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　　重整管理小組對(duì)無(wú)錫尚德的未來(lái)充滿樂(lè)觀，但順風(fēng)光電如何進(jìn)一步為無(wú)錫尚德“輸血”，外界無(wú)從知曉。

　　無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司（下稱無(wú)錫尚德）的最新重整進(jìn)程，比官方預(yù)計(jì)的還要順利。

　　11月12日下午，無(wú)錫尚德第二次債權(quán)人大會(huì)在無(wú)錫新區(qū)展示中心召開(kāi)。大會(huì)對(duì)順風(fēng)光電國(guó)際有限公司（下稱順風(fēng)光電，01165.HK）30億元收購(gòu)無(wú)錫尚德100%股權(quán)的重整方案進(jìn)行投票表決。（相關(guān)內(nèi)容參見(jiàn)本刊上期報(bào)道《尚德?tīng)?zhēng)奪戰(zhàn)》及《新“光伏帝”鄭建明》）

　　重整方案的重點(diǎn)有二：一是無(wú)錫尚德出資人權(quán)益歸零，二是普通債權(quán)人的債務(wù)以“三折”清償。

　　職工債權(quán)組兩位代表，及稅收債權(quán)組代表無(wú)錫市地稅局均未對(duì)方案提出反對(duì)，擔(dān)保債權(quán)組因債權(quán)債務(wù)得到全額清償，也未投反對(duì)票。

　　當(dāng)輪到關(guān)鍵的普通債權(quán)組投票時(shí)，在參會(huì)者驚訝的注視下，一隊(duì)警察魚(yú)貫進(jìn)入會(huì)場(chǎng)。

　　普通債權(quán)組債權(quán)占總債權(quán)額的98.7%，共93.4億元，涉及債權(quán)人548家。當(dāng)大會(huì)主持人宣布普通債權(quán)組進(jìn)行投票后，有15家企業(yè)舉牌表示反對(duì)，但出席會(huì)議未投反對(duì)票的普通債權(quán)人占總數(shù)的56.91%，涉及金額88億元，占總數(shù)的94%，符合《企業(yè)破產(chǎn)法》第八十四條第二款的規(guī)定，反對(duì)無(wú)效。

　　作為唯一的出資人代表，無(wú)錫尚德創(chuàng)始人、前董事長(zhǎng)施正榮投出棄權(quán)票，但未能影響到無(wú)錫尚德出資人權(quán)益歸零這一既定事實(shí)，至此，無(wú)錫尚德重整方案塵埃落定。

　　“今天大會(huì)很順利，”無(wú)錫市中級(jí)人民法院金融審判庭庭長(zhǎng)蔣馨葉在大會(huì)結(jié)束后對(duì)記者表示，“準(zhǔn)備的各種臨時(shí)情況預(yù)案都沒(méi)有用到”。

　　三天后，無(wú)錫市中級(jí)人民法院正式批準(zhǔn)無(wú)錫尚德破產(chǎn)重整計(jì)劃。

　　10月8日，順風(fēng)光電獲無(wú)錫尚德暫定戰(zhàn)略投資候選人資格時(shí)，每股股票為3.30港元，截至記者發(fā)稿時(shí)的11月18日，其股價(jià)已漲至每股6.05港元，漲幅近82%。

　　與牛氣沖天的順風(fēng)光電股價(jià)相比，尚德電力控股有限公司（下稱尚德電力，NYSE:STP，無(wú)錫尚德為尚德電力全資子公司）于11月11日在紐交所臨時(shí)停牌，停牌前一交易日股價(jià)為每股0.53美元，較10月8日每股1.7美元，下跌了近69%。

　　正式接盤

　　10月8日之前，外界未曾將順風(fēng)光電與光伏大佬無(wú)錫尚德聯(lián)系在一起，而一個(gè)多月后，順風(fēng)光電卻成為無(wú)錫尚德的正式接盤人。

　　11月13日，無(wú)錫尚德重整管理人小組(下稱管理人小組)代表?xiàng)疃^，在其辦公室接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，自順風(fēng)光電暫定為無(wú)錫尚德的戰(zhàn)略投資人之后，無(wú)錫尚德的臨時(shí)代管人——無(wú)錫國(guó)聯(lián)開(kāi)始著手退出。10月中旬，順風(fēng)光電已派駐執(zhí)行董事史建敏及財(cái)務(wù)和法務(wù)人員入駐無(wú)錫尚德，介入日常經(jīng)營(yíng)管理。

　　管理人小組共十人，由無(wú)錫市新區(qū)管委會(huì)經(jīng)發(fā)局、財(cái)政局、勞動(dòng)局等負(fù)責(zé)人組成，楊二觀為無(wú)錫市新區(qū)管委會(huì)駐星洲工業(yè)區(qū)辦公室主任。

　　楊二觀告訴記者，此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，順風(fēng)光電將得到無(wú)錫尚德的全部股權(quán)和所有資產(chǎn)，包括位于無(wú)錫的P2、P3工廠，日本尚德，洛陽(yáng)尚德，位于新加坡的一家投資公司及其旗下的上海、揚(yáng)州和鎮(zhèn)江的子公司等。

　　史建敏對(duì)無(wú)錫尚德目前的生產(chǎn)狀況表示滿意，“無(wú)錫尚德在重整期間保持了穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”。據(jù)他透露，從3月20日至10月底，除了P2工廠停產(chǎn)、P3組件工廠部分停產(chǎn)，鎮(zhèn)江榮德硅片廠和上海電池廠均為滿負(fù)荷生產(chǎn)。

　　管理人小組對(duì)無(wú)錫尚德的未來(lái)樂(lè)觀期待。利用順風(fēng)光電開(kāi)發(fā)電站的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年無(wú)錫尚德的組件銷售量不少于1.5吉瓦，2015年達(dá)2.5吉瓦。

　　順風(fēng)光電眼下需要做的是，在一個(gè)月內(nèi)交出剩余高達(dá)25億元現(xiàn)金償債。該筆資金將由主要股東鄭建明以其唯一及個(gè)人身份支付。

　　但順風(fēng)光電需要支付的資金不僅限于此。根據(jù)重整計(jì)劃，順風(fēng)光電還需要在未來(lái)兩年內(nèi)，為無(wú)錫尚德的發(fā)展再投入30億元，用于技術(shù)改造和增資擴(kuò)產(chǎn)等。

　　財(cái)報(bào)顯示，2013年上半年，順風(fēng)光電營(yíng)業(yè)收入僅4.16億元，虧損6.73億元，光伏產(chǎn)品出貨量不到200兆瓦，其規(guī)模甚至擠不進(jìn)國(guó)內(nèi)光伏制造企業(yè)的前二十名。后續(xù)如何再為無(wú)錫尚德“輸血”，外界無(wú)從知曉。

　　債務(wù)打折

　　在第一次債權(quán)人大會(huì)宣布的無(wú)錫尚德107億元債務(wù)，在此次大會(huì)上削減為94.6億元。“打折”、“歸零”是債務(wù)減少的主要原因。

　　無(wú)錫尚德最大的五個(gè)債權(quán)人分別是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行無(wú)錫高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)支行、中國(guó)工商銀行無(wú)錫高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)支行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(601288)無(wú)錫新區(qū)支行、上海銀行南京分行，其債務(wù)占到總債務(wù)的近七成。

　　按照重整方案，普通債權(quán)的償付比例為31.55%，這意味著上述銀行需要將近七成的貸款做壞賬處理。

　　“如果不同意該方案，進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，銀行只能拿到14.8％的償付，”楊二觀說(shuō)。

　　一位不愿透露姓名的債權(quán)人透露，在第二次債權(quán)人大會(huì)召開(kāi)之前，其公司接到重整管理人小組打來(lái)的電話，不要投反對(duì)票，另外兩位債權(quán)人也向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者證實(shí)也接到過(guò)類似電話。

　　并不是所有的債權(quán)人都愿意接受打折清償方案。

　　重整方案表決大會(huì)上，有15家企業(yè)投了反對(duì)票，包括來(lái)自韓國(guó)的供應(yīng)商OCI COMPANY LTD.（下稱OCI公司）和來(lái)自美國(guó)的供應(yīng)商Hemlock Semiconductor Pte.Ltd（下稱Hemlock公司）。

　　從無(wú)錫尚德債權(quán)總表可以看出，上述兩家公司申報(bào)債權(quán)與被確認(rèn)的債權(quán)差距較大，OCI公司申報(bào)52.9億元債權(quán)，確認(rèn)2億元，Hemlock 公司申報(bào)56.5億元的債權(quán)，被確認(rèn)1.9億元。

　　2008年硅片價(jià)格高企時(shí)，無(wú)錫尚德與多家供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)單合同，目的是為鎖定價(jià)格保證供應(yīng)。此后硅片價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，致使無(wú)錫尚德無(wú)法履行合同。

　　2011年7月，無(wú)錫尚德終止與美國(guó)MEMC公司長(zhǎng)達(dá)十年的硅片協(xié)議，并為此支付了2億美元的代價(jià)。

　　重整管理人小組認(rèn)為，OCI公司和Hemlock公司的情況與上述案例不同，在硅片價(jià)格下跌后，雙方均未執(zhí)行合同，2011-2012年，無(wú)錫尚德已和上述供應(yīng)商達(dá)成默契，硅片的價(jià)格不再按照市場(chǎng)價(jià)執(zhí)行，拿貨量也少于合同規(guī)定額度。

　　“上述兩家公司不能因?yàn)闊o(wú)錫尚德進(jìn)入重整程序就打破這種默契，”楊二觀說(shuō)，“債權(quán)只能按供應(yīng)商的實(shí)際損失計(jì)算。”

　　如果債權(quán)人對(duì)管理人確定的債權(quán)金額有異議，也可以通過(guò)法律訴訟進(jìn)一步解決。記者一直嘗試聯(lián)系OCI公司和Hemlock公司，但截至發(fā)稿時(shí)，未得到回復(fù)。

　　除此之外，還有部分債權(quán)人的債權(quán)被清零。高佳太陽(yáng)能有限公司（下稱高佳太陽(yáng)能）成立于2005年，在第一次債權(quán)人大會(huì)上申報(bào)4.15億元的債權(quán)，但最終被歸零。

　　高佳太陽(yáng)能法律顧問(wèn)陳浩慶對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，高佳太陽(yáng)能也是無(wú)錫尚德的硅片長(zhǎng)單供應(yīng)商，是基于有法律效力的合同申報(bào)債權(quán)。

　　從2013年10月開(kāi)始，重整管理人小組開(kāi)始與接觸高佳太陽(yáng)能，認(rèn)定其申報(bào)的債權(quán)全部為違約金，希望后者放棄。

　　“董事會(huì)反復(fù)討論后，最終決定全部放棄。”陳浩慶說(shuō)，高佳太陽(yáng)能至今仍為無(wú)錫尚德的供應(yīng)商，不愿“搞僵”雙方關(guān)系；如通過(guò)法律訴訟確認(rèn)債權(quán)，時(shí)間、資金成本代價(jià)高昂。

　　資料顯示，高佳太陽(yáng)能控股股東為保利協(xié)鑫能源控股有限公司（下稱保利協(xié)鑫，03800.HK），持股70.19%，無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)有限公司持股25%。央企及地方國(guó)企的背景，讓高佳太陽(yáng)能對(duì)無(wú)錫尚德的債務(wù)清償難以提出異議。

　　“今年年內(nèi)，債權(quán)人就會(huì)收到全部清償。”楊二觀說(shuō)，等償債資金劃付到重整管理人小組的指定賬戶后，將辦理股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。依照規(guī)定，這一手續(xù)將報(bào)批商務(wù)部批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)到2014年1月，無(wú)錫尚德的股權(quán)劃轉(zhuǎn)將全部完成。

　　二次回歸？

　　無(wú)錫尚德的重整已經(jīng)塵埃落定，尚德電力又將如何重生？

　　楊二觀接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者專訪時(shí)表示，在無(wú)錫國(guó)聯(lián)向尚德電力注資1.5億美金后，可能向順風(fēng)光電回購(gòu)部分無(wú)錫尚德股權(quán)，重新打通尚德電力與無(wú)錫尚德的關(guān)系，恢復(fù)昔日的企業(yè)架構(gòu)。

　　在無(wú)錫尚德重整方案通過(guò)后，尚德電力與無(wú)錫尚德的關(guān)系已被切割，尚德電力目前擁有的資產(chǎn)包括原無(wú)錫尚德在美國(guó)的銷售公司、歐洲的電站，及尚德電力中國(guó)控股公司出資40%設(shè)立的無(wú)錫德鑫太陽(yáng)能電力有限公司，即P4工廠。

　　P4工廠將成為未來(lái)尚德電力旗下唯一的生產(chǎn)性資產(chǎn)。

　　記者拿到的一份10月28日無(wú)錫尚德經(jīng)營(yíng)例會(huì)會(huì)議紀(jì)要顯示，10月底，重整管理人小組已開(kāi)始實(shí)施P4工廠與無(wú)錫尚德的切割，年底之前完成IT系統(tǒng)切割。

　　楊二觀表示，P4工廠和未來(lái)成為順風(fēng)光電子公司的無(wú)錫尚德，都將沿用“尚德”這一品牌，共用前提是保住尚德電力在美上市公司的“殼”。無(wú)錫國(guó)聯(lián)注資尚德電力，意在全面恢復(fù)尚德電力的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)，這將最終決定能否挽救尚德電力的“殼”。

　　一位接近無(wú)錫市政府的人士亦對(duì)記者承認(rèn)，無(wú)錫市因?yàn)?ldquo;尚德”品牌在海外打開(kāi)了知名度，保住無(wú)錫“名片”對(duì)政府意義深遠(yuǎn)。

　　“未來(lái)怎么辦，還需要再協(xié)商，”楊二觀說(shuō)，二次打通尚德電力與無(wú)錫尚德的聯(lián)系是目前最好的辦法。

　　10月14日，美國(guó)的部分可轉(zhuǎn)債持有人向紐約一家法院呈交起訴狀，尋求迫使尚德電力在美國(guó)進(jìn)入強(qiáng)制破產(chǎn)程序。11月5日，尚德電力的董事長(zhǎng)邁克爾·納可森，向英屬開(kāi)曼群島大法庭申請(qǐng)?jiān)摴具M(jìn)入臨時(shí)破產(chǎn)保護(hù)程序。

　　中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授、破產(chǎn)重組專家王欣新向記者分析，尚德電力在注冊(cè)地申請(qǐng)臨時(shí)破產(chǎn)保護(hù)，可能因管轄權(quán)爭(zhēng)議，延緩美國(guó)方面的破產(chǎn)進(jìn)程。

　　楊二觀表示，“尚德”在海外具有品牌和融資功能雙重價(jià)值，雖然目前將尚德電力海外債權(quán)人的債務(wù)進(jìn)行削減后入股，但當(dāng)日后尚德電力的股價(jià)成倍回升后，意味著上述債務(wù)全部?jī)敻丁?br />
　　中投顧問(wèn)能源分析師任浩寧則對(duì)記者分析，鄭建明更多的是作為資本玩家抄底光伏行業(yè)，持有三、五年后尋求出手獲利可能性極大，這恰恰與無(wú)錫國(guó)聯(lián)重整尚德電力的計(jì)劃不謀而合。

　　但也有人提出質(zhì)疑。安邦咨詢分析師王凌表示，上述想法的實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于尚德電力的債權(quán)人是否愿意相信這個(gè)“故事”。

　　無(wú)錫尚德直接進(jìn)入破產(chǎn)重整的導(dǎo)火索是，尚德電力5年前發(fā)行的5.41億美元可轉(zhuǎn)債到期。

　　這部分債權(quán)人不愿意直接買股票，而是選擇購(gòu)買票面利率更低的可轉(zhuǎn)債，就是不愿意再承受風(fēng)險(xiǎn)，力圖低收益保本即可。

　　王凌指出，無(wú)錫國(guó)聯(lián)想說(shuō)服上述債權(quán)人債轉(zhuǎn)股的難度很大。首先，債權(quán)人可能不愿意接受削債，削債后再債轉(zhuǎn)股，并等待未來(lái)尚德電力股價(jià)上漲——不符合他們的原始訴求。

　　其次，回顧尚德電力上市的歷史，2006年，施正榮將無(wú)錫尚德所有的國(guó)有股份通過(guò)過(guò)橋資本置換出來(lái)后，引入了摩根、高盛等國(guó)際資本才得以在美上市。美國(guó)股民對(duì)于中國(guó)國(guó)有企業(yè)持股心存疑慮，此次無(wú)錫國(guó)聯(lián)希望以中國(guó)國(guó)有企業(yè)身份但任尚德電力的重整角色，能否得到海外投資人和股民的認(rèn)可將是一個(gè)未知數(shù)。