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　　在多家上市公司自信昂揚(yáng)地走在光伏回暖的大道上時，超日太陽卻依舊踽踽于滿是坎坷的荊棘小路。前方雖也有盈利逐步回升的鮮花小丘，但更惹人注目的卻是將被暫停上市的冰冷懸崖。

　　記者通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管政府、銀行和債權(quán)公司層面均有意對*ST超日伸以援手，但公司“自救”行動進(jìn)展相對遲緩；時值光伏產(chǎn)業(yè)整體回暖，但公司被迫采取代工模式只能成為本輪向好行情的“跟班者”。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，在年內(nèi)扭虧已基本無望的背景下，*ST超日繼續(xù)游弋于資本市場的機(jī)會將主要落在債務(wù)重組和資產(chǎn)注入兩個層面。

　　為他人做嫁衣裳

　　11月22日*ST超日發(fā)布公告稱，公司上海本部的六條組件生產(chǎn)線及衛(wèi)雪太陽能的四條組件生產(chǎn)線正在生產(chǎn)代加工產(chǎn)品。“代工”開始成為*ST超日業(yè)務(wù)經(jīng)營的關(guān)鍵詞。

　　近來隨著國內(nèi)市場的啟動和美日需求的提升，光伏行業(yè)整體回暖跡象非常明顯，骨干企業(yè)扭虧的消息不絕于耳。*ST超日在行業(yè)的春風(fēng)中，也漸漸從寒冬中蘇醒。不過，與多數(shù)光伏制造企業(yè)不同的是，公司經(jīng)營采用了“代工”模式。

　　公司在“代工轉(zhuǎn)型”方面堪稱順暢。*ST超日日前與江蘇華盛天龍光電(300029,股吧)設(shè)備股份有限公司簽訂兩年的合作代工協(xié)議，超日方面提供廠房、設(shè)備、工藝等，天龍光電提供原輔材料及部分流動資金，雙方共攤廠房和設(shè)備的折舊費(fèi)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品歸天龍光電。公司曾在11月初發(fā)布《為撤銷退市風(fēng)險警示采取的措施及有關(guān)工作進(jìn)展情況的公告》，其中提出將轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，采用自主生產(chǎn)和代工相結(jié)合的模式進(jìn)行經(jīng)營。*ST超日新晉董秘劉鐵龍向中國證券報記者表示，目前公司電池片產(chǎn)品主要以代工為主，光伏組建產(chǎn)品也有一半左右為代工。

　　記者從公司了解到，代工模式已經(jīng)可以保證*ST超日經(jīng)營的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。公司自2013年9月開始重新啟動員工招聘，其中僅9月一個月上海本部和分公司就新聘操作工接近百人，生產(chǎn)線已經(jīng)接近滿載。這是前兩年時間內(nèi)根本無法做到的事情。劉鐵龍向記者表示，公司仍有下一步的招聘計劃，將視訂單情況確定具體的招聘人數(shù)。

　　一位不愿具名的光伏專家對中國證券報記者表示，從目前情況看，代工對于*ST超日而言，既是迫不得已的選擇，又是堪稱正確的選擇。公司方面也對“代工”的優(yōu)勢予以闡釋：一是不需在原材料方面墊付資金，二是能夠確保加工費(fèi)的收回，三是能夠確保先進(jìn)生產(chǎn)能力穩(wěn)定運(yùn)營、保障就業(yè)。

　　實(shí)際上，代工現(xiàn)象本在中國比較普遍，可以理解是行業(yè)大分工的環(huán)境下生產(chǎn)與銷售的分開。但是相對而言，代工方雖然免卻了在銷售諸多環(huán)節(jié)的精力分散，可以專注訂單下的生產(chǎn)，但是不能分享到品牌的價值。公司代工的產(chǎn)品，也無法再以“超日”的商標(biāo)銷售，“為他人做嫁衣裳”的意味很濃。

　　流動性困局難解

　　公司之所以選擇“代工”模式，與公司本身的流動性困局關(guān)系密切。由于光伏行業(yè)前些年的大干快上，而需求增速遠(yuǎn)跟不上產(chǎn)能擴(kuò)張的腳步，導(dǎo)致中國光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)品積壓嚴(yán)重。*ST超日于2012年四季度開始出現(xiàn)流動性困難，各生產(chǎn)單位產(chǎn)量大幅下降，公司陸續(xù)收到了供應(yīng)商、銀行及其他債權(quán)人的起訴。截至2013年7月底，*ST超日共接收到79起起訴，合計訴訟金額高達(dá)19億元，公司和董事長的資產(chǎn)也被銀行和法院查封與凍結(jié)。

　　面對光伏行業(yè)的回暖，流動性困局使*ST超日只能眼睜睜地看著其他企業(yè)加緊生產(chǎn)，自身卻無力再投入資金擴(kuò)大產(chǎn)能。每每談到只能旁觀競爭對手沿著同一條路大步向前，自己卻只能以代工小步緊趕，*ST超日董事長倪開祿的眼中總能透出深切的悲涼。與通過自營博取更大獲利空間的其他光伏上市公司相比，代工運(yùn)營的*ST超日正在淪為光伏回暖的跟班者。

　　為了緩解流動性困局，同時為了避免暫停上市，*ST超日已經(jīng)著手采取應(yīng)對措施，但進(jìn)展相對緩慢。例如在催收應(yīng)收賬款方面，由于歐洲銀行的緊縮政策，客戶電站融資遇到困難，導(dǎo)致短期回收壓力較大；而出售海外電站以盡快回籠資金方面，雖然目前正在穩(wěn)步推進(jìn)，但不確定性仍然較強(qiáng)。倪開祿表示，實(shí)際上早在公司流動性危機(jī)開始時就已經(jīng)部署通過出售海外電站的方式緩解經(jīng)營困境，但由于接盤方競相殺價，導(dǎo)致電站無法正常成交。如今轉(zhuǎn)讓價格雖然公司方面能夠接受，但轉(zhuǎn)讓過程也面臨著障礙。

　　公司相關(guān)人士介紹說，2013年下半年以來，隨著光伏行業(yè)的回暖，公司在海外電站出售方面開始取得進(jìn)展，其中希臘項(xiàng)目首當(dāng)其沖。公司曾于7月發(fā)布公告，公司將通過超日香港收購天華陽光持有的超日天華盧森堡的30%股權(quán)，收購對價為202萬歐元；之后天華陽光將其對超日天華盧森堡及其下屬電站項(xiàng)目的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給超日香港，轉(zhuǎn)讓對價約為4434萬歐元；最后，超日香港以超日天華盧森堡的部分希臘電站項(xiàng)目抵償上述交易產(chǎn)生的債務(wù)4636萬歐元，電站項(xiàng)目按不低于2.75歐元/瓦的單價進(jìn)行抵償。本次交易后，公司將通過超日香港全資控股超日天華盧森堡以及其下屬的保加利亞全部電站和部分希臘電站項(xiàng)目，而天華陽光持有部分希臘電站和德國項(xiàng)目，雙方均不再承擔(dān)對方的債權(quán)債務(wù)。

　　同時，順風(fēng)光電也有意收購公司旗下的希臘電站項(xiàng)目，具體收購細(xì)節(jié)也在同步洽談中。此前公司曾表示，上述電站分割事項(xiàng)完畢后，收購方順風(fēng)光電即可進(jìn)入對電站的盡職調(diào)查階段，若一切進(jìn)展順利，預(yù)計最快將于12月完成轉(zhuǎn)讓事宜。但由于公司與國開行在超日天華盧森堡下屬保加利亞電站取得項(xiàng)目貸款時簽署了相關(guān)保證合同，故本次以部分希臘電站抵償債務(wù)及與順風(fēng)光電的交易事項(xiàng)均需經(jīng)國開行審批通過后方可實(shí)施。截至目前，電站轉(zhuǎn)讓進(jìn)展仍顯緩慢。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，*ST超日海外電站項(xiàng)目營運(yùn)情況正常，目前已具備變現(xiàn)條件的包括保加利亞、希臘和美國的電站等，但由于合適的收購方依然難尋，且電站交割周期通常長達(dá)數(shù)月，試圖通過電站轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)年內(nèi)盈利已成為“不可完成的任務(wù)”，公司流動性困局依然難解。

　　寄望債務(wù)重組資產(chǎn)注入

　　持續(xù)吃緊的流動性與*ST超日經(jīng)營業(yè)績的下滑相伴相生。公司2011年度及2012年度連續(xù)兩年虧損，2013年前三季度再虧5.34億元，且公司預(yù)計2013年年度虧損9.9-8.3億元。按照深交所規(guī)定，公司股票于2014年年報披露后存在被暫停上市的風(fēng)險。目前面臨暫停上市懸崖的*ST超日除了加緊經(jīng)營之外，公司每周還要向上海證監(jiān)局上報經(jīng)營情況。

　　據(jù)了解，與*ST鳳凰多次和債權(quán)方商談但一直沒有進(jìn)展不同，超日與債權(quán)方之間似乎正在達(dá)成某種“默契”，雙方“和平共處”開始逐步確立。天龍光電與超日11月1日簽訂《合作生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)議》，約定進(jìn)行為期兩年的合作生產(chǎn)經(jīng)營；剛剛宣布接盤無錫尚德的順風(fēng)光電，也有意接下*ST超日的希臘項(xiàng)目。兩者都是*ST超日的重要債權(quán)方。這使業(yè)內(nèi)不斷猜想，其他債權(quán)人會否也因自身利益加入援救陣營？

　　另一方面，奉賢區(qū)乃至上海市政府也在積極協(xié)調(diào)多方關(guān)系，多家銀行已經(jīng)不再逼債，甚至為貸款給出展期。從下半年開始，奉賢區(qū)已經(jīng)與上海銀監(jiān)局、上海證監(jiān)局等部門達(dá)成共識，將全方位支持*ST超日度過此次流動性危機(jī)。正是在這難得的喘息機(jī)會下，*ST超日得以以“代工”方式獲得正常運(yùn)營的寶貴時間。

　　*ST超日11月14日發(fā)布公告，公司收到控股股東倪開祿及其一致行動人倪娜的承諾函，倪開祿及倪娜承諾對其目前所持有的公司股份追加限售期一年。在公司新晉董秘劉鐵龍看來，倪氏二人延長股權(quán)限售期遠(yuǎn)比增持“實(shí)誠”得多，“即便最誠意的增持，涉及股權(quán)的比例仍然極?。欢唛_祿和倪娜二人所持有的公司股份已經(jīng)接近50%，兩人自愿延長鎖定期，對公司前景和發(fā)展的意義不言而喻。”這是否表示公司高管仍然對公司長期運(yùn)營看好？劉笑而不語。

　　但業(yè)內(nèi)人士向記者表示，無論是政府扶持、銀行展期還是債權(quán)方合作，*ST超日要在2013年最后一個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻身可能還是回天無力，債務(wù)重組和資產(chǎn)重組將是公司獲得新生的主要機(jī)會。