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光伏該屬于這一年來(lái)倍受關(guān)注的一個(gè)行業(yè)，聊到這個(gè)行業(yè)總?cè)滩蛔《嗾f(shuō)兩句。

這兩個(gè)月來(lái)晶澳科技的股價(jià)漲幅超過(guò)了30%。而頗受青睞的上機(jī)數(shù)控，更是跌幅超過(guò)30%。上機(jī)數(shù)控也成為了我今年以來(lái)最大虧損的票。下面針對(duì)光伏的組件公司和硅片公司逐一作出說(shuō)明。

在過(guò)去，組件公司的商業(yè)模式一直被業(yè)內(nèi)人所詬?。?ldquo;重資產(chǎn)，沒(méi)有議價(jià)權(quán)，在產(chǎn)業(yè)鏈上里屬于兩頭受氣的那種。硅片一漲價(jià)，組件廠難受，玻璃一漲價(jià)，組件廠也難受，膠膜一漲價(jià)，還是組件廠難受”。所以組件廠給不起高估值。

那么組件廠的日子能否好過(guò)一點(diǎn)呢？這種情況未來(lái)能否改善呢？

短期答案便寄托予了2022年硅料新增產(chǎn)能的擴(kuò)充，硅料價(jià)格下跌，組件廠盈利能力修復(fù)。

而中長(zhǎng)期來(lái)看，更多的組件廠商的集中度提升，組件議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。一個(gè)環(huán)節(jié)的議價(jià)能力強(qiáng)不強(qiáng)，核心取決于這個(gè)環(huán)節(jié)的集中度高不高。為什么之前市場(chǎng)偏愛(ài)硅片環(huán)節(jié)的公司。正是因?yàn)楣杵募卸仁钦麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最高的。雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局使得硅片公司能擁有產(chǎn)業(yè)鏈最高的毛利率。

但回過(guò)頭來(lái)看，這兩年，硅片公司的競(jìng)爭(zhēng)格局，正在一步一步的走向分散。一些硅片新秀正在不斷的冒出頭。未來(lái)3年，硅片的競(jìng)爭(zhēng)格局，可能會(huì)由現(xiàn)在雙寡頭變成三分天下，又或四分天下。

硅片新秀之所以能夠崛起，核心在于兩方面：1.晶盛機(jī)電這類設(shè)備商降低了硅片制作的進(jìn)入門檻；2.下游組件廠戰(zhàn)略性扶持，說(shuō)白了就是一些組件廠不愿意被隆基和中環(huán)卡脖子，所以有意的扶持一些第三方硅片廠。

第一點(diǎn)解決的是生產(chǎn)的問(wèn)題，第二點(diǎn)則是解決了銷路的問(wèn)題。能生產(chǎn)又有的賣，新秀成長(zhǎng)的路徑該是清晰的。

而反觀組件公司，近年來(lái)，組件公司的集中度卻在逐步提升，CR5從2018年的38%到2020年的55%。在如此內(nèi)卷的行業(yè)里，能持續(xù)去做大市場(chǎng)份額的公司都是經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)重重考驗(yàn)的。龍頭公司已經(jīng)逐步建立起了自己的終端品牌，全球市場(chǎng)的渠道鋪墊，更強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理，更強(qiáng)的融資能力。而這些因素正是大公司與小公司之間的差距。在經(jīng)歷了2021年的供應(yīng)鏈戰(zhàn)爭(zhēng)后，小公司產(chǎn)能必然會(huì)進(jìn)一步出清。
我們可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)組件公司集中度邊際提升，而硅片廠的競(jìng)爭(zhēng)格局邊際分散。組件廠的日子逐步好起來(lái)是大概率的事情。

上面，講的是某些組件公司的股價(jià)為什么漲。但是我們可以在20倍PE的時(shí)候去說(shuō)這個(gè)故事，也可以在30倍PE的時(shí)候去說(shuō)這個(gè)故事。當(dāng)股價(jià)炒到了對(duì)應(yīng)2022年50倍PE以上的時(shí)候。我們更多的就要去警惕風(fēng)險(xiǎn)了。

那么光伏明年面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？

存貨減值或開(kāi)工率下滑，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

截止2021年12月9日，182單面PERC組件的報(bào)價(jià)均價(jià)為1.92元/W。而我們要知道，今年的高硅料價(jià)格實(shí)際上是拉升了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格的。如果看回2019年的組件價(jià)格，1.5元/W的價(jià)格實(shí)際上才是正常的水平。也就是說(shuō)，組件的價(jià)格明年可能要跌去20%多。這意味著明年就算出貨量增長(zhǎng)，營(yíng)收的增長(zhǎng)可能也要打一個(gè)折扣。

截止三季報(bào)，某些一體化組件公司的資產(chǎn)負(fù)債表中存貨科目同比去年三季度同比增長(zhǎng)接近100%（營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)50%的情況下），來(lái)到了歷史最高水平。而這些存貨是什么呢？是以高價(jià)硅料產(chǎn)成的硅片、電池片、組件。如果這些存貨能以當(dāng)期的價(jià)格出售出去倒是沒(méi)什么問(wèn)題。但是倘若公司不能，隨著產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格下跌，那么這部分是不是要計(jì)提存貨減值呢？

一塊光伏組件從最初的硅料到最終的產(chǎn)成品要經(jīng)歷至少3個(gè)月以上的時(shí)間。而三個(gè)月的時(shí)間可能會(huì)發(fā)生什么事情呢？產(chǎn)品價(jià)格跌個(gè)30%完全有可能。要知道，過(guò)去半個(gè)月，硅片的價(jià)格就差不多跌了10%了。

明年，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全面下跌是注定的事情。只是跌的速度的問(wèn)題。如果快速下跌，那很多公司可能會(huì)出現(xiàn)毛利率急速下滑的可能，或者計(jì)提較大數(shù)值的存貨減值。最好的情況是慢慢陰跌，能讓企業(yè)有時(shí)間去消化高成本庫(kù)存。所以我個(gè)人認(rèn)為在一段時(shí)間內(nèi)，很多公司都處于一個(gè)去庫(kù)存的狀態(tài)，那么實(shí)際的開(kāi)工率就不會(huì)這么樂(lè)觀，也意味著需求并不會(huì)馬上釋放。很多人認(rèn)為明年光伏硅料跌，需求非常旺盛的想法可能過(guò)于線性，產(chǎn)業(yè)鏈中的博弈也是非常復(fù)雜的，組件公司是擴(kuò)充了產(chǎn)能，但是這些產(chǎn)能并不一定會(huì)派上用場(chǎng)。倘若明年組件公司的利潤(rùn)表沒(méi)有預(yù)期的增速體現(xiàn)。股價(jià)會(huì)怎么走呢？

實(shí)際上，硅片環(huán)節(jié)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入了去庫(kù)存的時(shí)間段。近期硅片價(jià)格下跌也是因?yàn)榭覆蛔?kù)存的壓力。生意總是要做的，總不能守著庫(kù)存過(guò)年啊。降價(jià)賣出是硅片企業(yè)的妥協(xié)。

關(guān)于硅片行業(yè)的今年的情況，我能想到的一句話是“旱的旱死，澇的澇死”，當(dāng)然，情況沒(méi)這么嚇人，不至于死。但的確也是一種窘境。

“旱死”指的是：有的硅片企業(yè)，搞不到硅料，有產(chǎn)能也沒(méi)用；“澇死”指的是：有的硅片企業(yè)，有硅料，有產(chǎn)能，貨卻很難賣動(dòng)，庫(kù)存高企。當(dāng)然，每家公司的情況不一樣，有的公司存貨的控制就挺好。例如中環(huán)。

對(duì)于最近硅片公司的股價(jià)下跌，可以說(shuō)是在還債。把過(guò)去不該漲的跌回去。2021年，硅片行業(yè)的公司看似業(yè)績(jī)都不錯(cuò)，那是因?yàn)楣杵h(huán)節(jié)憑借自己的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力保證了自己的毛利率，又享受了硅片價(jià)格漲價(jià)的紅利。才讓2021年相關(guān)公司的利潤(rùn)表看起來(lái)如此漂亮。

然而這種情況是不可持續(xù)的。

最后：以上觀點(diǎn)大多是對(duì)行業(yè)的一點(diǎn)個(gè)人片面認(rèn)知。觀點(diǎn)不一定對(duì)，就算對(duì)的，市場(chǎng)也不一定馬上認(rèn)。

原標(biāo)題：閑話光伏行業(yè)