一、行業(yè)介紹
逆變器的作用,是把直流電能,比如電池、蓄電瓶等,轉(zhuǎn)變成定頻定壓或交流電(如常用的220V交流電)的轉(zhuǎn)換器。
行業(yè)中的逆變器,主要應(yīng)用在光伏和儲能領(lǐng)域。其中光伏逆變器,是光伏發(fā)電系統(tǒng)主要部件之一,連接光伏方陣和電網(wǎng),是確保光伏電站長期可靠運行的關(guān)鍵。儲能逆變器,則可控制蓄電池的充電和放電過程,進行交直流的變換。
在整個光伏系統(tǒng)中,光伏逆變器雖然在總成本占比只有8%—10%,但卻承擔著整個系統(tǒng)的交直流轉(zhuǎn)換、功率控制、并離網(wǎng)切換等重要功能,還要負責整個光伏系統(tǒng)的智能化控制,起著大腦的作用,所以重要性不言而喻。
按照逆變器的分類,目前市場主流是集中式逆變器、組串式逆變器、以及戶用逆變器,而其它逆變器占比份額都非常小。
(1)集中式逆變器:體積大、功率高、經(jīng)濟性好,廣泛應(yīng)用于荒漠、高原、商業(yè)屋頂?shù)却?、中型光伏發(fā)電系統(tǒng)。
(2)組串式逆變器:體積小、功率適中,廣泛應(yīng)用于停車場、商業(yè)屋頂、農(nóng)場等中小型光伏發(fā)電系統(tǒng),
(3)戶用逆變器:高顏值,安裝維護簡單,具備儲能接口和多種通訊方式,滿足戶內(nèi)、戶外等不同的應(yīng)用環(huán)境要求,廣泛應(yīng)用于住宅屋頂、庭院等戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)。
以上三種逆變器,分別對應(yīng)大、中、小三類不同應(yīng)用場景的逆變器。2021年戶用光伏項目裝機容量同比增長187%,成為新增裝機最大主要來源。因此組串式逆變器的使用占比升高,市場占有率提升至66%,所以組串式占比高的企業(yè),彈性相對更大。
逆變器環(huán)節(jié)因為同時受益光伏及儲能兩個行業(yè),加上海外市場份額持續(xù)提升,多輪驅(qū)動下,國內(nèi)逆變器行業(yè)的增速,明顯高于行業(yè)其他環(huán)節(jié)的增速。光伏和儲能的高速發(fā)展趨勢已經(jīng)毋庸置疑,雖然過程可能很曲折。
二、行業(yè)特點
逆變器最大的特點,大家應(yīng)該都聽膩了,就是更注重品牌和渠道,因為是直接面對終端客戶,這點和硅料、硅片等環(huán)節(jié)差異很大,倒是和組件有點類似,都是toC端。具體來看:
(1)輕資產(chǎn)運營模式,重品牌效應(yīng)
逆變器企業(yè)的固定資產(chǎn)較輕,ROE較高,能達到30%左右,不僅高于硅片、電池、組件等環(huán)節(jié),也高于很多的制造業(yè)企業(yè),說明盈利能力很強。
雖然逆變器的成本在光伏系統(tǒng)的總成本中占比不高,但如果出現(xiàn)故障,會導(dǎo)致系統(tǒng)大面積癱瘓,因此客戶會傾向于選擇頭部品牌。據(jù)線下調(diào)研,一些國企大客戶,只認一二線大品牌,小品牌的根本不會考慮。換做你是決策者,面對這種價格不貴、但非常重要的部件,可能也更愿意選擇質(zhì)量好、售后更有保障的大品牌。
逆變器是toC端,所以品牌將會是企業(yè)最核心競爭力之一,較高的知名度和美譽度,可以不斷鞏固公司市場地位,占領(lǐng)消費者心智,享受更高的市場溢價。
(2)渠道和服務(wù)
戶用和分布式市場,主要通過渠道銷售,這些渠道以系統(tǒng)集成商和安裝商為主。分銷渠道的開拓周期長,粘性高,客戶也看重售后服務(wù)能力,因此可以建立更深的企業(yè)競爭壁壘。
因此,逆變器是光伏產(chǎn)業(yè)鏈估值最高的環(huán)節(jié),因為其它大多數(shù)環(huán)節(jié),生產(chǎn)的都是同質(zhì)化產(chǎn)品,下游大多數(shù)客戶都是toB的,議價權(quán)較弱,需要持續(xù)的降成本。相比較而言,逆變器是具備品牌效應(yīng)的非標品,護城河相對更深。
三、行業(yè)現(xiàn)狀及競爭格
目前全球逆變器行業(yè)競爭格局已經(jīng)非常穩(wěn)定,從2015年起,陽光電源和華為一直穩(wěn)居逆變器行業(yè)龍頭,出貨量始終保持行業(yè)前二,合計市占率在40%--50%左右,緊隨其后的國產(chǎn)品牌上市公司中,分別是錦浪科技、固德威、德業(yè)股份等,而且國產(chǎn)逆變器品牌的全球市場份額,仍然在不斷提升。
這其中,錦浪科技、固德威為純逆變器標的,逆變器收入在總營收中占比都在90%以上,而龍頭陽光電源的逆變器收入占比為40%左右,另有還有一大部分收入來自電站系統(tǒng)集成。
國產(chǎn)企業(yè)能在海外不斷攻城略地,除了因素以外,也與自身強大的綜合競爭力有關(guān),具體表現(xiàn)在:
(1)性價比方面具有優(yōu)勢,大概還國外產(chǎn)品的5—7折,這點一直是我們的優(yōu)勢。另外,雖然我們比海外品牌價格低,但是在海外的售價仍然明顯高于國內(nèi)售價,所以境外銷售毛利率會顯著高于國內(nèi),導(dǎo)致海外市場份額越高,公司盈利能力也越強。比如說,錦浪和固德威境外收入占比均在60%以上,陽光電源也達到3成。
(2)品類豐富,性能也有獨特優(yōu)勢。優(yōu)勢也非常明顯。比如在功率相近的情況下,國產(chǎn)逆變器工作溫度更廣,適用多種地面場景,等等。同時,國內(nèi)逆變器產(chǎn)品研發(fā)速度更快。
(3)國產(chǎn)逆變器保修年限長,平均長達10年,基本覆蓋逆變器的整個生命周期,服務(wù)能力優(yōu)秀,也是對自身產(chǎn)品質(zhì)量的信心。
通過全球化的布局,不僅能獲得更高的利潤率,也可以進一步平滑企業(yè)業(yè)績的不穩(wěn)定性,提升企業(yè)的抗風險能力。
四、看未來
逆變器行業(yè)雖好,但也面臨著一些不利因素:
(1)IGBT片緊缺
IGBT之所以很火,與光伏行業(yè)的高速發(fā)展也有關(guān),可惜這塊我們與國外產(chǎn)品還有差距。21年IGBT片的緊缺,成了制約出貨的重要原因之一,而且這種緊缺,預(yù)計將22年下半年。另一方面,如果海外對我們卡脖子的話,影響也會很大,但這種可能性目前看非常小。
(2)海外占比高的風險
國產(chǎn)逆變器在海外市場不斷提升市占率,自然是好事,但反過來,如果海外出臺了一些不利于我們公平競爭的,那也會對企業(yè)造成很大的影響。這塊目前看也是有點杞人憂天,畢竟我們的產(chǎn)品的確價廉物美,競爭力很強,海外市占率還有提升空間。
逆變器環(huán)節(jié)的估值,高有高的道理,最關(guān)鍵的不是估值高低,而是高成長性要能保持。根據(jù)天風之前的回測數(shù)據(jù),當增速超過30%以上時,估值高低并不是最重要的因素,高確定性的成長,才是市場中更稀缺的。
陽光和德業(yè)的逆變器(加上儲能),只占到總營收的一部分,其它業(yè)務(wù)的增速和估值不高;而其他三家公司錦浪、固德威、禾邁,逆變器業(yè)務(wù)占了絕大部分。也就是如果逆變器繼續(xù)高增長,顯然這三家的彈性會更大,沒有拖的低增速業(yè)務(wù)。
整體來看,增速很快,估值不高,以22年的PE來看,PEG基本在1左右,甚至小于1,性價比很高,其中德業(yè)顯得稍微差了一些。因此,如果按1年維度持倉,這個位置基本不可能虧錢,當然短期走勢有那么一點糾結(jié)。
最后,逆變器行業(yè),我們看好錦浪、固德威、陽光。中長期維度值得配置,若注重短期收益,應(yīng)選好低吸點,多做高拋低吸,畢竟當下都沒看到走出明顯的上升趨勢。
原標題:光伏和儲能行業(yè)的明珠——逆變器!