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3年漲4倍,光伏電站是門怎樣的好生意?
日期:2022-02-22   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:sy_liujinying 打印收藏評(píng)論(0)[訂閱到郵箱]
 

坐擁優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)的太陽能,價(jià)值可能被低估


2021年6月11日,光伏行業(yè)迎來里程碑時(shí)刻,國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》,從2021年起,對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目,中央財(cái)政不再補(bǔ)貼,實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。

經(jīng)歷十余年的奮斗后,中國(guó)光伏行業(yè)終于迎來了平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代,同時(shí)也標(biāo)志著光伏電站正式進(jìn)入了“拼內(nèi)力”的競(jìng)爭(zhēng)。

作為產(chǎn)業(yè)鏈的終端輸出環(huán)節(jié),光伏電站直接承受國(guó)家的行業(yè)政策,并向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。因此,毫不夸張的說,光伏電站的生存狀態(tài)幾乎決定了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

然而,作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán),在二級(jí)市場(chǎng)上,相比硅料和硅片等環(huán)節(jié)投資者們激烈的爭(zhēng)論,電站無論是從關(guān)注度還是估值都明顯偏冷,那么光伏電站在二級(jí)市場(chǎng)遭受冷眼的原因是什么?光伏電站到底是不是一門好生意?電站龍頭太陽能的優(yōu)勢(shì)在哪里?是否值得投資者關(guān)注?

帶著以上疑問,本文將通過對(duì)太陽能(SZ:000591)的介紹與分析,解答下列問題:

光伏電站是不是一門好生意?行業(yè)的盈利模式是什么?

市場(chǎng)對(duì)光伏電站有哪些擔(dān)憂?

太陽能作為電站龍頭核心優(yōu)勢(shì)是什么?

站在投資的角度,太陽能是否值得長(zhǎng)期關(guān)注?

光伏電站是不是一門好生意?

光伏電站運(yùn)營(yíng)即光伏發(fā)電,是指企業(yè)投資建設(shè)光伏電站后,將電力出售給國(guó)家電網(wǎng)。一般而言,我國(guó)的電力銷售模式為電站將電力銷售給國(guó)家電網(wǎng),國(guó)家電網(wǎng)再將電力輸送給終端用戶。

目前來看,光伏電站主要分為集中式電站和分布式電站兩大類,集中式光伏電站的規(guī)模普遍較大,主要安裝于山地、水面、荒漠等較為寬闊的地域,分布式光伏電站一般裝機(jī)規(guī)模小,安裝較為靈活,如常見的“光伏屋頂”等。

近年來,全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)升級(jí),是光伏電站發(fā)展最主要的動(dòng)力來源。

從艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)的有關(guān)全球主要國(guó)家的碳排放結(jié)構(gòu)來看,除了鐘情核電的法國(guó)外,其他國(guó)家的碳排放均主要來源于電力與熱力環(huán)節(jié),而這也就意味著如果要更快實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo),各國(guó)就必須要減少這一環(huán)節(jié)的碳排放。那么,在這種背景下,大力發(fā)展光伏、風(fēng)電等清潔能源就成為全球?qū)崿F(xiàn)碳中和的必要手段。

  
各國(guó)行業(yè)二氧化碳排放量結(jié)構(gòu);資料來源:艾瑞咨詢,36氪整理

從2020年我國(guó)的電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看,目前清潔能源發(fā)電量在我國(guó)總發(fā)電量占比為32%,其中光伏與風(fēng)電合計(jì)占比僅不到10%;從裝機(jī)量來看,清潔能源裝機(jī)占比43%,其中光伏與風(fēng)電合計(jì)裝機(jī)量為24.31%。綜合來看,目前我國(guó)清潔能源發(fā)電仍然以水電為主,光伏和風(fēng)電的實(shí)際滲透率處于較低的水平。

但由于水電受資源限制較大,未來進(jìn)一步裝機(jī)增長(zhǎng)空間有限,故清潔能源想要進(jìn)一步替代火電的重任便落在光伏與風(fēng)電肩上。而鑒于光伏與風(fēng)電發(fā)電的不穩(wěn)定性,補(bǔ)充火電的缺口則需要有更高的裝機(jī)量。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù),到2050年我國(guó)光伏裝機(jī)總量將會(huì)比2020年增長(zhǎng)831%,總體規(guī)模達(dá)到2360GW。

在巨大的行業(yè)蛋糕面前,光伏電站作為產(chǎn)業(yè)鏈的終端輸出環(huán)節(jié),長(zhǎng)期來看,有著非常確定的發(fā)展邏輯。

  
2020年我國(guó)發(fā)電量和發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu);資料來源:中電聯(lián),36氪整理

那么作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的終端環(huán)節(jié),光伏電站的盈利模式究竟是怎樣的?

光伏電站的盈利模式相對(duì)比較簡(jiǎn)單,主要來自于收入與成本、費(fèi)用之間的差額。其中,收入和成本構(gòu)成如下:

收入端:電站出售給國(guó)家電網(wǎng)的電力的價(jià)格叫做上網(wǎng)價(jià)格,過去由于光伏發(fā)電成本較高,上網(wǎng)電價(jià)無法做到與煤電保持一致,因此國(guó)家在煤電上網(wǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上給予光伏電價(jià)一定的補(bǔ)貼,所以目前在運(yùn)營(yíng)的光伏電站上網(wǎng)價(jià)格主要包括兩部分,即光伏上網(wǎng)電價(jià)=燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+光伏補(bǔ)貼價(jià)。

因此,光伏電站的營(yíng)業(yè)收入也就來自于兩個(gè)部分,即與國(guó)家電網(wǎng)按燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)結(jié)算的售電收入,以及國(guó)家給予的補(bǔ)貼。

成本端:光伏電站為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),且基本不需要投入原材料,因此光伏電站的營(yíng)業(yè)成本主要由固定資產(chǎn)折舊構(gòu)成。以太陽能為例,截止2021年中報(bào),太陽能固定資產(chǎn)總投入額已經(jīng)達(dá)到332.57億元,其中光伏組件等發(fā)電設(shè)備294.38億元,房屋及建筑物17.95億元。在巨大的固定資產(chǎn)投入額之下,每年由光伏組件和土地資源產(chǎn)生的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)就成了企業(yè)最主要的成本來源,如下表所示,2020年,太陽能折舊費(fèi)用高達(dá)11.44億元,度電折舊占比為92.77%。

  
太陽能2020年光伏電站業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成;資料來源:年報(bào)、36氪整理


費(fèi)用端:光伏電站一旦建成就擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,部分企業(yè)出于提升ROE的考慮會(huì)選擇債務(wù)融資擴(kuò)大光伏電站規(guī)模,從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高,這也就意味著財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)際上也成為決定電站能力盈利的一項(xiàng)重要因素。

綜合來看,光伏電站的利潤(rùn)=(燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+光伏補(bǔ)貼價(jià))*售電量-折舊-財(cái)務(wù)費(fèi)用??紤]到光伏電廠收入端主要受國(guó)家補(bǔ)貼政策和國(guó)家電網(wǎng)上網(wǎng)電價(jià)的影響,本質(zhì)上并不具備定價(jià)權(quán),因此,如果剔除補(bǔ)貼影響后,從完全成本(成本+費(fèi)用)的角度,折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用共同成為決定光伏電站運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)鍵。

 

光伏電站業(yè)務(wù)完全營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成(以太陽能為例);資料來源:年報(bào)、36氪整理


光伏電站盈利模式簡(jiǎn)圖 ;資料來源:36氪整理

回到光伏電站本身,與房地產(chǎn)的境遇類似,2018年以前,光伏電站運(yùn)營(yíng)行業(yè)主要由民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo),大量民營(yíng)企業(yè)依靠不計(jì)成本的債務(wù)融資瘋狂提升裝機(jī)量以獲取光伏補(bǔ)貼,這一階段的光伏電站企業(yè)主要依靠光伏補(bǔ)貼盈利。

2018年“531新政”后,光伏補(bǔ)貼大幅滑坡,行業(yè)融資收緊,新建電站的光伏補(bǔ)貼無法再覆蓋高額的折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用,此時(shí)光伏電站成本把控的重要性開始凸顯。部分民營(yíng)企業(yè)(如協(xié)鑫新能源)2018年以后開始出售電站以回籠資金來緩解債務(wù)壓力;而另一方面,可低成本融資的央企則逐漸開始主導(dǎo)市場(chǎng),這一階段光伏電站企業(yè)的盈利邏輯也從吃補(bǔ)貼變成了主要依靠降本增效。

為了倒逼光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)提效降本,國(guó)家給予電站的光伏補(bǔ)貼從2011年的0.45元/度一直下降,到2021年降低至0元/度,實(shí)現(xiàn)完全平價(jià)上網(wǎng)。正如前文所述,在平價(jià)上網(wǎng)的背景下,失去補(bǔ)貼的光伏電站企業(yè)正式進(jìn)入成本拼殺的時(shí)代,而綜合成本最低的企業(yè)則最有可能真正從這場(chǎng)廝殺中脫穎而出。

  太陽能在光伏電站企業(yè)中表現(xiàn)如何?

太陽能是中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)旗下的子公司,2015年借殼上市,是一家老牌的集中式光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè),兼營(yíng)部分光伏組件業(yè)務(wù)。2018-202H1,太陽能集中式光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入分別為31.09、37.21、40.56和22.04億元,呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。


太陽能營(yíng)收與發(fā)電量情況;資料來源:Wind、36氪整理

截止2020年,太陽能光伏電站總裝機(jī)容量為4.24GW,是國(guó)內(nèi)前五大光伏電站運(yùn)營(yíng)商。其中,國(guó)家電投 2020 年所持電站容量接近 30GW,占據(jù)了超過10%的市場(chǎng)份額。由于光伏電站前期資本支出巨大,且投資回收期偏長(zhǎng),因此行業(yè)呈現(xiàn)出集中度分散、央企主導(dǎo)的特點(diǎn),目前我國(guó)的光伏電站CR10占比僅30%左右。

  
2020年主要光伏電站運(yùn)營(yíng)商及市場(chǎng)份額;資料來源:安信證券,36氪整理

如前文所述,在平價(jià)上網(wǎng)的背景下,對(duì)折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用的把控成為決定光伏電站盈利能力的最關(guān)鍵因素。

其中,在折舊方面,由于歷年光伏補(bǔ)貼和光伏組件成本整體處于持續(xù)下降的趨勢(shì),不同時(shí)期建成電站的度電折舊及度電價(jià)格均有所不同,因此,毛利率更能反映不同電站企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。

從太陽能自身的毛利率變動(dòng)情況來看,盡管國(guó)家給予電站的光伏補(bǔ)貼從2011年起不斷下降,但太陽能光伏電站業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在60%以上的高水平,并未受到補(bǔ)貼退坡的影響,這不僅意味著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游完成了產(chǎn)品成本的同步下降,也表明太陽能擁有著優(yōu)秀的成本管控能力。

  
太陽能光伏電站毛利率、平均上網(wǎng)電價(jià);資料來源:wind、36氪整理


再對(duì)照行業(yè)主要玩家情況來看,對(duì)比目前幾家主流光伏電站運(yùn)營(yíng)商的毛利率情況,太陽能的毛利率僅次于信義能源與協(xié)鑫新能源。但其中,信義能源與協(xié)鑫新能源電站資產(chǎn)的折舊年限均為25年,略長(zhǎng)于太陽能18-25年的折舊年限;此外,信義能源還擁有母公司信義光能光伏玻璃的成本優(yōu)勢(shì)。因此,綜合來看,從折舊的角度,太陽能的光伏電站資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率基本處于光伏電站行業(yè)的第一梯隊(duì)。

  
各電站企業(yè)2020年毛利率;資料來源:wind、36氪整理

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面,太陽能作為央企具有天然的融資優(yōu)勢(shì),因此綜合借款利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率在同業(yè)內(nèi)均明顯低于民營(yíng)企業(yè)。

其中,央企資質(zhì)的太陽能與三峽能源綜合借款利率不到5%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持在18%左右。民企資質(zhì)的協(xié)鑫新能源與晶科科技綜合借款利率在8%以上,協(xié)鑫新能源由于資產(chǎn)負(fù)債率過高,財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到驚人的49%,侵蝕了公司大部分的利潤(rùn),也因此陷入財(cái)務(wù)危機(jī)多年。而信義能源則是目前電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)中比較特殊的存在,主要依靠承接母公司信義光能的優(yōu)質(zhì)電站開展業(yè)務(wù),資產(chǎn)負(fù)債率僅30%左右,各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均相當(dāng)穩(wěn)健。

整體來看,綜合成本和費(fèi)用兩方面考慮,目前太陽能在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率及融資成本兩方面均處于行業(yè)的第一梯隊(duì)。

  
各電站企業(yè)2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用率與綜合借款利率;資料來源:年報(bào)、36氪整理

光伏電站企業(yè)為何估值偏低?市場(chǎng)的擔(dān)憂在哪里?

對(duì)比光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的估值以及累計(jì)漲幅情況,我們可以發(fā)現(xiàn):除了目前處于周期高點(diǎn)的硅料環(huán)節(jié)估值偏低以外,相比其他環(huán)節(jié),光伏電站無論是在估值還是累計(jì)漲幅均較低水平。


光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及漲幅對(duì)比;資料來源:36氪整理

那么導(dǎo)致光伏電站低估值的原因究竟是什么?目前市場(chǎng)主要的擔(dān)憂集中體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

  1.光伏退補(bǔ)導(dǎo)致IRR降低,光伏電站盈利能力下降

隨著2021年新建集中式電站光伏補(bǔ)貼的全面取消,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)光伏項(xiàng)目IRR下滑的擔(dān)憂。根據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算,實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后的光伏項(xiàng)目全投資IRR將從平價(jià)上網(wǎng)前的14%下降至6.9%,投資回收期將達(dá)到10-12年。

  
太陽能光伏項(xiàng)目全投資IRR測(cè)算;資料來源:華創(chuàng)證券,36氪整理

光伏電站IRR主要由平均投資額(元/W)與上網(wǎng)電價(jià)決定。過去光伏上網(wǎng)電價(jià)雖然一直在下降,但由于成本端平均投資額下降速度更快,因此光伏項(xiàng)目的IRR與毛利率一直維持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

近年光伏單Gw投資額下降幅度已經(jīng)放緩,2021年在硅料漲價(jià)背景下,光伏平均投資額甚至比2020年有所上升,疊加光伏補(bǔ)貼退補(bǔ)的影響,IRR因此大幅下降。

但我們認(rèn)為IRR短期的下降并不會(huì)對(duì)光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生重大影響,主要原因如下:

一是光伏補(bǔ)貼退補(bǔ)只針對(duì)2021年以后的新建電站,而已建成電站仍可從投入運(yùn)營(yíng)之日起享受20年的補(bǔ)貼。盡管新建電站項(xiàng)目會(huì)拉低公司的毛利率和凈利率等財(cái)務(wù)指標(biāo),但已建成電站仍可作為公司基本面的重要支撐,維持目前的營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平。

二是2021年硅料價(jià)格的上漲導(dǎo)致光伏組件漲價(jià)也對(duì)IRR造成了比較大的影響。從2011-2020年光伏投資額變動(dòng)情況來看,全產(chǎn)業(yè)鏈的降價(jià)才是光伏行業(yè)的常態(tài),而降價(jià)也是光伏行業(yè)替代火電的必要條件,未來隨著硅料產(chǎn)能的逐漸釋放,光伏組件的價(jià)格有望從2022年起回落,為光伏項(xiàng)目IRR的提升留出空間。

另外,光伏運(yùn)營(yíng)商對(duì)是否建設(shè)電站具有充分的自主權(quán),如果IRR過低導(dǎo)致項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)過大,運(yùn)營(yíng)商完全可以“用腳投票”,戰(zhàn)略性放棄電站的擴(kuò)張進(jìn)度以等待更好的時(shí)機(jī),IRR下降實(shí)際上對(duì)公司的基本面沖擊很小。

2.應(yīng)收賬款積壓嚴(yán)重,拖累資金效率

在光伏上網(wǎng)電價(jià)的構(gòu)成中,燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)一般由電網(wǎng)在一到兩個(gè)月內(nèi)支付,而光伏補(bǔ)貼則由中央統(tǒng)一劃撥。由于近幾年我國(guó)光伏電站裝機(jī)量規(guī)模增長(zhǎng)迅速,因此國(guó)家發(fā)放補(bǔ)貼的資金壓力非常大,最終導(dǎo)致補(bǔ)貼的發(fā)放周期偏長(zhǎng)。

一般來說,光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)在銷售電力時(shí)已經(jīng)把對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入,因此國(guó)家未發(fā)放到賬的補(bǔ)貼均作為應(yīng)收賬款列示。目前各家新能源運(yùn)營(yíng)商賬面積累了巨量的應(yīng)收賬款,雖說減值的可能性非常低,但卻嚴(yán)重拖累了公司資金的運(yùn)用效率,迫使運(yùn)營(yíng)商每年多支付數(shù)億元的利息費(fèi)用。以太陽能為例,截止2021年三季度,太陽能賬面應(yīng)收款100.84億元,占總資產(chǎn)比例達(dá)到25%。

2021年光伏補(bǔ)貼退補(bǔ)后,政府的補(bǔ)貼壓力有所緩解,未來各家光伏電站運(yùn)營(yíng)商的回款速度有望加快,但失去的資金效率卻再也回不來了。


光伏電站應(yīng)收賬款情況;資料來源:wind、36氪整理

3.進(jìn)入門檻低,未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度會(huì)增加

從光伏電站市場(chǎng)份額來看,整個(gè)電站運(yùn)營(yíng)行業(yè)集中度非常分散,像太陽能這一類優(yōu)質(zhì)的頭部電站運(yùn)營(yíng)商市占率也僅有2%左右。

就技術(shù)門檻而言,光伏行業(yè)的核心技術(shù)集中在上游硅料及硅片環(huán)節(jié),光伏電站建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的技術(shù)門檻并不高,因此行業(yè)參與者眾多。

就資金門檻而言,即使光伏電站單位投資額從2011年至今已下降近80%,但是平均每Gw光伏電站仍需投入近40億資金。在這種情況下,企業(yè)幾乎沒有大規(guī)模擴(kuò)張電站的資金儲(chǔ)備,因此導(dǎo)致整個(gè)光伏電站行業(yè)集中度非常分散,頭部企業(yè)市占率偏低。

  
光伏初始投資額對(duì)比;資料來源:華創(chuàng)證券,36氪整理

從以上分析我們不難看出,光伏電站的核心門檻其實(shí)是資金而非技術(shù),各路資本進(jìn)入光伏電站行業(yè)的技術(shù)門檻雖低,但是做大規(guī)模的難度非常高。在光伏補(bǔ)貼退補(bǔ)的背景下,民營(yíng)企業(yè)相對(duì)國(guó)企與央企具有天然的融資劣勢(shì)。面對(duì)近兩年大幅下行的IRR,民營(yíng)企業(yè)也無法承受光伏電站項(xiàng)目動(dòng)輒10年起的投資回收期,而在電站交易市場(chǎng),民營(yíng)企業(yè)亦在將旗下的電站出售給國(guó)營(yíng)企業(yè)。

基于以上我們認(rèn)為,光伏電站重資產(chǎn)、長(zhǎng)投資回收期的屬性使整個(gè)行業(yè)天然具有高資金壁壘,未來隨著補(bǔ)貼退坡影響的深化,預(yù)計(jì)會(huì)有更多低資質(zhì)民企會(huì)陸續(xù)退出行業(yè),而隨著行業(yè)出清的加速,整個(gè)行業(yè)的集中度有望提升,其中,能夠以低成本獲取融資的國(guó)有背景光伏運(yùn)營(yíng)商,最有可能成為市場(chǎng)集中度提升下的贏家。


太陽能是否值得關(guān)注?

從基本面來看,在碳中和的背景下,清潔能源具有較為廣闊的發(fā)展空間。其中,考慮到較低的滲透率以及水電站受制于資源限制長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間不足等客觀因素的存在,我們認(rèn)為,光伏行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性更為確定,光伏電站運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)性也強(qiáng)于水電。

通過前文對(duì)太陽能的分析我們可以知道,太陽能在光伏電站行業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均處于行業(yè)前列,且作為央企相比晶科科技和信義能源擁有更強(qiáng)的融資能力。無疑是光伏電站運(yùn)營(yíng)商中的第一梯隊(duì),未來有望持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和集中度提升帶來的量?jī)r(jià)齊升。

從不同類型的電站運(yùn)營(yíng)商的估值水平來看,光伏運(yùn)營(yíng)商與風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的估值接近,綜合性新能源運(yùn)營(yíng)商的估值最高,火電占比高的運(yùn)營(yíng)商估值最低。

從光伏電站運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部橫向?qū)Ρ葋砜矗袌?chǎng)上三家主流光伏運(yùn)營(yíng)商平均估值為32.1倍,但太陽能的動(dòng)態(tài)市盈率僅有22.73倍,與水電運(yùn)營(yíng)商估值接近,在一定能過程度上表明太陽能存在低估的可能。

  
各類電站運(yùn)營(yíng)商估值對(duì)比;資料來源:Wind、36氪整理
 
從太陽能歷史估值水平的縱向?qū)Ρ葋砜?,太陽能在借殼上市后PE-TTM便一直在20倍以上,2018年光伏531新政后回落至10-15倍,在經(jīng)歷了近兩年的低迷后,隨著碳中和政策的逐漸落地,太陽能的估值又重新回到20倍,而此時(shí)光伏行業(yè)的確定性已經(jīng)遠(yuǎn)超2018年以前。因此,即使從歷史估值的角度來看,目前太陽能的估值也處于合理偏低的水平。

綜合來看,我們認(rèn)為,目前太陽能的估值在同業(yè)內(nèi)處于低估水平,與自身歷史估值對(duì)比也處于合理偏低水平。展望未來,在碳中和的背景下,隨著新建成電站業(yè)績(jī)的逐漸釋放,太陽能有望迎來“戴維斯雙擊”,成為光伏電站行業(yè)的領(lǐng)頭羊。


太陽能PE-Band;資料來源:Wind,36氪整理

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原標(biāo)題:3年漲4倍,光伏電站是門怎樣的好生意?|智氪 · 新能源
 
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