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協(xié)鑫旗下電站平臺

公司是保利協(xié)鑫旗下的光伏電站EPC及運營平臺，於2014年5月9日完成了借殼上市，并於11月13日被納入MSCI香港指數(shù)成分股，公司2014年實現(xiàn)收入11.73億港元，公司股東應占虧損1.13億港元，主要原因是2014年公司的光伏專案全年僅貢獻收入80萬港元，公司的業(yè)績主要還是來源於之前的印刷線路板業(yè)務。

新裝機增速快

公司2014年底裝機量615MW，未來三年目標裝機量分別?2GW、2.5GW和3GW。開發(fā)的方式包括自建、聯(lián)合開發(fā)與收購。在2015年的新增專案中，自建比例?30%，目前更多的還是依靠聯(lián)合開發(fā)與收購，但在未來公司將加大自建的比例，公司一直在擴充專案團隊人數(shù)。公司上半年預計并網(wǎng)500MW，公司并網(wǎng)的電站規(guī)模將達到1.1GW。

發(fā)電效率高

公司目前并網(wǎng)的專案中沒有限電問題，股權(quán)IRR達到了12%以上，有效發(fā)電小時數(shù)約?1200小時，公司未來在專案的選擇上會避開日照時間長卻限電比較嚴重的西部地區(qū)，將更多的專案放在中部地區(qū)。并且公司還開發(fā)一些類分散式的專案，如漁光互補、牧光互補等，這類專案的收益很高，不但有普通光伏電站售電的收益，還有農(nóng)業(yè)收入和國家給予的補貼，未來大面積的推廣值得期待。

融資方式多樣

公司的融資方式除了一般的銀行貸款，還發(fā)行了一些可轉(zhuǎn)換債券，有效的降低了公司融資成本。此外，公司剛剛與銀河資本組建資?管理合夥企業(yè)，以此方式融資，保利協(xié)鑫也會給予公司資金方面的幫助。未來公司還計劃利用YieldCo的模式來開展新的融資，融資方式的多樣性幫助公司的財務成本低於同業(yè)公司。

估值

公司背靠協(xié)鑫平臺，在光伏電站建造運營方面有技術(shù)優(yōu)勢，同時保利協(xié)鑫和協(xié)鑫集成都可以在建造材料的供應上提供便利。公司未來三年裝機量將迅猛增長，以2015年底2.6GW裝機量計算，預計公司售電收入?33.33億港元，以35%的凈利率計算，全年發(fā)電業(yè)務凈利潤約?11.67億港元，在不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的情況下，目前股價僅相當於8.8倍PE。我們給予公司12個月目標價1.61港元，相當於15倍2016年預期市盈率，?“買入”評級。(現(xiàn)價截至6月16日)輝立證券(香港)有限公司