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一塊光伏板，能產(chǎn)出多少龍頭企業(yè)？

上游硅料環(huán)節(jié)有通威、保利協(xié)鑫，中游硅片環(huán)節(jié)有隆基、中環(huán)，下游組件環(huán)節(jié)有晶澳科技、晶科能源。光伏組件的“夾縫”中，還有光伏玻璃、膠膜這樣的細分領域，每一個領域都有千億市值的龍頭存在。

福萊特和福斯特便是這“夾縫”中的龍頭企業(yè)。福萊特主營光伏玻璃，市值近千億，福斯特主營光伏膠膜和背板，市值也是近千億。

借著光伏行業(yè)的熱度，“雙福兄弟”在2021年收獲了不錯的業(yè)績，福斯特實現(xiàn)營業(yè)收入128.58億元，比上年增加44.64億元，福萊特實現(xiàn)營業(yè)收入87.13億元，比上年增加24.53億元。

不過他們的經(jīng)營現(xiàn)金流情況都不是太好，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比反而大降。福斯特甚至出現(xiàn)入不敷出的情況，2021年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.48億元，相應地，其應收賬款猛增至32.54億元。

“夾縫”產(chǎn)品

“雙福兄弟”總部離得很近，一個在杭州，一個在嘉興，他們的生產(chǎn)基地大多在長三角一帶。

福斯特進入光伏膠膜行業(yè)很早，2003年杭州福斯特熱熔膠膜有限公司（福斯特的前身）時就研發(fā)出EVA光伏膠膜。這種膠膜技術一直到現(xiàn)在仍是主流，近幾年“雙玻”組件興起后，才開始被POE膠膜搶了風頭。

光伏膠膜是一種覆蓋在電池片上的封裝材料，正反面都要覆蓋，以保護電池片不受侵蝕。光伏膠膜的外面還要再覆蓋一層玻璃，以使電池片能夠經(jīng)受風吹雨打，這就是福萊特的主營產(chǎn)品——光伏玻璃。

電池組件的運營壽命通常在25年以上，所以光伏玻璃和光伏膠膜的作用至關重要。

福萊特本質(zhì)上是一家玻璃企業(yè)，也很早（2006年）就進軍光伏玻璃行業(yè)。從普通玻璃跨到光伏玻璃，門檻其實很高。光伏玻璃對光線透過率要求較高，一般采用超白壓延技術，這與普通玻璃的浮法技術存在很大差異。超白壓延玻璃生產(chǎn)線投入資金大、工藝與管理難度高，普通玻璃生產(chǎn)的技術經(jīng)驗難以復制到光伏玻璃生產(chǎn)中。

“雙福兄弟”都聲稱在各自的主營產(chǎn)品領域第一次實現(xiàn)了“國產(chǎn)替代”。福萊特稱：“2006年，公司通過自主研發(fā)成為國內(nèi)第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業(yè)，成功實現(xiàn)了光伏玻璃的國產(chǎn)化。”

福斯特更是底氣十足：“自2003年起逐步實現(xiàn)光伏膠膜國產(chǎn)替代，成為全球最大的光伏膠膜供應商。”

效率比拼

2021年“雙福兄弟”業(yè)績都有不錯的增長，他們的凈利潤和凈資產(chǎn)規(guī)模非常相近。

2021年福斯特凈利潤為21.97億元、凈資產(chǎn)為121.76億元，福萊特凈利潤為21.2億元、凈資產(chǎn)為118.1億元。相同規(guī)模的凈利潤，福萊特是用87.13億元的營業(yè)收入換來的，福斯特卻用了128.58億元營業(yè)收入。

可見二者毛利率相差很大，福萊特比福斯特的效率更高。根據(jù)雙方2021年年報，福萊特光伏玻璃毛利率為35.7%，福斯特光伏封裝材料毛利率為24.92%。

這是由行業(yè)特性決定的，光伏玻璃行業(yè)的規(guī)模化優(yōu)勢非常明顯。因為光伏玻璃生產(chǎn)線投資門檻高，規(guī)模化生產(chǎn)能夠提高產(chǎn)品的成品率和產(chǎn)出效率，從而降低單位制造成本。比如近幾年才進軍光伏玻璃行業(yè)的洛陽玻璃（600876.SH），其新能源玻璃毛利率僅為20.29%，就是因為其規(guī)模相比福萊特要小很多。

福斯特光伏膠膜毛利率受原材料影響較大，其原材料是光伏樹脂，光伏樹脂是石油的衍生品，主要從海外大型石化企業(yè)進口，所以福斯特光伏膠膜的毛利率會跟隨原油價格波動而波動。2019年、2020年和2021年，其光伏封裝材料毛利率分別為20.38%、28.45%、24.92%，波動比較明顯。

而光伏膠膜的價格波動則更加劇烈。2021年EVA膠膜材料大漲大跌，年初約為2萬元／噸，6月份跌至1.8萬元／噸，9月份猛漲至2.5萬元／噸以上，達到歷史高點，年底又降到1.8萬元／噸左右。2022年1月份以來又大幅上漲，目前價格約2.2萬元／噸。

相較而言，光伏玻璃的價格則顯得有些慘淡。2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料價格不斷上漲，給下游組件廠商帶來很大壓力，此時正值光伏玻璃產(chǎn)能大量釋放，光伏玻璃成了“夾縫中的犧牲品”，價格大幅下滑。

各有苦衷

光伏玻璃價格大幅下滑，福萊特的業(yè)績卻大幅上漲，其中有什么奧秘？

簡單概括就是“薄利多銷”。

從福萊特2021年年報可以看到，其光伏玻璃毛利率雖然保持在35.7%的水平，但相比于2020年仍下降了9.22個百分點。福萊特在年報中稱：“第二季度后，光伏組件價格由于部分原材料成本上升而上升，抑制了組件終端市場的增長趨勢，同時光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放導致供應量增加，導致了光伏玻璃價格大幅下降。集團新增光伏玻璃產(chǎn)能逐步釋放，使得銷售量出現(xiàn)大幅增長抵消了光伏玻璃價格下降的影響。”

2021年福萊特新增了不少產(chǎn)能，報告期內(nèi)，越南海防光伏玻璃生產(chǎn)基地的熔化量1000噸／天的光伏玻璃窯爐點火，安徽二期四條日熔化量為1200噸的光伏玻璃窯爐建設完成。 截至2021年12月31 日，福萊特的總產(chǎn)能為1.2萬噸/天。

產(chǎn)能擴張還在繼續(xù)，福萊特預計2022年還將釋放7座1200噸/天的光伏玻璃產(chǎn)能。今年3月2日，福萊特公告稱將投資約60億元建設6座日熔化量1200噸光伏組件玻璃項目，點火時間在2023年-2024年之間。

建設生產(chǎn)線需要巨額資金，所以福萊特不得不高額舉債，或者增發(fā)股票。2021年福萊特籌資活動收到63.71億元現(xiàn)金，流出24.17億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為39.54億元。這其中包括增發(fā)A股股票，2021年福萊特總股本增加了約1億股，約占其增發(fā)前總股數(shù)的5.18%。股權稀釋后，福萊特的凈資產(chǎn)收益率下降，2021年其凈資產(chǎn)收益率為20%，比2020年減少9個百分點。

所以在同樣的凈資產(chǎn)規(guī)模（福斯特為121.76億元，福萊特約118.1億元）下，福萊特的總資產(chǎn)“水分”更高，約200.83億元，福斯特的總資產(chǎn)約136.88億元。

但福斯特也有苦衷，其128.59億元的營業(yè)收入和21.97億元的凈利潤換來的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額是-1.48億元。華麗業(yè)績背后為何“入不敷出”？原因是應收賬款過高，截至2021年年底，福斯特應收賬款高達32.54億元，占其總資產(chǎn)的比例約四分之一。

福斯特在回復《華夏時報》記者采訪時表示：“經(jīng)營性現(xiàn)金流問題是光伏膠膜的行業(yè)特性導致的，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，期末應收票據(jù)、應收款項融資、預付賬款和存貨隨之增加；同時公司光伏封裝材料產(chǎn)品的客戶覆蓋了國內(nèi)主要的太陽能電池組件制造企業(yè)，并保持著長期穩(wěn)定的合作關系，公司對客戶的銷售收款方式主要為“賬期+現(xiàn)金&承兌匯票”模式，該收款方式使得公司貨款的變現(xiàn)時間較長；同時，公司的原材料主要從海外大型石化企業(yè)進口，公司對原材料供應商的付款方式主要為“TT+LC”模式，該付款方式使得公司支付原材料采購款較為剛性。雙重影響下導致公司當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大。”

福萊特的經(jīng)營現(xiàn)金流情況也不容樂觀，2021年其經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為5.8億元，還不足2020年（17.01億元）的零頭。

原標題： “夾縫”中的千億光伏巨頭：杭州福斯特與嘉興福萊特誰更勝一籌？