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天威集團(tuán)資金鏈已斷裂

盡管持有人會(huì)議決議公告中提出要求追加兵裝集團(tuán)對(duì)“11天威MTN2”提供無條件擔(dān)保的議案，但是分析認(rèn)為，兵裝集團(tuán)目前并不愿意為天威集團(tuán)可能面臨的債券違約兜底。

天威集團(tuán)是央企兵裝集團(tuán)的全資子公司，在2011年發(fā)行了兩期共25億元中期票據(jù)(MTN)，在2012年和2013年又發(fā)行共20億元定向工具(PPN)，當(dāng)時(shí)它的信用評(píng)級(jí)為AA+。

從2011年起，天威集團(tuán)凈利潤(rùn)開始虧損，且虧損金額不斷擴(kuò)大，2014年虧損額達(dá)到101億元，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。今年3月份，農(nóng)業(yè)銀行保定分行在天威集團(tuán)不知情的情況下將其賬戶中的資金劃扣，抵消天威集團(tuán)所在農(nóng)行的部分債務(wù)，最終造成天威集團(tuán)資金鏈斷裂，無法支付到期的債券利息。

中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部分析師吳武源認(rèn)為，“11天威MTN2”本年度應(yīng)付利息僅8550萬元，若兵裝集團(tuán)有意相助，以其雄厚的資本實(shí)力可謂不費(fèi)吹灰之力，但其最終選擇了袖手旁觀，表明兵裝集團(tuán)某些層面或已戰(zhàn)略放棄了天威集團(tuán)或類似天威集團(tuán)這種經(jīng)營(yíng)困難、財(cái)務(wù)惡化的企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，未來一年內(nèi)，天威集團(tuán)有25億元的中期票據(jù)、20億元的私募債券、40億元的銀行借款需要還本付息。由于天威集團(tuán)目前資金鏈已經(jīng)斷裂，因此未來如何償還這些債務(wù)引發(fā)市場(chǎng)疑問。

吳武源認(rèn)為，從天威集團(tuán)之前數(shù)次債券持有人會(huì)議情況來看，雖然與會(huì)各方表決通過了應(yīng)對(duì)性的決議，但決議的效力未定，對(duì)違約事件的發(fā)展未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，債券持有人會(huì)議法律地位亟待明確。因此，本次會(huì)議決議能否最終落實(shí)同樣存在很大的不確定性。

打破剛性兌付意義重大

在范為看來，由于目前天威集團(tuán)自身已經(jīng)很難“造血”，因此“11天威MTN2”債券存在最終違約的可能性。

民生證券固收研究團(tuán)隊(duì)在針對(duì)“11天威MTN2”債券持有人大會(huì)結(jié)果的評(píng)議中指出，天威集團(tuán)中票付息違約一事無論最終如何解決，均對(duì)市場(chǎng)提出警示，國(guó)企背景固然強(qiáng)大，但在無明確擔(dān)保條款的情況下，只能作為估計(jì)，不能構(gòu)成責(zé)任追索的憑據(jù)。建議投資者在進(jìn)行投資的過程中，更關(guān)注條款中的規(guī)定，不要因?yàn)殡[性慣例而甘冒風(fēng)險(xiǎn)。

上述文章同時(shí)指出，作為國(guó)企債券違約第一案，天威集團(tuán)中票未按期付息對(duì)規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展意義重大。政府顯隱性信用擔(dān)保的神話使得銀行持續(xù)為地方政府和國(guó)有部門輸血，不利于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，也對(duì)市場(chǎng)化融資主體（新經(jīng)濟(jì)）產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。打破無效部門剛性兌付的神話，允許部分國(guó)有關(guān)聯(lián)負(fù)債主體有序違約并迅速處置不良，才能真正促使無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。

吳武源亦認(rèn)為，一個(gè)健全的債券市場(chǎng)不應(yīng)該存在剛性兌付，只有打破剛性兌付才能引導(dǎo)金融資源的合理配置，政策層面對(duì)債券違約的容忍度已然增加，市場(chǎng)層面對(duì)債券違約的接受度也在逐步上升，中國(guó)債券市場(chǎng)正走在健全發(fā)展的道路上。