4月21日消息,保定天威集團有限公司2011年度第二期中期票據(jù)(11天威MTN2,債券代碼:1182127)應(yīng)于2015年4月21日兌付利息,由于公司發(fā)生巨額虧損,未能按期兌付本年利息,成為首例國企發(fā)行人公募債券的違約案例。對此機構(gòu)作如下分析:
繼超日債利息違約、湘鄂債本金違約后,天威中票宣告利息違約,成為首例國企發(fā)行人公募債券的違約案例;
嚴(yán)重資不抵債,經(jīng)營持續(xù)性堪憂。受投資于光伏風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)拖累,11年以來連續(xù)4年虧損,虧損數(shù)額逐年擴大,14年3季度起已陷入資不抵債境地;
大股東棄車保帥,支持意愿不足。實際控制人兵裝集團全力支持保變電氣,不惜以天威的利益為代價,通過定增從天威手中取得保變電氣控制權(quán),并主導(dǎo)由天威接手保變電氣的新能源板塊等包袱資產(chǎn),兵裝財務(wù)公司也作為債權(quán)人對天威逾期貸款提起訴訟。兵裝集團將天威邊緣化、任其自生自滅的意圖明顯;
償債壓力極大,破產(chǎn)清算整體回收率不高。發(fā)行人資不抵債,法律上已達(dá)破產(chǎn)條件。簡單考慮總資產(chǎn)對總負(fù)債覆蓋比率約68%,而易于變現(xiàn)的現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)共計49億,非經(jīng)營性債務(wù)約95.9億,覆蓋率僅約50%。破產(chǎn)清算整體回收率較低,也意味著外在救助的成本較高;
危機只是開始,持續(xù)面臨兌付壓力。公司剛性債務(wù)規(guī)模大,未來一年內(nèi),僅債券就將有2期中票和2期PPN陸續(xù)到期,總額達(dá)45億,后續(xù)進展將持續(xù)牽動債市投資者神經(jīng);
影響甚于超日湘鄂。雖然天威基本面差已被市場預(yù)期,但國企因其政府背景而被認(rèn)為剛兌難破,國企債券也占據(jù)信用債絕對主體,國企債違約將較超日湘鄂等民企違約事件影響更大。低等級信用債首當(dāng)其沖,或面臨短期避險情緒和長期價值重估的雙重沖擊;
違約將呈新常態(tài),信用風(fēng)險需警惕。違約由私募向公募、由民企向國企蔓延的趨勢仍會繼續(xù),只有注重防范信用風(fēng)險,精挑細(xì)選,才能避免踩雷。未來一年內(nèi)關(guān)注08蒙奈倫、12中富01、08二重債、ST銀鴿債等高危債券的后續(xù)進展;
剛兌魔咒終將打破,改革轉(zhuǎn)型真正希望!剛兌導(dǎo)致資本市場好壞不分,金融資源持續(xù)錯配。存款保險制度、公司債投資者適當(dāng)性管理制度等逐步建立,筑起剛兌打破后風(fēng)險傳染的防火墻。剛兌破除利于無風(fēng)險利率降低,國開債等無風(fēng)險資產(chǎn)需求有望回歸。信用風(fēng)險將重新定價,信用債也將回歸風(fēng)險定價本源。