐年增加，尤其是2021年，ESG指數密集發(fā)布，數量占到現有ESG指數的50%以上。

現有ESG指數的編制方法主要有三類。（1）單純以ESG因子作為篩選標準：剔除排名靠后的，或是分行業(yè)選擇各領域中排名靠前的。（2）ESG+價值&質量因子：比如中證指數發(fā)布的滬深300、中證500、中證800ESG價值指數。（3）使用特定ESG信息：比如分別考慮上市公司在E、S、G方面的單項分，或者剔除存在ESG尾部風險的個股，比如華證ESG領先指數。此外，華證指數公司發(fā)布的氣候投融資指數的編制方式比較特殊：其樣本空間限定于新能源升級、電力設備、新能源車、低碳建筑等特定行業(yè)。需要指出的是：這些指數編制過程中所使用的ESG評級&分項得分等數據，大多由發(fā)布機構自主評定，其量化模型及最終結果并不對外公布。

選樣方法不同是各ESG指數的主要差異。ESG指數編制需要先確定樣本空間，然后根據確定的選樣方法選擇成份股，再根據指數計算公式計算得到指數。因此，不同指數的差異主要體現在樣本空間、選樣方式、指數計算等方面。其中，最核心的差異是選樣方法。如上所述，在選樣方法上，有負面剔除、正面篩選、疊加基本面指標三種類型。不同的選樣方法，會影響到ESG指數的市場表現，本文認為，選樣比例（成份股數量/樣本空間股票數量）可以體現出不同ESG指數在選樣方法上的差異，也是影響市場表現的最重要因素。

根據選樣比例，可以將ESG指數分為基準、初篩、領先、優(yōu)選、精選五類。本文從現有ESG指數中，選取121只指數（剔除港股ESG指數、債券ESG指數、基金業(yè)績基準類指數等非A股ESG指數，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指數），根據選樣比例，我們將ESG指數分為基準、初篩、領先、優(yōu)選、精選五檔，對應的選樣比例如下：

如中證ESG指數中，基準類ESG指數的選樣比例基本上在80%以上，而領先類與策略類ESG指標的選樣比例基本上都在30%多一點。而華證的“華證ESG領先指數”、“華證碳中和指數”、“華證紅利ESG指數”選樣比例基本上都在10%以下。萬得的“萬得全A可持續(xù)ESG指數”、“萬得全AESG領先指數”、“萬得兩創(chuàng)可持續(xù)ESG50指數”選樣比例在10%以下，而“萬得A50ESG領先指數”等選樣比例在80%左右，此外，行業(yè)ESG指數的選樣比例則在10-30%之間。

中證、華證、萬得所發(fā)布ESG指數定位不同。由此可以看出三家指數發(fā)布機構定位上的差異，中證更偏向于做基準指數等基礎指數，為全市場提供參考服務；萬得即會發(fā)布基礎指數，服務全市場機構，也會發(fā)布偏應用類的指數（即為機構投資直接提供服務的指數）；而華證指數則是民營、市場化的指數公司，主要面向各類資產管理機構，圍繞指數與指數化投資的研發(fā)，提供包括研究咨詢、產品授權、運作管理、營銷推廣、估值以及數據信息等全產業(yè)鏈服務。

我國主要ESG指數系列介紹

1、中證ESG指數系列

作為A股最權威的指數公司，中證指數旗下的ESG指數一般基于已有的主流寬基（滬深300、中證500、中證800等）進行二次處理，有望成為未來A股機構投資者參考最多的ESG基準。

中證發(fā)布的主要ESG指數分為四類：基準類，在原寬基指數基礎上剔除中證ESG評價結果最低的部分成份股，一般剔除比例在20%左右，編制目的是為ESG類基金產品提供業(yè)績比較基準；領先類，從指數樣本中選取中證ESG評價結果最高的部分成份股，一般選樣比例在30%左右，編制目的是衡量ESG評級較高的股票的市場表現；策略類，從指數樣本中，結合ESG評分與Smart Beta方法選取綜合表現較好的成份股，選樣比例約為1/3，編制目的是提升指數收益；此外，還有碳中和指數。

2、華證ESG指數系列

上海華證指數信息服務有限公司（以下簡稱華證指數）成立于2017年9月，公司性質為民營企業(yè)，是一家專業(yè)從事指數與指數化投資綜合服務的公司。華證指數已獲得上海證券交易所、深圳證券交易所和香港交易所的指數編制行情授權。目前華證指數推出的ESG指數主要包括“華證ESG領先指數”、“華證碳中和指數”、“華證紅利ESG指數”等。

3、萬得ESG指數系列

萬得掌握流量入口且擁有數據優(yōu)勢，因此基于自身開發(fā)的ESG評分體系，發(fā)布了“萬得全A可持續(xù)ESG指數”、“萬得全AESG領先指數”、“萬得A50ESG領先指數”、“萬得碳中和可持續(xù)50指數”。此外，WIND還聯手嘉實基金共同布局了基于特定行業(yè)的ESG指數。

我國現有ESG指數的市場表現

1、ESG指數可以跑贏市場

本文選取121只ESG指數（剔除港股ESG指數、債券ESG指數、基金業(yè)績基準類指數等非A股ESG指數，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指數），對其2019年初以來的市場表現進行分析。以超額收益作為判斷市場表現的指標，分析表明：ESG指數整體來看是存在超額收益的，而不同類型的ESG指數超額收益存在明顯差異。

ESG指數的市場表現來看，是存在超額收益，可以跑贏市場的，尤其是精選類與優(yōu)選類ESG指數。從全部ESG指數來看，以滬深300指數為基準的平均超額收益為13.91%，以申萬全A指數為基準的平均超額收益為4.32%。精選類與優(yōu)選類ESG指數超額收益最為可觀。領先類ESG指數與初篩類ESG指數對滬深300指數雖有超額收益，但對申萬全A指數則小幅跑輸?；鶞暑怑SG指數表現最差，全面跑輸滬深300指數與申萬全A指數。

2、碳中和主題ESG指數表現最佳

從對申萬A指超額收益在10%上的ESG指數來看，表現排名最為靠前的主要是碳中和主題指數，其次為行業(yè)ESG指數，以及疊加非ESG指標的增強類ESG指數。

在全部ESG指數中，市場表現最優(yōu)是的萬得碳中和可持續(xù)50指數，區(qū)間漲幅達到197.44%，以滬深300指數和申萬A指為基準的超額收益分別達到了162.01%和152.42%。該指數的設計思路為，以碳中和概念上市公司股票為樣本空間，選取成分股中ESG表現領先的50只股票作為成分股，以反映ESG風險和機遇管理優(yōu)秀的碳中和概念相關上市公司的整體股價表現。

3、基準類ESG指數市場表現較差

基準類ESG指數由于僅僅剔除了少量ESG評分低的股票，所以市場表現最差。以中證滬深300ESG指數和中證500ESG基準指數為例，該2只指數是從相應母指數樣本股中剔除中證一級行業(yè)內ESG分數最低的20%上市公司股票，選取剩余股票作為指數樣本股編制的指數。2022年4月底，滬深300ESG基準指數相對母指數基日以來的超額收益為2.63%，中證500ESG基準指數相對母指數基日以來的超額收益8.13%。

總結：ESG指數提高收益的三種方式

綜上所述，ESG指數獲得高收益的方式主要有三種：要么進行主題投資，要么疊加行業(yè)輪動策略，要么疊加其他非ESG選股指標。在疊加行業(yè)選擇方面，如萬得日常消費、材料、信息技術行業(yè)指數在統計區(qū)間內的漲幅本身已達到96.33%、123.38%和57.00%，相應的ESG指數對行業(yè)指數的超額收益實際為25.3%、-19.61%和37.47%。

在疊加非ESG選股指標方面，如中證高股息ESG指數，是從中證800指數樣本中選取ESG分數較高、分紅持續(xù)性較強且具備高股息率特征的上市公司證券作為指數樣本。中證500ESG優(yōu)選策略指數，是從中證500指數樣本中經剔除中證ESG評價結果最低的20%的上市公司證券后，選取150只盈利能力較高、現金流量較充沛且具備成長性特征的上市公司證券作為指數樣本。

純篩選類的指數中，上榜的有萬得全A可持續(xù)ESG指數與中信證券ESG100指數。萬得全A可持續(xù)ESG指數為萬得和嘉實聯合推出的指數，其樣本空間由具備嘉實ESG評分的萬得全A指數成分股組成，剔除其中過去6個月日均成交額最低20%、上市不足一年、ST或限制交易的個股，在樣本空間內選取ESG評分最高的前10%的個股，入選個股數量不超過500只。中信證券ESG100指數是利用中信證券ESG評級指標，從中證800成分股中選取ESG評分排名靠前的100家上市公司作為成分股編制而成。由此可見，投資或投研經驗豐富的機構更容易開發(fā)出具有可操作性的ESG指數。 

原標題：ESG指數能否跑贏市場？我國ESG指數的發(fā)展現狀研究