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1月26日，在新股紛紛破發(fā)時(shí)，科創(chuàng)板迎來一天中漲幅超過100%的晶科能源。這家在紐交所低迷多年的公司，回A上市首日市值突破千億。同一時(shí)間，它在美國紐交所的母公司，市值不到20億美元。

晶科能源是光伏組件領(lǐng)域的老手，也是行業(yè)內(nèi)不太多見的家族企業(yè)。根據(jù)招股書，晶科能源實(shí)控人李仙德、李仙華是兩兄弟，另一位陳康平是李仙德的姐夫。

在晶科能源前，李家兄弟已經(jīng)嘗到了國內(nèi)上市的甜頭。2020年5月，他們控制的晶科科技（曾用名晶科電力）終止海外上市計(jì)劃，作為第1632家企業(yè)登陸上交所，頂著“民營光伏電站第一股”的光環(huán)，首日漲幅高達(dá)44%。

在光伏組件行業(yè)，晶科能源多年出貨量都是第一，2020年才被隆基趕超。“登陸上交所科創(chuàng)板是晶科能源新的奮斗起點(diǎn)。” 李仙德如此說。回到A股后，光伏的長期邏輯更受認(rèn)可，他們會(huì)有比美股市場更大口徑的募資管道。

回A股的邏輯

晶科在回國上市前，過了一段慘淡日子。

2010年，晶科能源在紐交所上市后，雄心勃勃地切入電站業(yè)務(wù)。到2018年，他們并網(wǎng)裝機(jī)量已經(jīng)有3.09GW，在當(dāng)時(shí)國內(nèi)名營光伏電站運(yùn)營商中排名第二，僅次于協(xié)鑫。

擴(kuò)張快、負(fù)債高也算國內(nèi)光伏企業(yè)發(fā)展時(shí)，多半躲不開的路徑。但和A股上市公司不同，因?yàn)槊拦蓪鴥?nèi)光伏企業(yè)的低估，晶科始終沒有獲得豐富的融資渠道。

2019年的冬天其實(shí)不算冷冬，平均氣溫還比往年偏高0.5度。但無論對李仙德還是他的公司晶科電力，那仍然是個(gè)寒冷的季節(jié)。

此時(shí)晶科電力已負(fù)債累累，總資產(chǎn)312億，負(fù)債就超過200億，負(fù)債率超過70%。因?yàn)?018年的光伏行業(yè)531新政，他們業(yè)績也不太理想，2019年，他們營收下滑24%，扣非后歸母凈利潤下滑14.35%。

這一年，晶科向證監(jiān)會(huì)提交招股書，擬募資25億。為什么分拆回A股？在美股得不到認(rèn)可是部分原因，更重要的，是只有A股能募到足夠資金償還銀行貸款。頂著“民營光伏電站第一股”光環(huán)上市后，晶科科技連續(xù)漲停11天，最高時(shí)股價(jià)翻了一倍。

回憶起當(dāng)時(shí)的情景，李仙德講過一個(gè)頗有感情色彩的故事：“當(dāng)時(shí)一個(gè)高管都快哭出來問我，我們到底差在哪里，是產(chǎn)品不如人家嗎，技術(shù)不如人家嗎，銷售不如人家嗎，品牌不如人家嗎，全球化能力不如人家嗎，人不如人家嗎，我們差哪了？”
2020年5月，晶科科技登陸上交所上市，上市之初，晶科頭頂“民營光伏電站第一股”的光環(huán)，備受資本市場追捧，但其業(yè)績卻沒有太多好轉(zhuǎn)。根據(jù)2020年年報(bào)，他們營收下降了33%，歸母凈利潤下降了34%。

2020年實(shí)際上是光伏大年，全國光伏發(fā)電量增長了16.6%，晶科反而業(yè)績下降。他們還在收縮旗下的業(yè)務(wù)，賣掉了幾十家電站。他們負(fù)債率也沒有明顯的下降，仍在70%。

而且從2021年開始，新備案的集中式光伏電站、工商用的分布式光伏電站將不會(huì)再拿到國家補(bǔ)貼，平價(jià)上網(wǎng)是大勢。晶科這種拿了不少補(bǔ)貼回血的公司會(huì)更艱難。

募資就顯得格外重要。首發(fā)募資26億后，2021年5月，晶科科技發(fā)行的30億可轉(zhuǎn)債上市交易，加上電站回籠的資金，即便股價(jià)萎靡，日子仍然比在美股時(shí)好過。

晶科科技之后，繼續(xù)拆分公司回國，也讓它逐漸擺脫捉襟見肘的困局。

不明朗的未來

“雙碳”成為國家戰(zhàn)略后，公司們都在搶占灘頭，晶科能源面對的將是A股市場有雄厚資金的龍頭，它的上市顯得更加重要。

這輪募資，晶科能源將用于建電池和組件項(xiàng)目，將觸角更深入到上下游。根據(jù)招股書，2021年，他們的硅片、電池片、組件業(yè)務(wù)中，電池片相對薄弱，補(bǔ)齊短板需要龐大的資金注入。

和硅片類似，現(xiàn)在電池片也有兩種技術(shù)路線，一為異質(zhì)結(jié)（HJT），一為鈍化接觸（TOPCon），晶科押注鈍化接觸，做出了轉(zhuǎn)換效率破紀(jì)錄的電池片，同一陣營的還有隆基，而通威、天合、東方日升主要站在異質(zhì)結(jié)技術(shù)一邊。技術(shù)路線未定時(shí)，各個(gè)陣營比拼的核心之一就是資金實(shí)力。晶科想要建的7.5GW電池和電池組項(xiàng)目，耗資將達(dá)到56億。

就經(jīng)營看，晶科也正處在關(guān)鍵路口。硅料價(jià)格居高不下，它承受著巨大的壓力。根據(jù)招股書，他們在2021年上半年?duì)I收幾乎沒有增長，但硅料采購價(jià)上漲了2.5倍，扣非后歸母凈利潤下跌了57%。它的資產(chǎn)負(fù)載率高達(dá)76%，速動(dòng)比率只有0.77倍，隆基在1左右，這一數(shù)字意味著晶科的償債能力較弱。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，組件本就處于利潤薄弱環(huán)節(jié)，晶科這一基本盤也在遭受沖擊。他們的組件業(yè)務(wù)仍然占了總營收的90%，但隨著更多玩家入場，組件售價(jià)正在下滑。2021年前半年，他們的多晶組件銷售價(jià)格下降了14%，單晶組件價(jià)格下滑了4%。

隆基在單晶硅片之外，2020年開始發(fā)力組件，并迅速成為全球組件出貨量第一。更關(guān)鍵的是，隆基的組件只有4成銷往海外，天合光能為7成，晶科的海外組件銷量高達(dá)83%。在“雙反”和疫情之下，晶科比對手們承載更多不確定性。

硅料上漲其實(shí)側(cè)面印證了資本的緩沖作用，包括隆基在內(nèi)的下游廠商都會(huì)有意識控制產(chǎn)能，但仍然超過晶科成為組件出貨量第一：誰有更多彈藥，誰就能迅速搶位。

在重資金、重技術(shù)的光伏行業(yè)，晶科能源過去打下的市場基礎(chǔ)，仍然是不可復(fù)制的優(yōu)勢。當(dāng)融資渠道打開后，他們?nèi)绻苈蛎叩纳嫌螡B透，讓資本市場買單，就可以換到更多時(shí)間和資源。

“去年的此時(shí)，簽一張訂單就是賭一個(gè)沒有贏面的局......但即便這樣，對將到來的2022年，我依舊充滿了信命、信心、信任和信仰，畢竟，我還能控制我的情緒，畢竟，我還能調(diào)動(dòng)我的勇敢。”喜歡撰文的李仙德寫下這樣的2022年新年致辭。而回歸科創(chuàng)板，無疑給了晶科新的機(jī)會(huì)。

原標(biāo)題：單日漲幅超100%，“民營光伏電站第一股”的雄心與隱憂