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新年伊始，華泰證券研究所的一則深度研究報告突然在光伏界引發(fā)廣泛熱議。

在對國內(nèi)109家從事分布式光伏業(yè)務的公司進行詳細梳理后，向來謹慎的華泰證券做出明確判斷：分布式光伏將成下一個藍海市場。

從2021年數(shù)千家投資機構的密集調研光伏企業(yè)到華泰證券、中信建投證券等知名機構紛紛發(fā)布深度報告，最敏感的資本界正強烈傳遞出一些清晰且明確的風口信號。

時值二月，春寒依然料峭，但分布式光伏的春天卻可能提前到來。

1、“我們身處一個巨大的藍海市場”？

“我們身處一個巨大的藍海市場”。

這是日前召開的天合智慧分布式2022年全國渠道峰會上，天合智慧分布式總裁張兵對今年分布式光伏市場做出的預判。

這位行業(yè)老兵的信心并非偶然，過去5年行業(yè)發(fā)生的深刻變化可能正是他這一論斷的重要參考依據(jù)。

根據(jù)華泰證券研究所的披露，2016-2021年，國內(nèi)分布式光伏新增裝機規(guī)模從4.24GW增加至29GW，累計裝機規(guī)模從10.32GW增加至107GW，過去5年國內(nèi)分布式光伏累計規(guī)模五年CAGR（復合增長率）達到60%。

在最新官網(wǎng)上，國家能源局也罕見地做出詳盡分析，2021年，全國分布式光伏達到1.075億千瓦，突破1億千瓦，約占全部光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機容量的三分之一；新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機中，分布式光伏新增約2900萬千瓦，約占全部新增光伏發(fā)電裝機的55%，歷史上首次突破50%；新增分布式光伏中，戶用光伏繼2020年首次超過1000萬千瓦后，2021年超過2000萬千瓦，達到約2150萬千瓦，戶用光伏已經(jīng)成為我國如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標和落實鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的重要力量。

而通過估算屋頂面積和裝機功率密度，華泰證券的研究團隊做出預判，2021-2025年末國內(nèi)分布式光伏潛在裝機規(guī)模分別為2,256GW—2,932GW，參考示范縣光伏發(fā)電比例，預計2022-2025年國內(nèi)分布式光伏滲透率將由4.8%升至9.7%，累計新增176GW；其中戶用光伏滲透率將由3.8%升至7.3%，累計新增63GW；工商業(yè)光伏滲透率將由8.0%升至12.0%，累計新增63GW；公共建筑光伏滲透率將由0%升至18.0%，累計新增50GW。

在這一迅速崛起的爆發(fā)性市場中，龍頭企業(yè)的格局也逐漸清晰。

根據(jù)一份光伏行業(yè)媒體公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在其發(fā)布的2021年分布式光伏系統(tǒng)品牌安裝量排名中，馬太效應正愈加明顯，天合、正泰牢牢把持前兩把交椅，創(chuàng)維、中來、晴天也成功躋身分布式安裝量前五，而在2021年光伏企業(yè)組件出貨量排名中，天合則超越隆基成為國內(nèi)分布式出貨量冠軍，二者合計占據(jù)約40%市場份額，細分到分布式光伏領域，天合的出貨量增長率更是在去年創(chuàng)下了行業(yè)第一。

2、“整縣推進大變局”中的危機與困惑

在“整縣推進”規(guī)?；_發(fā)、能耗雙控等政策背景下，分布式光伏似乎真實地正在走出當年“531新政”的陰影，重新進入高速增長通道，支撐起新增裝機的“半邊天”。

然而，熱潮之下其實依然暗藏隱憂。

從中長期來看，整縣推進無疑是既定的國家戰(zhàn)略，在這一重要背景下，無論是對光伏企業(yè)，還是代理經(jīng)銷商而言，究竟是機遇還是遭遇，卻大有不同。

一方面，從市場格局來看，除民營電力投資企業(yè)這支分布式光伏的傳統(tǒng)主力之外，電力投資央企、海外投資企業(yè)、跨界投資者正大舉進入分布式市場，為2022年的分布式市場提供了強勁支撐，另一方面，組件產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡短期依然難以改變，去年短期大量入局者的蜂擁加入了無序擴張的屋頂光伏“圈地運動”，期間暴露出種種市場亂象也讓眾多區(qū)縣強行按下了“暫停鍵”。

不過，對于“整縣推進”引發(fā)的民企和央國企之爭的后續(xù)發(fā)展，中信建投證券在其最新的研究報告中已經(jīng)給出了分析和方案：“整縣推進”的提出，一方面，加速了全國分布式光伏的建設節(jié)奏，另一方面，為民營光伏運營商探索更豐富的商業(yè)模式創(chuàng)造了契機，具體來講，新增了“存量項目打包出售模式”和“與央企合作開發(fā)模式”。

中信建投證券研究人士還特別提到，“整縣推進”模式下，央企大舉介入，但項目的具體開發(fā)、建設等落實措施仍然會由央國企交由民企完成，大型的民企相比市場上零散的一、二級經(jīng)銷商更加具備和政府、央國企合作的實力。該研究團隊在調研中特別注意到，一種新EPC模式正在興起，即民營與央國企成立合資公司合作，往往具備著周轉率高和盈利能力強等特點。

與此同時，為了應對可能到來的更深刻行業(yè)變局，此前困惑的代理經(jīng)銷商也正在紛紛用腳投票。

根據(jù)多家光伏行業(yè)媒體的調研，除部分地區(qū)要求“采用本地生產(chǎn)的組件以獲取更高補貼”外，多數(shù)地區(qū)經(jīng)銷商紛紛表示傾向于選擇天合等全球知名、有底蘊的大品牌組件，為光伏電站未來數(shù)十年全生命周期售后服務提供充分保障。

3、誰能持續(xù)掘金分布式光伏藍海市場？

在對這109家從事分布式光伏企業(yè)詳細分析后，華泰證券的研究團隊歸納出了三種主要商業(yè)模式：

1、業(yè)主自投，裝機規(guī)模通常較小(1MW以下)，將分布式光伏作為收益率穩(wěn)定的投資標的；2、開發(fā)+持有，以大型央企和外資能源企業(yè)為代表，具備項目開發(fā)能力、資金實力和客戶資源優(yōu)勢，與業(yè)主簽訂第三方投資協(xié)議，長期持有資產(chǎn)；3、開發(fā)+轉讓，以光伏行業(yè)民企和地方強勢企業(yè)為代表，具備靈活開發(fā)能力，但傾向于項目轉讓實現(xiàn)資金快速周轉;

中信建投證券團隊的研究結論則較為直接，在其研究人員看來，整縣推進下的屋頂電站開發(fā)包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程總承包，含新EPC模式)、BT(建設-轉讓)3種商業(yè)模式，其中，BT和新EPC模式是目前較優(yōu)的商業(yè)模式，周轉率高且盈利能力強，報告中，中信建投證券還重點向資本市場推薦了天合光能等分布式光伏龍頭企業(yè)。

不過，對于這一藍海市場中的未來掘金者，華泰證券的研究團隊則提出了更理性的參考指標：一是先發(fā)優(yōu)勢型，行業(yè)經(jīng)驗豐富；二是資源稟賦型，深耕工商業(yè)領域客戶。

而據(jù)此標準來看，天合光能可能是兼具兩大特征的案例型企業(yè)。

例如早在2017年創(chuàng)立之初，天合就率先在行業(yè)提出了原裝戶用光伏品牌，并讓剛剛站上風口的分布式光伏市場第一次有了“原裝”標準意識，這一原裝品牌的建立，也讓天合收獲了原裝質量合格率、客戶滿意度、戶用發(fā)電保障三大指標上的絕對高分。

當然，天合的先發(fā)優(yōu)勢并不止于此，無論是其涵蓋4大業(yè)務域系統(tǒng)群、6大平臺、兩大中臺領先的數(shù)字化生態(tài)、還是在210電金剛等拳頭產(chǎn)品上的產(chǎn)品迭代創(chuàng)新、場景方案、金融支持和業(yè)務模式上的創(chuàng)新進化，還是其輻射全國核心市場的四大倉庫保障，賦能經(jīng)銷商的連接共生，均是其在行業(yè)內(nèi)重要的先發(fā)積淀。

而深耕工商業(yè)領域的天合藍天，則在行業(yè)首創(chuàng)了EMC模式,并在后續(xù)陸續(xù)推出了BIPV天能瓦、智慧園區(qū)、SPVC智慧車庫、光儲充一體化工商業(yè)多場景解決方案，如今，天合藍天已經(jīng)建立起了嚴苛的質量管理體系，配備專業(yè)的技術團隊、強大的金融支持及完善的培訓賦能體系。并通過系統(tǒng)化經(jīng)營管理、標準化原裝體系護航、全天候遠程監(jiān)控運維，形成全流程質控的閉環(huán)，確保電站在全生命發(fā)電周期內(nèi)穩(wěn)定持續(xù)運行，確保用戶獲得最佳收益，享受到最佳的清潔能源體驗。

原標題：分布式光伏2022前瞻：“整縣推進”大變局中的三大懸念