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公司2014年上半年實現(xiàn)收入238萬港元，較2013年同期上升51.6%，歸屬于公司股東的溢利392萬港元，同比扭虧為盈，公司業(yè)績大幅改善的主要原因是公司于2014年上半年進行了重組，將主營業(yè)務由太陽能電池制造轉(zhuǎn)變?yōu)?a href="http://studentannounce.com/news/search.php?kw=%B9%E2%B7%FC" target="_blank">光伏電站經(jīng)營，公司2014年上半年每股收益0.10港元。

截至2014年上半年，公司共有光伏電站13個，總裝機量為467兆瓦，電力銷售收入1.61億港元，實現(xiàn)毛利9156萬港元。公司在下半年完成一個40MW電站的收購以及即將完成一個65MW電站的收購工作，加上這兩個項目，公司的裝機量達到572MW。公司先后與中國建材國際、國電光伏、英利、南瑞電力簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來合作目標裝機量分別為500MW、400MW、300MW、1.5GW，公司的新項目資源豐富。公司也計劃未來每年完成1GW電站的收購。公司的電站發(fā)電量也在逐步提升中，2014年下半年發(fā)電量為376GWh，較上半年發(fā)電量242GWh上升55%。

公司上半年光伏電池業(yè)務實現(xiàn)收入7700萬港元，虧損2.53億港元，公司過去的光伏電池業(yè)務嚴重拖累公司業(yè)績，公司已經(jīng)于2014年10月28日，以2.17億港元的價格出售這一業(yè)務的70%股權(quán)，公司計劃將出售所得資金用于光伏電站的收購運營。公司已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為光伏電站運營商。

公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃、與銀行訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式取得了豐富的資金來源，可以保證公司未來五年電站收購的資金需求。國家也在出臺各種政策幫助光伏營運投資者解決融資問題，公司的資金成本未來可能會有所下降。而且在公司電站正常運營后，電力銷售提供的現(xiàn)金流又可以投入到新的運營之中，從而減輕公司的財務壓力。

投資建議

公司重組后已經(jīng)成為光伏電站運營商，公司開創(chuàng)的光伏電站先大面積收購再運營的模式開創(chuàng)了光伏行業(yè)新的商業(yè)模式，公司在電站資源端和資金端都有豐富的供給，使未來快速擴張成為可能。目前已經(jīng)有一些企業(yè)效仿公司的運營模式并與公司產(chǎn)生了競爭，公司未來獲得好項目的困難程度會有所提升。參考風電運營商的估值，我們給予公司12個月目標價1.0港元，相當于2015年20倍預期市盈率，高于風電運營商，因為光伏電站目前還處于政策利好期，為“中性”評級。

業(yè)績扭虧為盈

公司2014年上半年實現(xiàn)收入238萬港元，較2013年同期上升51.6%，歸屬于公司股東的溢利392萬港元，同比扭虧為盈，公司業(yè)績大幅改善的主要原因是公司于2014年上半年進行了重組，將主營業(yè)務由太陽能電池制造轉(zhuǎn)變?yōu)楣夥娬窘?jīng)營，公司2014年上半年每股收益0.10港元。

轉(zhuǎn)型光伏電站運營商

截至2014年上半年，公司共有光伏電站13個，總裝機量為467兆瓦，電力銷售收入1.61億港元，實現(xiàn)毛利9156萬港元。公司在下半年完成一個40MW電站的收購以及即將完成一個65MW電站的收購工作，加上這兩個項目，公司的裝機量達到572MW。公司先后與中國建材國際、國電光伏、英利、南瑞電力簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來合作目標裝機量分別為500MW、400MW、300MW、1.5GW，公司的新項目資源豐富。公司也計劃未來每年完成1GW電站的收購。公司的電站發(fā)電量也在逐步提升中，2014年下半年發(fā)電量為376GWh，較上半年發(fā)電量242GWh上升55%。

清空光伏電池業(yè)務

公司上半年光伏電池業(yè)務實現(xiàn)收入7700萬港元，虧損2.53億港元，公司過去的光伏電池業(yè)務嚴重拖累公司業(yè)績，公司已經(jīng)于2014年10月28日，以2.17億港元的價格出售這一業(yè)務的70%股權(quán)，公司計劃將出售所得資金用于光伏電站的收購運營。公司已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為光伏電站運營商。

融資管道豐富多樣

公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃、與銀行訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式取得了豐富的資金來源，可以保證公司未來五年電站收購的資金需求。國家也在出臺各種政策幫助光伏營運投資者解決融資問題，公司的資金成本未來可能會有所下降。而且在公司電站正常運營后，電力銷售提供的現(xiàn)金流又可以投入到新的運營之中，從而減輕公司的財務壓力。

估值

公司重組后已經(jīng)成為光伏電站運營商，公司開創(chuàng)的光伏電站先大面積收購再運營的模式開創(chuàng)了光伏行業(yè)新的商業(yè)模式，公司在電站資源端和資金端都有豐富的供給，使未來快速擴張成為可能。目前已經(jīng)有一些企業(yè)效仿公司的運營模式并與公司產(chǎn)生了競爭，公司未來獲得好項目的困難程度會有所提升。參考風電運營商的估值，我們給予公司12個月目標價1.0港元，相當于2015年20倍預期市盈率，高于風電運營商，因為光伏電站目前還處于政策利好期，為“中性”評級。