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 　　自從進(jìn)入工業(yè)化時(shí)代以來(lái)，能源行業(yè)就是一個(gè)多金的行業(yè)，不管是高貴的沙特王子，大字不識(shí)的煤老板，還是爬電線桿的電網(wǎng)職工，錢(qián)多得都讓我們羨慕嫉妒恨。這些多金男給我們的印象就是土豪，大大的土豪。轉(zhuǎn)眼到了21世紀(jì)，在這些土豪當(dāng)中橫空出世了若干高端，大氣上檔次的光伏玩家。這些光伏玩家是典型的高富帥，不但可以跟你比錢(qián)多，還可以跟你講政策，講技術(shù)，講企業(yè)運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作。

　　光伏行業(yè)的老板們?cè)?jīng)風(fēng)光無(wú)限，也曾經(jīng)都在考慮是跳樓還是跑路。風(fēng)雨過(guò)后，光伏還是新能源的方向嗎?如果是，誰(shuí)又會(huì)成長(zhǎng)為行業(yè)中的王者?五百年必有王者興，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)多輪洗牌后，后起之秀順風(fēng)光電極有潛力成為一霸。具體分析如下：

　　行業(yè)前景

　　光伏發(fā)電從實(shí)驗(yàn)室走出來(lái)，在政策引導(dǎo)和財(cái)政補(bǔ)貼的前提下規(guī)?；瘧?yīng)用，同時(shí)以超出預(yù)期的速度向平價(jià)上網(wǎng)靠近，當(dāng)接近和實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，不論從經(jīng)濟(jì)還是技術(shù)角度，都將成為常規(guī)能源的重要替代者。另外現(xiàn)在環(huán)境惡化的倒逼機(jī)制已讓光伏發(fā)電獲得了安身立命的本錢(qián)。

　　以下的數(shù)據(jù)能從宏觀的角度說(shuō)明光伏發(fā)電的巨大成長(zhǎng)空間和生命力。到2013年年底，我國(guó)電力裝機(jī)總量達(dá)到12億千瓦(1200吉瓦)，成為世界第一，但人均電力裝機(jī)量只有0.85千瓦，只有美國(guó)的1/4。

　　2012年我國(guó)人均年消耗3633度電，已超過(guò)世界人均水平。但和世界發(fā)達(dá)國(guó)家比較仍有很大差距，2010年日本年人均7833度，法國(guó)年人均7494度，德國(guó)6781度。按照中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化水平的不斷提高，中長(zhǎng)期全社會(huì)和人均用電量持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變，預(yù)計(jì)2020年全國(guó)裝機(jī)容量為1920吉瓦，全社會(huì)用電量8萬(wàn)億度，人均約5800度。未來(lái)15年平均每年裝機(jī)約增長(zhǎng)50吉瓦。

　　火電，水電和核電等在很長(zhǎng)一段時(shí)間為主要裝機(jī)構(gòu)成，但因火電對(duì)化石能源依賴(lài)大，環(huán)境污染嚴(yán)重;水電總資源有限(有開(kāi)發(fā)價(jià)值的水電為400吉瓦左右)，移民和生態(tài)問(wèn)題嚴(yán)重;核電有鈾礦資源有限，核輻射和民眾反對(duì)的各種不利因素，未來(lái)光伏發(fā)電等清潔能源有巨大的發(fā)展空間。

　　2013年7月15日，中國(guó)政府發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確2013到2015年，年均新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量1000萬(wàn)千瓦左右，到2015年總裝機(jī)容量達(dá)到3500萬(wàn)千瓦以上。中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正式大規(guī)模啟動(dòng)，并有望成為世界第一裝機(jī)大國(guó)。

　　人類(lèi)未來(lái)面臨的兩大主要問(wèn)題是能源的獲得和環(huán)境的保護(hù)，光伏同時(shí)具備這兩個(gè)屬性，天空才是這個(gè)行業(yè)的極限。

　　產(chǎn)業(yè)垂直化問(wèn)題

　　光伏行業(yè)真正吸引眾人目光的是當(dāng)年多晶硅的暴利，最著名的段子是某多晶硅老板說(shuō)的話：人家都說(shuō)販毒賺錢(qián)，但生產(chǎn)多晶硅不但比販毒賺錢(qián)還沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)年除了很多行外人士進(jìn)入多晶硅環(huán)節(jié)外，下游硅片，電池和組件的廠家為了擁硅為王，也紛紛涉足多晶硅，盤(pán)算產(chǎn)業(yè)垂直化，打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　但最終的結(jié)果幾乎是全軍覆沒(méi)?？偨Y(jié)起來(lái)有以下原因：多晶硅在光伏應(yīng)用之前，主要應(yīng)用在電子行業(yè)，產(chǎn)量有限，光伏的興起造成了短期的供不應(yīng)求，價(jià)格暴漲。但多晶硅可歸為基礎(chǔ)大化工，投資巨大，技術(shù)門(mén)檻高，規(guī)模效應(yīng)顯著，建設(shè)周期長(zhǎng)。如沒(méi)有像德國(guó)瓦克，韓國(guó)OCI這樣的化工巨頭的實(shí)力，根本沒(méi)辦法生產(chǎn)出質(zhì)量穩(wěn)定，成本合理的多晶硅。當(dāng)年很多年產(chǎn)3000噸的工廠給我的感覺(jué)就是大躍進(jìn)時(shí)代的土爐煉鋼鐵，勞民傷財(cái)。當(dāng)傳統(tǒng)巨頭的產(chǎn)能上來(lái)后，供需平衡，價(jià)格暴跌，一哄而上的多晶硅企業(yè)紛紛倒閉(另還有因技術(shù)路線沒(méi)成功倒閉的)。我曾經(jīng)在陽(yáng)光硅業(yè)廢棄的工廠前陳思良久，感慨萬(wàn)千。這些生產(chǎn)線為了趕工期和省錢(qián)，基本都沒(méi)有上冷氫化裝置，尾氣四氯化硅在沒(méi)有應(yīng)用在燒白炭黑之前，偷排偷放，嚴(yán)重污染了環(huán)境，也給光伏背上了清潔能源不清潔的罵名。

　　在討論順風(fēng)光電時(shí)說(shuō)到多晶硅，主要是要說(shuō)明在產(chǎn)業(yè)垂直化問(wèn)題上，當(dāng)年大家紛紛向上游多晶硅挺進(jìn)遭遇失敗，現(xiàn)在的情況是大家又奮不顧身的向下游電站挺進(jìn)，順風(fēng)又是其中最大力度的，會(huì)不會(huì)重蹈多晶硅的覆轍。

　　我個(gè)人分析這完全是兩個(gè)不同的結(jié)果，原因如下：電站屬于光伏產(chǎn)業(yè)終端產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，不管是現(xiàn)在的多晶硅(如協(xié)鑫)還是電池片組件廠家，都可以通過(guò)20-30%的自有資金投資興建電站拉動(dòng)本身產(chǎn)品的銷(xiāo)售，電站本身價(jià)值穩(wěn)定可轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫r(shí)還有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流入。通過(guò)銀行貸款建設(shè)的電站可以說(shuō)是個(gè)印鈔機(jī)，而不是隨時(shí)變得一文不值，沒(méi)有產(chǎn)出的投資黑洞。

　　地面電站和分布式

　　2014年國(guó)家規(guī)劃14吉瓦，分布式8吉瓦，地面電站6吉瓦。目前順風(fēng)的主要精力放在地面電站，分布式只在規(guī)劃中。從國(guó)家的導(dǎo)向和規(guī)劃中，似乎方向和重心都有原則性的錯(cuò)誤。

　　光伏和其他新能源比較起來(lái)最大的優(yōu)勢(shì)在于能夠靠近負(fù)荷，自發(fā)自用，余量上網(wǎng)，光伏應(yīng)用最成功的國(guó)家基本上都是分布式占主流，solarcity等企業(yè)也是分布式推廣應(yīng)用的明星企業(yè)。

　　但中國(guó)特色就是除了在要漲價(jià)的問(wèn)題上能與國(guó)際接軌外，其它的基本是畫(huà)虎成貓。中國(guó)人多地少，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)負(fù)荷大的中東部，城市居民住宅基本是高層單元房，獨(dú)門(mén)獨(dú)戶擁有屋頂資源的極少，農(nóng)村民居應(yīng)用還為時(shí)過(guò)早。剩下的基本為工業(yè)，商用，公共事業(yè)屋頂資源。但中國(guó)有地方各自為政，法規(guī)待健全，企業(yè)生存年限短，產(chǎn)權(quán)不清晰，所有者和使用者分離，屋頂條件不具備，負(fù)荷不夠，日照不理想，受霧霾影響等多種不利因素。

　　金太陽(yáng)搞過(guò)幾年后，優(yōu)質(zhì)的屋頂基本被搶光了。剩下的理想資源基本分為兩大類(lèi)：1.大型央企的下屬企業(yè)，如中航，中船，中建材等。但這類(lèi)資源基本就被集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)霸占。2.地方大型工業(yè)園區(qū)和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，這類(lèi)資源最大問(wèn)題是地方保護(hù)主義，現(xiàn)在大家看到很多地方政府對(duì)分布式還額外有補(bǔ)貼，但補(bǔ)貼的是本地企業(yè)，外地企業(yè)不要說(shuō)要補(bǔ)貼，想進(jìn)入都很難。所以中國(guó)的Solarcity可能只是一個(gè)美好的愿望。

　　今年8G的分布式絕對(duì)是不可能完成的，但分布式也不是完全沒(méi)有出路，在工業(yè)商用領(lǐng)域如果引進(jìn)強(qiáng)制減排，碳交易和稅收減免的實(shí)質(zhì)性利好政策后，可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)發(fā)展的高潮。

　　國(guó)家政策制定者的思路也應(yīng)該拓寬，如在民用領(lǐng)域的光伏空調(diào)，光伏車(chē)船，光伏車(chē)棚(雨棚)，光伏幕墻等特殊的應(yīng)用也應(yīng)歸入大分布式范疇，制定相關(guān)優(yōu)惠補(bǔ)貼政策。

　　另最近燃料電池十分火爆，有人提到燃料電池和光伏的競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，其實(shí)這完全是概念性的錯(cuò)誤，光伏是直接利用太陽(yáng)能發(fā)電，是個(gè)發(fā)電機(jī)，燃料電池可認(rèn)定為利用二次能源的一個(gè)儲(chǔ)能裝置和發(fā)動(dòng)機(jī)，兩者不但沒(méi)有沖突，還可能成為好擔(dān)當(dāng)，利用光伏發(fā)電來(lái)電解水為燃料電池提供燃料。

　　言歸正傳，根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，做一個(gè)2兆的分布式可能比一個(gè)20兆的地面電站還費(fèi)時(shí)費(fèi)力，各種成本高，收益還不確定。所以目前順風(fēng)把精力放在西部地面電站，快速的跑馬圈地，儲(chǔ)備資源是完全正確的大佬做法，按目前的趨勢(shì)，西部的土地是最關(guān)鍵的，大家不要以為光伏電站用的是荒地，可以無(wú)限量供應(yīng)，我曾經(jīng)去拿一塊沙漠用地，最后人家都舍不得，說(shuō)表面是沙漠，下面說(shuō)不定還埋有寶貝，而且當(dāng)政者也不會(huì)把地都給批光了，總得給今后發(fā)展留條后路。

　　地面電站的接入和消納問(wèn)題，接入可以通過(guò)自建110升壓站解決，消納問(wèn)題目前還不突出，今后可通過(guò)“電從遠(yuǎn)方來(lái)”的特高壓直流解決。所以國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)絕對(duì)是在西部的地面電站，可以說(shuō)得地面電站者得天下。

　　如果一家有實(shí)力的企業(yè)現(xiàn)在把主要精力放在分布式上，那只能說(shuō)是方向性的錯(cuò)誤。

　　電站證券化

　　電站證券化是大家關(guān)注和討論比較多得問(wèn)題，主要是電站的投資大，周期長(zhǎng)，以一個(gè)20兆的地面電站為例，目前的總投資大概在1.6億。不管是再土豪的企業(yè)和個(gè)人，動(dòng)則就是上億元的投資誰(shuí)都吃不消。所以必須借助資本市場(chǎng)，但現(xiàn)在還沒(méi)有誰(shuí)定義一下到底什么叫“電站證券化”。

　　目前國(guó)內(nèi)在這一塊聯(lián)合光伏有很多值得肯定的創(chuàng)新，具體能走到哪一步還很難說(shuō)，畢竟中國(guó)的金融體制還是落后的。

　　把復(fù)雜的事情做簡(jiǎn)單是最有效率和容易成功的，我認(rèn)為目前最具可操作性的是以上市公司為母體，通過(guò)可轉(zhuǎn)債，增發(fā)等方式獲得啟動(dòng)資金，再把電站抵押向銀行貸款獲得建設(shè)資金，電站建好后資產(chǎn)裝入上市公司，權(quán)益分?jǐn)偟焦善敝?，?shí)現(xiàn)電站的證券化。

　　順風(fēng)是資本運(yùn)作的高手，在這方面不管從以往的成績(jī)還是今后的展望來(lái)看，我認(rèn)為還是會(huì)繼續(xù)保持高手的水準(zhǔn)。

　　順風(fēng)和尚德

　　關(guān)于順風(fēng)，無(wú)錫尚德和尚德電力之間的三角關(guān)系很多人都弄不懂，現(xiàn)在可以簡(jiǎn)單理解為無(wú)錫尚德以前的母公司是尚德電力，尚德電力就是在美國(guó)上市的STP，現(xiàn)在屬于順風(fēng)，跟尚德電力沒(méi)有瓜葛了。

　　在尚德電力破產(chǎn)重組過(guò)程中，我押寶了尚德電力STP，股票虧得連底褲都沒(méi)有了，如果不是參考了dancingfrog這位兄臺(tái)的分析重倉(cāng)了阿特斯，那不但沒(méi)有可觀的收益，還會(huì)整天罵奧巴馬這死鬼，只知道一天到晚充當(dāng)世界警察耍流氓，最后連在美利堅(jiān)上市的公司都保不住。

　　尚德電力還在跟順風(fēng)扯皮，但已經(jīng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響了，有問(wèn)題找無(wú)錫法院上訪去。順風(fēng)工廠在國(guó)內(nèi)，上市在香港，祖國(guó)母親還是會(huì)罩著它的。

　　目前已經(jīng)全部清空了STP這個(gè)賠錢(qián)貨，順風(fēng)的這次收購(gòu)我總有點(diǎn)二人傳的感覺(jué)，轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去把STP的家產(chǎn)霸占了，海外的債務(wù)STP獨(dú)自去背，銀行和供應(yīng)商的債權(quán)被打折還得感恩戴德，這叫什么事?

　　順風(fēng)接手了尚德的值錢(qián)家底，還把歷史債務(wù)全部清零了，這對(duì)順風(fēng)今后的發(fā)展至關(guān)重要，山雞變鳳凰了。

　　管理團(tuán)隊(duì)

　　順風(fēng)目前的最大股東是鄭建明，這位大佬雖然不經(jīng)常在江湖上走動(dòng)，但江湖上充滿了他的傳說(shuō)，是個(gè)來(lái)自北京的大人物。

　　團(tuán)隊(duì)中的三架馬車(chē)，一位是銀行業(yè)出身的資本運(yùn)作高手，一位是電站建設(shè)的全能操盤(pán)手，另外還有位從某發(fā)電集團(tuán)來(lái)的高管，這是個(gè)很微妙的信號(hào)，大家可以盡情想象哦。

　　股票價(jià)值

　　順風(fēng)2013年肯定是虧損，現(xiàn)大概估算一下2014年盈利狀況和市盈率：

　　電池片因利潤(rùn)薄，直接不計(jì)算了，因順風(fēng)有500兆的的歐洲配額，其他組件如大部分自供電站，都可以保證較高的毛利，同時(shí)尚德沒(méi)有歷史的債務(wù)負(fù)擔(dān)，基本可以保證10%的純利。

　　假設(shè)出貨量為2500兆，單價(jià)為4元/瓦，則組件的純利為：

　　2500兆x4元/瓦=100億x10%=10億

　　2013年并網(wǎng)電站按800兆，每兆800萬(wàn)投資計(jì)算，因電站涉及到貸款和其他不確定因素，純利降低為10%計(jì)算。

　　800兆x800萬(wàn)=64億x10%=6.4億

　　組件和電站純利為16.4億人民幣x1.26=20.7億港幣

　　股價(jià)按目前8元港幣，股本按21.3億股計(jì)算：

　　市盈率=8/(20.7/21.3)=8.2

　　假設(shè)2015年組件出貨3000兆，價(jià)格3.7元/瓦，純利10%。電站3800兆，每兆700萬(wàn)投資，純利10%。

　　利潤(rùn)為11.1億+26.6億=37.7億x1.26=47.5億港幣股本考慮變更因素增加為25億股。股價(jià)假定為8元來(lái)倒推市盈率是否合理。

　　市盈率=8/(47.5/25)=4.2

　　總結(jié)：

　　我估計(jì)2014年順風(fēng)在組件出貨和電站份額都成為第一集團(tuán)軍，能成為國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)中沒(méi)有歷史負(fù)擔(dān)，同時(shí)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)的大佬級(jí)公司，股價(jià)保守有1倍的上升空間。

　　另附上廣州義哥對(duì)800MW電站出6.4億凈利潤(rùn)的解釋?zhuān)?/span>

　　電站第一年的收益因涉及到多種因素影響，比較難得出具體的數(shù)值，順風(fēng)也是我們的合作伙伴，我以10%計(jì)算是有理由的。

　　順風(fēng)的EPC是墊資建設(shè)，2014年以3G(放大3倍)的規(guī)模繼續(xù)采用這種模式。

　　我們以EPC的報(bào)價(jià)為8元/瓦，順風(fēng)自有資金20%，剩余80%銀行貸款，建設(shè)期由EPC墊資，建設(shè)規(guī)模2014年為2013年的3倍，EPC回款周期為上個(gè)項(xiàng)目最終結(jié)算到下個(gè)項(xiàng)目最終結(jié)算為1年的周期(設(shè)為1年大家不要有異議，這點(diǎn)我是有發(fā)言權(quán)的)，剩余10%的質(zhì)保款忽略，2014年電站為尚德自供組件為前提計(jì)算。

　　假設(shè)某EPC2013年共承建100兆項(xiàng)目，最終結(jié)算款應(yīng)為8個(gè)億。2014年準(zhǔn)備承建300兆項(xiàng)目，組件款為12個(gè)億，因項(xiàng)目是順風(fēng)給EPC的，組件必須是順風(fēng)旗下尚德提供，這時(shí)順風(fēng)會(huì)提出如果還想要接14年300兆的單子，組件款必須提前支付，12個(gè)億不全部付，先付掉一半6個(gè)億吧，這不是假設(shè)，畢竟順風(fēng)是甲方，EPC基本能接受這么操作，現(xiàn)在能做EPC的也都是有強(qiáng)大墊資能力的企業(yè)。甚至年前我就知道有EPC已經(jīng)提前給尚德打過(guò)上億的組件款。

　　那在這個(gè)滾動(dòng)合作的過(guò)程中，又有6個(gè)億的資金提前到了順風(fēng)的賬上，8個(gè)億X80%(銀行貸款)=6.4億?；旧咸崆暗劫~的6個(gè)億能夠抵掉跟銀行貸款的6.4億。

　　也就是通過(guò)這種滾動(dòng)發(fā)展，資金過(guò)橋的形式，順風(fēng)的電站在利率方面可額外獲得6.5%x80%(貸款比例)=5.2%的收益。貸款利率按6.5%計(jì)算。

　　順風(fēng)通過(guò)收購(gòu)尚德不但保證了組件供應(yīng)，還為財(cái)務(wù)操作提供了平臺(tái)。作為資本運(yùn)作高手，順風(fēng)這種額外收益是我們能夠看到的，可能還有更多我們不了解的財(cái)務(wù)技巧帶來(lái)的驚喜。

　　來(lái)自：雪球財(cái)經(jīng)