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短期看，Q1排產(chǎn)環(huán)比持平淡季不淡，而電動(dòng)車板塊估值回調(diào)至20-40X，仍處于歷史估值下限，龍頭公司Q4業(yè)績(jī)均超市場(chǎng)預(yù)期，東吳強(qiáng)烈看好電動(dòng)車板塊超跌反轉(zhuǎn)，強(qiáng)推各環(huán)節(jié)龍頭。中歐美對(duì)碳排放的重視和承諾，將加快光伏從輔助能源到主力能源的進(jìn)程，2021年底硅料略微松動(dòng)，組件小幅回落至1.8-1.9元/瓦后光伏裝機(jī)需求旺盛，戶用延續(xù)火爆，同時(shí)分時(shí)電價(jià)政策推動(dòng)工商分布式及儲(chǔ)能發(fā)展，2022年光伏裝機(jī)大年，東吳預(yù)計(jì)2021年裝機(jī)155-160GW，同增20%+，2022年有望超45%+增長(zhǎng)，Q1龍頭滿產(chǎn)，淡季不淡，看好光伏優(yōu)質(zhì)龍頭成長(zhǎng)性。
工控國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)，景氣度從2021年12月開(kāi)始有所回暖，1月龍頭訂單進(jìn)一步恢復(fù)，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議重點(diǎn)布局。新型電力系統(tǒng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，“十四五”期間電網(wǎng)投資總額東吳預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增，重點(diǎn)將聚焦在網(wǎng)架建設(shè)、配網(wǎng)智能化、數(shù)字化、抽水蓄能等方向，由此帶來(lái)新機(jī)遇。風(fēng)電搶裝后成本大幅下降，出口開(kāi)始具備競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)碳中和背景下有望穩(wěn)健發(fā)展。
東吳證券觀點(diǎn)如下：
一、電動(dòng)車板塊
國(guó)內(nèi)1月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量強(qiáng)勁，淡季不淡，全面開(kāi)花，2022年仍為銷量大年。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1月電動(dòng)車銷43.1萬(wàn)輛，同環(huán)比+140%/-19%;乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1月電動(dòng)乘用車批發(fā)41.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+141%/-19%;零售34.7萬(wàn)輛，同環(huán)比+132%/-27%，符合市場(chǎng)預(yù)期。1月高端車表現(xiàn)仍強(qiáng)勁，低端車年末沖量后銷量有所回落，銷量結(jié)構(gòu)超市場(chǎng)預(yù)期。其中1月A00占比31%，環(huán)比2pct，A0級(jí)占比15%，A級(jí)占比23%，環(huán)比持平，B級(jí)占比31%，環(huán)比提升2pct。1月自主品牌比亞迪(246.2, -7.40, -2.92%)、上汽、廣汽、吉利、奇瑞表現(xiàn)亮眼，環(huán)比逆勢(shì)增長(zhǎng)，分別銷量9.3萬(wàn)輛(環(huán)+1%)、1.4萬(wàn)輛(環(huán)+8%)、1.6萬(wàn)輛(環(huán)+11%)、1.7萬(wàn)輛(環(huán)+1%)、2.1萬(wàn)輛(環(huán)+3%)，而上通五菱銷4.0萬(wàn)輛(環(huán)-34%)、長(zhǎng)城汽車(19.2, -0.30, -1.54%)銷1.4萬(wàn)輛(環(huán)-34%)沖量后回落。特斯拉新勢(shì)力整體穩(wěn)健，特斯拉1月產(chǎn)6.8萬(wàn)輛，批發(fā)6.0萬(wàn)輛(環(huán)比-16%)，其中出口4萬(wàn)輛;小鵬銷1.3萬(wàn)輛(環(huán)-19%)，理想銷1.3萬(wàn)輛(環(huán)-13%)，蔚來(lái)1萬(wàn)輛(環(huán)-8%)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)Q1電動(dòng)車銷量超110萬(wàn)輛，奠定全年高增，全年達(dá)到600萬(wàn)輛，同比增70%。
歐洲季末沖量后，1月銷量環(huán)比下滑，但同比保持33%增長(zhǎng)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。受2021年年底沖量透支需求影響，歐洲主流十國(guó)電動(dòng)車銷量增幅放緩，1月合計(jì)銷量為12.7萬(wàn)輛，同環(huán)比+33%/-48%，電動(dòng)車滲透率19.5%，同環(huán)比+5.0/-11.4pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期;其中德國(guó)、法國(guó)、挪威受電動(dòng)車滲透率較高影響，增速放緩，但純電比例同比提升明顯，德國(guó)(銷4萬(wàn)輛，同環(huán)比+8%/-51%，純電占比53%，同+9pct，電動(dòng)車滲透率21.6%，同環(huán)比-0.1/-14.1pct);法國(guó)(銷1.8萬(wàn)輛，同環(huán)比+24%/-53%，純電占比56%，同+12pct，電動(dòng)車滲透率17.6%，同環(huán)比+6.0/-6.8pct;挪威(銷0.7萬(wàn)輛，同環(huán)比-13%/-61%，純電占比93%，同+27pct，電動(dòng)車滲透率90.5%，同環(huán)比+9.8/+0.5pct)，英國(guó)、意大利、瑞典等國(guó)環(huán)比降30%左右，表現(xiàn)較好?？紤]2022年歐洲碳排考核邊際趨嚴(yán)，補(bǔ)貼力度基本維持，全年電動(dòng)車銷量有望達(dá)270萬(wàn)輛，同增30%，且純電比例有望進(jìn)一步提升，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化明顯。
22年1月排產(chǎn)仍持續(xù)向上，上游鋰、中游隔膜/銅箔/石墨化等持續(xù)偏緊，電池漲價(jià)市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，盈利水平即將觸底回升。2022年1月淡季不淡，行業(yè)排產(chǎn)仍持續(xù)向上，環(huán)比可增5%，行業(yè)初步了解2022Q1行業(yè)排產(chǎn)有望環(huán)比持平，淡季不淡。2022年根據(jù)龍頭預(yù)示訂單及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)核心公司出貨量有望翻番。產(chǎn)業(yè)鏈看，碳酸鋰、隔膜、銅箔、石墨化2022年全年均偏緊。電池方面，Q4為電池企業(yè)與車企為2022年重新議價(jià)窗口期，由于上游原材料成本漲幅超20%，Q1電池價(jià)格談判基本落地，國(guó)內(nèi)主流車企提價(jià)5-10%，覆蓋原材料成本上漲，同時(shí)電池提價(jià)10%，單車成本提升4000元左右，車企基本可承受。且部分環(huán)節(jié)2022年年中后供給緊張緩解，成本端有望下降，電池企業(yè)盈利底部已過(guò)，有望回升。
電池技術(shù)持續(xù)升級(jí)，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)方向：1)2022年上半年4680電池將由特斯拉、松下率先量產(chǎn)，4680電池容量提升5x，能量密度提升20%+，成本下降15%，是產(chǎn)業(yè)重要方向，國(guó)內(nèi)億緯、寧德亦有技術(shù)及產(chǎn)能規(guī)劃。我們預(yù)計(jì)4680放量后，將顯著拉動(dòng)高鎳正極、硅碳負(fù)極、結(jié)構(gòu)件、碳納米管導(dǎo)電劑需求;2)磷酸錳鐵鋰電池2022年繼續(xù)將逐步成熟，2023年走向大規(guī)模量產(chǎn)，寧德與德方深度合作，若順利可提升鐵鋰電池能量密度20%;3)PET銅箔/鋁箔即將發(fā)布，可提升電池安全性及能量密度，寧德先手通過(guò)金美新材料布局，但其工藝復(fù)雜生產(chǎn)效率低，我們預(yù)計(jì)2025年前主流仍為傳統(tǒng)銅箔/鋁箔。
投資建議：我們繼續(xù)強(qiáng)推鋰電中游全球龍頭和價(jià)格彈性大的鋰資源龍頭，強(qiáng)推寧德時(shí)代、比亞迪(01211)、億緯鋰能、恩捷股份、科達(dá)利、容百科技、璞泰來(lái)、德方納米、天奈科技、天賜材料、新宙邦、中偉股份、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)(134, -1.30, -0.96%)(關(guān)注)(01772)、天齊鋰業(yè)(關(guān)注)等和零部件宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、三花智控等，重點(diǎn)推薦星源材質(zhì)、諾德股份，關(guān)注中科電氣、貝特瑞、嘉元科技、融捷股份、天華超凈、永興材料、欣旺達(dá)等。
二、風(fēng)光新能源板塊
華潤(rùn)電力(17.02, -0.04, -0.23%)第三批集采3GW開(kāi)標(biāo)價(jià)格在1.8-2.0元/W。2月15日華潤(rùn)電力發(fā)布第三批光伏項(xiàng)目光伏組件設(shè)備集中采購(gòu)開(kāi)標(biāo)，總規(guī)模為3GW，價(jià)格在1.8-1.999元/W之間，平均價(jià)格為1.876元/W。2022年以來(lái)需求和排產(chǎn)持續(xù)上行，2022年1月組件排產(chǎn)明顯提升，環(huán)比增10-30%，2月開(kāi)工環(huán)比基本持平，因此產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也略有上行。硅料價(jià)格由23萬(wàn)左右上漲至24萬(wàn)以上，一線組件廠商的報(bào)價(jià)也上漲0.05-0.1元/W。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲充分驗(yàn)證2022年Q1需求淡季不淡，海外印度、日本、波蘭等市場(chǎng)搶裝備貨，國(guó)內(nèi)分布式光伏高速增長(zhǎng)，地面需求逐步啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2022年Q1全球光伏裝機(jī)45-50GW，同比增長(zhǎng)60%以上。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：
硅料
上周（2月14日至20日）上游環(huán)節(jié)的詢價(jià)和成交方面均相對(duì)活躍，為滿足下游需求，硅片廠積極采購(gòu)生產(chǎn)需求用量、力求繼續(xù)提升拉晶稼動(dòng)。
硅料環(huán)節(jié)整體報(bào)價(jià)水平繼續(xù)小幅上調(diào)，報(bào)價(jià)高價(jià)往每公斤人民幣244-247元甚至以上推進(jìn)，成交價(jià)格也有小幅攀升，均價(jià)調(diào)漲至每公斤人民幣240元左右水平。
供給方面，硅料實(shí)際供應(yīng)量的提升速度有限，雖然二月環(huán)比供應(yīng)量略有增加，但是目前來(lái)看，今年一季度硅料整體新增供應(yīng)量對(duì)比硅片拉晶環(huán)節(jié)的新增需求量來(lái)說(shuō)、仍顯不足。針對(duì)三月的硅料采買(mǎi)談判和訂單簽訂陸續(xù)開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)下周進(jìn)入更加密集的談判周期。
硅片
硅片環(huán)節(jié)訂單簽訂情況較好，主流廠家在硅片訂單交付過(guò)程中面臨各式問(wèn)題，交貨周期難以協(xié)調(diào)等，原因較為復(fù)雜。雖然二月拉晶環(huán)節(jié)整體稼動(dòng)環(huán)比繼續(xù)提升，但是在下游需求較為集中的背景下，單晶硅片增加的供應(yīng)量似乎在市場(chǎng)中遁于無(wú)形。
單晶硅片182mm/165μm尺寸規(guī)格均價(jià)漲至每片人民幣6.39元左右，166mm/165μm尺寸規(guī)格漲至每片人民幣5.31元左右，漲幅均為0.6%左右。另外210mm/160μm尺寸規(guī)格均價(jià)雖然暫時(shí)維持在每片人民幣8.45元，但是供應(yīng)廠家逐漸增多，低價(jià)區(qū)間近期也有微幅上漲至8.37元。
電池片
上周上游價(jià)格持續(xù)小幅上揚(yáng)，使得上周電池片廠家M6/M10/G12電池片成交價(jià)格成交均價(jià)區(qū)間來(lái)到每瓦1.07-1.1/1.1-1.13/1.1-1.14元人民幣的水平，成交價(jià)格區(qū)間與上周差距不大，上周均價(jià)小幅上移至每瓦1.09/1.12/1.12元人民幣成交、海外均價(jià)也受到韓國(guó)、印度等地海外銷量增長(zhǎng)、價(jià)格有小幅上調(diào)的情況，截止目前M10價(jià)格已來(lái)到每瓦0.158-0.16元美金的水平，電池片訂單維穩(wěn)，連帶讓硅片訂單有一定支撐性、硅片價(jià)格短期難出現(xiàn)明顯下滑，短期國(guó)內(nèi)電池片價(jià)格維穩(wěn)看待，海外地區(qū)則受惠需求拉動(dòng)仍有一定溢價(jià)空間。
多晶部分，受到硅片價(jià)格上揚(yáng)，電池片價(jià)格每片3.75-3.9元人民幣的區(qū)間，海外約每片0.53-0.55元美金，后續(xù)仍有漲價(jià)趨勢(shì)。
組件
上周組件端雖然已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整定價(jià)策略、市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整國(guó)內(nèi)價(jià)格幅度約每瓦2分人民幣、海外每瓦0.002-0.004元美金，然而上周價(jià)格受限終端接受度，價(jià)格暫時(shí)尚未出現(xiàn)明顯漲勢(shì)，僅部分渠道分布式項(xiàng)目?jī)r(jià)格來(lái)到每瓦1.9-1.92元人民幣(含運(yùn)含稅)，當(dāng)前廠家、終端仍處觀望態(tài)度，已有部分廠家減少材料訂單、部分組件廠家規(guī)劃將在2月下旬-3月減少稼動(dòng)率，終端也因3月訂單能見(jiàn)度尚不明朗，受限價(jià)格漲勢(shì)、觀望情緒逐漸擴(kuò)大。
目前執(zhí)行價(jià)格國(guó)內(nèi)一線廠家價(jià)格區(qū)間166單玻價(jià)格約每瓦1.8-1.9元人民幣，500W+單玻組件價(jià)格約每瓦1.8-1.92元人民幣。其中值得注意，166市占份額衰減、廠家在上半年陸續(xù)有改造產(chǎn)能的計(jì)劃，產(chǎn)量減少也將連帶166與182規(guī)格漸趨同價(jià)。
目前海外地區(qū)價(jià)格穩(wěn)定，一季度歐洲、印度市場(chǎng)需求調(diào)升，1月價(jià)格目前500W+單玻組件約每瓦0.27-0.275元美金。
風(fēng)電
根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，11月風(fēng)電新增裝機(jī)5.51GW，同比增長(zhǎng)0.3%，2021年1-11月累計(jì)風(fēng)電新增發(fā)電容量24.7GW，同比持平; 2021年1-11月累計(jì)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)2031小時(shí)，比上年同期增加119小時(shí)。風(fēng)電行業(yè)自2019年5月份政策落地，平價(jià)前的搶裝行情開(kāi)啟，行業(yè)招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升， 2020年1-12月份行業(yè)公開(kāi)招標(biāo)量65.3GW，同比增長(zhǎng)94.9%，超過(guò)以往年份的年度招標(biāo)總量。招標(biāo)價(jià)格也較2018年的價(jià)格低點(diǎn)反彈17%以上，但是2021年8月上旬風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)明顯的下降。2020年并網(wǎng)量大超市場(chǎng)預(yù)期，2021年我們預(yù)計(jì)將明顯下降，但海上風(fēng)電快速增長(zhǎng)，2023年迎來(lái)海上風(fēng)電平價(jià)。
三、工控和電力設(shè)備板塊
2022年1月制造業(yè)PMI 50.1，前值50.3，環(huán)比-0.2pct，連續(xù)3月位于榮枯線上：其中大型企業(yè)PMI 51.6(環(huán)比+0.3pct)、中型企業(yè)50.5(環(huán)比-0.8pct)、小型企業(yè)46.0(環(huán)比-0.5pct);2021年12月工業(yè)增加值同比+4.3%，增速環(huán)比+0.5pct;2021年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+13.5%，增速環(huán)比-0.2pct。2021年1-12月電網(wǎng)投資4951億元，同比+5.4%，其中2021年12月投資849億元，同比+12.2%，1-12月新增220kV以上變電設(shè)備容量24334萬(wàn)千伏安，同比+9.2%。2022年國(guó)網(wǎng)兩會(huì)發(fā)布，2022年將投資5012億元，同比+6%。
2022年1月PMI 50.1、環(huán)比-0.2pct，連續(xù)3月位于榮枯線上，受限電等因素影響景氣度有下降，2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同增13.5%，增速環(huán)比-0.2pct;2021年12月制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同增4.3%，增速環(huán)比+0.5pct。2022年1月官方PMI為50.1，環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)，其中大/中/小型企業(yè)PMI分別為51.6/50.5/46.0，環(huán)比+0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，制造業(yè)景氣度小幅改善，后續(xù)持續(xù)關(guān)注PMI指數(shù)情況。
景氣度方面：短期持續(xù)跟蹤中游制造業(yè)的資本開(kāi)支情況，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之后，若制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步加大對(duì)工控設(shè)備的需求。
2022年1月官方PMI為50.1，環(huán)比-0.2個(gè)點(diǎn)，其中大/中/小型企業(yè)PMI分別為51.6/50.5/46.0，環(huán)比+0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，制造業(yè)景氣度有所回升。
2021年12月工業(yè)增加值增速繼續(xù)小幅回升：2021年12月制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同增4.3%，增速環(huán)比+0.5pct，延續(xù)較高的景氣度。
2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降：2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+13.5%，增速環(huán)比-0.2pct;其中通用設(shè)備同比+9.8%，專用設(shè)備同比+24.3%，好于通用設(shè)備。
2021年12月機(jī)器人、機(jī)床穩(wěn)增：2021年12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比+15.1%，增速環(huán)比-12.8pct;金屬切削機(jī)床機(jī)床產(chǎn)量同比+5.8%，增速環(huán)比+3.7pct;金屬成形機(jī)床產(chǎn)量同比持平。
雙碳戰(zhàn)略下、“十四五”期間國(guó)網(wǎng)將繼續(xù)推動(dòng)特高壓建設(shè)，2021年3月國(guó)網(wǎng)發(fā)布碳達(dá)峰碳中和行動(dòng)方案，國(guó)家電網(wǎng)新增的跨區(qū)輸電通道將以輸送清潔能源為主，將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦。到2025年，國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達(dá)到3.0億千瓦，輸送清潔能源占比達(dá)到50%。
特高壓投資重啟后到2021年8月初已有青海-河南、張北-雄按、陜北-湖北、雅中-江西及南網(wǎng)的云貴互聯(lián)互通工程等項(xiàng)目獲核準(zhǔn)，項(xiàng)目核準(zhǔn)后已經(jīng)悉數(shù)開(kāi)始招標(biāo)。
2018年，蒙西-晉中、青海-河南、張北-雄按“一直兩交”三條線路陸續(xù)得到核準(zhǔn)，2019年上半年駐馬店-南陽(yáng)、陜北-武漢、雅中-江西“兩直一交”三條陸續(xù)得到核準(zhǔn)，2019年下半年相對(duì)空白。
2020年3月國(guó)網(wǎng)下發(fā)《2020年重點(diǎn)電網(wǎng)項(xiàng)目前期工作計(jì)劃》，推進(jìn)5交、2直、13項(xiàng)其他重點(diǎn)項(xiàng)目核準(zhǔn)開(kāi)工，總計(jì)動(dòng)態(tài)投資1073億，其中特高壓交流339億、直流577億、其他項(xiàng)目137億，并新增3條直流項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)可研。
2020年4月2日，國(guó)家電網(wǎng)召開(kāi)“新基建”工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議，確保年內(nèi)建成“3交1直”工程。
2020年11月4日，發(fā)改委核準(zhǔn)白鶴灘-江蘇±800kV特高壓直流輸電工程送受端換流站及重慶、江蘇境內(nèi)輸電線路項(xiàng)。
后續(xù)關(guān)注未核準(zhǔn)項(xiàng)目的核準(zhǔn)開(kāi)工情況，特高壓交直流企業(yè)國(guó)電南瑞、平高電氣、許繼電氣、特變電工、中國(guó)西電等有望受益。
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